创新推动行业持续成长

1、创新推动行业持续成长梁静证券业中期投资策略创新推动行业持续成长行业的增长能够持续吗？行业的估值高吗？行业的投资策略？ 2增长能够持续吗？3增长能够持续吗？营业收入154.51 手续费收入87.13 自营差价收入33.82 证券承销收入6.31受托投资管理4.33利息收入1.51金融企业往来11.35其他业务收入10.17投资收益12.72资产减值损失-17.30净利润78.86上半年的增长主要来自于经纪和自营业务4驱动行业持续增长的因素？业务传统盈利模式新的盈利模式制度创新经纪业务以营业部为核心不能进行融资融券，利差来源于客户保证金存款以经纪人制度为核心通过融资融券，获取稳定的利差收入融资融券

2、近期即将开始试点；T+0也将推出投行业务承而不销，市场化程度低并购业务缺乏法律和市场环境只能在国内股票市场开展业务自主定价，能够为客户配售全球发行和销售债券、私募市场发达并购业务成为“现金奶牛”定向增发、企业债承销、短期融资券承销都将成为券商新的增长点；全流通催生并购权市场投资业务在市场走强时才能盈利无风险对冲工具获取稳定的做市差价收入运用卖空、金融衍生产对冲风险直接投资增加收益来源在ETF等市场出现做市商的雏形；允许券商进行风险投资其他业务客户资产管理资产证券化衍生市场业务集合理财和专项理财计划已达20个，资金规模超过200亿元融资渠道渠道单一，长期资金更为缺乏严格审批多元化资金来源市场化程

3、度高借壳上市、定向增发、发债和短期融资券驱动因素之二：制度变革推动盈利模式转变 6驱动行业持续增长的因素？驱动因素三：行业发展的基础逐步夯实 治理路径具体措施及进展规范业务5月，证监会机构部下发了关于落实证券法规范证券公司证券经纪业务有关行为的通知（149号文）7月初，颁布证券公司融资融券业务试点管理办法和证券公司融资融券业务试点风险控制指引，规范融资融券业务发布证券公司集合理财管理办法（征求意见稿）基础制度建设发布证券公司风险控制指标管理办法，明确以净资本为核心的指标体系7月初，证监会下发关于证券公司变更持有5以下股权的股东有关事项的通知，明确5以下股权的股东变更，不需报证监会审批正在制定证

4、券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例6月份，证监会人士表示，在综合治理基本完成后，券商要逐步实现全行业财务信息的公开披露扶优限劣截止到上半年，共批准17家创新类和22家规范类券商7月初，中国证券业协会召开证券公司上市专题研讨会，黄湘平表示要积极推动证券公司IPO和借壳上市企业资产证券化产品和第二批集合理财产品陆续获批7行业的估值高吗？美国证券商的股票普遍取得超额收益 9行业的估值高吗？美国证券商的估值水平-PE10行业的估值高吗？美国证券商的估值水平-PB11行业的估值高吗？台湾券商股价表现远优于市场水平 12行业的估值高吗？台湾地区证券商的估值水平-PE13行业的估值高吗？台湾地区证券商

5、的估值水平-PB14行业投资策略增持行业龙头，下跌正是介入良机有选择的增持券商概念股 16增持行业龙头，分享证券市场成长中信证券：行业领跑者，稳健增长，增持广发证券：牛市的最大受益者之一，增持宏源证券：券商借壳上市第一股，谨慎增持17中信证券：稳健增长的行业领跑者净资本遥遥领先19中信证券：稳健增长的行业领跑者排名券商交易量份额1中信证券9,9547.11%2银河证券8,7646.26%3国泰君安8,4286.02%4广发证券7,9105.65%5申银万国6,9304.95%6国信证券5,3763.84%7招商证券4,7743.41%8海通证券4,5083.22%9光大证券3,7662.69%

6、10华泰证券2,5621.83%经纪、承销业务全面领先上半年：承销额收入企业债承销900.9下半年：中国银行2001.25保利地产2.090.063国航45.89约0.4工商银行约300约1.1广深铁路约100约1.520中信证券：稳健增长的行业领跑者创新业务推动未来增长融资融券 ，第一批试点其它创新领域：产业投资基金，跨境业务，资产证券化权证和融资融券收益在06年就能体现出来5月23日来，公司已先后7次创设权证，保守估计将带来0.8-1亿元左右的收益21中信证券：稳健增长的行业领跑者各创新试点券商增量收入测算（单位：亿元）排序券商净资本利差收入手续费增量总增量06年总增量07年1中信87.3

7、01.311.13 0.81 2.44 2海通26.35 0.400.52 0.30 0.91 3华泰22.58 0.340.29 0.21 0.63 4国泰君安22.26 0.330.97 0.44 1.31 5光大21.75 0.330.44 0.25 0.76 6广发19.20 0.290.90 0.40 1.19 7中金18.38 0.280.20 0.16 0.47 8国信16.20 0.240.61 0.28 0.85 9东方14.61 0.220.23 0.15 0.45 10国元14.19 0.210.15 0.12 0.36 11长江13.73 0.210.18 0.13 0

8、.39 12平安12.83 0.190.19 0.13 0.38 13招商12.17 0.180.55 0.25 0.74 注：假设各券商净资本的50%投入融资融券业务；中信证券的净资本为05年末净资本+增发金额；其余为06年1季度净资本。22广发证券：牛市的最大收益者之一积极进取而又不失稳健的经营风格 业内市场化并购的开拓者创新业务在业内处于领先地位 上市若能够成功，将使得广发证券有效突破净资本的束缚借壳上市进展艰难，但在稳步推进IPO在07年亦有可能23广发证券：牛市的最大收益者之一200620072008不考虑广发证券上市因素业绩增厚0.34元0.45元0.60元每股收益0.44元0.5

9、8元0.74元动态PE21.616.412.9借壳上市且持股比例不变投资增值7.9倍10.8倍14.2倍每股净资产增厚9.1元12.4元14.3元每股净资产11.6元14.9元16.8元动态PB0.820.640.57G成大：受益于广发业绩增长和上市，增持24宏源证券：券商借壳上市第一股注资前后公司资产质量和各项监管指标的变化（2005年）标准值预警值中信宏源（未注资）宏源（注资）净资本（亿元）40.993.5629.56净资本/净资产73.2%51.1%89.7%流动比率11.23.421.163.06净资产负债率9844.9%196.1%41.4%资产负债率26.1%66.2%29.3%长

10、期投资比率50%35.4%5.8%1.21%自营证券权益类比率80%5.5%42.3%8.9%固定资本比率8.6%49.3%10.4%净资本负债率169.9%26.1%216.7%26宏源证券：券商借壳上市第一股宏源证券或将成为中国建投证券类资产整合的平台、并进而成为券商借壳上市的第一股，后续资产注入将使宏源证券进入行业的第一集团。 中国建银投资有限责任公司中投证券中金公司中信建投宏源证券西南证券50.9%40%66.7%43.35%100%27增持行业龙头，分享证券市场成长有选择的增持券商概念股 采用权益法核算证券公司投资收益的上市公司。大比例投资于盈利能力强、分红率高的优质券商（特别是创新试点类券商）的上市公司。投资于即将上市或已经上市券商、能够获取资产增值效应的上市公司。 29增持行业龙头，分享证券市场成长股票名称参股券商投资额(万元)持股比例每股券商股权含量核算方法G敖东广发证券5427427.14%1.89权益法G成大广发证券5461127.31%1.10权益法G兰生海通证券277623.36%0.99G正虹泰阳证券2170019.09%0.77权益法桂东电力国海证券1190014.84%0.76G泰达渤海证券6000026.94%0.57权益法华升股份湘财证券227008.75%0.52现代投资泰阳证券1800014.94%0.45G模塑国