货币政策保持定力长债延续调整

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 货币市场3 HYPERLINK l _bookmark1 公开市场操作3 HYPERLINK l _bookmark3 资金利率3 HYPERLINK l _bookmark5 一级市场4 HYPERLINK l _bookmark6 发行与招标4 HYPERLINK l _bookmark13 下周发行预告6 HYPERLINK l _bookmark14 二级市场6 HYPERLINK l _bookmark20 同业存单8 HYPERLINK l _bookmark26 其他利率市场9图表目录 HYPERLINK l _bookma

2、rk4 图 1：本周资金利率集体下行（BP）4 HYPERLINK l _bookmark7 图 2：本周利率债净融资增加（亿元）4 HYPERLINK l _bookmark9 图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）5 HYPERLINK l _bookmark10 图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）5 HYPERLINK l _bookmark11 图 5：本周新增债发行规模增加（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 6：截至本周末，新增债一般债余额仅 11.95 亿元（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark1

3、5 图 7：国开债收益率多数上行（BP）7 HYPERLINK l _bookmark16 图 8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 图 9：国开债期限利差多数走扩（BP）7 HYPERLINK l _bookmark18 图 10：十年期隐含税率下行（%）8 HYPERLINK l _bookmark19 图 11：190205 与 190210 利差略微收窄（%，BP）8 HYPERLINK l _bookmark21 图 12：本周净融资增加（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark22 图 13：本周仅农商行发行规模

4、小幅增加（亿元）8 HYPERLINK l _bookmark23 图 14：AA 及以下同业存单发行成功率处历史低位（%）9 HYPERLINK l _bookmark24 图 15：本周 AA 级同存发行利率下行（%）9 HYPERLINK l _bookmark25 图 16： AA 与 AA+利差再度回落（BP）9 HYPERLINK l _bookmark27 图 17：货基份额较上周下降，主要货基 7 日年化收益率上行（亿份，%）10 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：本周与下周资金投放和到期量（亿元）3 HYPERLINK l _bookmark8 表 2：本

5、周国债和政金债招标结果5 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。货币市场公开市场操作本周央行逆回购投放 2100 亿元，逆回购到期 1900 亿元。本周有 1000 亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼 800 亿元。本周（9 月 23 日-9 月 28 日）央行连续五天开展逆回购2100 亿元，其中周一开展 7D 逆回购 200 亿元、14D 逆回购 800 亿元，周二开展 14D 逆回购 400 亿元，周三开展 14D 逆回购 200 亿元，周四开展 14D

6、逆回购 200 亿元，周五开展14D 逆回购 300 亿元。本周有 1900 亿元逆回购到期，其中周三、周四、周五分别有 300 亿元、1200 亿元和 400 亿元 7D 逆回购到期。本周逆回购累计净投放 200 亿元。本周暂无 MLF 到期，本周有 1000 亿元国库现金定存到期。本周资金净回笼 800 亿元。下周（9 月 30 日-10 月 5 日）共有 1500 亿元逆回购到期，分别于周一、周四、周五到期 200 亿元、500 亿元和 800 亿元。下周暂无 MLF、国库现金定存到期，下周资金到期量为 1500 亿元。周一周二周三周四周五周六净投放2019/9/232019/9/242

7、019/9/252019/9/262019/9/272019/9/28合计MLF 投放MLF 到期TMLF 投放TMLF 到期上周逆回购10004002002003002100逆回购到期30012004001900国库现金定存国库现金到期10001000净投放1000400-100-1,000-11000-8002019/9/302019/10/12019/10/22019/10/32019/10/42019/10/5合计MLF 投放MLF 到期TMLF 投放TMLF 到期下周逆回购逆回购到期2005008001500国库现金定存国库现金到期净投放-20000-500-8000-1500表 1

8、：本周与下周资金投放和到期量（亿元）资料来源：wind、 资金利率本周资金利率集体下行。本周季末财政支出叠加节假日前资金需求相对减少，流动性整体宽松，资金利率集体大幅下行。截至本周五，本周 SHIBOR 隔夜累计大幅下行 143.3BP， SHIBOR7 天累计下行 14.1BP。R001 累计大幅下行 154.61BP，R007 累计大幅下行101.07BP。DR001 累计大幅下行 147.4BP，DR007 累计下行 41.54BP。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 1：本周资金利率集体下行（BP）上周利差本周利差SHIBOR隔夜S

9、HIBOR7天R001R007DR001DR007100500-50-100-150-200资料来源：Wind、 一级市场发行与招标本周利率债净融资增加。本周发行利率债 68 只，发行规模 2311.26 亿元，环减 349.11亿元，到期偿还 551.51 亿元，较上周大幅减少 1130.39 亿元，净融资 1759.75 亿元，环增781.28 亿元。从期限来看，本周超长债券发行规模增加，短债、中长期债券发行规模有所下降。本周共发行短期债券 4 只，发行规模 200.3 亿元，环减 371.3 亿元（其中国债 1 只，发行规模为100.3 亿元；政金债 3 只，发行规模为 100 亿元）。

10、本周共发行中长期债券 43 只，发行规模1261.05 亿元，环减 365.13 亿元（其中政金债 11 只，发行规模为 500 亿元；地方政府债32 只，发行规模为 761.05 亿元）。本周共发行超长期债券 21 只，均为地方政府债，发行规模 849.9 亿元，环增 387.31 亿元。图 2：本周利率债净融资增加（亿元）总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)2019/5/262019/6/162019/7/72019/7/282019/8/182019/9/82019/9/296,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000资料来源：Wind、 本周

11、地方债发行规模大幅增加，政金债小幅减少，国债大幅下降。国债方面，本周发行国债 1 只，发行规模 100.3 亿元，环减 1269.5 亿元，到期偿还 100.9亿元，环减 265.9 亿元，净融资-0.6 亿元，环比大减 1003.6 亿元。从招标结果来看，本周国债招标需求较好。政策性银行债方面，本周发行政策性银行债 14 只，发行规模 600 亿元，环减 191.1 亿元，到期偿还 300 亿元，环减 759.5 亿元，净融资 300 亿元，环增 568.4 亿元。从招标结果来看，本周农发债需求较上周有所回落，国开债招标表现整体一般，3 年期口行债表现依旧较好，10 年期口行债需求减弱。交易

12、代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)中标利率全场倍数边际倍数与前一日二级市场利差（BP）199941.IB19 贴现国债 412019/9/27100.300.252.143.501.4800(13.67)190305Z30.IB19 进出 05(增 30)2019/9/2650.0053.412.631.4300(2.79)190310Z17.IB19 进出 10(增 17)2019/9/2640.00103.762.811.7500(2.76)018061Z.SH进出 1911(增发)2019/9/2530.0012.593.53-(19.37)018062Z.SH进出 19

13、12(增发)2019/9/2520.0032.954.03-(15.73)190405Z14.IB19 农发 05(增 14)2019/9/2520.0012.503.561.3300(27.10)190408Z10.IB19 农发 08(增 10)2019/9/2530.0073.652.261.0500(3.22)190406Z11.IB19 农发 06(增 11)2019/9/2560.00103.712.303.4200(2.88)190211.IB19 国开 112019/9/2450.0012.592.361.2800(19.15)190207Z19.IB19 国开 07(增 19

14、)2019/9/2440.0032.963.0716.0000(11.44)190208Z13.IB19 国开 08(增 13)2019/9/2450.0053.282.765.1200(10.12)190215Z.IB19 国开 15(增发)2019/9/24130.00103.462.322.2000(5.08)091918001Z15.IB19 农发清发01(增发 15)2019/9/2420.0022.942.642.0500(8.93)190407Z10.IB19 农发 07(增 10)2019/9/2330.0032.983.542.1800(9.98)190409Z6.IB19

15、农发 09(增 6)2019/9/2330.0053.373.114.5000(4.68)700.3表 2：本周国债和政金债招标结果资料来源：wind、 图 3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（ BP）图 4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）1年3年5年7年10年 1年3年5年7年10年20301520101050-5-10-15-202018-11-272019-04-272019-09-270-10-20-30-402018-11-272019-04-272019-09-27-50 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾

16、页。资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 地方政府债方面，本周发行地方政府债 53 只，发行规模 1610.96 亿元，环增 1111.49亿元，到期偿还 150.61 亿元，环减 104.99 亿元，净融资 1460.35 亿元，环比大增 1216.48亿元。按照已公布的资金用途来看，本周地方政府新增债发行规模为 968.56 亿元，环增 468.67亿元，其中新增一般债发行规模为 7.2 亿元，环减 252.53 亿元，新增专项债发行 961.37 亿元，环增 721.2 亿元（项目收益专项债发行 595.86 亿元，环增 426.68 亿元；新增一般专项债 365.51 亿元，环增

17、 294.52 亿元）。本周再融资债发行规模为 282.36 亿元，环增 232.78亿元，本周发行臵换债 360.04 亿元，环增 360.04 亿元。今年以来共发行地方政府债 41871.92 亿元，按照资金用途划分，新增债发行规模为30663.72 亿元，其中新增一般债发行 9288.05 亿元，新增专项债发行 21375.7 亿元（项目收益债发行 19244.03 亿元，新增一般专项债发行 2131.66 亿元）。再融资债发行规模为10077.94 亿元，臵换债发行规模为 1130.25 亿元。根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末，新增债限额为 30800 亿元，余额为136.

18、28 亿元。新增一般债限额为 9300 亿元，余额为 11.95 亿元。新增专项债限额为 21500 亿元，余额为 124.3 亿元。本周末至年底共有 2042.9 亿元地方债到期，根据年初至今再融资债发行规模与地方债到期规模进行计算，截至本周末，预计未来再融资债发行规模约为2000 亿元。图 5：本周新增债发行规模增加（亿元）图 6：截至本周末，新增债一般债余额仅 11.95 亿元（亿元3500300025002000新增一般债新增一般专项债项目收益债再融资债臵换债35000已发 余额300002500020000150010005001500010000500002019/04/07 20

19、19/05/19 2019/06/30 2019/08/11 2019/09/220新增债新增一般债新增专项债 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 下周发行预告下周国庆假日，暂无发行预告。二级市场本周国开债收益率多数上行。本周资金面充裕，短债收益率下行。但易纲行长在 70 周年新闻发布会上重申货币政策要保持定力，应该尽量长地延续正常的货币政策，中国并不急于像其他央行做出比较大的降息和量化宽松的政策，再加上近期发改委等部门密集出台各种经济托底政策，受此影响，本周长债承压调整。截至本周五，10 年国开债收益

20、率为 3.61%， 累计上行 4.25BP（为计算利差前后口径一致，本周报告中的 10 年国开收益率仍指 190210 的估值）。1 年期国开债收益率为 2.7%，累计下行 6.77BP。图 7：国开债收益率多数上行（BP）图 8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（ %）8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0上周利差 本周利差1Y3Y5Y7Y10Y3.83.63.43.23.02.82.62019/09/20 2019/09/23 2019/09/24 2019/09/25 2019/09/26 2019/09/271Y3Y5Y7Y10Y HYPERLINK / 本报

21、告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 国开债期限利差多数走扩。本周国开债长端收益率下行，短端收益率上行，10Y-1Y 利差 91.05BP，走扩 11.02BP，高于 10 年均值 82.87BP。国开债 3Y-1Y、5Y-3Y、10Y-7Y 分别走扩 7BP、2.62BP、0.5BP，7Y-5Y 略微收窄 0.6BP。图 9：国开债期限利差多数走扩（ BP）2019/09/202019/09/2710Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y100806040200-20资料来源：Wind、 本周 10 年国债收益率为 3

22、.15%，累计上行 5.02BP，10 年国开债收益率累计上行 4.25BP至 3.61%。受国债收益率上行幅度大于国开债影响，本周隐含税率下行 0.37%至 12.81%。截至本周五，次新券 190205 与活跃券 190210 利差略微收窄 0.06BP 至 9.42BP。图 10：十年期隐含税率下行（%）图 11：190205 与 190210 利差略微收窄（%，BP）国债国开隐含收益率：10年151413121110943.93.83.73.63.53.4190205.IB190210.IB190205-190210(右轴)161412108682019/01/272019/05/27

23、2019/09/273.342019/1/272019/5/27资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 同业存单本周同业存单净融资增加。同业存单发行量为 3543.9 亿元，环减 539.9 亿元；到期偿还 3142.03 亿元，环比大减 2686.88 亿元；净融资 401.87 亿元，环比增加 2146.98 亿元。从发行主体来看，本周除农商行发行规模小幅增加外，其余均下降。本周国有商业银行同业存单发行规模为 103.5 亿元，环减 227.3 亿元。股份行发行同业存单 708.4 亿元，环减674.2 亿元。城商行发行规模环减 113.9 亿元至 1548.6 亿元，农商行发行规模小

24、幅增加 23.5亿元至 472.8 亿元。已公布下周发行计划 54.5 亿元，到期偿还 687.08 亿元，净融资-632.58 亿元。图 12：本周净融资增加（亿元）图 13：本周仅农商行发行规模小幅增加（亿元）0000000000000002019/6/23 2019/7/14 2019/8/4 2019/8/25 2019/9/150070605040302010-100-200总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)70006000500040003000200010000国有商业银行 农商行 城商行 股份制商业银行 其他-30002019/5/242019/6/212019

25、/7/192019/8/162019/9/13 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 本周 AA 与 AA+同业存单利差收窄，同业存单发行成功率回落。本周 AAA 级同业存单发行成功率降至 87.44%，发行利率累计大幅下行 9.63BP。AA+同业存单发行成功率大幅下降至 47.39%，发行利率累计上行 4.2BP，AA+与 AAA 利差走扩 13.83BP。本周 AA 及以下同业存单发行成功率回落至 34.58%，发行利率累计下行 5.82BP，AA 与 AA+利差收窄10.02BP。图 14：AA

26、及以下同业存单发行成功率处历史低位（%）上周本周AA+发行成功率历史均值：1-5月AA及以下发行成功率历史均值：1-5月100%90%80%70%60%50%40%30%20%AAAAA+AA及以下资料来源：wind、 图 15：本周 AA 级同存发行利率下行（%）图 16： AA 与 AA+利差再度回落（BP）3.83.63.43.232.82.62.42.2同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AA+):3个月同业存单到期收益率(AA):3个月1009080706050403020100AA+与AAA利差AA与AA+利差22019/1/22019/3/22019/5/

27、22019/7/22019/9/22019/01/042019/04/042019/07/04-10 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 其他利率市场截至 9 月 27 日，货币基金份额合计 7.7 万亿份，较上周下降 14.54 亿份。主要货币基金 7 日年化收益率 2.55%，本周累计上行 10.83BP。图 17：货基份额较上周下降，主要货基 7 日年化收益率上行（亿份，%）截止日份额(亿份)货基7日年化收益率（%）（右轴）92,0003.490,00088,00086,00084,00082,0

28、0080,00078,00076,0003.23.02.82.62.474,00072,0002.2 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。70,0002.02019/1/272019/5/272019/9/27资料来源：Wind、 分析师声明池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的