可转债投资策略：当前转债买什 么

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇 宁静 致远目录转债市场跟随A股，先涨后跌，整体估值提升明显。1 HYPERLINK l _bookmark0 一、 转债市场跟随A股，先涨后跌，整体估值提升明显4 HYPERLINK l _bookmark1 (一)A股先涨后跌，年初至今整体涨幅较大4 HYPERLINK l _bookmark4 (二)转债行情跟随A股，整体估值提升，打新收益不错5 HYPERLINK l _bookmark10 二、 可转债投资三管齐下6 HYPERLINK l _boo

2、kmark12 (一)策略一：利用基本面选券7 HYPERLINK l _bookmark15 (二)策略二：条款博弈策略8 HYPERLINK l _bookmark18 (三)策略三：套利策略10 HYPERLINK l _bookmark20 (四)初步筛选结果10 HYPERLINK l _bookmark21 三、 个券分析进一步筛选11 HYPERLINK l _bookmark22 （一）债券策略推荐岩土转债、双环转债与模塑转债 HYPERLINK l _bookmark25 （二）股票策略推荐次序为海澜转债、利尔转债与玲珑转债13 HYPERLINK l _bookmark27

3、 （三）条款博弈策略推荐海澜转债、玲珑转债与九州转债14 HYPERLINK l _bookmark29 （四）套利策略重点推荐中装转债与圣达转债。15 HYPERLINK l _bookmark32 （五）总结与市场检验16 HYPERLINK l _bookmark33 四、 风险提示16 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1：各版块涨跌幅4 HYPERLINK l _bookmark3 图表2：主板走势4 HYPERLINK l _bookmark5 图表3：上证转债走势5 HYPE

4、RLINK l _bookmark6 图表4：涨幅超20的转债5 HYPERLINK l _bookmark7 图表5：可转债新券行情5 HYPERLINK l _bookmark8 图表6：2019年初可转债平价与转股溢价率6 HYPERLINK l _bookmark9 图表7：2019年6月底可转债平价与转股溢价率6 HYPERLINK l _bookmark11 图表8：可转债投资策略7 HYPERLINK l _bookmark13 图表9：债券策略选券8 HYPERLINK l _bookmark14 图表10：股票策略选券8 HYPERLINK l _bookmark16 图表1

5、1：强制赎回条款选券9 HYPERLINK l _bookmark17 图表12：下修条款选券10 HYPERLINK l _bookmark19 图表13：套利策略选券10 HYPERLINK l _bookmark23 图表14：债券策略关键指标12 HYPERLINK l _bookmark24 图表15：债券策略标的偿债能力13 HYPERLINK l _bookmark26 图表16：股票策略转债相关指标14 HYPERLINK l _bookmark28 图表17：下修条款策略转债相关指标14 HYPERLINK l _bookmark30 图表18：套利策略转债相关指标15 HY

6、PERLINK l _bookmark31 图表19：套利策略最新标的16一、 转债市场跟随 A 股，先涨后跌，整体估值提升明显(一) A 股先涨后跌，年初至今整体涨幅较大A股各板块与各行业均实现较大涨幅。2019年上半年A股全方位大幅上涨。其中，深证100和创深成A指涨幅较大，分别达43.23涨20上业方万布的28一级业40以上；涨幅最小的三个行业分别是传媒、钢铁、建筑装饰，传媒涨幅在11左右7。市场节奏：1-4月份大幅上涨，5-7月份震荡下跌。宽货币向宽信用的转变，新增人民币贷款与社会融资规模增量在2019年初创历史新高；而且，中美贸易摩擦在阿根廷峰会后走向缓和，为期903但5、5月经济数

7、据说明经济下行压力仍然较大，A股在4月下旬至6月中旬处于震荡下跌的态势。6月下旬以后，大阪峰会上中美贸易形势再次出现缓和，贸易谈判重启，A股有所宣对国余3000美元品征10税股再大跌。图表1：版涨幅图表2：板势50%40%30%20%10%0%A上证A股上上深深中证证成证小100A18050指板100A180503400涨跌幅 上证综合指数3200涨跌幅 上证综合指数3000280026002400 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind， 整理资料来源：Wind， 整理(二) 转债行情跟随 A 股，整体估值提升，打新收益不错转债市场

8、的走势节奏基本与 A 股一致转债数涨跌，1至4高上转指数上涨20，4月至6又跌达6.83，年指累涨10.87。172只券几乎有涨其中幅20201040图表 3：上证转债走势图表 4：涨幅超图表 4：涨幅超 20的转债3,2003,0002,8002,6002,400 上证综合指数上证转债指数 上证综合指数上证转债指数特发转债广电转债凯龙转债泰晶转债金农转债东音转债千禾转债盛路转债天马转债生益转债天康转债宁行转债隆基转债佳都转债利欧转债辉丰转债伟明转债洲明转债海尔转债0特发转债广电转债凯龙转债泰晶转债金农转债东音转债千禾转债盛路转债天马转债生益转债天康转债宁行转债隆基转债佳都转债利欧转债辉丰转债

9、伟明转债洲明转债海尔转债涨跌幅 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind， 整理资料来源：Wind， 整理转债打新收益率也不错581539.7521与20额发制条款退。5券行情转债代码转债名称上市日期半年价格涨幅上市价格半年底价格128052.SZ凯龙转债2019-01-2178.53105.86188.995113526.SH联泰转债2019-02-1838.47106.87147.98127009.SZ冰轮转债2019-02-2129.89114.52148.75110050.SH佳都转债2019-

10、01-2119.27105.09125.34113533.SH参林转债2019-04-2411.62107.5119.99123018.SZ溢利转债2019-01-2310.3897.703107.846113525.SH台华转债2019-01-115.52 101.12106.7110049.SH海尔转债2019-01-184.77 114.92120.4127010.SZ平银转债2019-02-184.48 114.069119.178113524.SH奇精转债2019-01-074.26 95.92100.01113025.SH明泰转债2019-05-073.0996.9499.9412

11、7012.SZ招路转债2019-04-302.84 100102.84110054.SH通威转债2019-04-102.52 119.9122.92113531.SH百姓转债2019-04-221.79 108.73110.68113026.SH核能转债2019-05-081.26 102.71104110052.SH贵广转债2019-03-291.12 118.26119.58113529.SH绝味转债2019-04-020.80 128.02129.05113534.SH鼎胜转债2019-04-300.77 96.6597.39113536.SH三星转债2019-06-240.35 102

12、.08102.44128061.SZ启明转债2019-04-240.20 110.9111.12资料来源：Wind， 整理转债整体估值水平提升1102110110的有3120.29 。图表6：2019初转平价转溢率图表7：2019年6底转债价转溢率39 46.61 422719.204.982-以下39 46.61 422719.204.982-以下70-090-1011-13(6.)以上403020100-10085.0757631626.2817148.93(0.51) (1.71)85.0757631626.2817148.93(0.51) (1.71)70以下70-9090-11011

13、0-130 130以6040200-20 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、 可转债投资三管齐下3 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表8：可转债投资策略资料来源：Wind， 整理(一) 策略一：利用基本面选券选择可转债时，我们认为可以利用债券策略或者股票策略进行筛选：可转债首先是一只债券，直接对比债券到期收益率，由于可转债尚未出现违约， 挑选纯债到期收益率高于同期同评级信用债收益率的品种就可获得超额收益。8于AA3.69。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责

14、条款部分图表 9：债券策略选券债券代码债券简称纯债到期收益率债项评级发行人评级较同评级中票差额127004.SZ模塑转债5.79AAAA2.1128013.SZ洪涛转债5.19AAAA1.5128023.SZ亚太转债4.64AAAA0.96128010.SZ顺昌转债4.02AAAA0.33128037.SZ岩土转债3.98AAAA0.29128032.SZ双环转债3.97AAAA0.28113530.SH大丰转债3.72AAAA0.04113527.SH维格转债3.71AAAA0.03资料来源：Wind， 整理股票策略正股的收益是根本，选中表现良好正股的个券是重中之重。尤其是，随着转债市场的扩

15、容，个券标的也在不断增多，分析正股选择个券基本面的能力尤为重要。因此我们在那些低估值的强股性的可转债中挑选评级较高的品种，并且要求有一定的流动性。具体筛选按照以下4个标准：AAA评级;40。300根据此条件，符合此策略下的个券有6只，分别是：海澜转债、玲珑转债、兄弟转债、岩土转债、利尔转债、张行转债。图表 10：股票策略选券债券代码债券简称正股正股代码申万行业一级可转债价格成交额转股期起始日110045.SH海澜转债海澜之家600398.SH纺织服装98.991,204.082015/8/15113019.SH玲珑转债玲珑轮胎601966.SH化工109.34316.642016/7/1712

16、8021.SZ兄弟转债兄弟科技002562.SZ化工10256.752018/7/8128037.SZ岩土转债中化岩土002542.SZ建筑装饰94.18108.682018/10/8128046.SZ利尔转债利尔化学002258.SZ化工102364.712019/8/17128048.SZ张行转债张家港行002839.SZ银行105.12879.512019/7/17资料来源：Wind， 整理(二) 策略二：条款博弈策略转债的平均存续期为 2.6 年，当可转债上市交易超过 3 年后仍然存在市场上，一方 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分3具体来

17、说，条款博弈策略又分为2类：利用强制赎回条款。3030130根据这个策略，并适当考虑公司资质，选择AAA评级的公司，近期符合上述条件的上市可转债有2只：图表 11：强制赎回条款选券债券代码债券简称正股申万行业一级可转债价格成交额（万元）到期日期债项评级发行人评级剩余期限收益率110045.SH海澜转债海澜之家纺织服装98.991,204.082021/2/2AAAAAA1.620113019.SH玲珑转债玲珑轮胎化工109.34316.642022/1/5AAAAAA2.537资料来源：Wind， 整理如果发行人愿意促成转股，往往会设置比较优厚的回售条款，例如，较长的回售期限、容易达到的回售触

18、发条件等。下修条款赋予发行人修正转股价或回售价等，偏股型可转债的下修条款通常会比较宽松，方便发行人操作。重点需要关注买入时机，想利用回售和下修条款投资获益时，需要：在正股价低于转股价70买入，而后静待发行人下修转股价。如果下修幅度较大，等待强制赎回当下修幅度有限，则可以持有至回售期，等待股价走势触发回售条款，以获得最低保02贸转债。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表 12：下修条款选券债券代码债券简称正股申万行业一级可转债价格成交额（万元）转股价正股价回售起始日期110033.SH国贸转债厦门国贸商业贸易111.99104.389.264.3

19、72020/1/5110034.SH九州转债九州通医药生物102.77289.259.983.122020/1/15资料来源：Wind， 整理(三) 策略三：套利策略抓取套利空间大的，并排除正股可能大幅下跌的标的11图表 13：套利策略选券债券代码债券简称正股正股代码申万行业一级可转债价格转股价正股价转股溢价率113028.SH环境转债上海环境601200.SH公用事业100.0010.4413.61-23.29123026.SZ中环转债中环环保300692.SZ公用事业100.0012.3114.33-14.10113027.SH华钰转债华钰矿业601020.SH有色金属100.0010.1

20、711.72-13.23110052.SH贵广转债贵广网络600996.SH传媒119.588.1310.78-9.82127009.SZ冰轮转债冰轮环境000811.SZ机械设备148.755.478.83-7.85123027.SZ蓝晓转债蓝晓科技300487.SZ化工100.0029.5931.52-6.12113529.SH绝味转债绝味食品603517.SH食品饮料129.0528.5138.91-5.44113526.SH联泰转债联泰环保603797.SH公用事业147.988.7213.55-4.77113020.SH桐昆转债桐昆股份601233.SH化工118.9712.5115

21、.51-4.04128068.SZ和而转债和而泰002402.SZ电子100.009.099.47-4.01113533.SH参林转债大参林603233.SH医药生物119.9936.5045.00-2.67资料来源：Wind， 整理(四) 初步筛选结果综上，我们基于各类策略选择标的如下。债券策略：模塑转债、洪涛转债、亚太转债、顺昌转债、岩土转债、双环转债、大丰转债、维格转债； HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分股票策略：海澜转债、玲珑转债、兄弟转债、岩土转债、利尔转债、张行转债。强制赎回条款：海澜转债、玲珑转债;

22、下修条款：九州转债、国贸转债。套利策略：环境转债、中环转债、华钰转债、贵广转债、冰轮转债、蓝晓转债、绝味转债、联泰转债、桐昆转债、和而转债与参林转债。三、 个券分析进一步筛选（一）债券策略推荐岩土转债、双环转债与模塑转债债券策略标的正股多为 AA 民企，质地并不优秀8AA排除超额收益低的6模塑转债-模塑科技1-21股价长期低迷，还有 2 年进入回售期。洪涛转债-洪涛股份2016、2017 年归1-22019426201821.454.225.72股价长期低迷，还有 1 年进入回售期。亚太转债-亚太股份120172018 在2019一度生损，同存财费高现金状不等题需要输 HYPERLINK /

23、请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分21 顺昌转债-澳洋顺昌LED2-33岩土转债-中化岩土21020 双环转债-双环传动2017RV1-211正股价格长期低迷，下修转股价动力也不足。只转债的模占前正总市值比高于 25,在这样的值前下大模转股退图表 14：债券策略关键指标债券代码债券简称正股正股代码纯债到期收益率债项评级发行人评级发行总额债券余额正股市值债券余额占比稀释程度较同评级中票差额企业性质127004. SZ模塑转债模塑科技000700.SZ5.79AAAA8.148.1431.27100.0026.022.10民营企业128013

24、. SZ洪涛转债洪涛股份002325.SZ5.19AAAA12.0012.0038.98100.0030.781.50民营企业128023.SZ亚太转债亚太股份002284.SZ4.64AAAA10.0010.0039.7699.9625.150.96民营企业128010. SZ顺昌转债澳洋顺昌002245.SZ4.02AAAA5.105.1042.8899.9111.890.33民营企业128037.岩土中化00254AAAA99.947.39地方 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分SZ转债岩土2.SZ3.986.046.0381.680.29国

25、有企业128032.SZ双环转债双环传动002472.SZ3.97AAAA10.0010.0037.2199.9926.870.28民营企业资料来源：Wind， 整理进一步排除业绩不好的标的，推荐岩土转债、双环转债与模塑转债。ebitda4.141图表 15：债券策略标的偿债能力债券代码债券简称正股正股代码全部债务/ebitdaebitda/利息费用货币资金/ 短期债务ebitda/带息债务127004.SZ模塑转债模塑科技000700.SZ7.514.330.290.14128013.SZ洪涛转债洪涛股份002325.SZ-36.82-0.600.47-0.03128023.SZ亚太转债亚太

26、股份002284.SZ6.894.610.580.25128010.SZ顺昌转债澳洋顺昌002245.SZ3.398.880.150.40128037.SZ岩土转债中化岩土002542.SZ4.105.380.410.26128032.SZ双环转债双环传动002472.SZ5.815.240.380.19Wind， 整理（二海澜转债-海澜之家304EBITA玲珑转债-玲珑轮胎1065， ebita4.6 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分利尔转债-利尔化学4-512019张行转债-张家港行张家港行属于地方城商行，公司每年归属于母公司净利润在 6-8

27、 亿。图表 16：股票策略转债相关指标债券代码债券简称正股正股代码企业性质全部债务/ebitdaebitda/利息费用货币资金/ 短期债务ebitda/带息债务110045.SH海澜转债海澜之家600398.SH民营企业1.09-364.354.001.57113019.SH玲珑转债玲珑轮胎601966.SH民营企业4.638.030.650.25128046.SZ利尔转债利尔化学002258.SZ其他企业1.7024.820.840.71128048.SZ张行转债张家港行002839.SZ公众企业-资料来源：Wind， 整理（三）条款博弈策略推荐海澜转债、玲珑转债与九州转债九转国债余剩52对

28、股值的释为17.86九州债还剩99.95对股的稀作为6.46由九州债前股股稀释弱， 图表 17：下修条款策略转债相关指标债券代码债券简称正股正股代码企业性质可转债价格回售起始日期转股起始日期110033.SH国贸转债厦门国贸600755.SH地方国有企业111.992020-01-052016-07-05110034.SH九州转债九州通600998.SH民营企业102.772020-01-152016-07-21资料来源：Wind， 整理（四）套利策略重点推荐中装转债与圣达转债。一个半月时间 11 只标的中有 9 只套利空间消失65 只转债标的涨幅较高，股价不大幅下跌即可图表 18：套利策略转债相关指标债券代码债券简称正股正股代码股价涨跌幅转债涨跌幅半年底转股溢价率最新转股溢价率转股起始日期113020.SH桐昆转债桐昆股份601233.SH-15.94-2.17-4.04