贸易摩擦引发波动非农压低降息预期

1、目录焦点图表：ISM 制造业 PMI 疲弱；非农大超预期；降息预期降至零6资产表现：大宗股债；利率回升；新兴反弹；油价大涨7情绪仓位：波动攀升，超买缓解；美股和短债空头增加，VIX 空头减少11流动性：美股新兴流入放缓，欧洲流入加速14基本面与政策：ISM 制造业 PMI 依然疲弱，但非农大超预期16市场估值：美股与新兴整体估值仍偏高19图表图表1: 美国11 月ISM 制造业PMI 回落至48.1，分项中除产出、供应商交付、物价、进口回升外均回落6图表2:Markit 制造业PMI 和ISM 制造业PMI 近期走势存在一些背离6图表3: 美国11 月非农新增就业26.6 万人，平均时薪同比增

2、速小幅回落至3.1%6图表4:11 月劳动参与率维持在63.2%，劳动力池子中失业人口的减少推动了失业率进一步小幅下行6图表5: 纽约联储模型测算2020 年11 月衰退的概率进一步回落至24.6%6图表6: 临近12 月FOMC 会议，强劲非农数据使得12 月降息预期降至零6 HYPERLINK l _TOC_250012 图表7: 过去一周，美元计价下，大宗股债；巴西股汇、布油、铜、天然气和英镑领先；比特币、韩国、美元指数印度与 落后7 HYPERLINK l _TOC_250011 图表8: 年初以来美元计价下美股全球MSCI 发达市场布油表现最好新兴市场货币日元日本国债、美元、美国国债

3、表现落后7 HYPERLINK l _TOC_250010 图表9: 上周新兴发达，发达市场中西班牙、日本领先，英国落后；新兴中阿根廷、印尼跑赢，墨西哥泰国下跌8 HYPERLINK l _TOC_250009 图表10: 过去一周，全球主要市场美元计价表现贡献拆解8 HYPERLINK l _TOC_250008 图表11: 美股电信服务、耐用消费品、能源板块领先，而运输、零售、资本品落后8 HYPERLINK l _TOC_250007 图表12: 过去一周，美股和新兴成长股跑赢，欧洲和日本价值略胜一筹8图表13: 全球国债、信用债、高收益债 vs. 中资美元债全收益指数走势8 HYPER

4、LINK l _TOC_250006 图表14: 过去一周，高收益债信用债国债，美国高收益、欧洲高收益领先，而中资美元债、欧洲国债表现不佳8图表15: 全球国债收益率矩阵（单位：%）9 HYPERLINK l _TOC_250005 图表16: 过去一周，美国、德国、中国、日本10 年期国债利率回升9图表17: 美国2s10s 期限利差走扩至22.1 个基点，纽约联储预测2020 年11 月衰退概率进一步回落至24.6%9 HYPERLINK l _TOC_250004 图表18: 过去一周，美国10 年期国债实际利率回落，通胀预期回升9 HYPERLINK l _TOC_250003 图表1

5、9: 上周，美国投资级和高收益信用利差收窄9图表20: 过去一周，主要市场汇率表现10图表21: 过去一周，主要大宗商品表现10 HYPERLINK l _TOC_250002 图表22: 当前，原油、英镑、人民币、巴西里尔波动率高于危机前的正常水平11 HYPERLINK l _TOC_250001 图表23: 过去一周，欧美股市波动率回升，新兴市场有所回落11 HYPERLINK l _TOC_250000 图表24: 过去一周，美股、欧洲、日本和A 股股权风险溢价回落11图表25: 过去一周，美国10 年期国债期限溢价回升，利率预期回落11图表26: 过去一周，美股RSI 指数一度回落至

6、适中水平，随后又有所回升11图表27: 欧洲股市RSI 指数有所回落11图表28: 日本股市RSI 指数也小幅回落12图表29: 新兴市场RSI 指数有所回升12图表30: 美股CFTC 投机性空头仓位进一步增加12图表31: 日本股市空头仓位进一步回升12图表32: 新兴市场投机性多头仓位进一步回落12图表33: 美国2 年期和10 年期国债空头均有所增加12图表34: 美元投机性合约多头仓位继续小幅回落13图表35: 近期欧元投机性空头仓位继续增加13图表36:VIX 期货投机性空头仓位进一步减少13图表37:WTI 原油期货投机性多头仓位小幅回落13图表38: 铜期货空头仓位稳中略降13

7、图表39: 黄金期货多头仓位进一步回升13图表40: 过去一周，美国、欧洲、日本金融条件收紧，中国基本不变14图表41: 过去一周，Libor-OIS 息差收窄，Euribor-OIS 息差扩张14图表42: 过去一周，股票和债券型基金流入放缓，资金加速流入货币市场基金14图表43: 过去一周，美股、新兴流入放缓，资金加速流入发达欧洲，同时也回流日本14图表44: 过去一周，美股ETF 流入规模有所减少，同时非ETF 流出放缓14图表45: 资金流入多数新兴股市，中国、韩国、泰国、台湾省流入最为强劲，但巴西和印度流出14图表46: 新兴相对美股的资金净流出规模略有扩大15图表47: 上周美元走

8、弱，美股流入放缓15图表48: 过去一周，资金加速流入高收益债，信用债和利率债流入放缓15图表49: 过去一周，美国和日本债市流入放缓，资金加速流入发达欧洲，同时回流新兴债市15图表50: 一周经济数据追踪16图表51: 未来一周海外主要事件与经济数据披露时间表16图表52: 过去一周，中国经济意外指数大幅攀升，欧元区也有所抬升，但美国和日本回落17图表53:CME 期货隐含的12 月不降息的概率为100%，加息概率回落至0%17图表54: 纽约联储模型测算2020 年11 月衰退的概率进一步回落至24.6%17图表55: 市场一致预期标普500 指数2019 年EPS 同比增长1.3%，20

9、20 年同比增长9.8%17图表56: 市场一致预期Stoxx 欧洲600 指数2019 年EPS 同比增长4%，2020 年同比增长7.7%17图表57: 市场一致预期日经225 指数2019 年EPS 同比回落4.2%，2020 年同比增长4.5%，较上周有所下调17图表58: 市场一致预期MSCI 新兴2019 年EPS 同比回落9.7%，2020 年同比增长14.5%18图表59: 过去一周，仅美股盈利预测调整情绪改善，其他市场均有所变差18图表60: 主要市场盈利预测调整18图表61: 标普500 指数12 个月动态 基本维持在17.8 倍，但依然高于1990 年以来的均值19图表6

10、2: 标普500 指数主要估值指标19图表63:2012 年以来的历史经验表明，当美债利率上行至3.1%左右时，市场表现与利率水平转为负相关19图表64: 标普500 静态 高于当前增长（PMI）和流动性环境（10 年期国债利率）能够支撑的合理水平19图表65: 年初以来，美股上涨25.5%，其中估值扩张贡献23.4 个百分点，盈利贡献1.7 个百分点19图表66: 标普500 指数12 个月动态 基本维持在17.8 倍，动态EPS 小幅上调19图表67: 欧洲、日本和新兴相对美股估值均有折价20图表68: 与2005 年以来的均值相比，美股、德国、发达市场动态 高于均值，而港股、A 股估值有

11、折让20图表69: 标普500 指数12 个月动态 基本维持在17.8 倍，但依然高于过去5 年均值+1 倍标准差20图表70:Stoxx 600 指数动态 小幅回落至14.7 倍，与过去5 年均值相当20图表71: 日经225 指数12 个月动态 为17.3 倍，高于5 年均值20图表72:MSCI 新兴市场12 个月动态 为12.4 倍，高于过去5 年均值20PMI 降至零1: 11 ISM PMI 2Markit PMI ISM PMI 近期走势存在一些背离物价供应商交付ISM制造业PMI物价供应商交付进口62新订单605856新出口订单产出545250 2019-1148 2019-1

12、046订单库存就业2007以来均值4442403836Jan-0134Jan-01ISM制造业PMI美国Markit制造业PMIJan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19客户库存自有库存Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-193: 11 26.6 增

13、速小幅回落至 3.1%4: 11 人口的减少推动了失业率进一步小幅下行千人500300100-100-300-500-700Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19Oct-19Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Ap

14、r-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19Oct-19 单位：千总人口非劳动力劳动力(c=a-b)劳动参与率 单位：千总人口非劳动力劳动力(c=a-b)劳动参与率 (c/a)- 失业人口(d) 就业人口(e)失业率 (d/c)月月63.3%63.2%5,8555,8113.56%3.53%变化-0.0%-0.0%3215: 202011月衰退的概率进一步回落至 24.6%6: 12 FOMC 12 月降息预

15、期降至零（%）24.6110024.61Jan-80 Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20NBER衰退期纽约联储衰退概率降息25bps降息25bps2019年12月降息概率降息50bps不降息加息25bps80%60%40%20%Dec-18 Dec-18 Jan-19 Jan-19 Jan-19 Feb-19 Feb-19 Mar-19 Ma

16、r-19 Apr-19 Apr-19 May-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Dec-18 Dec-18 Jan-19 Jan-19 Jan-19 Feb-19 Feb-19 Mar-19 Mar-19 Apr-19 Apr-19 May-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Aug-19 Aug-19 Sep-19 Sep-19 Nov-19 Nov-19Dec-19资料源：Bloomberg，EPFR，Factset， 资料源：Bloomberg，EPFR，Factset， 资产表现：大宗股债；利率回升；新兴反弹；油价大涨股市7: 股落后股市5%过去一周全球资产表

17、现（美元计价）4%3%2%1%0%-1%-2%-3%韩国韩国印度Nifty 全球美国国债欧法国德国全球国债全球债券中国国债人民币全球公司债FAAMNG100 欧元企业债标普500欧洲全球高收益印度卢比日元新兴市场日经恒生国企新兴市场货币多头台湾上证综指天然气巴铜Brent标普大宗商品巴西资料来源：Bloomberg，Factset， 8: MSCI 美元计价表现2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019YTD1美元企业债, 10.3%Brent原油, 44.0%MSCI新兴, 51.6

18、%Brent原油, 34.1%Brent原油, 45.8%Stoxx欧洲, 31.3%Brent原油, 54.2%日元, 23.2%MSCI新兴, 74.5%黄金, 29.6%Brent原油, 13.3%新兴市场债券, 17.9%标普500, 29.6%全球REITs, 25.2%美元指数, 9.3%Brent原油, 52.4%MSCI新兴, 34.3%美元指数, 4.4%标普500, 25.5%2美国国债, 6.7%黄金, 24.8%日经225, 37.7%全球REITs, 24.4%MSCI新兴, 30.3%全球REITs, 29.5%MSCI新兴, 36.5%美国国债, 13.7%Bre

19、nt原油, 70.9%全球REITs, 23.1%黄金, 10.1%Stoxx欧洲, 16.5%日经225, 28.4%欧元区国债, 13.1%日经225, 8.0%美元高收益, 17.1%日经225, 23.4%日元, 2.8%全球REITs, 22.1%3美元指数, 6.6%新兴市场债券, 12.3%Stoxx欧洲, 34.9%MSCI新兴, 22.4%日经225, 22.5%MSCI新兴, 29.2%黄金, 30.9%欧元区国债, 9.3%美元高收益, 58.2%Brent原油, 21.6%美国国债, 9.8%美元高收益, 15.8%MSCI发达, 24.1%美元指数, 12.8%欧元区

20、国债, 1.6%新兴市场债券, 9.9%Stoxx欧洲, 22.7%欧元区国债, 1.0%MSCI发达, 21.9%4全球REITs, 5.8%美国国债, 11.8%MSCI发达, 30.8%Stoxx欧洲, 18.2%黄金, 17.9%黄金, 23.2%Stoxx欧洲, 10.4%美元指数, 6.0%新兴市场债券, 34.2%MSCI新兴, 16.4%美元企业债, 8.1%MSCI新兴, 15.1%Stoxx欧洲, 22.6%标普500, 11.4%新兴市场债券, 1.3%标普500, 9.5%MSCI发达, 20.1%日本国债, 1.0%Brent原油, 19.7%5欧元区国债, 5.8%

21、日元, 10.8%美元高收益, 29.0%MSCI发达, 12.8%美元指数, 12.8%MSCI发达, 18.0%新兴市场货币, 9.1%黄金, 5.8%Stoxx欧洲, 31.5%美元高收益, 15.1%新兴市场债券, 7.0%全球REITs, 13.9%美元高收益, 7.4%美元企业债, 7.5%日本国债, 1.2%MSCI新兴, 8.6%标普500, 19.4%美国国债, 0.9%日经225, 18.6%6美元高收益, 5.3%美元企业债, 10.1%全球REITs, 28.5%新兴市场债 新兴市场债券, 11.9% 券, 12.3%标普500, 13.6%美国国债, 9.0%日本国债

22、, 3.7%MSCI发达, 27.0%日元, 14.6%日元, 5.5%标普500, 13.4%欧元区国债, 2.2%美国国债, 5.1%美国国债, 0.8%黄金, 8.1%Brent原油, 17.7%黄金, -1.6%Stoxx欧洲, 16.5%7日本国债, 3.4%欧元区国债, 9.7%新兴市场债券, 26.9%日经225, 11.8%Stoxx欧洲, 7.8%美元高收益, 11.8%MSCI发达, 7.1%美元企业债, -4.9%黄金, 24.4%新兴市场债券, 12.8%美元高收益, 5.0%MSCI发达, 13.2%日本国债, 2.1%新兴市场债券, 4.8%日元, -0.5%美元企

23、业债, 6.1%黄金, 13.5%美元高收益, -2.1%美元企业债, 14.0%8黄金, 2.5%日本国债, 3.4%标普500, 26.4%美元高收益, 11.1%MSCI发达, 7.6%新兴市场债券, 10.0%日元, 6.5%新兴市场债券, -14.8%标普500, 23.5%标普500, 12.8%全球REITs, 4.3%欧元区国债, 11.0%美元指数, 0.3%日本国债, 4.5%美元企业债, -0.7%MSCI发达, 5.3%新兴市场债 新兴市场债券 , 8.2% 券 , -2.5%黄金, 13.9%9新兴市场债券, 1.4%美元高收益, -1.4%黄金, 19.4%标普50

24、0, 9.0%全球REITs, 6.7%日经225, 5.9%新兴市场债券, 5.2%新兴市场货币, -15.8%全球REITs, 21.3%日经225, 9.6%欧元区国债, 3.4%日经225, 10.0%Brent原油,-0.3%MSCI发达, 2.9%全球REITs, 全球REITs,-0.7%4.6%美元高收益, 7.5%美元企业债, -2.5%美元高收益, 12.5%10MSCI新兴,-4.9%全球REITs,-3.1%日元, 10.8%欧元区国债, 7.6%欧元区国债, 5.4%美元企业债, 4.3%美元企业债, 4.6%美元高收益, -26.2%美元企业债, 18.7%MSCI

25、发达, 9.6%日本国债, 2.2%美元企业债, 9.8%全球REITs,-1.3%美元高收益, 2.5%标普500, - 0.7%日经225, 3.8%美元企业债, 6.4%标普500, - 6.2%新兴市场债券, 11.4%11标普500, - 13.0%新兴市场货 新兴市场货 新兴市场货币, -3.3% 币, 9.5% 币, 6.0%标普500, 3.0%Brent原油, 3.2%标普500, 3.5%日经225, - 27.7%日经225, 16.4%美元企业债, 9.0%美元指数, 1.5%黄金, 7.1%美元企业债, -1.5%黄金, -1.4%MSCI发达,-2.7%美元指数,

26、3.6%新兴市场货币, 5.6%全球REITs,-8.7%MSCI新兴, 8.6%12日元, - 13.1%MSCI新兴,-8.0%美元企业债, 8.2%黄金, 5.5%美国国债, 2.8%美国国债, 3.1%日本国债, 2.6%标普500, - 38.5%新兴市场货币, 9.4%美国国债, 5.9%标普500, - 0.0%Brent原油, 3.5%美国国债, - 2.7%MSCI新兴,-4.6%Stoxx欧洲,-4.1%欧元区国债, 3.2%日元, 3.8%日经225, - 10.4%欧元区国债, 7.2%13新兴市场货币, -13.5%日经225, - 9.9%Brent原油, 5.3%

27、美元企业债, 5.4%美元高收益, 2.7%新兴市场货币, 2.3%美元高收益, 1.9%全球REITs,-41.1%欧元区国债, 4.3%新兴市场货币, 3.5%MSCI发达,-7.6%新兴市场货币, 2.5%新兴市场债券, -4.1%日经225, - 5.8%美元高收益, -4.5%日本国债, 3.2%美国国债, 2.3%MSCI发达,-10.4%美国国债, 7.1%14Brent原油,-16.6%美元指数, - 12.8%欧元区国债, 4.1%日元, 4.5%美元企业债, 1.7%日本国债, 0.4%欧元区国债, 1.7%MSCI发达,-42.1%日本国债, 0.9%日本国债, 2.4%

28、新兴市场货币, -9.7%美国国债, 2.0%MSCI新兴,-5.0%Stoxx欧洲,-8.4%黄金, - 10.4%日元, 2.8%全球REITs, 1.0%新兴市场货币, -10.7%美元指数, 1.6%15MSCI发达,-17.8%Stoxx欧洲,-19.1%美国国债, 2.2%美国国债, 3.5%日本国债, 0.8%欧元区国债, -0.2%日经225, - 6.2%Stoxx欧洲,-48.0%日元, -2.4%美元指数, 1.5%日经225, - 12.2%日本国债, 1.7%新兴市场货币, -7.5%日元, - 12.0%新兴市场货币, -15.6%美国国债, 1.0%日本国债, 0

29、.2%MSCI新兴,-16.6%日本国债, 1.6%16Stoxx欧洲,-21.9%MSCI发达,-21.1%日本国债, - 0.9%日本国债, 1.2%新兴市场货币, -0.0%日元, -1.1%美元指数, - 8.3%Brent原油,-51.4%美国国债, - 3.6%Stoxx欧洲, Stoxx欧洲, 1.3%-14.0%美元指数, - 0.5%日元, - 17.6%新兴市场货币, -12.1%MSCI新兴,-17.0%新兴市场货币, 0.6%欧元区国债, 0.2%Stoxx欧洲,-17.4%日元, 0.9%17日经225, - 33.2%标普500, - 23.4%美元指数, - 美元

30、指数, - 14.7%7.0%日元, - 12.8%美元指数, - 8.2%全球REITs,-19.1%MSCI新兴,-54.5%美元指数, - 4.2%欧元区国债, 1.1%MSCI新兴,-20.4%日元, - 11.3%黄金, - 28.3%Brent原油,-48.3%Brent原油,-35.0%Stoxx欧洲,-4.1%美元指数, - 9.9%Brent原油,-19.5%新兴市场货币, -3.2%资料来源：Bloomberg， ，截至 2019 年 12 月 6 日图表 9: 上周新兴发达，发达市场中西班牙、日本领先， 英国落后；新兴中阿根廷、印尼跑赢，墨西哥泰国下跌图表 10: 过去一

31、周，全球主要市场美元计价表现贡献拆解MSCIMSCI西班牙日经标普600MIB德国法国100阿根廷土耳其BIST 100恒生国企韩国印度泰国综指墨西哥-2.0-2.1过去一周全球股市表现（本币计价）0.9%0.3%0.9%0.3%0.2%0.3%0.3%0.2%-0.0%-0.3%-0.5%-0.6%-1.5%2.9%2.7%1.8%1.4%1.0%1.0%0.5%-0.3%-1.1%7%6%4%3%2%1%-1%-2%-3%-4%12个月动态P/E变化12个月动态EPS变化汇率变化美元计价一周表现图表 11: 美股电信服务、耐用消费品、能源板块领先，而运输、零售、资本品落后1.7%1.6%1

32、.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.1%1.1%0.9%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.2%0.0%-0.2%-0.2%-0.3%-0.3%-0.3%-0.7%-0.8%-1.0%-1.7%9%图表 12: 过去一周，美股和新兴成长股跑赢，欧洲和日本价值略胜一筹MSCI欧洲 MSCI日本 MSCI新兴市场 标普500（左轴） 市场表现：价值-成长10标普500 原材料食品汽车与零部件-1.1612840-12-16-20Jan-16-24Jan-1686420-2-4-6-8-10-12-14-16-18-20Mar-16 May-16 Mar-16 May-16 Sep-1

33、6 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19全球国债全球信用债全球高收益中资美元债彭博巴克莱系列债券全收益指数2016/1/1=10013vs收益指数走势全球国债全球信用债全球高收益中资美元债彭博巴克莱系列债券全收益指数2016/1/1=100图表 14: 过去一周，高收益债信用债国债，美国高收益、欧洲高收益领先，而中资美元债、欧洲国债表现不佳135130125120115110105100Jan-16 Mar-16

34、 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19Nov-19彭博巴克莱系列债券全收益指数一周表现0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%美国高收益

35、欧洲高收益全球高收益新兴高收益欧洲信用债新兴主权债-0.5%美国高收益欧洲高收益全球高收益新兴高收益欧洲信用债新兴主权债国债信用债高收益债全球信用债全球国债新兴信用债日本国债美国信用债日本信用债美国国债欧洲国债中资美元债资料源：Bloomberg， 资料源：Bloomberg， 全球信用债全球国债新兴信用债日本国债美国信用债日本信用债美国国债欧洲国债中资美元债图表 15: 全球国债收益率矩阵（单位：%）全球国债收益率矩阵 （2019年12月6日）1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年瑞士-0.77-0.74-0.76-0.74-0.70-0.68-0.65-0.62-0.

36、63-0.59-0.43-0.34-0.26日本-0.15-0.14-0.14-0.13-0.12-0.13-0.13-0.11-0.06-0.010.150.310.45德国-0.64-0.63-0.64-0.61-0.54-0.52-0.47-0.43-0.37-0.29-0.130.010.24荷兰-0.61-0.60-0.57-0.49-0.42-0.36-0.28-0.23-0.150.25丹麦-0.70-0.64-0.89-0.60-0.48-0.86-0.38-0.25-0.04芬兰-0.50-0.57-0.56-0.49-0.44-0.31-0.26-0.16-0.10-0.0

37、30.200.45法国-0.60-0.58-0.55-0.47-0.35-0.30-0.22-0.17-0.050.030.300.410.82瑞典-0.32-0.34-0.30-0.230.04-0.140.050.220.44奥地利-0.56-0.55-0.54-0.49-0.39-0.32-0.24-0.19-0.13-0.050.200.270.52比利时-0.62-0.57-0.46-0.36-0.31-0.24-0.14-0.070.010.290.510.84爱尔兰-0.49-0.44-0.47-0.48-0.38-0.26-0.180.57-0.020.060.360.540.

38、89西班牙-0.48-0.38-0.34-0.16-0.040.110.210.320.420.490.881.36意大利-0.160.070.300.470.640.681.021.111.171.351.922.252.49美国1.551.611.641.661.771.842.28中国2.612.692.802.923.003.073.163.173.143.213.80资料来源：Bloomberg， 图表 16: 过去一周，美国、德国、中国、日本 10 年期国债利率回升10年期国债收益率，% 美国德国日本中国17: 2s10s 22.1 2020 11 24.6%ppt 期限利差：10

39、年-2年纽约联储衰退概率指数（右轴，逆序）54231201-10Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19-1-2Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15

40、 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19-1001020304050607080Jan-80 Jan-80 Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20图表

41、 18: 过去一周，美国 10 年期国债实际利率回落，通胀预期回升图表 19: 上周，美国投资级和高收益信用利差收窄（%）3美国10年期国债利率实际利率通胀预期（ppt）987信用利差：美国高收益债-10年期国债投资级债券-10年期国债（右轴（ppt）3.02.5262.05141.53Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 No

42、v-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Dec-12 May-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Dec-17 May-18 Mar-19Aug-191.0资料源：Bloomberg， 资料源：Bloomberg， 图表20: 过去一周，主要市场汇率表现图表21: 过去一周，主要大宗商品表现过去一周主要市场汇率表现 Brent

43、天然气铁矿石过去一周大宗商品表现2.3%3.1%3.2%7.3%铜铝镍锌铅糖-0.3%-0.9%-1.5%-2.2%-2.6%-2.9%-1.3%-2.7%1.9%1.5%0.9%2.6%3.3%波罗的海干散货2.0%资料源：Bloomberg， 资料源：Bloomberg， 情绪仓位：波动攀升，超买缓解；美股和短债空头增加，VIX 空头减少图表 22: 当前，原油、英镑、人民币、巴西里尔波动率高于危机前的正常水平图表 23: 过去一周，欧美股市波动率回升，新兴市场有所回落正常：2003年1月2007年8危机：2008年10月16日巴西里尔标普500 8Stoxx欧洲502015年82016标

44、普500Stoxx50新兴市(%) 442019年初至今2018全年韩元64日经225市场动荡市场动荡2016年6月英国公投2月交易因素致美股暴跌2018年102018年12月美股大跌39资产波动率（90天） 相对历史水平的人民币20英镑-2日元欧元美元指数黄金富时100新兴市场股市美国10年期欧洲10年期日本10年期原油月地缘政治风险升温 2017年8月动荡2019年5月、834月、9月贸易摩擦起伏反复29241914Mar-15 May-15 Jul-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-

45、16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19Jan-15图表 24: 过去一周，美股、欧洲、日本和 A 股股权风险溢价回落Jan-15图表 25: 过去一周，美国 10 年期国债期限溢价回升，利率预期回落标普500Stoxx欧洲600日经225沪深300市场隐含的股权风险溢（%）3.5美国10年期国债利率利率预期期限溢价premium）7%2.56%1.55%0.54%3

46、%-0.5Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jan-16 Mar-16 May-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Sep-18 Nov-18 Mar-19 May-19 Sep-19Nov-19Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep

47、-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Nov-19图表 26: 过去一周，美股 RSI 指数一度回落至适中水平， 随后又有所回升图表 27: 欧洲股市 RSI 指数有所回落3,1002,9002,7002,500S&P500相对强弱指数(RSI，14天，右轴）7030703014天RSI140120100450400350Stoxx欧洲600相对强弱指数(RSI，14天，右轴）7030703014天RSI1401201002,3002,1001,9001,70080300

48、8060602504040Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan

49、-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19资料源：Bloomberg， 资料源：Bloomberg， 图表28: 日本股市RSI指数也小幅回落图表29: 新兴市场RSI 指数有所回升22,00018,00014,000Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19O

50、ct-19Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19日经225相对强弱指数(RSI，14天，右轴）7030703014天RSI140120100806040201,2001,000800600400200MSCI新兴市场相对强弱指数(RSI，14天，右轴）7030703014天RSI1301109070503010Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-

51、15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19图表30: 美股CFTCJan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19Oct-19千张4003002001000-100-200-300CFTC投机性合约净

52、头寸：E-MiniS&P500标普500（右轴对数坐标千张151050-5-10-15CFTC投机性合约净头寸：Nikkeistockaverage日经225（右轴）25,00023,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,000-400Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15

53、 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19-20Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19图表32:新兴市场投机

54、性多头仓位进一步回落图表33: 美国2年期和10 年期国债空头均有所增加千张2702201701207020CFTC投机性合约净头寸：MSCI新兴MSCI新兴（右轴）1,3001,2001,1001,000900800700CBOT投机性合约净头寸，千张4002000-200-400-60010年期美国国债2年期美国国债May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17

55、 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19-30May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19600-800Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-

56、12 Jan-13 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19Jul-19图表34:美元投机性合约多头仓位继续小幅回落图表35: 近期欧元投机性空头仓位继续增加CBOT投机性合约净头寸，千张100806040200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-1

57、0 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19美元指数净头寸美元指数（右轴）100908070CBOT投机性合约净头寸，千张150100500-50-100-150-200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-1

58、1 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19欧元净头寸欧元/美元（右轴）1.51.451.41.351.31.251.21.151.11.051图表36:VIX期货投机性空头仓位进一步减少图表37:WTI 原油期货投机性多头仓位小幅回落VIX指数CFTCVIX期货投机性净头寸（右轴）VIX指数30天移动平（千张）1203870332028-3023-8018-

59、13013-180CBOT投机性合约净头寸，千张750650550450350250150WTI期货净头寸WTI油价（右轴）120100806040Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 De

60、c-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19图表38: 铜期货空头仓位稳中略降图表39: 黄金期货多头仓位进一步回升CBOT投机性合约净头寸，千张70503010-10-30-50Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-1