石油运输行业发展趋势分析：格局转换-美国长航距出口运输将重振油运需求图

1、石油运输行业发展趋势分析：格局转换_美国长航距出口运输将重振油运需求图 由于原油供给常常是原油产业链瓶颈所在，因而在产业链中充当“水龙头”的角色：每一轮“开闸”（以OPEC为核心），都会导致油轮运输需求显著改善；而刺激原油供给“开闸”的最核心因素是油价。因此，从中周期看，油运运价具有油价后周期的特征。2018Q4的油价下跌以及引发的OPEC减产意味着：原油供给“闸口”缩小；原油需求走弱，终端引擎力度不足。 随着页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加，美国成为第一大产油国，并且原油出口量快速增长，进而开启了国际原油市场以OPEC、俄罗斯和美国为主导的“三足鼎立”新格局。原油市场新格局的开始对

2、油运市场带来积极影响：由于美国原油通过墨西哥湾出口到东亚航距较远，若等量替代中东原油，预计年化可以消耗约2.7%的VLCC运力。现阶段，美国制裁伊朗已然落地，将确定性导致油轮供给显著收缩，而对油运需求的影响或将呈现短期大幅下滑、中期逐步修复的趋势，油运运价走势大概率亦是如此。此外，2020年限硫令生效不到半年时间，主流的两种解决方案低硫油和脱硫塔，都会放大老龄船舶的成本劣势，进而加速老旧运力退出市场，供给压力大幅减轻。 一、原油市场主导OPEC数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 回顾近30年的油价历史，油价的上涨大多数与OPEC国家有关，包括海湾战争、伊拉克战争、OPEC减产和欧美制

3、裁伊朗等事件。数据来源：公开资料整理 OPEC成员国基本分布在沿海，原油出口大多依靠油轮运输。油轮运输需求产生于原油的跨区域贸易行为，在原油产业链中处于中间环节。而在整个原油产业链中，原油供给常常是瓶颈所在。因此，原油供给在产业链中往往充当“水龙头”的角色：以每一轮“开闸”（以OPEC为核心），都会导致油轮运输需求显著改善，并促进油运运价大幅提升。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 商品价格是指导厂商生产的核心因素，在原油产业链中同样如此：高油价将改善原油生产厂商的盈利，促使他们加快生产，原油供给“开闸”，继而推动油运需求改善，运价大幅上涨。 原油供给相对原油需

4、求有些过剩，油价下跌导致OPEC减产，原油供给“闸口”缩小。虽然后续由于伊朗事件的预期，油价再度上涨，但是伊朗事件也只是进一步加速原油供给“闸口”缩小。 原油需求走弱，终端引擎力度不足。OPEC逐步下调2019年全球原油需求预测，原油需求下滑意味着原油产业链终端引擎动力趋弱，不利于作为中间环节的油运行业。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 随着美国页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加，近几年美国原油产量显著提升。在2018年底，美国月度原油产量超过俄罗斯和沙特，成为全球第一大产油国。与此同时，由于国内原油较为过剩，美国原油出口量快速增

5、长。两者共同导致美国对原油的定价权显著增强，进而开启了国际原油市场以OPEC、俄罗斯和美国的三者为主导的“三足鼎立”新格局。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 美国一方面增加自己国家原油的产量和出口量，另一方面通过打压伊朗和委内瑞拉等国家抢占原油市场份额。月度数据显示，伊朗和委内瑞拉分别从2018年和2016年开始大幅减少了原油产量。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 美国的页岩油全周期开采成本在50美元/桶左右，而中东国家全周期开采成本大多小于40美元/桶。目前，布伦特油价在60美元/桶左右，因此，在当前的油价水平下，中东和美国的原油生产都有利可图，

6、都有意愿扩大生产。 由于美国原油产量大幅增加，北美原油市场形成区域性过剩，导致布伦特油价高于WTI，并且价差明显扩大。为了解决过剩的原油产量，美国近几年加大了原油的出口力度。数据来源：公开资料整理 如果不考虑美国页岩油带来的增量消费需求，而仅考虑对中东近航距原油的替代，每100万桶/天的产量增加，将带来约20艘VLCC的需求，而目前全球总计的VLCC数量为733艘，即年化可以消耗约2.7%的VLCC运力。美国原油海运出口航距更长，消耗运力更多项目单位数量项目单位数量美国原油海运出口百万桶/日1中东原油海运出口百万桶/日1美国原油海运出口百万桶/年365中东原油海运出口百万桶/年365VLCC单

7、船运能百万桶2VLCC单船运能百万桶2所需VLCC航次数个183所需VLCC航次数个183美湾-远东每年航程数次4.5中东-远东每年航程数次9出口量对应VLCC膄40.6出口量对应VLCC膄20.3数据来源：公开资料整理 4月22日美国白宫表示：“截至5月2日，国务院将不再向目前正在进口伊朗原油或凝析油的国家发放制裁豁免。”这意味着，在2018年11月份延迟之后，美国政府将不再给予部分国家和地区进口伊朗石油的制裁豁免，试图完全切断伊朗的原油出口。2018-2019年制裁伊朗梳理时间事件2018年5月美国宣布撤出伊朗核协议，并将对伊朗实行严厉的经济制裁。针对不同的行业，将给予从90天到180天不

8、等的 宽限期，允许企业在期限内退出和伊朗的商业合作。2018年11月制裁伊朗能源、造船、航运和银行业等能源与国际金融领域，同时中国、韩国、印度、日本、意大利、土耳其、 希腊等国家和地区暂时获得豁免，仍可进口伊朗石油。豁免期180天，将于2019年5月22019年5月美国宣布，自5月2日起，美国不再对现时进口伊朗石油的包括中国、日本、印度等8个石油买家给予豁免期， 违反禁令者将受到制裁。数据来源：公开资料整理 由于伊朗国家油运公司也牵扯进本次制裁中，后续退出油运市场的可能性较高，将显著降低油运行业供给压力。伊朗船队拥有38艘VLCC、8艘Suezmax、5艘Aframax和3艘Handy，VLC

9、C运力规模全球占比达到4.9%。数据来源：公开资料整理 在上一轮制裁中，虽然伊朗原油出口量大幅下滑（下降幅度达到48%），但是其他中东国家及时弥补了缺口，导致中东整体原油出口量下降较少。目前来看，OPEC尚有2.3百万桶/天的剩余原油产能，有能力部分弥补因制裁伊朗导致的原油出口量下滑。此外，美国原油出口量大幅增加，也有助于弥补伊朗原油缺口。数据来源：公开资料整理 2018年，伊朗原油海运出口量全球占比为4.7%。，伊朗事件落地之后，油运需求将呈现短期大幅下滑、中期逐步修复的趋势，油运运价走势大概率亦是如此。 本次制裁事件导致原油出现一定的供需缺口，根据我们提出的“势能理论”，将最终转化为油运需

10、求增加和运价上涨。目前来看，由于油运旺季临近，叠加美国原油出口增加等因素，油运运价在上半年探底后，已然呈现底部回升的态势。数据来源：公开资料整理 二、限硫令 IMO（国际海事组织）限硫令将在2020年1月1日起生效，全球范围内船舶燃油中硫含量降至0.5%以下，目前为不高于3.5%。若未安装尾气净化装置，则不得装载不合格燃油。 目前距限硫令生效不到半年时间，行业内有3种主流的应对方式使用低硫燃油、安装脱硫装置和使用其他燃料（如LNG）。其中，第三种方案的可行性和接纳度是最低的，主要由于更换发动机意味着较高的安装成本。使用低硫油可以给船东提供一个过渡期，因此是目前接纳度最高方案。但是，低硫油价格比

11、高硫油价格高约200美元/吨，势必会大幅提升船东的燃油成本。届时，将显著放大老龄运力的劣势（燃油利用效率低下），预计老旧船舶的拆解率将会有所提升。应对IMO2020年限硫令的三种主流方案优劣势分析解决方法优点缺点使用低硫燃油没有初始投资1）较高的燃油价格；2）燃油可能短缺；安装脱硫装置较低的燃油成本1）较高的初始投资；2）占用船舱空间；使用其他燃料（如LNG）对所有环保政策都有效1）较高的安装成本；2）设备稀缺；3）改装难度较大数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 目前，全球5-9年船龄的油轮共有1.9亿载重吨，总运力占比大约为32%。如果这部分运力在2020年之前选择安装脱硫塔，考虑到需要回到船坞并耗费30-45天的安装时间，将减少油运市场有效运力：根据我们测算，假设每艘船有效运营天为300天/年，安装周期为35天，5-9年船龄船舶安装比率为60%，则安装脱硫塔将使油运有效供给减少1.1%左右。数据来源：公开资料整理数