焦炭行业供给侧改革：行业迎来新时代

1、内容目录1. 行业现状：产能集中度较低，单体产能规模小.2. 焦炭供给：产能过剩已经解决，环保加速去产能.2.1. 市场化去产能已经使产能严重过剩成为历史.2.2. 环保减排等因素加速焦炭去产能. HYPERLINK l _TOC_250004 焦炭需求：生铁需求平稳，供需格局好转1 HYPERLINK l _TOC_250003 地产仍存韧性，基建拉动用钢需求1 HYPERLINK l _TOC_250002 生铁法替代废钢法1 HYPERLINK l _TOC_250001 行业性推荐：选择高弹性标的1 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示1图表目录图 1：钢铁化工行业

2、为焦炭行业主要下游.图 2：2016 年以前焦化行业产能利用率持续走低.图 3：焦炭产能分布.图 4：焦炭产量分布.图 5：煤-焦-钢产业链 CR10 .图 6：焦化企业平均产能.图 7：独立焦化厂仍为行业主流.图 8：炉型目前仍以 4.3m 焦炉为主.图 9：天津港一级冶金焦价格.图 10：焦炭板块上市公司净利润情况.图 11：非主产地焦炭产量下降.图 12：焦炭行业历年新增产能情况.图 13：土地购臵面积下降1图 14：房屋新开工面积同比增速下降1图 15：房地产投资完成额累计同比1图 16：基建投资完成额及增速1图 17：19 年 6 月后地方专项债月度融资规模明显增加1图 18：废钢价

3、格持续上涨1图 19：生铁与粗钢均保持高增速1图 20：板块 PB 处于历史底部1表 1：2018 年以来焦化环保限产去产能相关文件.表 2：山东省关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见涉及焦化产能明细.表 3：2019-2020 年压减焦化产能明细.表 4：焦炭供需平衡表1表 5：上市公司焦炭产能产量对比1表 6：焦炭主要上市公司盈利弹性测算1行业现状：产能集中度较低，单体产能规模小焦炭是固体燃料的一种。由煤在约 1000的高温条件下经干馏而获得。主要成分为固定碳， 其次为灰分，所含挥发分和硫分均较少。焦炭主要应用于钢铁、有色、化工、机械等行业， 其中 85%以上应用于钢铁行业，

4、在煤-焦-钢产业链中处于中游位臵；焦炭消费占比第二大行业为化工行业，与钢铁消费合计占比约为 94%。图 1：钢铁化工行业为焦炭行业主要下游图 2：2016 年以前焦化行业产能利用率持续走低105%95%85%75%焦炭消费量:化学原料及化学制品制造业焦炭消费量:其他行业焦炭消费量:黑色金属冶炼及压延加工业90%80%70%60%50%焦化产能利用率2011201220132014201520162017资料来源：Wind， 资料来源：mysteel， 焦化行业长久以来面临两大问题，一是产能长期过剩，一是行业分散，集中度低。产能方面， 据 Mysteel 数据，焦炭行业自 2009 年以来呈现快

5、速扩张态势，尤其从 2010 年开始，焦炭产能从 4.54 亿吨上升至 2016 年的 6.90 亿吨，共上升 2.36 亿吨，年均复合增长率达 7.2%。同期焦炭产量的增长幅度却远不及产能增幅。2010 年至 2016 年焦炭产量从 3.88 亿吨上升至 4.49 亿吨，上升 0.62 亿吨，年复合增长率仅为 2.5%，这直接导致焦炭行业产能利用率逐年下降，从 2010 年 85.4%的高点下降至 2016 年的 65.1%，产能过剩问题突出。焦化产能主要集中于华北地区，以晋、冀、鲁为主。焦炭生产企业高度依赖资源以及市场， 山西因优质焦煤资源丰富是我国最大的焦炭生产省份（产量占全国产量的 2

6、1.12%），河北（产量占比 10.83%）、山东（产量占比 9.35%）分别是我国排名第一和第三的生铁产量大省，是焦炭的主要生产和消费区。山西是我国最大的焦炭调出省份，其焦炭主要发往河北、东北等地，河北省是我国最大的钢铁生产省份，其焦炭资源需从山西调入；另外江苏地区焦炭资源主要依赖山东、山西供应。山西、河北、山东三省的合计焦炭产能 2.84 亿吨，合计产能占全国总数的 51.15%，三省 2018 年焦炭合计产量 1.81 亿吨，占全国产量 4.38 亿吨的 41%，产量占比小于产能占比，反映出产能利用率低于全国平均。黑龙江2%2%3%3%3%4%宁其他15%5% 南 内 蒙5%8%陕西9%

7、山东9%河北11%山西21%图 3：2018 年焦炭产能分布图 4：2018 年焦炭产量分布万吨10000安徽云南8000四川6000新疆江苏4000辽2000河山西山东内蒙古辽宁江苏安徽黑龙江宁夏湖南广东贵州吉林浙江青海0资料来源：Mysteel， 资料来源：Wind， 焦化行业企业数量多，平均产能规模小。据 mysteel，截止 2018 年在全国 374 家焦化企业中民营企业有 256 家，合计产能 3.36 亿吨，占比 60.43%；国有企业 101 家，合计产能 1.97 亿吨，占比 35.43%，中外合资企业 17 家，合计产能 0.23 亿吨，占比 4.14%。测算行业企业平均产

8、能仅 149 万吨/年，行业平均生产规模较小焦化行业集中度远低于煤炭钢铁。我们从煤-焦-钢产业链上下游的集中度 CR10 来看，焦化行业 CR10 约为 13%，同时期据中钢协、煤炭工业协会的口径计算，钢铁行业、煤炭行业的CR10 分别为 37%与 42%。焦化行业的集中度显著低于钢铁与煤炭，受此影响，焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受上下游的挤压。图 5：2018 年煤-焦-钢产业链 CR10图 6：2018 年焦化企业平均产能50%40%30%20%10%0%42%37%13%焦化行业钢铁行业煤炭行业25万0 吨195149135131200150100500国有

9、企业行业平均中外合资民营企业资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel， 行业以独立焦化厂为主，4.3m 焦炉仍是行业主流炉型。据 Mysteel，截止到 2018 年底，全国常规性焦炉及热回收焦炉在产产能合计约 5.46 亿吨，其中独立焦化产能达 3.62 亿吨占比66.3%，为行业主要产能。此外，从碳化室高度来看，4.3 米焦炉占比达 40%，4.3 米焦炉在国内属于偏中低端产能，这种焦炉产能低，且在生产过程中能耗高，污染较为严重，难以与环保设施相配套。与 4.3m 焦炉相比，大型焦炉在产品质量、生产成本、环保方面均有明显的优势，因此，目前政策端以淘汰 4.3m 焦炉为主，未来焦

10、炭行业去产能的空间仍然较大。图 7：独立焦化厂仍为行业主流（截至 2018 年底）图 8：炉型目前仍以 4.3m 焦炉为主（截至 2018 年底） 独立焦化产能66%钢厂焦化产能34%6m以上29%4.3m40%5.5m29%热回收2%钢厂焦化产能独立焦化产能热回收5.5m6m以上4.3m资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel， 焦炭供给：产能过剩已经解决，环保加速去产能市场化去产能已经使产能严重过剩成为历史焦化行业已经开始市场化去产能。焦炭价格在 2011 年年末开始下跌，直至 2015 年年末下跌结束，最低点仅 815 元/吨。从上市公司利润来看，2012-2015 年上市的

11、焦化企业出现连续亏损，由此推断，未上市的独立焦化企业盈利同样不容乐观。行业景气低迷以及接连亏损已经逼迫许多焦化企业产能退出，尤其非主产地区由于获取原材料的成本较高以及离消费市场较远的原因导致产能退出较多，焦炭产量逐步向主产地集中。图 9：天津港一级冶金焦价格图 10：焦炭板块上市公司净利润情况元/吨300025002000150010005000亿元净利润100500-50-100 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 11：非主产地焦炭产量下降35000万吨晋冀鲁非主产地晋冀鲁占比300002500020000150001000050000资料来源：Wind， 51%46%41%3

12、6%截止 2018 年年底，焦化行业实际产能利用率 88%左右。市场一直沿用 2015 年统计的 602 家焦化企业和 6.5 亿吨焦炭产能的数字，但近些年行业不断有产能退出，6.5 亿吨的产能数字并未扣除淘汰的焦化厂和关掉的焦炉数量，因此推断存在一定失真。考虑实际退出后，测算 2018 年真正的有效产能可能只有 5 亿吨左右，2018 年产量 4.38 亿吨，产能利用率 88%。在较高实际产能利用率的背景下，供给端的变化将对价格造成相对较大的影响。新增产能下降明显，2018 年新建产能处于历史低位。由于前期的亏损，行业高额利润已不复存在，焦炭企业盈利情况开始在盈亏平衡点附近徘徊，行业新增产能

13、开始大幅下降。2014 年新增产能降至 4996 万吨，同比下降 25.3%，到 2015、2016 年，新增产能同比降幅均超过 40%。2017 年虽然有小幅回升，但 2018 年新增产能继续下降至 1470 万吨，为除 2002年以来的最低点。在目前行政干预下，焦化行业采取“减量臵换”，总产能只降不增。图 12：焦炭行业历年新增产能情况万吨新增产能:焦炭同比100008000600040002000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180300%250%200%150%100%50%0%-50

14、%-100%资料来源：Wind， 环保减排等因素加速焦炭去产能限产与去产能并行，助推焦炭价格走高。2016 年供给侧改革以来，一方面需求侧粗钢的产量快速增加，另一方面成本端焦煤价格上升，带动价格保持坚挺。2017 年起，在环保问题的带动下，焦化行业开始执行秋冬季环保限产，但多为减产量但不减产能。2018 年开始， 焦化行业在环保的驱动下也开始去产能，2018 年京津冀及周边、汾渭平原以及江苏等地纷纷出台政策采取“以钢定焦”、“沿江环太湖地区独立焦化企业关停”、淘汰“运行时间 10 年以上 4.3m 以下高炉”等措施压减焦化产能。从 2019 年起，在打赢蓝天保卫战三年行动计划“在重点地区继续控

15、制煤炭消费总量”的背景下，今明两年焦化行业不仅仅局限于限产，而是面临产能大量关停。目前焦化行业的去产能分为两大类型，一类是以山西为代表的主产省份，所进行的是淘汰 4.3 米焦炉和热回收焦炉，同时进行减量臵换。如山西规划 12 个焦化工业园，将所有臵换产能入园，提高集中度和综合利用水平。同时新建产能的建设预计会大幅低于预期，主要是经历过去行业长期不盈利，焦化企业普遍负债率高，融资难度大，新建的资金压力极大，建设周期将严重长于预期。第二类是以江苏、山东为代表东部省份，地域经济发达，对焦化行业依赖度极低，同时面临排污指标、用煤指标不足的问题，基于行业性关停当地焦化行业，给其他高附加值产业，这类关停是

16、不会有任何臵换。时间发布机构文件名称2018.1.16环保部、生态环境部关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告2018.3.8唐山市人民政府唐山市钢铁行业 2018 年非采暖季错峰生产方案2018.4.9德州市人民政府德州市 2018 年大气污染防治工作方案2018.4.10晋城市政府晋城市 2018 年大气污染防治行动计划2018.4.27邢台市政府邢台市 2018 年大气污染综合治理工作方案表 1：2018 年以来焦化环保限产去产能相关文件2018.5.11江苏省经信委关于征求焦化行业产业结构调整工作目标可行性意见的通知2018.5.11长治市市政府长治市 2018

17、 年大气污染防治攻坚行动计划2018.5.25山西省人民政府山西省大气污染防治 2018 年行动计划2018.5.30天津市人民政府天津市 2018 年大气污染防治工作方案2018.6.4吕梁市人民政府吕梁市 2018 年大气污染防治整改工作方案2018.6.6洛阳市人民政府关于印发洛阳市 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案的通知2018.6.8生态环境部2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案2018.6.15临汾市人民政府关于印发临汾市大气污染防治 2018 年行动计划的通知2018.6.20陕西省人民政府陕西省 2018 年错峰生产实施方案2018.7.3国务院打赢蓝天保

18、卫站三年行动计划2018.7.5山西省大气污染防治工作领导组山西省焦化行业环保排放回头看办公室2018.7.6晋中市人民政府关于印发晋中市大气污染防治 2018 年行动计划的通知2018.8.1唐山市人民政府唐山市人民政府关于进一步强化近期污染天气过程对应工作的紧急通知2018.8.2京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）2018.8.8山东省人民政府关于印发山东省打赢蓝天保卫战作战方案暨 20132020 年大气污染防治规划三期行动计划（20182020 年）的通知2018.8.14江苏省人民政府关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展

19、的实施意见2018.8.15太原市人民政府太原市打赢蓝天保卫战攻坚行动方案2018.9.27环保部京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案2018.10.9安徽省人民政府安徽省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案2018.10.10山西省政府山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案2018.10.25山西省政府关于开展 2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动促进空气质量进一步改善的通知2018.12.7山西省工信息厅关于做好焦化行业淘汰落后和过剩产能工作的通知2019.5.5山西省工信息局知关于印发山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划

20、的通知2019.6.13山西省人民政府山西省打赢蓝天保卫战 2019 年行动计划2019.7.2山东省人民政府山东省人民政府办公厅关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见2019.8.12山西省人民政府山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案2019.3.26山西省工信息局关于加快推进落实山西省焦化产业打好 污染防治攻坚战推动转型升级实施方案的通资料来源：各省市委办公厅网站， 淘汰 4.3m 焦炉产能，可以减量臵换河北省：根据河北省人民政府 2018 年 8 月发布的河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案， 全省 2018 年、2019 年、2020 年河北省需分别压减焦炭产能

21、 500 万吨、300 万吨、200 万吨，2020 年全省产能规模控制在 8000 万吨左右。2019 年 5 月河北省政府印发关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施中要求，2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停。据 mysteel，目前河北省焦化在产产能 8500 万吨左右，其中炭化室高度 4.3 米焦炉在产产能约占 1800 万吨，而今明两年河北省焦化去产能目标为500 万吨，若严格执行，河北省2020 年需额外退出焦化产能1300万吨。减量臵换方面，关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施提出将鼓励采取市场化手段实施产能减量臵换、产能交易，推动焦

22、化企业向符合规划布局的煤化工基地、产业园区转移，支持焦炭产能随钢铁产业布局调整而调整；鼓励钢铁企业并购重组焦化企业， 推动焦炭产能向钢焦一体化发展。鼓励焦化企业通过产能臵换、股权臵换、产权流转和合资合作等方式实施并购重组转型升级，推动焦炭产能聚集发展。以目前河北新彭楠焦化有限公司焦炭产能整合及减量臵换建设项目公告来看，臵换比例为臵换比例 1.25:1。山西省：2019 年 12 月 4 日，山西省焦化行业压减过剩产能专项工作领导小组办公室发布关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复文件。批复要求，在2020 年 10 月底之前，淘汰太原、忻州、阳泉、长治、临汾市的 4.

23、3m 以下焦化产能。据钢之家数据，符合批复要求的共涉及太原市焦化产能 970 万吨/年，忻州市 250 万吨/年；阳泉市 120 万吨/年；长治市 1120 万吨/年以及临汾市 1240 万吨/年。其中，临汾市要求在 2019年底以前完成压减对象中 20%运行焦炉的产能，测算预计约涉及 248 万吨/年，即 2019 年压减 248 万吨，2020 年压减 992 万吨。综上，在 2020 年 12 月以前，太原、忻州、阳泉、长治、临汾合计共需压减焦炭产能 3700 万吨/年，占山西省焦炭总产能 1.48 亿吨的 25.05%， 占全国焦炭总产能 5.49 亿吨的 6.73%。但考虑到 202

24、0 年预计有新建焦化产能投产，实际产能净退出量预计将小于上述测算值。减量臵换方面，据山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案，鼓励炉龄较长、炉况较差、规模较小的炭化室高度 4.3 米焦炉提前淘汰，臵换焦化产能建设现代化大焦炉。2018 年底前完成焦炉淘汰的，其焦化产能按现有 100%臵换；2019 年底前完成淘汰的，按现有 90%臵换；2020 年底前完成淘汰的，按现有 80%臵换；2020 年后完成淘汰， 按现有 50%臵换。如新项目备案后 2 年仍未建成，原有焦炉立即淘汰。对臵换自有焦炉实施“上大关小”的新项目，2018 年备案的，按 100%确定臵换产能量；2019 年备案的

25、，按 90% 确定臵换产能量；2020 年备案的，按 80%确定臵换产能量。压减用煤量，焦化产能净退出，无臵换：山东省：山东省人民政府办公厅发布关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见，提出严格核查清理在建焦化产能，违规产能一律停止建设。2019 年 7 月底前，制定出台全省焦化行业产能总量压减和转型升级方案，明确焦化产能压减清单和重点措施。2019 年压减焦化产能 1031 万吨，2020 年压减 655 万吨，两年共压减 1686 万吨，且全部为在产产能。表 2：山东省关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见涉及焦化产能明细序号设区市企业名称压减焦化产能压减焦化产能形成

26、的煤炭煤炭消费压减量小计2019 年2020 年消费压减量1山东钢铁股份有限公司莱芜分公司济南62862532山东富伦钢铁有限公司1191673淄博淄博鑫港燃气有限公司951331334盛隆化工有限公司80815枣庄山东世纪通泰焦化有限公司60601716枣庄联丰焦电实业有限公司3030潍坊潍坊华奥焦化有限公司8080135潍坊振兴焦化有限公司555510山东济宁盛发焦化有限公司608411肥城石横焦化有限公司606012泰安山东恒信集团焦化有限公司606018013新泰正大焦化有限公司606014临沂烨华焦化有限公司10010115临沂山东焦化集团铸造焦有限公司303017116临沂金兴焦电

27、有限责任公司404017德州金能科技股份有限公司8011211218聊城东阿东昌焦化有限公司60848419滨州山东铁雄冶金科技有限公司155217567济宁山东同泰能化有限公司608416820邹平福明焦化有限公司507021山东邹平金光焦化有限公司608422山东广福集团有限公司608423山东博兴胜利科技有限公司8011224菏泽山东巨铭能源有限公司90126126小计资料来源：山东省人民政府办公厅， 1031655168621002100江苏省：2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立焦化企业 2020 年前全部退出。2020 年底前，除沿海地区外钢焦联

28、合企业实现全部外购焦。徐州市要在 2020 年底前对现有的 11 家焦化企业实施关停、搬迁、改造、提升，整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50%炼焦产能。据 Mysteel 数据，江苏焦化总产能约 2900 万吨，占全国焦炭总产能 5%。其中钢厂焦炭产能约 1300 万吨，独立焦化产能约 1600 万吨，主要分布在徐州地区（徐州市焦化产能约为 1500万吨左右）。到 2020 年，徐州将退出 750 万吨焦化产能，全省独立焦化产能预计将退出 850 万吨左右。叠加非沿海地区钢焦联合企业全部实现外购，保守预计到 2020 年全省累计退出焦炭产能 1000 万吨以上。综上，根据京津冀及周边地

29、区 2019-2020 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案、汾渭平原2019-2020 年大气污染综合治理攻坚行动方案、长三角地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案以及山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020 年），山西省关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复，上述文件要求 2019 年压减焦化产能 3446 万吨以上，占焦炭总产能的 6.2%，2020 年压减焦化产能 3583 万吨， 占焦炭总产能的 6.4%，两年合计压减焦炭产能 7029 万吨，占焦炭总产能的 12.6%。在打赢蓝天保卫战三年行动计划“在重点地区继续控制煤炭消费

30、总量”的大背景下，我们预期其他重点地区也会出台类似方案促使落后焦化产能退出，但由于山西省 4.3m 焦炉产能最多，因此预计最终山西省产能退出最多。表 3：2019-2020 年压减焦化产能明细地区淘汰方向日期备注太原压减焦炭产能2019 年 12 月底前淘汰 4 家企业，合计产能 310 万吨长治压减焦炭产能2019 年 12 月底前完成化解山西金通焦化公司等 3 家企业工 214 万吨焦炭产能过剩任务晋中压减焦炭产能2019 年 12 月底前淘汰焦炭产能 130 万吨运城压减焦炭产能2019 年 12 月底前淘汰焦炭产能 60 万吨临汾建成区及周边重污染2019 年 12 月底前企业搬迁退出

31、对佛塑集团临汾经纬分公司企业实施停产并启动搬迁，完成山西东方 恒略精密铸造有限公司（钢铁部分）、山西远中焦化有限公司、山西三 维瑞德焦化有限公司和山西顺泰实业有限公司关停退出淘汰历史大图和焦化有限公司焦化三厂（71 万吨）、山西吕梁耀龙煤吕梁压减焦炭产能2019 年 10 月底前焦铁有限公司（40 万吨）、山西新星冶炼集团有限公司（60 万吨）、山西楼东俊安煤气化有限公司（40 万吨）等 4 家企业合计 211 万吨洛阳压减焦炭产能2019 年 12 月底前列入淘汰退出清淡的洛阳榕拓焦化减少煤炭消费 60%宝鸡压减焦炭产能2019 年 12 月底前通过以锌定焦、以钢定焦措施严控东岭焦化产能石家

32、庄压减焦炭产能2019 年 12 月底前退出焦炭产能 50 万吨唐山压减焦炭产能2019 年 11 月底前关停榕丰焦化 1 座 5.5m 焦炉、通宝焦化 1 组 4.3m 焦炉、蓝海焦化 1组 4.3m 焦炉、东方焦化 1 组 4.3m 焦炉。压减焦炭产能 60 万吨邯郸压减焦炭产能2019 年 10 月底前淘汰焦炭产能 120 万吨邢台压减焦炭产能2019 年 10 月底前淘汰焦炭产能 40 万吨济南压减焦炭产能2019 年 12 月底前落实省焦化产能调整方案要求济宁焦炉淘汰2019 年 12 月底前落实省焦化产能调整方案要求聊城压减焦炭产能2019 年 12 月底前落实省焦化产能调整方案要

33、求滨州压减焦炭产能2019 年 12 月底前落实省焦化产能调整方案要求淄博压减焦炭产能2019 年 12 月底前淄博鑫港燃气有限公司德州压减焦炭产能2019 年 12 月底前金能科技股份有限公司菏泽压减焦炭产能2019 年 12 月底前山东巨铭能源科技有限公司临沂压减焦炭产能2019 年 12 月底前山东焦化集团铸造焦有限公司、临沂金兴焦电有限责任公司泰安压减焦炭产能2019 年 12 月底前新泰正大焦化有限公司潍坊压减焦炭产能2019 年 12 月底前山东同泰能化有限公司南京压减焦炭产能2019 年 12 月底前梅钢公司 2019 年停产一台 75 万吨焦炉徐州压减焦炭产能2019 年 12

34、 月底前推进强盛煤气、腾达焦化、华裕煤气 3 家企业月 320 万吨产能淘汰苏州压减焦炭产能2019 年 12 月底前退出焦炭产能 220 万吨淮安压减焦炭产能2019 年 12 月底前淘汰淮钢特钢股份有限公司焦炭产能 40 万吨盐城压减焦炭产能2019 年 12 月底前定制江苏安和焦化有限公司关停方案，杜策东台市政府加快推进淘汰焦炭产能进度太原压减焦炭产能2020 年 10 月底前退出焦炭产能 660 万吨长治压减焦炭产能2020 年 10 月底前退出焦炭产能 906 万吨临汾压减焦炭产能2020 年 10 月底前退出焦炭产能 992 万吨忻州压减焦炭产能2020 年 10 月底前退出焦炭产

35、能 250 万吨阳泉压减焦炭产能2020 年 10 月底前退出焦炭产能 120 万吨枣庄压减焦炭产能2020 年 12 月底前退出盛隆化工有限公司等 170 万吨产能潍坊压减焦炭产能2020 年 12 月底前退出潍坊振兴焦化有限公司等 135 万吨产能泰安压减焦炭产能2020 年 12 月底前退出山东恒信集团焦化有限公司等 1180 万吨产能临沂压减焦炭产能2020 年 12 月底前退出山东焦化集团铸造焦有限公司等 170 万吨产能资料来源：省市委办公厅网站，mysteel， 从目前政策来看，部分省份允许焦化行业进行减量臵换，但一方面先关停，后建设，产能投放存在时间差，影响产量；另一方面，目前

36、焦化产能投资相对较大，以美锦能源为例，据公告，公司拟投资建设 400 万吨/年焦化项目，总投资规划为 73.75 亿元，测算吨焦投资成本约 1800 元/吨，在前期行业亏损的背景下，有能力投资新建产能的企业预计较少，因此行业产能预计整体保持净退出状态，且基于部分省份不批复新建产能，预计行业产能集中度有望大幅提高。焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到 2020 年以后， 产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。焦炭需求：生铁需求平稳，供需格局好转地产仍存韧性，基建拉动用钢需求当前经济增速换挡已经成为共识，政府降税减费等政策陆

37、续推出，据中央经济工作会议精神， 明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，经济增长仍是稳字当头：地产方面，地产投资仍存韧性。2019 年前 10 月，我国房地产开发投资完成额累计同比达10.3%，房屋新开工面积累积同比增长 10.0%，房屋施工面积累积同比增长 9.0%。2019 年地产行业的韧性，带动粗钢产量保持高增长。2020 年在货币政策放松的背景下，地产行业有望继续展现出较高的韧性，随着开工端走弱，竣工端走强，地产端钢材消费或将温和回落， 但在高基数下，也有望表现出较强的需求拉动作用。首先，中央经济工作会议再次明确“房住不炒”，政策调控再次全面放松的可能性较小；其次，地产固定资

38、产投资和新开工增速 2020年或将明显下降。从 2019 年初开始，我国购臵土地面积进入负增长，前 10 个月，土地购臵面积累计 18382.8 万平方米，同比下降 16.3%。高周转环境下，土地购臵面积增速的下降反映出房地产开发商预期较差，在一定程度上会影响未来地产新开工增速。图 13：土地购臵面积下降图 14：房屋新开工面积同比增速下降 米本年购臵土地面积:累计值 本年购臵土地面积:累计同比6万00平00 方4000020000200720082009201020112012201320142015201620172018201040%200-20-4010%0房屋新开工面积:累计同比50

39、02010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06-50 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 15：房地产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比4030201002011/22012/52013/8 2014/11 2016/22017/52018/8资料来源：Wind， 基建有望拉动用钢需求。2019 年 6 月，据关于做好地方政府专项债券发行及项目配

40、套融资工作的通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；2019 年 9 月，国常会提出“按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，同时扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域”。11 月，国常会会议提出两项举措，一是降低部分基础设施项目最低资本金比例；二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益性、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的 50%。随着各项促基建政策的落地，我们预期 2020 年我国基建有望弥补地产需求回落影响的钢材消费。在地方专项债等政策的加持下，基建资金来源有望改善，这将提振基建投资，基建有望拉动用钢需求。固定资产投资完

41、成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比图 16：基建投资完成额及增速图 17：19 年 6 月后地方专项债月度融资规模明显增加30%2520151052016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-0808亿000元6000400020002017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05

42、2019-072019-090-2000资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 生铁法替代废钢法展望 2020 年，废钢价格坚挺，后期电炉钢产量压减。2019 年 1-10 月，粗钢产量 8.29 亿吨， 同比增加 7.4%，生铁产量 6.75 亿吨，同比增加 5.4%，增速逐步加快。去年限产时期减产的主要以电炉钢为主，而今年的废钢供给相对于去年更紧，废钢价格更加坚挺，因此大概率仍先压减电炉产量，而长流程受影响有限，同时压减电炉也有望帮助钢铁行业打开利润空间， 更加利好焦炭价格。粗钢总产量会出现小幅下滑，但下降主要是高成本的电炉钢，生铁产量相对平稳。我们预计2020 年粗钢产量增速在-2%

43、左右，但考虑到生铁对废钢的替代，下降的产量主要来自于由于利润重心下移而退出的电炉钢，相对生铁产量将仍将增加，我们生铁预计约有 1.5%的增幅。图 18：废钢价格持续上涨图 19：生铁与粗钢均保持高增速价格:废钢价格:废钢产量:粗钢:当月值产量:粗钢:当月同比产量:生铁:当月值产量:生铁:当月同比万吨4000300020001000200001500010000500001510%50(5)2017年1-2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1-2019年4月2019年6月201

44、9年8月(10)02013/012015/012017/012019/01资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 在去产能的催化下，焦炭供给有望得到实质性的收缩，行业供需格局好转，集中度显著提升， 行业在价格走高的同时行业议价能力明显提升。根据供需平衡表预测，预计 2020 年起，焦化行业将出现净短缺，行业盈利提升。项目2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E产量476364798144778449124314343820460994517744725增速%0.73%-6.68%0.30%-3.94%1.57%5.20%-2.00%-1.0

45、0%进口3.480.040.380.050.979.09233030增速%-98.85%850.00%-86.84%1840.00%837.11%10.01%0.00%0.00%出口4678569861022809975628570483.6增速%83.30%15.19%3.65%-20.84%20.52%-35.59%-9.24%-15.16%总供给471724712543792438904233542854454944463744271增速%-0.10%-7.10%0.20%-3.50%1.20%6.22%-1.94%-0.82%粗钢产量77904822708038380837831739

46、28261007169804796865增速%5.60%-2.29%0.56%2.89%11.61%8.50%-2.00%-1.00%生铁产量7089771159.969141.37007471075.977105.480960.78100180677增速%0.40%-2.80%1.30%1.40%8.50%5.00%0.05%-0.40%铁/钢比91.00%86.50%86.00%86.70%85.50%83.10%80.39%82.61%83.29%冶金焦需求340313415733188336363411637011388613888138725其他行业需求850885398297840

47、985296531620459565724总需求425384269641485420444264643542450654483744449增速%0.40%-2.80%1.30%1.40%2.10%3.50%-0.51%-0.88%供给-需求4634442923081846-311-688429-200-178表 4：焦炭供需平衡表（单位：万吨）资料来源：Wind， 行业性推荐：选择高弹性标的焦化板块估值处于历史底部。焦化行业长期存在产能过剩，产能集中度低的问题，使得行业长期处于低盈利状态。随着行业去产能进行，行业过剩问题将有效解决，同时行业集中度将持续提升，盈利空间即将打开。从 PB 估值来看

48、，目前焦化板块 PB 低于 2013-2015 年全行业亏损时期，而目前行业景气度在去产能的背景下有望提升，估值有望修复。图 20：板块 PB 处于历史底部PB7.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：Wind， 产能规模大有望享受更高的盈利弹性。基于上文分析，焦炭行业的供需格局将在 2020 年随着产能退出持续改善，行业盈利空间将被打开，因此，体量大更有望受益于焦炭价格上涨带来的业绩弹性。目前 A 股上市公司中权益产能规模最大的为美锦能源，我们以 2018 年的净利润以及产销量计算，公司吨焦盈利每上涨 100 元，公司净利润理论增厚 5.69 亿元，增幅达 32%。表 5：上

49、市公司焦炭产能产量对比万吨万吨2018A2019H中国旭阳集团78472.45%568450255美锦能源66090.98%601659301开滦股份66064.70%427628375陕西黑猫52062.31%324512240西山煤电52059.62%310448213淮北矿业44069.50%306380182山西焦化360100.00%360300140潞安环能24696.59%23817483ST 安泰24088.54%213214114金能科技230100.00%230204107云煤能源180100.00%180197102宝泰隆160100.00%16015172公司简称焦炭产

50、能权益占比权益产能焦炭产量（万吨） 资料来源：公司公告， 备注：1）开滦股份下属子公司承德中滦煤化工有限公司（51%权益）焦化项目一期两座焦炉于 2019 年 10 月 31 日前关停，涉及焦炭产能 60 万吨，权益产能 30.6 万吨，上表已剔除相关产能。2）美锦能源自有焦炭产能为 570 万吨/年，但根据同业竞争协议美锦集团将隆辉煤气化公司（焦炭产能 90 万吨/年）托管给上市公司（托管费 300 万/年），因此，美锦能源实际并表产能为 660 万吨/年。表 6：焦炭主要上市公司盈利弹性测算市值归母净总销量焦炭毛吨焦盈利上涨 100 元/吨吨焦盈利上涨 200 元/吨亿元（亿元）（万吨）净

51、利增量增速PE净利增量增速PE美锦能源340.2423.6117.97654.0087%100%5.6932%14.3811.3863%11.59山西焦化103.099.011.09299.68100%86%2.5817%5.765.1534%5.03陕西黑猫48.7335.993.25494.5262%36%1.1134%11.172.2268%8.91金能科技68.817.3212.70199.97100%57%1.149%4.972.2818%4.59淮北矿业198.565.0735.49386.4168%18%0.471%5.520.943%5.45开滦股份81.935.9213.63

52、678.9864%44%1.9214%5.273.8428%4.69 PE 利润权益利占比资料来源：Wind， 备注：市值为 12 月 11 日市值，归母净利润为 2018 年数据个股方面，依据上文推荐逻辑，我们推荐以下标的开滦股份煤焦化一体化产业优势：公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有良好的区位优势、资源优势和相对完善的产业链条。主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品，产业链一体化优势明显。公司煤炭 810 万吨/年，范各庄矿（480 万吨/年）及吕家坨矿（330 万吨/年），公司煤炭产量保持稳定，确保焦炭成本保持相对稳健。焦化绑定钢厂，产销量将维持

53、稳健。公司拥有炼焦能力 660 万吨/年，分别位于迁安（330 万吨/年，50%）、唐山（220 万吨/年，94%）、承德（110 万吨/年，51%），均位于钢铁大省河北境内，具备贴近下游的产业链一体化优势。公司焦炭产能分别于首钢、承钢合作，销路有保障。且河北省同样面临焦化产能退出，公司有望受益与行业整合。盈利预测：我们预计公司 2019 年-2021 年的净利润分别为 12.54/13.07/13.18 亿元，EPS 分别为 0.79、0.82、0.83 元/股。风险提示：煤价、焦价超预期下跌，焦化去产能不及预期，化工品价格下跌，计提大额资产减值。美锦能源焦化行业格局转好，公司煤焦一体化稳定

54、盈利：随着焦化行业去产能，行业过剩问题将有效解决，同时行业集中度将持续提升，盈利空间即将打开。公司目前权益产能 611 万吨，是目前 A 股上市公司最大焦化企业，焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应，减弱了煤价上涨的影响。美锦能源焦化项目开工建设速度有望加快：根据山西省焦化行业压减过剩产能专项工作领导小组办公室发布关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复文件，由于清徐、阳曲现有 4.3m 焦炉担负着部分城市居民用气任务，太原市要加快现有焦炉关停，“按照谁先关停、谁先减排、谁先受益”的原则，同步启动美锦、亚鑫、梗阳 3 户企业备案手续较完善的一期项目环评手续办理，分期推动项目开工建设。据公告，美锦能源拟开工建设 400 万吨/年焦化配套乙二醇项目，该项目有望加快建设，同时由于承担居民供气责任，原有焦炉有望在新焦炉建成后关停。积极布局氢能源产业链，未来发展空间巨大：1）国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商，年产燃料电池电推 2 万台，燃料