某年商品零售行业研究报告

1、PAGE 第PAGE 8页 华安证券北京营业部20055年商品品零售行行业研究究报告摘要：前6个月月社会消消费品零零售总额额达到22.966万亿元元，同比比增长113.22%，扣扣除价格格因素，实际增增长122%，比比上年同同期加快快1.88个百分分点。其其中，城城市消费费品零售售总额11.999万亿元元，增长长14.2%；县及县县以下00.977万亿元元，增长长11.1%。20005年一一季度，商品零零售板块块平均主主营收入入6.6664亿亿元，同同比增长长25.68%；平均均净利润润14.66百百万元，同比增增长488.166%；平平均销售售毛利率率15.71%，同比比增长00.033%；

2、平平均净资资产收益益率2.04%，同比比增长224.993%。板块整整体表现现出加快快增长势势头。连连锁类公公司的发发展明显显快于行行业平均均水平。20005年一一季度，连锁类类公司主主营收入入是零售售板块平平均水平平的2.25倍倍；净利利润是零零售板块块平均水水平的11.788倍；净净资产收收益率是是零售板板块平均均水平的的1.118倍。我们预预计，220055年中期期，155家连锁锁类公司司净利润润平均增增长幅度度将在440%左左右。连连锁类公公司044年、005年净净利润增增长幅度度超过440%，且当前前板块整整体市盈盈率较低低，建议议对小商商品城、友谊股股份进行行中线关关注。一、国内内

3、宏观经经济数据据分析行业景气气度衡量量：通胀胀压力抬抬头，零零售总额额高飞 通通货膨胀胀率行业景景气度的的先行指指标。在在通货膨膨胀下，消费者者基于未未来的涨涨价预期期会增加加消费倾倾向。通通货膨胀胀率是零零售行业业某种程程度上的的景气度度先行指指标。上上半年居居民消费费价格水水平累计计同比上上涨2.3%，其中一一季度上上涨2.8%，二季度度上涨11.7%。从消消费品和和服务项项目的分分类看，20004年111月以以来我国国服务项项目价格格涨幅一一直高于于消费品品，且保保持上升升趋势，值得关关注。220055年上半半年，服服务项目目价格上上涨3.5%，消费品品价格上上涨1.9%。预计年年内CP

4、PI将保保持缓慢慢上升的的趋势，大致保保持在22.5%3%的水平平。二、国内内消费需需求持续续较快增增长20000年至220044 年，我国社社会消费费品零售售总额基基本保持持10%以上的的速度增增长。220055年以来来，与工工业、投投资等增增速回落落态势不不同，消消费需求求在上年年逐季趋趋旺的基基础上继继续上扬扬，前66个月社社会消费费品零售售总额名名义增长长13.2%，扣除物物价因素素实际增增长率为为12%。展望望全年，消费需需求将继继续保持持较快增增长：图：社会会消费品品零售总总额增长长情况（单位：%）1居民民收入增增长加快快去年以来来，农业业税逐步步取消对对增加农农民收入入起到明明显

5、作用用。据统统计，220055年上半半年全国国城镇居居民人均均可支配配收入553744元，同同比实际际增长99.5%；农民民人均现现金收入入15886元，实际增增长122.5%，增速速分别比比去年同同期加快快0.88和1.6个百百分点。城乡居居民尤其其是农村村居民收收入增长长加快，将有效效促进居居民消费费需求的的扩大。2消费费者信心心指数持持续上升升由于消费费者收入入预期增增强和对对国民经经济总体体表现的的肯定，一季度度消费者者信心指指数继续续保持平平稳上升升势头，3月份份达到994.44点，比比20004年112月上上升1.2点。消费者者信心增增强有助助于促进进消费增增长。3物价价稳中有有升

6、有助助于促进进消费消费物价价适度上上涨会促促进名义义消费额额的增加加，也会会刺激消消费欲望望。前66个月CCPI增增长2.3%，并且比比较稳定定，从物物价对消消费的作作用来看看，目前前涨幅有有助于促促进消费费的增长长。与此此同时，也存在在着一些些不利于于消费增增长的因因素，如如居民收收入差距距依然较较大，实实际利率率水平走走高，资资本市场场持续低低迷等。三、最新新政策动动向1规范范通道费费用：中中性偏利利空零售商收收取供应应商通道道费用有有望4月月出台规规范，总总体中性性偏利空空，不必必过度反反应。联联商网33月233日发表表文章零售供供应矛盾盾频发商商务部新新规即将将在4月月出台，称商商务部

7、44月份将将出台零售商商供应商商交易管管理规范范。通通道费用用是我国国零售企企业的主主要利润润来源，是零售售商将对对通道资资源投入入的风险险转嫁给给供应商商的一种种利润分分配方式式。政策策只能规规范欺诈诈和显失失公平行行为，而而不能制制止市场场化的利利润分配配方式。规范范的草草案：220055年2月月1日起起实施的的北京京市商业业零售企企业进货货交易行行为规范范（试行行）。试行规规范中的的重要条条款主要要针对不不合理收收费现象象。我们们认为规规范重点点打击零零售商对对供应商商的欺诈诈、融资资圈钱的的恶性事事件，并并合理规规范“显失公公允”的通道道费用收收取。2商业业网点规规划商业业大店法法：利

8、好好由商务部部起草的的城市市商业网网点规划划管理条条例草草案于220044年上报报国务院院，有望望在年内内出台。重要内内容归纳纳如下：设立建建筑面积积较大的的商业网网点，城城市商务务主管部部门应当当组织听听证，其其中需听听证商业业网点的的最低面面积由省省级商务务部门决决定；设设立建筑筑面积在在1万平平方米及及以上或或在当地地有重大大影响的的商业网网点，城城市商务务主管部部门必须须听证；听证参参加人包包括商业业网点设设立申请请人、利利害关系系人、消消费者协协会和有有关行业业协会的的代表等等，其中中居民和和相关同同业从业业者不得得少于三三分之一一；如有有三分之之二听证证参加人人反对设设立商业业网点

9、，商务主主管部门门应反对对设立该该商业网网点。根根据商务务部的通通知，220033年直辖辖市、省省会城市市、计划划单列市市基本完完成商业业网点规规划，220044年全国国各地1100多多个地级级城市也也制定了了商业网网点规划划。我们们在同一一城市看看到相隔隔8000 米就就有两家家大面积积大型综综合超市市的开张张，认为为，目前前各地方方实施的的听证制制度实施施不够彻彻底。我我们认为为原有通通知只说说明指导导原则，没有具具体的参参考标准准，弹性性大，造造成各城城市在制制定其商商业网点点规划时时各自为为战，规规划难以以统一的的局面。合理的的商业网网点规划划是避免免过度无无序竞争争的有效效方式。同时

10、也也在某种种程度上上保护了了已有的的通路资资源，我我们认为为可以适适度缓解解外资零零售企业业的冲击击。四、行业业回顾和和展望1行业业龙头将将更强商贸仓储储固定资资产的投投资增速速远远高高于整个个固定资资产的投投资增速速，反映映企业对对零售行行业的景景气度判判断较高高，且投投资释放放将使强强者更强强。中国国零售百百强的市市场占有有率已经经提高到到9.338%，不过值值得注意意的是增增速有所所下降。2判断断主导业业态的最最关键依依据：经经济发展展程度国际经验验下，各各种零售售业态之之间有替替代效应应，消费费定位明明晰、商商品流转转集约的的高效业业态会逐逐渐替代代高成本本低效率率或者消消费定位位不明

11、晰晰的业态态。替代代效应不不是全部部取代。当一种种业态开开始替代代另一种种业态时时，更准准确地说说是抢夺夺其消费费群，从从而主导导市场份份额。当当一种业业态面临临被替代代的时候候，就需需要更精精确地定定位适宜宜的消费费群。国国际经验验只是把把人均GGDP作作为经济济发展状状况的衡衡量指标标，我们们认为在在中国这这个指标标可作为为最主要要参考指指标。人人均可支支配收入入、该地地区人口口数量、该地区区某种业业态的竞竞争程度度、替代代业态存存在与否否等等都都会影响响业态的的变迁。根据经经济发展展程度决决定主导导零售业业态的前前提，和和我国经经济区域域发展不不平衡现现状，我我们认为为，不同同区域的的零

12、售业业态有不不同的发发展机会会。我们们不认为为全国范范围内某某种单一一业态将将会获得得主导地地位，将将有巨大大发展机机会。五、各类类企业业业态分析析大型综合合超市：未来主主导业态态将经历历更快速速发展，问题在在于悬殊殊的内外外资 20044年大型型综合超超市同店店销售在在各种零零售业态态中增长长最快、市场份份额超过过10%。我们们认为大大型综合合超市会会挤占标标准超市市的份额额，成为为主导业业态。零零售全面面开放后后，受冲冲击最大大的业态态是大型型综合超超市业态态。而外外资最具具有经营营优势的的也是大大型综合合超市。内资企企业在面面对外资资企业时时，悬殊殊很大。2标准准超市：20004进入入成

13、熟期期，面临临尴尬转转型标准超市市的致命命伤：消消费群定定位不明明晰。大大卖场以以低价和和一站式式购物定定位为日日用品的的大宗反反复消费费，便利利店以方方便的食食品销售售为主，辅以服服务项目目，定位位为高收收入的便便利消费费。两者者从两端端挤占标标准超市市的市场场份额。目前上上海出现现快速成成长的“折扣店店”，主要要销售低低价自有有品牌，虽然商商品品类类有限，但消费费定位几几乎和标标准超市市完全一一致，价价格优势势明显。标准超市市的国外外状况：美国普普通超级级市场市市场份额额一路下下降，从从19999年224.44%，下下降至220033年199.6%。标准准超市要要重新获获得发展展，必须须解

14、决其其致命弱弱点，也也就是重重新定位位消费群群体，从从大型综综合超市市和便利利店之间间寻找差差异化细细分市场场。目前前很多超超市都向向生鲜超超市进行行转型。转型有有待考验验。3便利利店：220044 出现现黎明前前的曙光光由于便利利店主要要投资者者采取的的都是向向规模要要效益的的战略，直到220033年为止止，处于于行业亏亏损状态态。20004 年是上上海便利利店的转转折之年年。销售售增长率率居各业业态之首首，销售售增长远远远高于于门店扩扩张速度度。20004 年出现现先施地地利、221世纪纪等便利利店的全全部或部部分门店店淘汰，通路资资源的占占取并非非零售行行业盈利利的唯一一条件，经营不不善

15、总会会将到手手的资源源拱手相相让。220044 年联联华快客客盈利330000万元，罗森在在20004年华华联集团团相对控控股后扩扩张速度度迅速提提高，规规模效应应显现，据报道道开始盈盈利。我我们认为为，20005年年经过优优胜劣汰汰生存的的便利店店将进入入盈利通通道。风风险：便便利店是是面临外外资竞争争仅次于于大型综综合超市市的业态态。虽然然新进入入者在通通道资源源上存在在后发劣劣势，但但是，如如果能够够有更强强的盈利利能力，更能够够经历长长时间的的亏损，原有便便利店也也会遭到到挑战。4百货货：成熟熟期而非非衰退期期，消费费群的再再定位我们认为为传统百百货业态态在20000到到20002年的

16、的低谷后后，开始始进行向向现代百百货的转转型，我我们不认认为百货货业态进进入了衰衰退期。百货业业态的市市场份额额逐渐下下降。来来自ACC 尼尔尔森的调调查报告告显示，20003年中中国百货货门店数数量减少少3%。上海的的百货单单店销售售额在220033、20004年年都保持持超过55%的增增长。220044 年220 家家单体百百货大楼楼的市场场份额为为5.551%，空间仍仍然巨大大。且超超过100 家单单体百货货大楼的的销售增增长超过过10%。当现现代流通通业态在在争夺相相同的消消费群体体的时候候，在日日用品、食品等等标准化化商品消消费领域域的竞争争几近饱饱和，百百货业态态开始避避开这个个领

17、域追追求个性性化。以以现代百百货商店店为代表表的百货货行业开开始对大大卖场进进行反击击：在百百货店中中开设超超市（百百货+大大卖场），实行行错位经经营；重重新定位位消费群群体，提提高毛利利率寻找找差别于于超市业业态的个个性时尚尚细分市市场。5大型型购物中中心：百百货的衍衍生扩张张，零售售业的新新秀购物中心心并不是是单纯意意义上的的百货，在超大大的营业业面积下下，购物物中心更更多地引引入了娱娱乐、餐餐饮等服服务项目目。 990 年年代中后后期上海海开始引引入大型型购物中中心，引引入初期期，由于于投资规规模大，经济发发达程度度尚未支支持这种种业态，购物中中心几乎乎都摆脱脱不了亏亏损的命命运。从从2

18、0000 年年开始，一些购购物中心心开始进进入上升升通道。购物中中心的导导入获得得了其消消费群，其包含含服务和和各种零零售的综综合业态态从目前前来看适适合中国国的消费费习惯。据媒体体资料，截至220044 年，上海已已经开业业的购物物中心114 个个，在建建的133 个，我们认认为在导导入期扩扩张速度度过快，如此多多的项目目建成运运营后会会造成较较大竞争争。六、零售售板块220055 年首首季业绩绩继续增增长1业绩绩维持较较快速度度增长20055年一季季度，商商品零售售板块平平均主营营收入66. 6664亿亿元，同同比增长长25.68%；平均均净利润润4.666百万万元，同同比增长长48.16

19、%；平均均销售毛毛利率115.771%,同比增增长0.03%；平均均净资产产收益率率2.004%，同比增增长244.933%。商商品零售售板块经经营业绩绩增主要要原因：一是零零售连锁锁类公司司增长幅幅度较高高，二是是百货类类公司盈盈利水平平在近两两年持续续回升的的基础上上仍有较较大幅度度增长，三是一一批进行行了股东东更替或或主营业业务重组组的公司司如长百百集团、兰州民民百等。尽管二季季度是传传统消费费淡季，但我们们预计220055 年上上半年零零售类公公司净利利润增长长可以达达到400%左右右。2.连锁锁类公司司中期净净利润增增幅预计计可达440%从连锁百百强相关关的155 家公公司与零零售行

20、业业54 家公司司的分析析对比看看，连锁锁类公司司的发展展要明显显快于行行业平均均水平。由表二可可知，115家连连锁公司司20004年平平均主营营业务收收入是行行业平均均水平的的2.118倍，净利润润为行业业平均水水平的11.633倍，每每股收益益为1.79倍倍，净资资产收益益率为11.088倍，存存货周转转率为11.711倍。20055年一季季度，连连锁类公公司主营营收入是是零售板板块平均均水平的的2.225倍；净利润润是零售售板块平平均水平平的1.78倍倍；净资资产收益益率是零零售板块块平均水水平的11.188倍。从从发展趋趋势看，连锁类类公司主主营收入入增长率率比行业业平均水水平高66.

21、499个百分分点，净净利润增增长率比比行业平平均水平平低4.01个个百分点点。我们们预计，20005 年年中期，15家家连锁类类公司净净利润平平均增长长幅度将将在400%左右右。主要要原因：一是一一季度增增长幅度度大，二二是超市市连锁公公司如苏苏宁电器器、武汉汉中百二二季度增增长幅度度将超过过1000%，三三是百货货连锁公公司如大大商股份份、百联联股份、广州友友谊等中中期增长长预计超超过500%以上上。七、股改改带给零零售行业业的并构构机会随着零售售行业的的迅速发发展，并并购已经经成为零零售商规规模扩大大的重要要手段。零售商商的规模模扩展主主要手段段主要有有新开门门店和兼兼并扩张张两种方方式。

22、随随着连锁锁零售业业的迅速速发展，重点城城市的零零售门店店分布已已经较为为密集，并且竞竞争非常常激烈，新开门门店扩张张方式的的发展余余地较小小。而并并购扩张张方式则则显得越越来越重重要。近近三年来来，零售售行业的的并购交交易频繁繁发生，一方面面是政府府出于做做大作强强零售商商的推动动，比如如第一百百货吸收收合并华华联商厦厦，百联联集团与与大商集集团的战战略合作作，另一一方面也也是零售售商在激激烈的市市场环境境下的自自主选择择。虽然然零售行行业频频频发生并并购交易易，但是是涉及到到国内零零售上市市公司的的并购交交易较少少，主要要是受到到股权分分置这一制制度性缺缺陷的束束缚，两两元化的的股权交交易

23、制度度阻碍了了零售业业上市公公司的并并购交易易。而正正在进行行的股权权分置改改革将彻彻底改变变目前混混乱的定定价机制制，因此此在全流流通背景景下，从从并购价价值角度度对零售售业上市市公司进进行重新新估值，具有重重要意义义。衡量量并购价价值的方方法主要要有贴现现现金流流方法，市盈率率法，现现行市价价法，同同业市值值比较法法，账面面价值法法和财产产清算价价值法。零售行行业上市市公司作作为并购购的目标标公司的的估值又又有其特特殊性，主要表表现零售售行业的的并购价价值（财财产清算算价值）大大超超出公司司的账面面资产价价值，甚甚至大大大超过通通过贴现现现金流流计算出出来的永永续经营营价值。主要原原因是零

24、零售商持持有的房房产增值值和无形形商誉的的存在，使得对对零售商商进行并并购价值值重估具具有重要要意义。具有并并购价值值重估的的零售上上市公司司，主要要是历史史悠久的的、拥有有地段较较好的商商业房产产的百货货业态类类零售上上市公司司。主要要有：百百联股份份、新世世界、益益民百货货、重庆庆百货等等。八、中线线重点关关注公司司小商品城城(60004115)20055年上半半年小商商品城实实现净利利润88846万万，每股股收益00.711元，同同比增加加将近550。第二季季度盈利利57553万，比第一一季度增增加866。高高于市场场普遍预预期。国国际商贸贸城二期期一阶段段20004年底底投入使使用，成

25、成为推动动20005 年年业绩增增长的主主要动力力，其他他业务基基本稳定定。公司司经过110多年年的发展展,现已已形成以以经营管管理国内内最大的的商品批批发市场场中国小小商品城城为主业业,房地地产、酒酒店、会会展、外外贸、物物流、广广告、信信息等相相关行业业多元协协调发展展的良性性格局。全球性性批发市市场是小小商品城城持续稳稳定发展展的基础础。义乌乌批发市市场连续续10年年名列全全国批发发市场交交易额第第一。据据统计，20004年度度义乌小小商品城城批发市市场出口口商品占占交易商商品的550，销往2206个个国家和和地区，与其它它公司相相比，我我们认为为小商品品城具有有明显的的竞争优优势。一一是公司司抗风险险能力独独一无二二，只要要中国劳劳动力成成本优势势存在，公司就就具有世世界性的的竞争优优势；二二是公司司国际化化战略已已经取得得实效，目前市市场交易易额的660%国国际出口口；三是是公司005年、06年年净利润润仍将持持续增长长50%以上。风险：目前公公司最大大的风险险是国际际商贸城城二期一一、二