医药行业策略

1、安信证券研究中心 洪露、李秋实2011年1月笔歌墨舞，万象更新 不同投资风格和路径，分享医药黄金十年分享医药黄金十年并购和重组国际生产转移医院产业生物制药处方药OTC上篇新技术，新产业下篇传统行业靶向药物中药饮片医药商业数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心近年医药股走势2010年01月14日-2011年01月14日，沪深300指数涨幅为-9.69%，同期医药股指数的涨幅则高达21.65%，医药股跑赢大盘。 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心医药股目前估值较为合理盈利能力的稳步提升是医药股走强的内在驱动力数

2、据来源：wind资讯，安信证券研究中心ROE计算方法均为：扣除非经常性损益后净利润期末股东权益，TTM匹配原则。蓬勃生机、格局各异数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心蓬勃生机、格局各异数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心新医改下中国医药行业进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心国际原料药和制剂生产转移

3、风鹏正举 数据来源：安信证券研究中心中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇 中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇 数据来源：Indian Pharma CRAMS、Reliance Money、安信证券研究中心近年来，国内企业在规模和成本优势的基础上，研发能力、技术成熟度、质量优势、国外认证经验、国际谈判能力、环保及EHS管理体系等软硬件实力都大幅提升。部分特色原料药企业真正实现了与国际制药企业的全面对接，转移生产规模越来越大，涉及品种越发丰富，且订单稳定持续，盈利模式具备可复制性。只有那些掌握药品研发、注重新技术和质量、有品牌和销 售渠道的企业才能控制最终的利润。中国制药企业必

4、须参与国际仿制药乃至创新药的竞争，向 产业链最高端进发。国际制剂生产转移是实现产业升级的大势所趋 大宗原料药特色原料药仿制药专利药印度中国欧美从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会数据来源：安信证券研究中心我国国际制剂生产转移的条件已经初步具备从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会 序号公司生产线认证机构1华海药业固体制剂（20亿片/年）欧盟cGMP和美国FDA正在建设符合美国FDA标准的固体制剂生产车间（100亿片/年）；与多家跨国企业展开从原料药到制剂的全方位合作，目前已有部分制剂产品出口美国；2海正药业固体制剂欧盟cGMP正在建设符

5、合欧盟cGMP和FDA标准的制剂生产基地；目前已有数个制剂产品出口欧盟；公司与西班牙Cinfa公司共同开发的他克莫司制剂获欧盟批准，成为该药在欧盟市场唯一的仿制药供应商。3美罗药业固体制剂澳大利亚TGA（今年底或明年初接受FDA检查）4上药上海天平固体制剂英国MHRA5上药上海禾丰小容量注射剂澳大利亚TGA6北京赛科-北药片剂20亿片、硬胶囊剂5亿粒欧盟cGMP7京新药业固体制剂欧盟cGMP8石药集团固体制剂美国FDA9金华康恩贝N/A欧盟cGMP10天士力复方丹参滴丸结束2期临床试验11深圳立健无菌粉针剂、胶囊剂、片剂、干混悬剂和颗粒剂欧盟cGMP12无锡凯夫N/A欧盟cGMP数据来源：各公

6、司公开资料、安信证券研究中心从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会 数据来源：各公司公开资料、安信证券研究中心序号公司生产线认证机构13浙江日升昌软膏剂美国FDA14广东东阳光N/A欧盟cGMP15西安千和药业固体制剂，3.5亿片/年英国MHRA16江苏常州制药口服固体制剂80亿片通过欧盟cGMP，正在申报美国FDA17华益药业（合资）N/A欧盟cGMP18恒瑞药业伊立替康和加巴喷丁胶囊申请FDA认证，有望在今年底或明年初迎来FDA检查19康缘药业枝茯苓胶囊在美国正式开展期临床试验，有望成为我国第一个获得美国FDA批准，以药品形式进入美国市场的的复方中成药20莱美药业莱美与美国赛金药业即

7、将展开合作，双方合作的基本意向是通过赛金技术受让由莱美在国内申报仿制药，由莱美负责生产和销售；同时莱美为赛金贴牌生产制剂，制剂出口到国外由赛金负责销售。21一致药业一致药业持股35%股权的万乐药业在深圳建立生物抗体药物研发生产基地，开发生物抗体药物，公司将引进Celltrion公司的技术和原料，生产用于恶性肿瘤和类风湿性关节炎等重大疾病治疗的9个品种药品。22康弘赛金-合资正在兴建亚太地区第一个采用隔离全封闭生产技术，并将通过中国SFDA和美国FDA认证的注射剂生产线，设计年生产规模为3亿产品单位。医院产业：方兴未艾，风起云涌 数据来源：2010年中国卫生统计年鉴,安信证券研究中心我国医院产业

8、高速增长，医疗资源严重不均衡中却蕴藏着巨大机遇 医院产业：方兴未艾，风起云涌数据来源：北大人民医院 ，安信证券研究中心鼓励社会资本进入医院产业和多元化办医 改革公立医院运行机制 改革公立医院法人治理机制 建立“管办分开”的有效形式 改革的核心在于改变体制和管理机制 公立医院改革启动 医院产业：方兴未艾，风起云涌鼓励社会资本进入医院产业 多元化办医外资独资建医院改革启动12月，国务院办公厅正式批准 关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见10月，李克强指出鼓励社会资本以多种形式举办医疗机构9月，卫生部称开放外资独资设立医院2月，卫生部发布了关于公立医院改革试点的指导意见鼓励公立医院改制和社

9、会资本进入医院产业，公立医院改革步步为营 连锁医院和医药企业投资医院迎来巨大发展机遇 连锁医院快速扩张：爱尔眼科在11月收购了北京英智眼科医院，通策医疗的全资子公司浙江通泰投资参股了昆明市口腔医院，还有正在从肛肠药制造业发展到肛肠治疗方案提供商的马应龙，未来预期在3-5年内开设5-8家医院。医药上市公司也在纷纷进入医院产业：金陵药业主导了宿迁市人民医院改制;康美药业正从中药饮片到中医院的产业链一体化发展；益佰制药作为肿瘤中药注射剂优势企业，目前也进入到医疗产业；三精制药正向妇科和肾脏专科医院领域延伸；华润三九正在建立国内顶级的脑科医院，并可能继续扩大自己的医院版图；华邦药业通过参与信华利康增资

10、扩股而从单一的皮肤病用药制造商向皮肤病用药和皮肤病临床医疗服务转型;西南合成作为方正集团旗下唯一的医药资产整合平台，预计未来将可能注入集团的医院资产。爱尔眼科利用超募资金快速扩张数据来源：爱尔眼科公告 ，安信证券研究中心通策医疗：“中心院+分院”模式打造口腔连锁医院龙头 数据来源：通策医疗公告 ，安信证券研究中心医药上市公司纷纷进入医院产业数据来源：公司公告 ，安信证券研究中心生物制药：星汉灿烂，若出其里全球生物制药市场增速显著高于药品市场，生物药占全球前100畅销药物数量的比重不断提高，源于生物制药攻克了许多传统药物无法解决的医学难题。数据来源：IMS，安信证券研究中心数据来源：Evalut

11、ePharma，安信证券研究中心生物制药：星汉灿烂，若出其里世界各国都将生物产业作为未来战略发展重点 。国家在“九五”到“十一五”期间生物产业投入的创新基金不断提高，在将出台生物产业发展“十二五”规划中，将进一步加大对生物产业的扶持力度。数据来源：中国电子商务，安信证券研究中心数据来源：发改委，安信证券研究中心生物制药：星汉灿烂，若出其里单克隆抗体能够作用于肿瘤等细胞的特定蛋白靶点，不伤及体细胞。其疗效明显，安全性高，全球单抗市场过去10年的复合增长率达到了63% 数据来源：Genentech、安信证券研究中心 数据来源：IMS、安信证券研究中心 生物制药：星汉灿烂，若出其里我们建议重点关注的

12、公司有：重组蛋白药物领域中将进入多产品组合时代的中国最大基因工程公司金赛药业（长春高新子公司），研发实力强大的国内生物药龙头企业双鹭药业；单克隆抗体领域中后续新药储备丰富、正在迅速成长的中国单抗明日之星中信国健，近期新介入单抗领域的优质上市公司丽珠集团、健康元、双鹭药业、海正药业、一致药业以及复星医药；疫苗领域中依托中生集团强大背景、受益于国家免疫扩容的疫苗龙头天坛生物，正在成为国内疫苗产业新一代领军者的华兰生物、百克生物（长春高新子公司）、智飞生物、沃森生物、成大生物，同时关注百克生物、天坛生物以及重庆啤酒在创新型疫苗领域的研发进展。 小分子靶向药物造就新一代的重磅化学药物 数据来源：南方所

13、、安信证券研究中心数据来源：拜耳医药、安信证券研究中心小分子靶向药物通过抑制肿瘤细胞相关的酶，达到杀灭肿瘤细胞的作用，和传统 的化疗药物不同，其对体细胞作用很小，因此兼具有良好的抗癌效果和安全性。外企小分子靶向药物在中国区销售额增长强劲数据来源：IMS、安信证券研究中心国内企业储备的小分子靶向药物将成为未来的重磅炸弹数据来源：上市公司，药监局 、安信证券研究中心下篇：传统行业，从稳定增长到行业整合 化学制剂高端专科药、中药注射剂稳健增长享受差别定价靠质量和研发取胜靠刚性需求拉动渠道具有壁垒和价值高端专科用药的需求刚性 数据来源：IMS，安信证券研究中心 数据来源：南方所，安信证券研究中心高端专

14、科药和基本药物公司ROE数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心高端专科药公司ROE基本用药公司ROE中药公司ROE数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心传统中药公司ROE现代中药公司ROE中药剂型现代化趋势明显2009年中药各种剂型采购金额比例 2009年中药注射剂各种类别所占比例 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心中药注射液在肿瘤药中占据重要地位 2009年我国肿瘤用药中中药的市场份额数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心中药在心血管领域广泛运

15、用2009年全国九城市心脑血管用药中成药前10位市场份额数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心排名品牌名生产企业2007 2008 2009 1 疏血通注射液黑龙江牡丹江友博药业2.17%2.09%5.00%2 丹红注射液山东步长制药有限公司3.00%4.79%4.66%3 醒脑静注射液江苏无锡山禾药业股份有限公司2.08%3.32%3.90%4 血栓通注射液广西梧州制药2.89%3.25%3.57%5 银杏叶注射液河北神威药业有限公司1.27%2.01%2.71%6 通心络胶囊河北石家庄以岭药业3.42%3.20%2.60%7 银杏叶注射液黑龙江珍宝岛制药有限公司2.21%2.52%

16、2.49%8 复方丹参滴丸天津天士力制药股份有限公司3.04%2.68%2.16%9 银杏叶片江苏扬子江药业集团有限公司2.09%2.11%2.14%10 丹参酮A磺酸钠注射液上海第一生化药业有限公司1.94%1.78%1.95%CR1024.11%27.75%31.19%SFDA针对中药注射剂的政策频出数据来源：SFDA，安信证券研究中心中药注射剂再评价是优胜劣汰的过程数据来源：SFDA，安信证券研究中心终端市场份额提升较快的药物及相关医药企业 数据来源：南方所，安信证券研究中心医疗器械：消费结构调整带来快速增长数据来源：wind资讯，安信证券研究中心医疗器械：消费结构调整带来快速增长我国医

17、疗器械市场占医药市场总体的14%，远低于全球市场的42%，医疗器械与药品消费的结构性调整将使其增速快过药品。我国医疗器械市场增长迅速，占GDP比例不断提高。数据来源：中国医疗器械协会、IMS数据来源：国家统计局、安信证券研究中心 医疗器械：消费结构调整带来快速增长医疗器械：消费结构调整带来快速增长数据来源：安信证券研究中心医疗器械：消费结构调整带来快速增长区域医药商业龙头在行业整合中发展迅速 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心数据来源：wind资讯，安信证券研究中心医药商业利润率逐步提升数据来源：南方所，中国医药商业协会，安信证券研究中心医药商业市场集中度逐步提高数据来源：南方所，中国医

18、药商业协会，安信证券研究中心国内外医药商业集中度比较中美日药品分销市场历年集中度变化数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心医药流通市场集中度21%67%医药流通市场集中度31%96%日本 10年时间中国前3大医药流通企业市场份额20.09%70%实现销售收入12000亿元，净利润120亿元，净利润水平稳定在1%（预测数）药品分销市场集中度的变化美国 10年时间中国 2020年上市的医药商业企业近期的并购情况国药控股：国控海南，国控云南，国控福州，国控山东，上海国大东信药房，国控安徽，国控河北一致药业：国控湛江，国控南宁，致君万庆，东莞一致，广西一致，延风医药上海医药：福达制药，信谊天平

19、，贵州华氏大药房，宁波四明大药房，Mergen Biotech Limited，中山医医药、中信医药南京医药：南京同仁堂，河南金宝康华东医药：财通科技，华东中药饮片九州通：钟祥永康、潜江益民、谷城华威、湖北百瑞吉、湖北松滋康福乐中药饮片产业纵横整合造就伟大公司 数据来源： Wind资讯 ，安信证券研究中心数据来源：Wind资讯 ，安信证券研究中心康美药业产业链一体化模式初现雏形吉林新开河亳州中药材市场中药材及中药材贸易中药饮片医药企业医院药房零售药店商场超市安国中药材市场普宁中药材市场滕王阁制药保宁制药北京康美成都康美上游：控制中药材资源，成为中药贸易市场做市商，进行中药材贸易；中药物流配送中心中药物流配送中心中游：中药饮片为产业核心下游：建设康美中医院；自建零售药店，与一致药业等展开战略合作；收购上海金像和上海美峰，进入商场和超市渠道；中药物流配送中心下游终端广东省中医院广安门中医院康美中医院海王星辰广州一致云南健之佳康美之恋上海金像上海美峰数据来源：康美药业公告、安信证券研究中心初步完成中药材市场布局，未来整合是关键数据来源：中国市场信息网、安信证券研究中心公司通过收购三大中药材交易市场，一举奠定其在中药材交易市场的龙头地位。未来公司将依托