国际机构如何评估全球经济增长

1、 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、世界贸易组织（WTO）：贸易监测报告 4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）全球贸易摩擦现状：全球贸易前景堪忧4 HYPERLINK l _bookmark8 （二）全球贸易摩擦对经济增长的影响5 HYPERLINK l _bookmark14 二、美联储（FED）：中美贸易战对中美 GDP 的长期影响 7 HYPERLINK l _bookmark15 （一）贸易战以来对中美关税的影响7 HYPERLINK l _bookmark17 （

2、二）贸易战对经济活动的影响8 HYPERLINK l _bookmark20 三、国际货币基金组织（IMF）世界经济展望：全球经济增长依旧疲软9 HYPERLINK l _bookmark21 （一）全球经济增速：下调 2019、2020 年增速9 HYPERLINK l _bookmark22 （二）分区域：上调发达经济体增速，下调发展中经济体增速9 HYPERLINK l _bookmark24 1、美国和欧元区：上调 2019 年美国增长预期，欧元区增速未作调整10 HYPERLINK l _bookmark25 2、日本：下调 2019 年增长预期 0.1 个百分点10 HYPERLI

3、NK l _bookmark26 3、中国：下调 2019 年增长预期 0.1 个百分点10 HYPERLINK l _bookmark27 （三）全球金融条件进一步放松11 HYPERLINK l _bookmark29 四、世界银行（Wrold Bank）全球经济前景：紧张局势加剧，投资支出减少11 HYPERLINK l _bookmark30 （一）全球展望：动力不足，风险加大11 HYPERLINK l _bookmark32 （二）分区域：对多数国家 2019 年的经济增速做出下调12 HYPERLINK l _bookmark33 1、美国和欧元区：对欧元区经济前景的展望更为悲观

4、12 HYPERLINK l _bookmark35 2、中国：下调 2020 年增长预期 0.1 个百分点13 HYPERLINK l _bookmark38 3、日本：下调 2019 年增长预期 0.1 个百分点13 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1贸易限制措施对全球贸易额的影响规模在历史高位4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2但贸易限制措施数量为历史最低，反映了此轮贸易摩擦的单位影响规模大幅提升4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 320

5、18 年新发起的反倾销调查数量有所减少5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 42018 年新发起的反补贴调查数量显著提升5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 52018 年贸易保护措施新启动与实施数量提升5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 62018 年针对金属、塑料与纺织品的贸易保障措施数量大幅提升5 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7世界贸易展望指数指引贸易增长陷入衰退6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8贸易展望指数的分项多数下滑6 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9W

6、TO 对全球贸易增速与实际 GDP 增速的预期6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10贸易摩擦对全球贸易额的影响7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11贸易摩擦对全球 GDP 的影响7 HYPERLINK l _bookmark16 图表 12中美两国进口加权双边关税税率7 HYPERLINK l _bookmark18 图表 13美国对剩余 3000 亿商品加征关税后，对美国进出口的影响8 HYPERLINK l _bookmark19 图表 14中美贸易战对中、美双方 GDP 与贸易的影响8 HYPERLINK l _bookmark23 图表

7、15IMF 对全球经济增速的预测9 HYPERLINK l _bookmark28 图表 16全球金融条件进一步放松11 HYPERLINK l _bookmark31 图表 17全球实际国内生产总值同比增速预测值12 HYPERLINK l _bookmark34 图表 18世界银行对美国和欧元区的前景展望对比12 HYPERLINK l _bookmark36 图表 19一季度国内信贷回升，但非标下降13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 20欧洲各国财政对经济增长的拉动率13 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20当下，全球贸

8、易摩擦与经济增长动力不足成为了全球新的两大主题，也是扰动各国经济增长与大类资产价格的大背景。本期全球央行双周志以全球经济展望与贸易摩擦为主题，首先梳理了近期新发布的 WTO 贸易监测报告，描绘了近一年全球贸易摩擦的现状，以及对未来贸易前景的展望。同时，美联储最近的一篇 NotesLong Run Effects on Chinese GDP from U.S.-China Tariff Hikes，大致定量的估算了对贸易战对中美双方GDP 的影响。其次，我们梳理了年中新修订的 IMF 世界经济展望、Wrold Bank 全球经济前景报告，重点关注在 2019 年过半后，国际组织如何重新评估对

9、2019 与 2020 年的经济展望。一、世界贸易组织（WTO）：贸易监测报告1（一）全球贸易摩擦现状：全球贸易前景堪忧2018 年 10 月至 2019 年 5 月（下文称报告期内）全球贸易摩擦对全球贸易额的影响规模在历史高位。从贸易摩擦数量来看，在本报告期内，WTO 成员国实施的贸易限制措施2数量总计 38 项，月平均数量为 5 项，为 2012 年以来的最低水平。但由于 2018 年以来的关税覆盖范围与关税税率相较以往大幅提升，导致贸易限制措施对全球贸易额3的影响达到历史高值：在本报告期内，进口限制措施影响贸易额预计在 2295 亿美元，上期（2017 年 10 月-2018 年 10月

10、）这一金额为 5883 亿美元。图表 1贸易限制措施对全球贸易额的影响规模在历史高位图表 2但贸易限制措施数量为历史最低，反映了此轮贸易摩擦的单位影响规模大幅提升资料来源：WTO， 资料来源：WTO， 从贸易摩擦的具体措施来看，2018 年新发起的反倾销调查数量有所下降，而反补贴调查和保障措施启动调查的数量均有所增加，但总数仍然低于反倾销调查。2018 年全球新启动的反倾销调查为 194 起，同比下降 22%，从行业分布来看仍然集中于金属、化工、塑料制品行业。2018 年新启动的反补贴税调查显著增加至 55 起。2016-2018 年，美国发起的新调查最多，达 64 项，占发起调查总数的 49

11、%，其次为加拿大（13%）、印度（8%）、澳大利亚（8%）。从受反补贴调查影响的国家分布来看，中国是受调查最频繁的国家，占 2016-2018 年所有调查的 47%，其次为印度（12%）。从行业分布来看也以金属、化工、塑料制品行业为主。2018 年启动的贸易保障措施4数量同比增加近一倍至 17 起，且实施数量自 2016 年起持续提升。行业分布上，2018 年针对金属、塑料与纺织品的贸易保障措施数量大幅提升。1 https HYPERLINK /english/news_e/spra_e/spra279_e.htm :/www. HYPERLINK /english/news_e/spra_e

12、/spra279_e.htm /english/news_e/spra_e/spra279_e.htm2 WTO 将关税、进口禁令、特别保障措施、进口税等统称为贸易限制措施（trade-restrictive measures）3 指受贸易限制措施影响的经济体的有关产品的年度进口金额4 指一国针对那些增加进口会造成严重损害的商品而采取的临时措施 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20贸易摩擦的持续性仍在。根据 WTO 的统计，目前仍有部分贸易限制措施或在报告期不久后实施，或继续进行磋商以便以后实施，这表明全球贸易的不稳定局面将持续存在。图表 32018

13、 年新发起的反倾销调查数量有所减少图表 42018 年新发起的反补贴调查数量显著提升资料来源：WTO， 资料来源：WTO， 图表 52018 年贸易保护措施新启动与实施数量提升图表 62018 年针对金属、塑料与纺织品的贸易保障措施数量大幅提升资料来源：WTO， 资料来源：WTO， （二）全球贸易摩擦对经济增长的影响世界贸易展望指数（WTOI）为 96.3，指引全球贸易增长陷入衰退。WTOI （The WTO World Trade Outlook Indicator） 是 WTO 编制的世界贸易领先指标，涵盖了出口订单、航空货运、集装箱港口吞吐量、汽车生产/销售、电子元件发货和农业原材料发货

14、等全球贸易领域的关键变量。最新的 WTOI 指数为 96.3（100 为基准线），其中国际航空货运指数(92.3)、汽车产销指数(92.2)和农业原材料指数(92.4)进一步低于基准水平，集装箱港口吞吐量指数(101.0)也有所 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20下降。这一结论与WTO 在 4 月对世界贸易预测5的结论一致，即全球贸易存在较大的下行风险，2019 年商品贸易额增速将从 2018 年的 3%放缓至 2.6%，预测值的区间在 1.3%-4%的范围内，如果贸易局势进一步恶化，该数据或将进一步放缓。其中，发展中国家的贸易增速（出口 3.7%

15、，进口 3.9%）将超过发达国家（出口 2.5%，进口 1.9%）。图表 7世界贸易展望指数指引贸易增长陷入衰退图表 8贸易展望指数的分项多数下滑资料来源：WTO， 资料来源：WTO， 图表 9 WTO 对全球贸易增速与实际 GDP 增速的预期20152016201720182019E2020E全球商品贸易32.63出口发达国家2.42.5发展中国家北美南美洲、中美洲和加勒比海-0.40.730.60.71欧洲1.61.82亚洲进口

16、发达国家1.91.9发展中国家北美5.40.1453.62.5南美洲、中美洲和加勒比海-8.4-2.65.8欧洲1.112.1亚洲54.63.7按市场汇率计算的实际国内生产总值2.82.4发达国家发展中国家4.144.35 HYPERLINK /english/news_e/pres19_e/pr837_e.htm /english/news_e/pres19_e/pr837_e.htm HYPERLINK /

17、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2020152016201720182019E2020E北美南美洲、中美洲和加勒比海-0.8-1.82.7欧洲2.422.721.11.5亚洲4.34.24资料来源：WTO， 另外，WTO 还指出全面贸易战会带来潜在的高经济成本。假设国际贸易合作破裂，全球各国均设置关税，那么自2019 年到 2022 年，将导致全球 GDP 减少 1.96%，全球贸易减少 17%。而相比之下，在金融危机时期，全球 GDP 减少 2.1%、全球贸易减少 12.4%，全面的关税壁垒对全球经济

18、增长的影响可与金融危机带来的危害相比拟。图表 10贸易摩擦对全球贸易额的影响图表 11贸易摩擦对全球 GDP 的影响资料来源：WTO， 资料来源：WTO， 二、美联储（FED）：中美贸易战对中美 GDP 的长期影响6（一）贸易战以来对中美关税的影响加征关税以来，美国对中国的进口商品加权关税由 2.5%提升至 16%。美国从中国进口商品的初始进口加权关税约为 2.5%，而中国从美国进口产品的进口加权关税为 5.9%。到目前为止，美国从中国进口商品的进口加权关税已经上升到 16%，而中国从美国进口商品的进口加权关税已经上升到 20%。如果对剩余的商品继续加征关税，则美国的实际加权关税将达到 28%

19、，比初始水平高出约 25%。图表 12中美两国进口加权双边关税税率美国从中国进口商品加权关税中国从美国进口商品加权关税初始水平（2016）2.55.9A.已实施1太阳能板&洗衣机2.75.92钢&铝2.86.43301 调查；500 亿美元7.6144301 调查；1800 亿美元11165301 调查；1800 亿美元*16206 Ferraro, John K., and Eva Van Leemput (2019). Long-Run Effects on Chinese GDP from U.S.-China Tariff Hikes, FEDS Notes. Washington:

20、Board of Governors of the Federal Reserve System, July 15, 2019, /10.17016/2380-7172.2382. HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20美国从中国进口商品加权关税中国从美国进口商品加权关税B.拟议6剩余的 2750 亿美元2827资料来源：FED， （二）贸易战对经济活动的影响若中美对剩余商品继续加征关税，则加征关税的商品总量占美国 GDP 的比重达到 2.6%。到目前为止，美国已经上调了价值 2350 亿美元的中国商品的关税，而中国已经提高了价值 1130 亿美元的美

21、国商品的关税。如果美国再对剩 余近3000 亿美元商品加征关税，同时中国做出反制措施，则将涵盖美国非石油商品进口额的23%和美国GDP 的2.6%。图表 13美国对剩余 3000 亿商品加征关税后，对美国进出口的影响美国从中国总进口美国向中国的总出口截至 2017 年年末水平（亿美元）5096截至 2017 年年末水平（亿美元）1300美国加征关税商品进口额/美国非石油商品进口额23.0%中国加征关税商品出口额/美国非石油商品总出口额9.0%美国加征关税商品进口额/美国 GDP2.6%中国加征关税商品出口额/美国 GDP0.7%美国加征关税商品进口额/中国非石油商品总出口额23.0%中国加征关

22、税商品出口额/中国非石油商品总进口额8.0%美国加征关税商品进口额/中国 GDP4.0%中国加征关税商品出口额/中国 GDP1.0%资料来源：FED， 该研究发现对中国而言，目前执行的关税将降低中国实际 GDP 约 0.25%，直接的负面效应为中国对美出口额下降。并且，随着更高的关税水平，美国消费者和生产商面对更高的商品价格（从中国进口），预计这将降低美国对中国商品约 33%的需求，价值约为 1590 亿美元。然而中国将出口分散到其他国家将会降低这部分负面效应。对美国而言，模型估计显示目前已经实施的关税降低了美国实际 GDP 0.19%。同样，更高的中方关税水平将降低中国对美国进口商品 43%

23、的需求，价值约为 580 亿美元。同时，随着美国将进口需求从中国转移向其他国家，这种对GDP 的负面影响将会逐步缓解。整体来看，中美两国之间关税上调的长期影响有限。但需要注意的是，该研究所构建的模型未考虑进以下因素，包括更高的关税税率对经济短期的冲击，例如对市场信心的影响、生产供应链和金融市场的波动，以及部分长期冲击， 例如贸易冲突带来的创新减缓。因此，本文所得出的关税对经济的影响程度应该是一个下限的概念。图表 14中美贸易战对中、美双方 GDP 与贸易的影响中国实际 GDP美国实际 GDP中国对美国出口美国对中国出口（%）（%）（%）（亿美元）（%）（亿美元）A.已实施1太阳能板&洗衣机-0

24、.00-0.00-0.5-2-2-32钢&铝-0.02-0.01-0.9-4-2-33301 调查；500 亿美元-0.11-0.10-14-67-25-344301 调查；1800 亿美元（10%）-0.17-0.14-23-111-33-455301 调查；1800 亿美元（25%）-0.25-0.19-33-159-43-58B.拟议6剩余的 2750 亿美元（25%）-0.39-0.31-54-260-59-80资料来源：FED， HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20三、国际货币基金组织（IMF）世界经济展望：全球经济增长依旧疲软7（一）全球

25、经济增速：下调 2019、2020 年增速IMF 下调 2019、2020 年经济增速 0.1 个百分点至 3.2%/3.5%。自 4 月报告发布以来，中美进一步上调部分进口商品关税，全球技术供应链受到美国制裁前景的威胁，英国脱欧的不确定性仍在，地缘政治紧张加剧。鉴于此，IMF 下调了全球经济增速的预期，2019 年全球经济增长 3.2%，2020 年加快至 3.5%，相比 IMF 在 4 月发布的世界经济展望，对这两年经济增长的预测均下调了 0.1 个百分点。全球下行风险占主导地位，主要的风险在于：（1）贸易和技术供应链中断：继续发酵的美国关税行动、贸易伙伴报复行动、以及英国退欧的长期不确定

26、性反复冲击商业信心，5 月以来美国对中国技术公司采取的行动、以及美、墨之间的争端进一步加剧紧张局势。这些事件导致了风险厌恶情绪的提升，可能进一步暴露出多年来低利率环境所积累的金融脆弱性，即高负债借款者难以实施债务展期，并且流向新兴市场和前沿经济体的资本逐渐缩减。（2）通缩压力：随着全球增速放缓以及发达经济体和新兴市场经济体核心通胀下降，通缩的风险再次显现。低通胀和低通胀预期增加了借款者的偿债难度，抑制了企业投资支出，限制了央行应对经济下滑的货币政策空间，这意味着在任何既定的负面冲击下， 经济增长可能将持续放缓。2020 年预计全球增速回升，主要依据如下几个因素：（1）金融市场情绪总体支持增长；

27、（2）临时性拖累因素影响继续消退，尤其是在欧元区（如新的汽车排放标准）；（3）部分承压的新兴市场经济体形势企稳，如阿根廷和土耳其；（4）其他经济体避免更严重的崩溃，如伊朗和委内瑞拉。相比 2019 年，2020 年全球增速预测的改善有 70% 来自承压经济体的预期企稳和复苏。而这些因素取决于有利的全球政策背景，即确保各央行立场的“鸽派倾向”以及中国政策刺激的积累不会被贸易紧张局势升级或英国无序退出欧盟所削弱。（二）分区域：上调发达经济体增速，下调发展中经济体增速对于发达经济体，预计 2019 年和 2020 年分别增长 1.9%和 1.7%。2019 年增速预测相比今年 4 月上调了 0.1

28、个百分点，主要反映了对美国增速的上调。具体到各经济体来看：对于新兴市场和发展中经济体，IMF 预计 2019 年增长 4.1%，2020 年加快至 4.7%，与今年 4 月相比，2019/2020 年增速预测分别下调 0.3 和 0.1 个百分点，对新兴市场地区的增速预测下调。具体到各经济体来看：图表 15IMF 对全球经济增速的预测单位：%年同比第四季度同比预测与2019 年4 月预测的差异预测201720182019202020192020201820192020全球3.5-0.1-3.5发达经济体2.01.81.8新

29、兴市场和发展中经济体4.7-0.3-4.9分国别：美国3.02.31.9欧元区1.60.01.5德国1.7-1.21.2法国1.40.00.07 https HYPERLINK /en/Publications/WEO/Issues/2019/07/18/WEOupdateJuly2019 :/www HYPERLINK /en/Publications/WEO/Issues/2019/07/18/WEOupdate

30、July2019 .imf.or HYPERLINK /en/Publications/WEO/Issues/2019/07/18/WEOupdateJuly2019 g/en/Publications/WEO/Issues/2019/07/18/WEOupdateJuly2019 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20单位：%年同比第四季度同比意大利0.80.0-0.10.00.50.9西班牙3.00.20.0日本0.4-0.1-1.4英国1.

31、40.10.0加拿大3.00.00.0俄罗斯1.9-2.01.0中国6.0-0.1-5.9印度7.2-0.3-7.1东盟五国5.1-0.1-5.3巴西2.4-1.3-2.5墨西哥2.12.00.91.9-0.70.0全球贸易量（货物和服务）3.7-0.9-0.2发达经济体3.1-0.60.0新兴市场和发展中经济

32、体4.8-1.4-0.3资料来源：IMF， 1、美国和欧元区：上调 2019 年美国增长预期，欧元区增速未作调整美国，预计 2019/2020 年分别增长 2.6%/1.9%，对 2019 年的预期上调了 0.3 个百分点，2020 年预期未调整。对比世界银行 6 月发布的经济展望，对美国 2019 年经济增长预测为 2.5%，较前期未作调整。IMF 对美国经济增速调整反映了其一季度超预期的经济表现。总体增速在稳健的出口和库存积累的支撑下保持强劲，国内需求略微弱于预期，进口也较为疲弱，部分反映关税的影响。欧元区，预计 2019/2020 年分别增长 1.3%和 1.6%，对

33、2019 年预期未调整、2020 年预期上调 0.1 个百分点。对比世界银行 6 月的数据，对欧元区 2019 年经济增长预测为 1.2%，下调 0.4 个百分点。德国 2019 年增速预测小幅下调（外部需求弱于预期，同时拖累了投资），但法国（预计财政措施将支持增长，且街头示威的负面影响正在消退）和意大利（不确定的财政前景与今年 4 月相似，抑制了投资和国内需求）的经济预测保持不变。西班牙 2019 年增速预测有所上调，反映了年初强劲的投资和疲弱的进口。2、日本：下调 2019 年增长预期 0.1 个百分点日本，预计 2019/2020 年分别增长 0.9%和 0.4%，对 2019/2020

34、 年的预测均下调了 0.1 个百分点。一季度公布的强劲GDP 数据反映了库存积累和净出口的巨大贡献（因为进口大幅减少），因此掩盖了低迷的潜在增长势头。2020 年预计财政措施预计将在一定程度上缓解，2019 年 10 月起即将上调的消费税率将导致增长波动。3、中国：下调 2019 年增长预期 0.1 个百分点中国，预计 2019/2020 年分别增长 6.2%和 6.0%，均下调了 0.1 个百分点。在结构性放缓和强监管控制债务的背景下，关税上调和外部需求减弱使经济进一步承压。但预计政策刺激将在负面外部冲击情形下支持经济活动。 HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：

35、证监许可（20（三）全球金融条件进一步放松全球金融条件自 2019 年 4 月世界经济展望发布以来进一步放松。自 6 月中旬以来，多家央行的政策立场向鸽派转变，这导致市场对货币政策的预期路径进行重新评估，投资者预期央行将实施更大幅度的政策宽松。且这种宽松在美国和欧元区尤为明显，而中国金融条件的净变化则相对较小。图表 16全球金融条件进一步放松资料来源：IMF， 四、世界银行（Wrold Bank）全球经济前景：紧张局势加剧，投资支出减少8（一）全球展望：动力不足，风险加大年初以来国际贸易和投资弱于预期，2019 年全球经济增长预期降至 2.6%，下调 0.3 个百分点。今年上半年全球经济活动依

36、旧疲软，其中贸易和制造业增长明显乏力。同时在政策不确定性加剧的情况下，全球投资加速并且信心下降。在通胀放缓和经济活动减速的背景下，各大央行表现出更加温和的姿态，融资条件有所宽松。预计 2019 年全球经济增速将回落至 2.6%，较 1 月下调 0.3 个百分点，2020/2021 年全球经济增长将逐步回升到2.7%/2.8%，2020 年预测值较1 月下调0.1 个百分点。在良好的全球融资条件以及新兴市场和发展中经济体（EMDES）从金融市场压力中复苏的条件下，预计 2020-2021 年 EMDES 增长将逐渐恢复，但 EMDES 的增长仍然受到投资支出减少的制约。8 World Bank.

37、 2019. Global Economic Prospects, June 2019: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington, DC: World Bank. doi: 10.1596/978-1-4648-1398-6. License: Creative Commons Attribution CC BY 3.0 IGO.This translation was not created by The World Bank and should not be considered an official World Bank

38、 translation. The World Bank shall not be liable for any content or error in this translation. HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 17全球实际国内生产总值同比增速预测值单位：%201620172018e2019f2010f2021f2019f2020f2021f世界-0.3-0.10.0发达经济体-0.3-0.10.0新兴市场和发展中经济体4.04.64.6-0.30.00.0分国别美国0.00.00.0欧元区2.01.41.3-0.4-0.10.0日本-0.10.00.0中国0.0-0.10.0俄罗斯-0.30.00.0巴西-3.31.11.