公司财务成长战略管理

1、公司财务成长类类型与成长战战略管理 财务成成长战略管理理是公司战略略管理的重要要内容，而战战略管理的核核心是维持公公司的可持续续发展。可持持续发展战略略原指社会、经经济、人口资资源和环境的的协调发展和和人的全面发发展。公司可可持续发展的的核心是发展展，关键是可可持续。它作作为一种发展展目标和战略略思想已被普普遍接受。然然而，有大量量的案例表明明：一方面，由由于缺乏对公公司可持续发发展战略的研研究，造成许许多公司盲目目高速发展，超超越公司可持持续发展的财财务资源的约约束而遭致破破产或产生财财务危机；另另一方面也有有许多公司失失去了持续快快速健康发展展的机遇。因因此，研究公公司财务成长长战略管理具

2、具有十分重要要的意义11.1、公司销销售可持续成成长与盈利可可持续成长公司的可持持续发展需要要资金和环境境的支持，如如果资金枯竭竭和市场环境境遭到破坏，公公司的可持续续发展也会失失去基础。公公司的可持续续发展我们称称为公司可持持续成长。在研究公司司可持续成长长（有时也称称可持续增长长）时，美国国经济学家RRoberttC.Higggins教教授将公司可可持续成长率率定义为“在不需要耗耗尽财务资源源情况下公司司销售所能增增长的最大比比率”2；而另另一位财务学学家J.C.VanHoorne教授授则定义为保保持与“公司现实和和金融市场状状况相符合的的销售增长率率”3.可见，西西方经济学界界一般将可持

3、持续成长定义义为销售收入入的可持续成成长率。他们们认为，一个个公司销售收收入的成长在在公司内部管管理效率和外外部市场环境境不变的情况况下取决于公公司资产的增增长，而公司司资产的增长长必须等于公公司负债和股股东权益的增增长之和。因因此，若不考考虑公司内部部管理效率和和外部市场环环境的变化，没没有增发新股股筹集资金且且不改变公司司财务政策，则则公司的销售售成长率应等等于资产的增增长率也等于于公司权益增增长率。在市场环境境不变的条件件下，公司销销售成长的主主要动力来自自于资金投入入的增加、公公司内部管理理效率的提高高以及公司财财务政策的改改变。资金投投入的增加主主要表现在留留存盈利、增增发股票或增增

4、加负债。公公司内部管理理效率的提高高主要表现在在降低成本，提提高公司盈利利能力；减少少资金占用，提提高资金周转转率等方面。公公司财务政策策的改变则主主要表现在公公司分配政策策的改变、资资本结构的优优化、财务杠杠杆的改变等等方面。通过过改变公司成成长动力的影影响因素，虽虽有可能使公公司实现一时时的快速成长长，但很难保保证公司可持持续成长，更更难保证公司司健康快速成成长。例如，公公司增发股票票筹资很难长长期维持，美美国增发股票票的公司平均均每年不到110%；增加加负债必须受受到资本结构构的限制；公公司降低成本本，提高盈利利能力的潜力力有限，因而而，这些因素素并非真正意意义上的可持持续成长因素素。真

5、正的可可持续成长动动力来自于公公司留存盈利利的增加及保保持合理的资资本结构而引引起的相应的的负债增加。因因此，在其它它条件不变时时，公司销售售成长存在一一个极限，这这一极限就称称为可持续销销售成长率。文文献2和3分别讨讨论了不考虑虑资金投入和和管理效率改改变的公司可可持续销售成成长率的PRRAT模型和和SGR模型。公司财务管管理的目标是是追求公司价价值最大或股股东财富最大大。根据公司司价值的股息息定价原理，在在其它条件不不变的情况下下，公司价值值主要取决于于公司盈利及及其成长能力力4.进一一步分析不难难发现：公司司价值主要取取决于其盈利利能力及可持持续盈利成长长能力。而公公司销售成长长并非公司

6、盈盈利的成长。从从长期来看，由由于公司资本本结构保持不不变，销售成成长率可能等等于公司盈利利成长率。但但从短期来看看，由于财务务杠杆与经营营杠杆的作用用，公司盈利利成长率可能能大于销售成成长率。因此此，有必要将将公司销售成成长与公司盈盈利成长区别别对待。公司可持续续盈利成长的的动力主要来来自于公司外外部环境（市市场需求、竞竞争格局、技技术进步、相相关政策等）的的持续优化和和公司内部（财财务资源、管管理效率、经经营战略、创创新能力等）核核心能力的提提高与竞争优优势的维持。在在外部环境不不变时，公司司可持续盈利利成长动力主主要取决于企企业能力的改改进与核心能能力的增强。而而企业能力的的改进与核心心

7、能力的增强强最终将体现现在公司财务务核心能力即即可持续盈利利成长能力的的改善和提高高上。根据PPRAT和SGR模型，若若考虑公司资资金投入的变变化和管理效效率的改变，文文献5从财务务的角度提出出了盈利成长长的E模型和EPSS模型。由于于公司销售成成长存在一个个极限，同样样道理，公司司盈利成长也也存在一个极极限，这一极极限我们称之之为可持续盈盈利成长率。 在公司战战略管理中，人人们十分重视视品牌战略、生生产战略、营营销战略、人人才战略等具具体战略管理理，而较多地地忽视了公司司财务成长战战略管理。在在公司财务管管理实践中，盲盲目追求高速速成长，高估估自身可持续续成长能力而而造成公司内内部资源无法法

8、配套，从而而陷入财务危危机；过分追追求销售高速速成长，忽视视公司盈利成成长，在“做大”的同时未能能“做强”；过分强调调短期盈利成成长，忽视公公司可持续成成长潜力而坐坐失快速成长长良机的案例例比比皆是。我我国企业在成成长战略管理理实践中，普普遍存在资本本依赖、过度度负债、管理理弱化、创新新停滞和成长长失调陷阱6，因此此，正确处理理销售成长与与盈利成长、实实际成长与可可持续成长的的关系是公司司财务成长战战略管理的核核心课题。2、公司财财务成长类型型与理论分析析在对公司盈盈利成长和销销售成长及公公司财务成长长战略管理进进行总体描述述时，我们可可以将上市公公司销售成长长和盈利成长长各分为高于于可持续成

9、长长、可持续成成长和低于可可持续成长33种类型。将将其组合，我我们可以得到到以下9种财务成长长型公司组合合，见表1.公司财务成成长类型在现现实中均存在在，并有众多多的上市公司司案例支持。我我们感兴趣的的不是现实是是否存在，而而是这些公司司能否长期持持续地保持这这种成长。因因此，有必要要对9种公司财务务成长类型进进行简要分析析。双高成长型型公司（）。从短期期看，上市公公司中，双高高成长型公司司并不少见。但但分析该类公公司均有以下下特点：第一一，公司所处处行业正处于于高速成长阶阶段，有较广广阔的市场发发展前景与市市场容量，这这是其高速成成长的基础；第二，公司司净资产收益益率较高，至至少符合配股股融

10、资条件，并并且公司在上上市后持续不不断地进行配配股（或增发发新股）融资资；第三，公公司内部管理理效率较高，公公司财务结构构与资本结构构较为合理，公公司内部资源源能够支持公公司的双高成成长；第四，配配股价格均远远高于公司净净资产，而同同时又能保持持公司净资产产收益率较高高水平；第五五，公司现金金分红比例较较低或公司现现金分红金额额远小于配股股增发股票筹筹资数额。理理论上说，只只要公司能够够维持并满足足这些特点，双双高成长可以以在较长时间间得以维持。但但实际上，由由于公司外部部环境和内部部管理效率的的变化以及行行业成长生命命周期影响，长长时期维持双双高成长是不不现实的，现现实也极为少少见。持续成长

11、型型公司（）。理论上上说，该类型型公司可以在在不利用增发发或配股筹资资时而长期实实现销售和每每股税后利润润的可持续成成长。从较短短时期来看，由由于经营杠杆杆和财务杠杆杆的作用，公公司销售持续续成长而每股股盈利以更快快速度持续成成长，但从长长期来看，两两者的成长速速度将趋于一一致。持续成成长型公司具具有以下3个特点：第第一，公司所所处行业和公公司发展均处处成熟阶段，市市场容量较为为稳定；第二二，公司具备备持续成长的的条件即税息息前资产利润润率大于利息息率与资产负负债率的乘积积；第三，公公司分配政策策、内部管理理效率和外部部市场环境相相对稳定。从从公司发展来来看，持续成成长型公司持持续成长期较较长

12、，成长较较为稳健，容容易受到投资资者认同。盈利持续成成长、销售高高成长型公司司（）。一个公公司要维持可可持续销售成成长速度，必必须要有足够够的现金（资资源）的支持持，否则这种种高销售可持持续成长是难难以维持的。理理论上说，销销售以高于可可持续成长速速度的高速成成长，其每股股盈利成长也也应高于持续续成长的速度度成长（短期期内尤其如此此），但实际际上，该类公公司只注重公公司规模的“做大”，而没有相相应地“做强”，因此，这这类公司成长长的持续性是是值得怀疑的的。这类公司司一般具有以以下特点：第第一，公司所所处行业属于于高速成长阶阶段，市场发发展前景与市市场容量广阔阔；第二，公公司采取了增增发新股或配

13、配股或改变公公司资本结构构获得了较多多的现金资源源，使公司销销售得以迅速速高速成长；第三，公司司在销售高速速成长的同时时忽视了公司司内部管理效效率的提高，从从而使公司盈盈利未能同步步高速成长。所所以，该类公公司在其销售售成长高于盈盈利成长的同同时隐含了巨巨大的潜在风风险，如果内内部管理效率率未能短期内内改善，其灾灾难与后果是是十分严重的的。许多公司司在这方面犯犯了极大的错错误，甚至遭遭受破产命运运。销售高成成长、盈利低低成长型公司司（）与这种类类型相似，只只是问题更为为严重罢了。盈盈利低成长、销销售持续成长长型公司（）则居于两两者之间。 盈利高成成长、销售持持续成长型公公司（）。理论上上说，这

14、种类类型公司的盈盈利成长主要要受益于公司司内部管理效效率的提高和和外部市场环环境的改变，因因而这种成长长在短期内因因营业杠杆与与财务杠杆效效应而存在，但但在长期内却却难以持续。该该成长型公司司具有以下特特点：第一，公公司注重内部部资源的利用用和管理效率率的提高，较较少依赖公司司外部资源；第二，公司司所处行业较较为成熟、稳稳定，市场竞竞争较为激烈烈，公司资本本结构较为合合理、稳健；第三，公司司没有利用或或极少配股增增发股票筹集集资本，分配配政策较为稳稳定。因而该该类公司可视视为稳健型公公司。随着时时间的变迁，该该类公司可能能向持续型公公司（）转变。盈盈利高成长、销销售低成长型型公司（）则注重于于

15、内部资源的的利用，更好好地利用财务务杠杆与经营营杠杆效应取取得公司短期期盈利的高速速成长，但是是，该类公司司面临的市场场压力可能更更严重一些。盈利持续成成长、销售低低成长型公司司（）。销售成成长决定盈利利成长，因而而销售低成长长而带来盈利利持续成长也也只能是短期期的，难以持持续维持。这这类公司一般般有3个特点：第第一，公司较较注重公司内内部资源的利利用和管理效效率的提高，较较好地利用了了经营杠杆作作用；第二，公公司所处行业业竞争压力较较大，公司销销售持续成长长压力加大；第三，公司司分配政策较较注重现金股股利，而对股股本成长较少少。随着时间间的推移，该该类公司最终终将向双低成成长型企业转转变。双

16、低成长型型公司（）。该类公公司销售与盈盈利均处低成成长状态，说说明该类公司司一方面市场场竞争压力较较大，另一方方面公司筹资资困难，同时时也说明该类类公司内部管管理效率和内内部资源利用用也不理想，因因而该类公司司前景难以被被市场看好，正正在不断萎缩缩之中。3、公司财财务成长战略略管理应注意意的问题公司财务成成长管理的核核心是树立可可持续成长的的战略思想。而而公司可持续续成长战略要要求公司既注注重成长本身身，更要注重重公司成长与与公司内部资资源、公司财财务政策及外外部环境之间间的有机协调调，它强调公公司财务的协协调成长和可可持续成长。在我国上市市公司和非上上市公司中，公公司财务成长长战略管理存存在

17、大量的经经验与教训有有待总结。在在这类案例中中，既有海尔尔集团为代表表的协调持续续快速成长型型公司，也有有以上海汽车车为代表的协协调持续稳健健成长型公司司；既有清华华同方为代表表的双高成长长型公司，也也有众多PTT、ST为代表的的双低成长型型公司。分析析这些公司，成成功公司的财财务成长战略略管理至少应应注意以下33个方面：（1）将协协调成长与可可持续成长放放在首位。一一个成功的公公司其财务成成长战略管理理首先应强调调协调成长。协协调成长首先先是公司销售售成长与盈利利成长的协调调。短期出现现销售成长与与盈利成长不不同是正常现现象，但长期期出现成长差差异则容易产产生问题。其其次是公司成成长与内部资

18、资源的协调。公公司销售成长长与盈利成长长必须有公司司内部资源（资资金、人才、技技术、管理等等）支持，缺缺少内部资源源的支持，公公司的成长是是不可能持续续的，再次是是公司成长与与市场环境的的协调。公司司成长必须得得到市场认可可，没有市场场的认可，其其成长就难以以持续。协调调是可持续的的前提，没有有协调成长就就没有可持续续成长。因而而公司成长管管理必须将协协调与可持续续放在首位。（2）时刻刻审视销售成成长与每股盈盈利成长的关关系，时刻审审视销售成长长与盈利成长长的关系，时时刻审视实际际成长与可持持续成长的关关系。一个公公司的销售成成长不等于公公司每股盈利利成长。销售售成长是手段段，盈利才是是目的，

19、也就就是公司必须须在“做大”的同时“做强”。而现实生生活中，“做大”与“做强”在实际工作作中容易出现现偏差，两者者难以协调成成长。而当两两者成长出现现不一致时，有有必要进行战战略分析，抓抓住管理重点点。公司实际际成长也可能能不等于可持持续成长。当当公司实际成成长率高于可可持续成长率率时，必须避避免“成长幻觉”，不能为一一时成长而得得意忘形，而而必须审查成成长的可持续续性及资源与与环境的协调调性。当公司司实际成长率率小于可持续续成长时，必必须审查公司司内部管理效效率及外部市市场环境变化化的影响. （3）外外部市场环境境与容量是公公司可持续成成长的基础，内内部资源与管管理效率是公公司可持续成成长的保证，符符合可持续成成长的条件是是公司可持续续成长的关键键。没有较好好的市场环境境和市场容量量，公司可持持续成长是无无法实现的。因因此，调整公公司所处