医药行业投资价值分析doc12

1、医药行业投资价值分析投资要点： 医药行业整体给予“中性评级”； 220055年112月月医药工工业销售售收入完完成40020亿亿元，比比上年同同期增长长26.53%。医药药工业实实现利润润总额3336亿亿元，同同比增长长20.25%。与220044年相比比，均有有较大幅幅度回升升； 医医药产品品需求保保持增长长，但医医改政策策带来的的影响使使产业整整体产能能结构性性过剩矛矛盾在短短期内变变得突出出；在市市场性因因素和政政策性因因素的共共同作用用下，自自主创新新和品牌牌建设将将成为未未来发展展的主基基调； 医医药行业业上市公公司估值值已进入入合理区区域； 建建议重点点关注子子行业中中受降价价影响

2、较较小的中中成药和和政策扶扶持的生生物药。建议关关注华海海药业、双鹭药药业、云云南白药药。 一、医医药行业业现状 （一）、医药药工业增增速出现现回升势势头 20005年11122月，医医药工业业实现产产品销售售收入达达到40020亿亿元，同同比增长长26.53%。从逐逐月同比比增速情情况分析析，20005年年医药工工业增速速不仅总总体水平平比20004年年高，且且增速呈呈稳定上上升态势势。分行行业分析析，化学学原料药药工业完完成11197亿亿元，同同比增长长29.89%；化学学药品制制剂药业业完成111255亿元，同比增增长222.988%；中中药饮片片工业完完成1449亿元元，同比比增长22

3、5.224%；中成药药工业完完成9554亿元元，同比比增长223.559%；生物和和生化制制品完成成3033亿元，同比增增长300.211%。各各子行业业的收入入增速与与04年年同期，均有较较大幅度度回升。 20005年11122月份，医药工工业实现现利润总总额3336亿元元，同比比增长220.225%。从逐月月利润增增速分析析，055年前44个月是是利润增增速的相相对低点点，此后后，利润润增速一一直保持持较高运运行水平平。分行行业看，20005年11122月，化化学原料料药行业业实现利利润677.8亿亿元，同同比增长长27.49%；化学学药品制制剂行业业实现利利润1007.99亿元，同比增增

4、长155.277%；中中药饮片片业实现现利润77.7亿亿元，同同比增长长21.01%；中药药行业实实现利润润95.9亿元元，同比比增长116.338%；生物和和生化制制品行业业实现利利润322.6亿亿元，同同比增长长26.62%。行业业效益增增长速度度均低于于各自销销售收入入的增长长速度，说明医医药行业业发展质质量仍有有待进一一步提高高。 （二）、内外外部需求求催生增增长动力力 人口老老龄化、城镇化化速度加加快和医医疗保健健意识的的提高是是造就国国内需求求的主要要因素。“看病病难、看看病贵”的现象象一方面面暴露了了我国医医疗卫生生体制和和医疗保保障体制制上的弊弊端，同同时也说说明医药药产品的的

5、需求并并未得到到完全的的释放。下一步步医疗卫卫生改革革的方向向将是体体现社会会公益性性为主的的政府主主导模式式，政府府将通过过提高预预算投入入等方式式加强对对医疗卫卫生体系系和医疗疗保险体体系的建建设力度度，社区区卫生服服务、农农村新型型医疗保保险等方方案都已已经陆续续实施。医保新新方案将将在20006 年展开开，以基基本医疗疗保险系系统覆盖盖90%人群，并为其其至少负负担一半半的医疗疗费用为为整体目目标，同同时医保保药品目目录也不不断增加加调整，这些措措施都将将扩大医医药产品品的潜在在需求空空间。 随着国国际医药药产业链链的重构构，药物物研发和和生产制制造的部部分环节节向低成成本的发发展中国

6、国家转移移趋势日日渐明显显，研究究外包和和医药代代工业务务面临发发展机遇遇。20004 年、220055 年我我国医药药保健品品出口额额连续两两年保持持近300%的增增长，商商务部统统计数据据20005 年年出口额额达到1138 亿美元元，显示示了国际际市场对对我国医医药产品品的旺盛盛需求。预计医医药产品品出口贸贸易保持持增势，成为拉拉动医药药经济增增长的重重要外部部力量。 国内需需求和外外贸出口口将推动动医药经经济在高高位运行行，但是是医药经经济发展展模式将将在政策策性因素素和市场场性因素素的共同同作用下下发生转转换，从从前期的的单纯量量增为主主转向量量、质并并重。“发展中中调整、调整中中提

7、升”将成为为今后几几年内医医药产业业发展的的主基调调，医药药经济增增速将放放缓，自自主创新新和品牌牌建设在在发展中中的份量量将越来来越重。 （三）、 整整体产能能结构性性过剩 在十大大暴利行行业评选选中，药药品与医医疗成为为首当其其冲的领领域；整整治商业业贿赂，药品购购销也位位列其中中；而药药监局三三位高官官的落马马也显示示了政府府整顿医医疗卫生生行业的的决心。医药卫卫生成为为政府改改革中心心领域，政策对对医药产产业的影影响成为为当前投投资考虑虑的焦点点问题。 40000 多多家药厂厂，20005 年1000099 个药药品注册册申请数数目充分分暴露了了目前我我国医药药行业集集中度低低、创新新

8、能力差差的特点点。在目目前的情情况下，医药行行业仍然然存在明明显的结结构性产产能过剩剩现象。结构性性产能过过剩局面面的形成成，主要要跟产品品仿制为为主，缺缺乏知识识产权保保护，重重复建设设严重等等问题有有关。这这就造成成企业过过分倚赖赖于销售售渠道、产品规规模等因因素，企企业发展展受困于于短期的的生存压压力，缺缺乏长期期发展战战略规划划，行业业内竞争争停留在在低水平平层面。 这种结结构性过过剩只是是中国医医药产业业发展过过程中的的阶段性性现象，该问题题的解决决方案还还要从创创新源头头出发，加强自自主知识识产权产产品开发发，加速速培养企企业自身身的核心心品牌，不断的的进行产产品换代代和产业业升级

9、，另外坚坚持国际际化发展展，利用用国际需需求消化化部分产产能也是是解决结结构性过过剩的一一条出路路。 二、行行业发展展趋势 （一） 行业业并购重重组加速速 由于我我国原创创药品非非常少，利润空空间狭小小。据统统计，目目前我国国50000多家家医药生生产企业业中，约约90%为小型型企业。并且名名牌产品品少，产产品雷同同现象严严重。而而提升研研发能力力所要求求的物质质、资金金、人力力等条件件都是较较高的，需要引引进有实实力的资资本。 在中国国的医药药市场也也越来越越走向规规范的同同时，国国外药企企对抢占占中国医医药市场场，提高高市场占占有率的的兴趣越越来越大大。我国国药企这这种小而而散的局局面，决

10、决定了并并购已经经成为行行业不可可逆转的的趋势和和国内药药企的必必然选择择。 （二） 直销销市场持持续升温温 随着直销管管理条例例（草案案）和和禁止止传销条条例（草草案）两大条条例的相相继实施施，商务务部已于于20005年112月110日开开始接受受企业申申请直销销牌照的的材料。目前已已有多家家医药保保健品比比如修正正药业、大连美美罗、昂昂立一号号等，有有意加入入，而哈哈药则早早在半年年多前就就成立了了申牌筹筹备小组组。 我我们认为为，尽管管目前药药品还不不能进行行直销，但国内内不少药药企也在在生产保保健品以以及日化化用品等等，在药药品竞争争日趋激激烈、利利润缩减减的情况况下，药药企通过过其他

11、方方面的盈盈利来推推动企业业发展也也是一种种选择。而且以以传统方方式销售售保健品品多靠广广告，投投入较大大，直销销比较适适合保健健品销售售的路子子。随着着企业的的全方位位发展，行业内内的企业业介入直直销将会会成为一一种趋势势。 （三） OTTC市场场将逐步步受到重重视 20005年77月发改改委推出出OTCC（非处处方药）定价新新规，规规定到220066年所有有处方药药在药店店都必须须凭处方方购买，这对220044年刚遭遭遇抗生生素限售售冲击的的药店来来说无疑疑是雪上上加霜。而相形形之下，我国非非处方药药市场近近年来却却异常活活跃，根根据相关关机构预预测，220200年我国国有可能能成为全全球

12、最大大的OTTC销售售市场之之一。 在这种种情况下下，OTTC市场场将会受受到业内内越来越越多的重重视。 三、医医药子行行业分析析 医药行行业属于于竞争性性较强的的行业，其行业业内个股股差异较较大，行行业整体体属性不不明显。此外，由于近近期影响响行业发发展的政政策预期期尚不明明朗，以以及药品品可能的的继续降降价，我我们预计计在二季季度，这这些不明明朗的因因素将主主导着行行业的发发展，故故医药行行业给予予“中性性”评级级。 子行业业方面政政策影响响较小的的中成药药行业和和政策扶扶持力度度较大的的生物制制药行业业给予“谨慎增增持”建建议，化化学制剂剂药、化化学原料料药、商商业等行行业由于于受政策策

13、、市场场双重影影响较大大，给予予“中性性”的评评级。 （一） 化学学制剂药药： 由于产产品仿制制为主，而且是是临床常常用药品品，化学学制剂药药一直是是政府价价格管制制的重点点区域。变革过过程中，随着各各类认证证的执行行和招标标、医保保等政策策性因素素，化学学制剂药药企业的的资金压压力和运运营成本本有所增增加，缺缺乏有效效创新企企业的盈盈利空间间将进一一步被压压缩。自自主创新新和差异异化是应应对政策策变革和和市场竞竞争的最最好方法法，能够够保障企企业的长长期发展展，化学学制剂药药企业中中创新力力较为显显著的企企业有恒恒瑞医药药、双鹭鹭药业等等。 （二） 化学学原料药药： 大宗原原料药难难以走出出

14、价格战战的竞争争循环，多数企企业困境境求存，试图通通过调整整产品结结构和引引入战略略投资者者来摆脱脱困境。特色原原料药竞竞争加剧剧，印度度企业在在上下游游的扩张张带来压压力，导导致特色色原料药药的“生生命周期期”缩短短，出现现“平民民化”趋趋势。 虽然竞竞争加剧剧，原料料药的市市场需求求仍在增增长。从从医药产产业链外外包发展展情况看看，原料料药代工工处于成成长成熟期期，欧美美市场一一半以上上的原料料药需求求通过外外包完成成，外包包生产中中心从欧欧洲逐渐渐向中印印等低成成本区域域转移，而且随随着近年年重磅药药物专利利陆续到到期，原原料药外外包市场场将进一一步扩大大。为了了应对激激烈的竞竞争，国国

15、内企业业需要积积极提升升技术创创新，延延伸产品品链，积积极实施施产品延延伸和产产业升级级，实现现企业发发展模式式的“嬗嬗变”。海正药药业、华华海药业业等在国国际化和和产业升升级方面面所做的的工作值值得关注注。 （三） 中成成药： 在定价价范围不不断扩大大的情况况下，中中药降价价也不可可避免。在这种种形势下下，品牌牌建设成成为中药药的发展展核心，强势品品牌将会会获得更更多的定定价能力力和市场场话语权权。成功功品牌运运作能够够成功吸吸引消费费者的眼眼球，增增强消费费忠诚度度，创造造超额价价值。 中药优优势品牌牌具有资资源稀缺缺性，应应该成为为投资关关注的目目标。目目前上市市中药品品牌中，一类如如云

16、南白白药、片片仔癀、东阿阿阿胶等，其产品品具备一一定的垄垄断性质质，靠独独特的产产品功效效树立了了品牌；另一类类是同仁仁堂等产产品多元元化的企企业，品品牌从浓浓重的历历史文化化中沉淀淀积累，成为行行业质量量和信誉誉象征。除了一一线老品品牌，天天士力、康缘药药业、益益佰制药药、千金金药业等等新生代代的中药药企业也也在进行行品牌培培育，整整体上这这些二线线品牌的的估值水水平要低低于一线线品牌，但是他他们在制制剂创新新和营销销拓展方方面所做做的努力力也值得得关注。 （四） 生物物药： SARRS 和和禽流感感事件引引发了对对生物技技术的再再次关注注，重大大疾病诊诊断防控控也对预预防性生生物制品品产生

17、了了更多需需求，220000 年前前后风险险投入的的生物技技术产品品陆续进进入临床床和申报报生产期期，生物物技术投投资经历历低谷后后开始进进入回升升期。国家中中长期科科学和技技术发展展规划纲纲要（220066-20020 年）将生物物技术列列为前沿沿技术，指出“加强生生物技术术在农业业、工业业、人口口与健康康等领域域的应用用”，生生物技术术产业曙曙光初显显。但是是目前国国内生物物技术企企业在创创新研究究和商业业化方面面仍然薄薄弱，我我们建议议关注专专科领域域的领先先者和具具有核心心创新能能力的企企业，如如天坛生生物、双双鹭药业业、科华华生物等等。 四、医医药行业业投资价价值 （一）、医药药行业

18、上上市公司司估值已已进入合合理区域域。经过过近几年年的市场场调整，医药板板块整体体市盈率率已经从从20000 年年的800倍逐渐渐回落到到25倍倍附近，而整体体市净率率也从220000 年88倍左右右回落到到1.88倍左右右，医药药板块的的估值风风险得到到有效释释放，整整体估值值水平落落入合理理区间。与国际际上主要要市场医医药板块块估值比比较，重重点医药药上市公公司估值值指标均均已低于于国际市市场水平平，考虑虑国内医医药经济济的成长长性，我我们认为为重点公公司的估估值已经经具备了了一定的的吸引力力。 （二）、投资资策略 1、 坚持对对品牌管管理突出出、创新新能力显显著的优优势企业业长期投投资持

19、有有； 2、 关注全全流通带带来的资资产重估估和业务务重构机机会。 建议重重点关注注品牌突突出的中中药企业业，创新新力强的的化学制制剂药企企业，产产业升级级意识 领先的的优势原原料药企企业，具具备大企企业潜质质的发展展期生物物技术公公司。 （三）、行业业内重点点上市公公司分析析 1、 华海药药业： 特色原原料药企企业，民民营化的的股权结结构有助助于提高高企业运运作效率率。公司司在普利利药物领领域具备备系列化化生产能能力，在在国际市市场占据据了较高高市场份份额；220066 年抗抗艾滋病病原料药药将实现现量产，公司正正积极寻寻求国内内政府和和海外基基金会的的制剂订订单；沙沙坦中间间体订单单续签后后收入回回升，公公司将努努力争取取海外的的原料药药订单，为专利利药物到到期机遇遇做准备备。川南南基地投投