电力行业实证分析

1、我国电力行业资本结构实证研究分析摘要：电力行业是国家的基础产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的 高度重视，在当前电力行业面临大规模资产重组和高增长的背景下，对电力企业进行资产结 构研究具有重要意义。本文通过对沪深股市电力行业30家上市公司的研究，运用逐步回归法， 发现了以下结论：反映上市公司的公司规模的指标的系数值为正，说明公司规模与资本结构 呈正相关的关系；反映上市公司担保比率的指标的系数值为正，说明担保比率与资本结构呈 正相关关系；反映上市公司盈利现金率的指标的系数值为正，说明盈利现金率与资本结构呈 正相关关系。关键词：电力行业资本结构公司规模担保能力盈利现金率电力行业是国家的

2、基础产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重 视，因为它与人们的生活密切相关，所以经常被看成是可以成为投资对象的行业，电力股票 也因此构成了我国证券市场上最重要的行业板块之一。可是，这样热手的行业对外宣称的是 无法赚钱。前不久，发改委宣布，由于各大电力公司都进入亏损状态，居民生活用电价格上 调。据称，这主要是由于煤价上涨造成的。我们姑且认为煤价确实在一定程度上提高了电力 行业的成本，但作为一个国家高度重视且大力扶持的行业，连续的亏本应该并能完全归咎于 煤价的上涨，而是应该好好反省行业内部的原因。因此，在当前电力行业面临大规模资产重 组和高增长的背景下，对电力企业进行资产结构研究具

3、有重要意义。1、电力行业资本结构现状1.1行业总体分析对比近几年电力行业上市公司的财务报表，不难发现，从2007年开始，几乎所有的上 市公司资产和负债总额都出现了大幅的增长，特别是在2010年，增长幅度更是有所加大。 这一现象表明公司开始热衷于融资，因此引起了其资产总额呈上升趋势，公司规模不断扩大， 与此同时，随着上市公司资产规模的加大，可以看到债务融资的比率也在逐步增加，导致整 体的负债风险也有所增加，说明了虽然电力行业整体目前处于亏损状态，但是对未来的经济 仍旧看好，并愿意为此付出较高的负债代价。资产负债率是指企业负债总额对资产总额的比率，它表明的是企业资产总额中，债权人 提供资金所占的比

4、重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。该指标如果过大，则说明企 业的债务过重，企业资金实力不强，对债权人不利，而且企业有破产的危险。如果该指标过 小，则说明企业没有充分利用财务杠杆，不能得到较多的利润。一般认为，资产负债率在 50%左右较佳，但国内有些专家认为我国上市公司资产负债率维持在60%左右最符合我国 国情。本文是通过同花顺软件选取30个上市电力公司，通过加权平均法，得出平均的资产 负债率为58.99%，接近60%，说明我国电力行业的资产负债率从总体上看是比较合理的。1.2行业内部分析通过比较所选30家上市电力公司过去3年资产负债率的变化，资产负债率在60%以上的 公司在三年里从9家上

5、升至18家，由此我们可以看出，虽然资产负债率的总体情况是合理的， 但是大多数电力行业上市公司的资产负债率还是偏高。另外，如果将所选的电力上市公司按 公司总资产价值，也就是他们的规模来划分，可以划分成5万到20万的小规模，20万到100 万的中规模，100万以上的大规模，也可通过对比过去3年时间里，中小规模的电力公司的 资产负债率逐年提高，并且也已超过了60%的临界值，达到了67.89%，从这一现象表明， 我国目前电力上市公司的资产负债率也是不合理的。所以，从资本结构的现状分析中，我们可以知道，电力行业上市公司的资产负债率总体 情况是合理的，但从内部情况来看，多数公司的资产负债率是偏高的，说明电

6、力行业上市公 司的资产负债率是不合理的。为了分析电力行业资本结构的合理性，我们可以从资本结构影 响因素的角度出发来分析。2、实证分析2.1变量选择Stone hill在1996年提出，对资本结构产生影响的因素有三个，分别是国家因素、行 业因素和公司特征因素。因为本文主要从计量的角度出发，因此对于国家、行业两个宏观因 素不做讨论，而主要是从公司特征的角度出发去选择解释变量。公司规模公司的发展状况良好则公司信誉度较高，破产的可能性相对较小，以至于该公司拥有了 更加大的债务融资空间，因此其可采用较高的负债融资比率。因此在衡量一个公司的资本结 构中，公司规模是一个不能忽视的因素。盈利能力盈利能力强的公

7、司，收益水平高，该公司首先选择内部资金的融资，也就是说更少采用 负债融资的方式进行融通资金。担保比率可担保比率决定了其在进行债务融资时可以从银行获得资金的容易程度。（4）资产变现能力（流动比率）负债有一个特点就是具有税收抵免的作用。然而，按照我国税法规定，企业按规定提取 的折旧额可以直接纳入成本费用，并在税前列支。所以，拥有大量非负债税盾的公司要比没 有的公司更少的利用到负债。（5）盈利现金率如果一个公司的盈利变现能力较强，那么该公司的资产流动性就比较强，公司自然就可 以更少的依靠借债来满足对现金的需求。（6）经营能力企业经营能力是企业对包括内部条件及其发展潜力在内的经营战略与计划的决策能力，

8、 以及企业上下各种生产经营活动的管理能力的总和。由企业素质确定的企业经营成果的大 小，实际上也就是企业经营力的大小。2.2模型选择因为所学的专业知识有限，所以我采用多元线性回归分析建立模型，即Y= p + p X1 + p X2 + p X3 + p X4 + p X5 + 8012345Y代表资产负债率，X1代表公司规模，X2代表盈利能力，X3代表担保比率，X4代表资产变 现能力，X5代表盈利现金率，X5代表经营能力。运用逐步回归法，得出最后的回归方程为:Y=7.12E-07X1 + 33.41371X3 - 3.597532X4 + 0.304726X5整个过程我是采用eviews6.0软

9、件进行操作，得出的最后结论如下图所示：Dependent Variable: YMethod: Stepwise RegressionDate: 12/17/11 Time: 14:11Sample: 1 30Included observations: 30Number of always included regressors: 1Number of search regressors: 5Selection method: Stepwise forwardsStopping criterion: p-value forwards/backwards = 0.2/0.21VariableC

10、oefficientStd. Errort-StatisticProb.*C41.4057211.700843.5386950.0016X30.6967030.5504566.6259360.1165X50.3047260.2225165.3694530.1830X17.12E-075.52E-079.2896620.2090R-squared0.651391Mean dependent var58.99467Adjusted R-squared0.679614S.D. dependent var20.50871S.E. of regression14.79453Akaike info cri

11、terion8.377404Sum squared resid5471.954Schwarz criterion8.610937Log likelihood-120.6611Hannan-Quinn criter.8.452113F-statistic117.681967Durbin-Watson stat1.889781Prob(F-statistic)0.000351Selection SummaryAdded X4Added X3Added X5Added X1*Note: p-values and subsequent tests do not account for stepwise

12、 selection.经过F检验,t检验，怀特异方差检验,自相关检验,相关性检验得出以下结论：（1）可决系数为0.651391，虽然不是很高，但也在一定程度上反应了被解释变量与解 释变量之间存在关系。（2） 在5 %的显著水平上，F检验值=7.681967大于临界值4.17，说明整个线性回归方 程是显著的，模型可以接受。（3）从t检验可以看出三个变量的t值分别为6.625936、5.369453、9.289662，其结果 符合检验要求。（4）从怀特异方差检验得出DW值为1.889781，在2附近，可知不存在异方差。（5）从相关性检验可知各因子间相关系数较低，因此因子间不存在共线性。3.实证结果

13、分析对以上资产负债率模型的结果进行分析，我们可以得出反映上市公司的公司规模的指标 X1的8 1值为正，说明X1与资本结构呈正相关的关系；反映上市公司担保比率的指标X3的8 3 值为正，说明X3与资本结构呈正相关关系；反映上市公司盈利现金率的指标X5的8 5值为正， 说明X5与资本结构呈正相关关系。通过回归模型估计结果可得出，假定其他变量不变的情况下，当公司规模X1每增长1万 元，资产负债率增大7.12E-07；假定其他变量不变的情况下，担保比率X3每增长一个百分点， 资产负债率增长0.696703 ；假定其他变量不变的情况下，盈利现金率乂5每增长一个百分点， 资产负债率随之增长0.304726

14、。也就是说在显著的三个因素中，公司规模影响较小，盈利现 金率其次，而公司的担保比率影响较大。3.1担保能力担保比率作为上市公司的公司特征之一，其值越大则公司信用能力越强，可以具有较高 的负债率。结合描述性分析结果看，所选电力行业上市公司的平均担保比率为54%，并不是 一个十分高的数据，只能说是出于一个中等的水平，相比较与其他公信力高的行业，目前电 力公司的所持的资产负债率与他的担保比率相比明显是处于一个偏高的水平。所以，从担保 能力来看我国电力公司的资产结构，它显示是不合理的。3.2公司规模从以上数据可以看出，一个公司的公司规模对其资产负债率的影响可以说是比较弱的。 虽然公司规模越大，其所呈现

15、的规模经济效应可能会越明显，但其究竟对公司的负债率起到 多大的影响，我认为无法从本次所得出的数据得出判断。因为公司规模对资本结构的影响并 不是独立发生的，很大程度上可能受到所有权性质、公司治理状况、外部金融环境等因素的 影响。对这些方面进行区分是更准确把握公司规模与资本结构关系至关重要的前提。从目前 电力行业上市公司的整体规模进行来看，如果以较小的规模却拥有一个较高的资产负债率， 这种资产结构显然也是不合理的。3.3盈利现金率盈利现金比率反映本期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，一般情况下，该比 率越大，企业盈利质量也就越强。当比率小于1时，说明企业本期净利润中尚存在没有实现 的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致破产。从 得出的数据进行分析，因为盈利现金率本身衡量的就是现金与利润之间的关系，又因为较高 的负债可能是为了追逐高利润，所以较高的盈利现金率可以在一定程度上优化资本结构。而 从目前电力行业上市公司的盈利现金率来看，其值过于低，所以在目前电力行业面临大规模 资产重组和高增长的背景下，必须注意一个企业的盈利现金率，