MBA公司理财复习参考资料

1、公司理财复习参考资料第二单元比率分析和财务规划学习要求：知道财务计划模型的基本概念财务模型：1）投资的新资产由资本预算决策决定2）财务杠杆程度由资本结构决策决定3）支付给股东的现金由股利政策决定4）流动性要求由营运资本政策决定第三单元货币的时间价值与投资项目决策学习要求：知道货币时间价值的四个概念、会算净现值NPV1、永续年金：一系列无限持续的恒定的现金流永续增长年金：能始终以某固定的增长率保持增长的一系列现金流。年金：一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。增长年金：一种在有限时期内以固定增长率保持增长的现金流。5、会算净现值NPV=-COST+PV，例题详见讲义第四单元资本投资

2、决策学习要求：区别净现值法、投资回收期法、折现的回收期法、平均会计报酬率、内部收益率法、盈利指数法的优点与不足净现值法净现值=未来现金流量的现值合计+初始投资额，若NPV为正，接受项目，若NPV为负，拒绝项目。如果用于决策，通常不会有严重的问题，是一个比较好的决策标准。优点：净现值的计算考虑了货币的时间价值；明确反映出一项投资使企业增值（或减值）的数额大小。缺点：1）不能真正反映投资项目的获利能力大小。净现值的计算主要依赖于资本成本数值的大小，而资本成本的大小主要由企业筹资成本决定。这就是说，一个投资项目的获利能力大小并不能由净现值指标直接反映出来，一个获利能力很强的投资项目可能由于企业筹资成

3、本较高而使得该项目的净现值较低。2）不能反映投资的相对效益。净现值法从投资净所得的角度评价投资项目的优劣，它是一个绝对值指标，所以未能反映投资的相对效益状况。内部收益率使NPV等于0时的贴现率。若IRR大于折现率，接受项目；若IRR小于折现率，拒绝项目。评价：优点：容易理解和交流，如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的；缺点：可能会有多个IRR；是投资还是融资；规模问题；时间序列问题；做互斥的项目或者非常规现金流量项目的决策可能会有问题3、盈利指数盈利指数PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值除以初始投资，若是独立的项目，盈利指数PI大于1,则接受项目；PI小于1,拒绝项目优点：当

4、可用作投资的资金受限时，可以项目排序；易于理解和交流；可正确评价独立项目。缺点：不适用于互斥项目的选择。回收期法回收期=收回初始投资的年数。优点：易于理解；对于流动性考虑比较充分缺点：忽视了资金的时间价值；忽视了回收期后的现金流量；对期限较长的项目考虑不全面；接受法则不客观；按回收期法应该接受的项目，不一定具有正的NPV。折现回收期法折现后的回收期在许可范围内,则可以接受项目优点：考虑了资金的时间价值后，能收回初始投资额的时间长度；缺点：比较标准主观，主要依赖决策者对风险的态度；不考虑投资回收期以外各年净现金流量，不利于对投资项目进行整体评估平均会计报酬率法ARR=年平均会计利润/平均资本占用

5、优点：简单、直观，比率结果容易让管理者接受；容易比较缺点：未考虑时间价值；标准报酬率的设定具有随意性；利润基于会计报表；忽略投资规模第五单元债券估值、股票估值学习要求：债券估值和股票估值，两者必考一个；知道股利贴现模型(绝对模型)；会算增长机会的股价和增长机会债券估值和股票估值的例题*【例5一1】ARC公司拟于却Ml年2月1日发行面额为1。蚓元的僮券，其票面利率为*%,每年2月1艮计算并支付一次利息，并于S年后的1月31日到期.同常鼠除投资的必要报酬率为10%.则债券的价值为：80808080+100080808080+1000（j+10%）+（i+io%y+（j-10%）1+a-io%y-S

6、ftx（p/A,10%,S）+1（KHix（P/F,1。%，S）=803.791+10D0 xh611=303.28+621=924.281元）例5-10ABC公司报酬率为16%,年增长率为12%，D*=2元，D=2X(1+12%)=2X1.12=224元,则股票的内在价值为，P=(2XL12)+(0J6-0.12)=S6(元)当股利不固定的时候，就要分段计算，才能确定展票的价值,例5/1一个投资人持有ARC公司的展票，他的投资必要酬率为15%.预计ARC公司未来3年股利将高速增大，增代率为20%.左此以后转为正常增起，增限率为12%。公司最近丸付的股利是2元，现计算该公司股票的内在价值，首先

7、，计算非正常增长期的股利现值华份股利叫现侑固效(13%)现但12XL2-2.4h.KTII工隔X22.4X12=工幅口了M2.1772J4HXJJ-S3.45ft0.65H合同臼年股利的现值)&5到一其次，升算第三年年底的普通股内在价值:p4+口+/p4+口+/*Ril2=129.02R,一gO15-0.12-计算并现值：129.02x0.6S75-PVPA-129,02（P/F129.02x0.6S75-S4.831（元）-最后，升算股票目前的内在价值：-P*-6339+84.831-91.37C元）2、股利贴现模型gn股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，公式为用其中V为每股股票的内在

8、价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：1）零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。2）不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）计算公式为V=D1/（k-g）注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利3）二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点12,

9、增加一个增长率g33、NPVGO模型和增长机会例题：假定一家公司预计其EPS为每股5美元，折现率16%，目前价格为每股75美元。假设公司为现金牛，则P=EPS/R=5/0.16=31.25美元，NPVGO=75-31.25=43.75美元第六单元风险与收益、资本市场、定价模型学习要求：会算CAPM模型的期望收益率CAPM模型：某证券的期望收益=无风险利率+该证券的贝塔系数X市场风险报酬第六单元资本成本、资本结构学习要求：知道MM定理三法则；知道权益融资和债券融资情况下的贝塔系数变化；知道负债增加有利于股东权益；知道有效市场理论1、无公司税模型命题一：不论企业是否有负债,其价值等于公司所有资产的

10、预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。命题一认为,当不考虑公司税时,企业的价值是由它的实际资产决定的,而不取决于这些资产的取得形式,即企业的价值与资本结构无关。命题一还认为,用一个适合于企业风险等级的综合资本成本率，将企业的息税前利润（EBIT）资本化，可以确定企业的价值。命题一用公EBITEBITV=公=式来表示就是：KAKsu,式中：V一公司价值；VL-有负债公司的价值；VU无负债企业的价值；KA有负债公司的资本加权平均资本成本；KSU无负债公司的普通股必要报酬率。公式表明：(1)企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；有负债企业的综合资本成本率K

11、A与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；(3)KA和KSU的高低视公司的经营风险而定。无公司税模型命题二:有负债公司的权益成本(KSL)等于同一风险等级中某一无负债公司的权益成本(KSU)加上风险溢价。风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率(KD)之差乘以债务与权益比例来确定。用公式表示为：RS产叩_KdXDJSi)式中：D有负债企业的负债价值；SL有负债企业的权益价值。命题二的含义是：(1)使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的；(2)便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成

12、本等于无负债公司的权益资本成本；(3)因此公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。MM理论的结论：在无税情况下，企业的货币资本结构不会影响企业的价值和资本成本。公司税模型命题一负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。公司的价值模型为：L1r,式中：VL-有负债公司的价值；VU无负债企业的价值；T公司税率；D公司负债。命题一的含义是：(1)当公司负债后，负债利息可以计入成本，由此形成节税利益；(2)节税利益增加了公司的收益和价值，这部分增加的价值量就是节税利益，相当于节税额的现值；(3)公司

13、负债越多，公司价值越大，当公司目标为公司价值最大化时，公司的最佳资本结构应该是100%负债。假定公司负债是永久性的，那么公司节税利益的大小就取决于税率和公司债务的获利水平，公司年节税利益为：公司年节税利益=债务收益X税率=公司负债规模DX公司债务资本收益率(即公司负债资本成本)KDX税率T；如果公司的负债是永久的，那么公司每年有一笔等额节税利益流人，这笔无限期的等额资金流的现值就是负债企业的价值增加值。负债企业增加的价值为：DXT是等额负债节税利益的现值。公司税模型命题二在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率(KSL)等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率(KSU)加上一定的风

14、险报酬率。风险报酬率根据无负债企业的权益资本成本率和负债企业的债务资本成本率(KD)之差和债务权益比所确定。其公式为：KSL=KSU+(KSU-KD*(1-T)*D/SL式中：D一有负债企业的负债价值；SL有负债企业的权益价值；T-公司税率在命题一的基础上，风险报酬考虑了所得税的影响。因为(1一T)总是小于1,在D/SL比例不变的情况下，这一风险报酬率总小于无税条件下命题二中的风险报酬率。由于节税利益，这时的股东权益资本成本率的上升幅度小,或者说,在赋税条件下,当负债比率增加时,股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度,即在赋税条件下公司允许更大的负债规模。若

15、无负债融资,风险项目的期望收益率为权益资本成本；当企业既有债务融资又有权益融资,折现是该项目的综合资本成本,即负债成本和权益成本的加权平均数。若无负债融资,资产贝塔系数=权益贝塔系数；若企业有负债融资,具备财务杠杆,权益贝塔大于资产贝塔(即原来的贝塔系数变大)4、公司的价值等于负债价值和权益价值之和，对股东有利的是尽可能使公司增值，因此要使公司总价值尽可能大的负债-权益比，运用财务杠杆优化资本结构。5、有效市场理论弱市有效市场：证券价格反映了所有的历史信息半强式有效市场：证券价格反映了所有公开可以获得的信息强式有效市场：证券价格反映了所有的信息，包括公开的和未公开的。课外补充：电影门口的野蛮人

16、RJR纳贝斯克是个多元经营的公司，其两个最重要的部门是烟草（RJR,雷诺烟草，造骆驼香烟的，部门总裁是EDHorrigan）与食品（Nabisco,造奥利奥的纳贝斯克，部门总裁是JohnnyGreeniaus）。RossJohnson是RJR纳贝斯克的CEO,拿着高额的薪酬，挥霍无度（所谓经理人道德风险），拥有好几架私人飞机。烟草部门的盈利下降与管理层的铺张导致RJR纳贝斯克股价止步不前（50美元），从而对CEORossJohnson产生了极大的压力。Ross将希望寄托在EDHorrigan烟草部门所开发的总理牌无烟香烟上，希望其的推出能改善公司停滞的经营状况。于此同时，在一次RJR纳贝斯克组

17、织的高尔夫球会上，Don建议Ross采用LBO的方法收购公司以提升股价，并暗示此举能赚大钱，推荐著名私募KKR主要合伙人之一HenryKravis协助进行交易设计。Ross遂与Henry在纽约见面，Henry提出与Ross合作进行管理层收购的建议，并同意提供资金，而Ross担心的是与Henry合作由于依赖于KKR的杠杆资金会使收购后自己在企业的控制权丧失。总理牌无烟香烟推出后，调查显示消费者认为其口味像屎气味像屁，使Ross大为恼怒。他无法相信花费三千五百万美元的投资开发的产品如此失败，遂最终决定使用LBO来改善公司经营，并趁机赚一笔。他选择了ShearsonLehman（没错，就是已经倒了的

18、那个，当时CEO为PeterCohen）做承销商筹资，初定的收购条件是75美元一股，总共需筹资额度为170亿美元，收购后Ross将拥有公司20%的股份且拥有绝对控制权，剩下的股份由Shearson所有。但Shearson之前并没有进行过这么大规模的收购项目，融资渠道也较为狭窄。Ross向董事会提交了提案引起了震动，董事会主席CharlieJim随即将消息透露给媒体引起轩然大波，被认为是史上最大的一次LBOoKKR的Henry得到了Ross与Shearson合作进行LBO的消息，认为自己的idea被Ross剽窃了，并认为75美元一股的价格实在太低，遂决定参与此次LBO。起先，他准备与PeterC

19、ohen合作共同收购RJR纳贝斯克，提出的条件是KKR得到纳贝斯克而Shearson得到RJR,并支付Shearson1.25亿美元作为前期服务费。在PeterCohen拒绝的条件下，Henry提出90美元一股的收购价格，总共收购价格为200亿美元，决定向公司董事会进行单独的要约收购。消息一出，市场动荡，RJR纳贝斯克股价狂涨。在一次RJR纳贝斯克组织的社交聚会上，华尔街投行及私募倾巢出动，包括ForstmannLittle,FirstBoston,DrexelBurham都准备在这次LBO中分一杯羹。Ross希望与Henry和解，邀其与其他投行代表第二天在公司进行商讨。第二天，Ross邀请S

20、hearson与KKR进行商讨，希望两大机构对此次收购的筹资共同进行承销，以防止竞价无限进行下去。但KKR不希望Shearson进行筹资所需要的债券销售，而希望通过DrexelBurham进行债券融资，原因正在于DrexelBurham有当时的垃圾债券大王Milken,能使KKR筹集到巨额资金。而另Ross无法接受的是，KKR接手后要在并购完成之后对公司进行开支缩减，变卖Ross的私人飞机等一切高管在职超额福利。谈判随即宣告破裂。Henry苦于高管人员对KKR的抵制，无法得到RJR纳贝斯克的充分财务状况与盈利信息，从而无法进行合理的出价。此时KKR的另一个合伙人George告诉他在RJR纳贝斯

21、克找到了一个“深喉”，也就是食品部总裁JohnnyGreeniaus。Johnny早就对Ross的挥霍无度表示不满，希望在LBO后公司能缩减开支合理经营以得到健康发展。JohnnyGreeniaus同意给KKR提供尽可能一切都信息，并把Shearson-Ross并购计划中对Ross的“金降落伞”条件透露给了公众，引起了公司内部对Ross的不满。最终竞价日到了，总共有三个竞价者：Shearson-100美元一股，KKR-94美元一股，FirstBoston-105到118股。但FirstBoston的提案是基于众多的避税措施，它需要而外一周的时间进行可行性研究。董事会决定再等一星期。Henry决

22、定在最终日期到达前放低姿态，向公众表现出准备放弃的态势。PeterCohen认为这是Henry的计谋，继续进行加价。一个星期以后，FirstBoston无法实现它的提案而自动出局，此时KKR的出价109美元一股，Shearson出价为101美元一股。董事会需要1小时讨论，并向Ross最后征求了意见，暗示KKR出价高于Shearson。Ross随即将最终价格定在了112美元一股。但最终的结局是，KKR取得了投标胜利，董事会给出的原因是：因为KKR的提案中Ross将被解雇，公司开支将被削减，并不出售任何公司分部门。最后的结局是：Ross得到了2300万退休金，并不得不作公共客机回家。JohnnyG

23、reeniaus在收购后将纳贝斯克的前六个月盈利提高了百分之五十。RJR取消了总理牌香烟的生产线。PeterCohen从Shearson辞职。当然，最大的赢家是公司的股东一一手中股权价值在这次并购中增值了一倍。RJR:雷诺则草处可，美国第二大烟草公司IXabisco：RJR:雷诺则草处可，美国第二大烟草公司IXabisco：美国第一大饼干处可19S5年，RJR实行多元化斐营.期Nabisco后成立总陈.阳?心意理口年成为LBO/MBO的目标,质立于L875年的娟优金司，国67年进行一席列收购我笄，犷展其业身他国进入食品曳，后1L985年收购Nwbisaju主要业资及附牌;Win-ston,Sa

24、lem,Cam.el,.Vantage曾品:软侬料r布J-VermantM曲1舞版锵麦片r黄油,牛排窗，狗厘等艮JRNabisec管鹿的其他业务：SmLand-集状箱运输公司；1969年购福L984年去出Hcublcin-酒钦科和疗建珞1982年购买，旧3&年卖出肯得叫费苏，1号县7年卖出酒侬料业乐Anktri-CEin.IndependentOJCtnupEinv-美国餐立石油公司：197口隼期有1韭4年企用BurmahOil心口皿口日口丫美川.分部业苏：197石年检福19n年出册.RJRNabisco0收购目标？皇现稳定的不受经济周期影响的增长公司对经济周期的波动不那么嫩感，市场风脸较小，

25、香甥和食品业务都是非周期性业若，目预期其低速增长。）资本运苕的潜在闰报广”a7年1。月1口日1股票市场价格：USS5旦875,市值LSSL35亿）竞标人认为企业世值在股票市场上被大大低估RIRN通isc曲现W於:负做比罩曾亍能节省税收，提高企业价值R。A和存货周转率几乎呈年等帕度下降趋势说明公司所面临的间期陷能二直存在fl.没有得到改善，故有价值增长的潜力。行巨大的卖价值（即假设一家企业脱也旗二个别业务的总值.）生计的公司揖麦价值为阴关元，股一典美元/股，显您高于当时公司股企业管理效率提升带来的潜在四报乒K吩里凋心都认为RJKN处阮。的现有经营战略存在问愚不能使MBO失败的原因MBO失败的原因

26、没有保持RJRNabisco公司现有业务的完整性，在MBO团队提出的RJR新战略中提出卖出其食品业务；AR口曲习惯了奢华的生活，不愿失去他的私人飞机和豪宅等等，不愿接受更有利于公司发展的新战略，原本薄弱的公司管理机制得不到改善口AR口器出卖公司为自己谋利的行为使得他失去董事会的信任；对同尺疝加0的董事来说）他们不愿看到并购后的必果是公司都门被出售、大量裁员。盛然KKR的战略更占优诳是门口的野蛮人诳是门口的野蛮人不以公司更好的持续经营为目的，而以恶意收购，入手后转而将公司部分资产出售,整顿后以高价卖出的人从KKR从KKR公司成功的收购中得出,目标公司必须有稳定的现金流：当时的RJRN如isoo公司是全美第17大公司，烟草部门在行业占据笫二的位置，尽管公司股价徘徊不前，但现金流非常健康匚电目标公司必须在36年的时同里有大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力对于RJRNabiMO公司来说，其经营应本拖烫了盈利水平.如果没有外力介入，削减经营成本是困难的，而并购却花好能解决这一问题.1辱目标公司有一位好的CEO.或者，至少有这样一位人选，就是充当告密者的强尼=他做了KKR最好的人选，