煤炭行业三季报业绩前瞻：趋弱的煤价依然稳定的盈利

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 HYPERLINK l _bookmark0 全行业成本刚性增加，利润有所下滑1 HYPERLINK l _bookmark5 Q3煤炭均价同比下降5.5%，焦炭价格跌幅超15%2 HYPERLINK l _bookmark7 约中滑3 HYPERLINK l _bookmark9 四季度煤价及全年业绩展望：煤价或仍有弱旺季效应，全年业绩增长料可维持4 HYPERLINK l _bookmark10 四季度动力煤需求压力料将减轻，旺季效应或有所体现4 HYPERLINK l

2、 _bookmark16 “双焦”需求：地产投资放缓的预期或逐步兑现，需求压力渐显6 HYPERLINK l _bookmark19 煤炭供给：先抑后扬，但边际很难进一步宽松7 HYPERLINK l _bookmark22 四季度煤价及业绩展望：价格有望小幅改善，稳定业绩增速7 HYPERLINK l _bookmark26 风险因素8 HYPERLINK l _bookmark27 投资建议8 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1：规模以上煤企亏损金额1

3、 HYPERLINK l _bookmark2 图2：规模以上煤企累计利润1 HYPERLINK l _bookmark3 图3：煤炭行业资产负债率1 HYPERLINK l _bookmark4 图4：煤炭行业财务费用及同比增速1 HYPERLINK l _bookmark11 图5：产地港口煤价走势5 HYPERLINK l _bookmark12 图6：沿海六大电厂日耗走势5 HYPERLINK l _bookmark13 图7：国内火电发电量5 HYPERLINK l _bookmark14 图8：三峡电站入库流量5 HYPERLINK l _bookmark15 图9：沿海六大电厂日

4、耗及模拟6 HYPERLINK l _bookmark17 图10：房地产开发投资与新开工面积增速6 HYPERLINK l _bookmark18 图全国高炉开工率6 HYPERLINK l _bookmark20 图13：中国煤炭产量预测7 HYPERLINK l _bookmark21 图14：中国煤炭进口量预测7 HYPERLINK l _bookmark23 图15：动力煤价格分季度预测8 HYPERLINK l _bookmark24 图16：焦煤价格分季度预测8表格目录 HYPERLINK l _bookmark6 表1：分煤种2019年Q3煤价统计表2 HYPERLINK l

5、_bookmark8 表2：主要上市公司2019年三季报业绩预测表3 HYPERLINK l _bookmark25 表3：下半年煤炭上市公司业绩对价格的敏感性分析8 HYPERLINK l _bookmark28 表4：主要上市煤企PB估值9 HYPERLINK l _bookmark29 表5：主要上市煤企盈利预测表9 全行业成本刚性增加，利润有所下滑2019 V 型”走势，年初由于榆林矿难事故导致安监政策2019 7 个月规模以上企业2000 29.43%，较25.55%图 1：规模以上煤企亏损金额煤炭开采和洗选业:亏损企业亏损总额:累计值（亿元）图 2：规模以上煤企累计利润煤炭开采和洗

6、选业:利润总额:累计值（亿元）2008-022008-112008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-05亏损企业比例40%30%20%10%0%2011-022011-102011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-02(1,000)累计同比(%)12,00010,0008,0006,0

7、004,0002,0000(2,000)资料来：Wind， 资料来：Wind， 2017 2019 7 1.55cts7 526.1 图3：煤炭行资产债率单：%）图4：煤炭行财务用及比速资产负债率727068666462605856542011-022011-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02 0煤炭开采和洗选业:财务费用:累计值（亿元）累计同比（%）累计同比（%）605040302010

8、0(10)2011-022011-092011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind， 资料来：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Q3 煤炭均价同比下降 5.5%，焦炭价格跌幅超 15%我们根据中国煤炭市场网（ HYPERLINK http:/www.CCTD.com/ www

9、.CCTD.com）的煤炭价格数据库，对不同煤种煤炭价格的变化情况进行了整理。同比而言，2019 5.5%。分煤种看， 6%8%0.47%。焦炭方面，由于去17.32%。2 8 3%，主要由于中下游钢铁及焦炭利润压缩从而对上游焦煤价格形成压制。表 1：分煤种 2019 年 Q3 煤价统计表（单位：元/吨）2019Q1-Q32019 前三季同比2019Q3 同比2019Q3 环比2019Q3 较 2018H1动力煤秦皇岛中转地价格大同优混（5800K)615628-7.70%-6.25%-3.77%-3.03%山西优混（5500K)586599-8.53%-7.13%-3.70%-3.27%山西

10、大混（5000K)509516-10.49%-7.12%-1.50%-1.89%普通混煤（4500K）446453-11.25%-8.23%-0.62%-2.21%山东兖州动力块煤（6000 大卡）698702-2.15%-0.71%0.43%-0.71%混煤(5000 大卡)545557-4.69%-4.89%-1.80%-3.20%内蒙古鄂尔多斯混煤（4500 大卡）205210-4.27%-8.89%-2.20%-3.67%鄂尔多斯电煤（5500 大卡）3733800.45%-1.84%-4.26%-2.81%鄂尔多斯动力块煤（6000 大卡）4724716.38%4.89%0.51%0

11、.47%山西大同大同(6000 大卡车板价)463466-5.61%-5.70%-2.29%-1.11%大同南郊（5500 动力煤车板价）453456-5.72%-5.82%-2.34%-1.13%均值488494-4.87%-5.30%-1.91%-1.99%冶金煤唐山地区肥精煤159516050.70%0.25%-0.58%-0.89%焦精煤161516250.69%0.25%-0.57%-0.88%山西太原古交古交 2 号(车板含税)160316714.29%1.58%-3.21%-5.88%古交 8 号(车板含税)146415291.79%-0.95%-3.32%-6.15%京唐港焦煤

12、价格主焦煤(澳大利亚产)156816150.09%0.84%-3.71%-4.32%主焦煤(俄罗斯产)12341275-6.13%-5.66%-1.70%-4.60%炼焦煤(中国产)169717791.80%-2.08%-4.37%-6.68%均值153915860.61%-0.34%-2.54%-4.24%无烟煤山西晋城无烟中块 （6800 大卡）10101069-11.04%-15.69%-3.95%-7.86%无烟小块 （6500 大卡）9401011-16.44%-20.47%-6.00%-10.00%无烟末煤 （6000 大卡）652713-5.54%-15.54%-10.78%-1

13、2.27%山西阳泉无烟洗中块（7000 大卡）10681097-7.10%-9.34%-1.67%-3.89%无烟洗小块（7000 大卡）9981027-12.05%-12.30%-1.79%-4.15%无烟末煤（6200 大卡）583650-5.10%-17.07%-13.18%-14.72% HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2019Q32019Q1-Q32019 前三季同比2019Q3 同比2019Q3 环比2019Q3 较 2018H1均值875928-10.21%-15.15%-5.49%-8.20%全体

14、均值(不含焦炭)891921-3.78%-5.55%-3.13%-4.70%焦炭临汾产18001828-5.14%-16.78%-1.89%-2.28%唐山产19041971-6.53%-17.82%-4.87%-4.99%均值18521899-5.87%-17.32%-3.44%-3.69%全体均值965996-4.09%-7.49%-3.18%-4.55%资料来：CCTD， 注：据统截至2019年9月22日单我们根据不同煤种 2019 年前三季度煤价同比变动幅度、公司销售结构，历史财务报2019 2019 4%左右。若剔除7%左右，预计与中报实际同比增速基本持平。从三季度单季情况看，由于不

15、同煤种价格环比均出现小幅下跌，预计 Q3 单季度上市公司整体业绩环比下滑幅度达到 8%左右。表 2：主要上市公司 2019 年三季报业绩预测表（万元）证券简称Q3 单季净利润预测三季报预测三季报同比Q3 单季环比备注动力煤为主的企业靖远煤电12,98140,616-17.56%3.12%根据行业平均煤价波动幅度推算露天煤业38,899176,37516.92%-32.52%郑州煤电4941,548-90.61%21.24%根据行业平均煤价推算兖州煤业206,166742,25134.86%-32.46%澳洲市场价格Q3H11.5大有能源5,19216,288-75.80%扭亏根据行业平均煤价波

16、动幅推算上海能源23,06971,228-5.84%-3.34%根据行业平均煤价波动幅推算山煤国际32,63183,244106.32%14.26%上半年业绩增长较多，贸易子公司转让部分股权增厚收益恒源煤电28,35077,75712.89%10.08%生产稳定，煤价小幅下跌，一季度收购创元发电公司 100股权大同煤业17,34862,842-4.46%-20.74%少数股东损益下降，三费小幅增加中国神华1,139,6993,563,9991.03%-2.22%销量下滑 2左右，年度、月度长协加权后较上半年下降 1.8陕西煤业297,688884,794-0.18%-3.86%三季度价格加权长

17、协后相比上半年下跌 1左右，三季度成本增速放缓中煤能源183,753562,52636.38%-18.21%内蒙新增产能投产，年度长协价格稳定，化工品价格下滑明显新集能源25,02198,8858.92%-24.44%根据行业平均煤价波动幅度推算冶金煤为主的企业冀中能源20,75466,490-21.66%-6.98%三季度焦煤价格相比上半年平均下跌 3，生产成本增加西山煤电47,329174,17914.39%-29.78%价格相对平稳，三季度成本季节性小幅增加盘江股份21,46083,61015.10%-34.16%三季度焦煤价格相比上半年平均下跌 3，三季度成本季节性上升平煤股份25,7

18、8185,32261.15%-5.19%三季度焦煤价格相比上半年平均下跌 3，成本有所控制 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券简称Q3 单季净利润预测三季报预测三季报同比Q3 单季环比备注潞安环能73,433223,7000.36%16.11%精煤比例有所恢复，减值规模环比有所缩减无烟煤为主的企业神火股份15,14342,54145.87%-30.90%价格明显下滑，三季度电解铝业务盈利小幅改善昊华能源21,49166,136-27.13%-5.66%产量小幅增长，煤炭售价下跌 5兰花科创22,60177,09

19、1-22.01%-32.53%无烟煤价格同比明显下跌，补贴收入同比下降阳泉煤业49,464155,79610.93%-7.39%长协机制减少煤炭售价降幅，成本保持相对平稳焦炭为主的企业山西焦化38,200114,940-10.72%29.63%三季度焦炭价格相比上半年平均下跌 4，收购华晋焦煤增厚业绩美锦能源30,08892,448-21.71%20.55%三季度焦炭价格相比上半年平均下跌 4，生产成本有所控制金能科技23,52562,758-31.97%-4.68%三季度焦炭价格相比上半年平均下跌 4，三季度炭黑价格小幅改善开滦股份31,521103,7784.71%-10.99%焦炭价格跌

20、幅相对较小陕西黑猫-524-2,618-112.88%89.09%三季度焦炭价格相比上半年平均下跌 4，检修致产销量下滑宝泰隆8279,771-64.63%-30.76%三季度焦炭价格相比上半年平均下跌 4资料来源：公司公告， 预测2019 50%（同比矿井煤质下降、售价下降、大有能源（同比-76%，煤炭销量及售价均下滑、陕西黑猫（同比-1.1x，焦炭产销量下滑，吨焦利润处于亏损状态预计9年三季报业绩同比增长超过%（同比%（同比%（同比6%（同比%（同比1%）平煤股份（同比%、神火股份（同比%。全年业绩增长料可维持四季度动力煤需求压力料将减轻，旺季效应或有所体现7%左右的快速增长。火电：今年以

21、来火电发电量增速显著下降，5/7/8 月火电一度出现同比负增长， 8338530.1%。水泥6期新高。1814.737.0%。图5：产地港煤价势（位元/吨）图6：沿海六电厂耗走（吨/日）0鄂尔多斯电煤（5500大卡）大同南郊（5500） 2012A2013A2014A2015A902016A2017A2018A2019E6845231-1 1-3-1 3- 4-5- 6-7- 8-9- 10- 11- 12-3131 3030 2929 2827 2726 26资料来源：SXCOAL， 资料来源：SXCOAL， 78 月份并没有出现旺季特征，除了需求7 8 1.6%。考虑到四季度为传统的来水淡

22、季，预计后续水电对发电结构的挤压将继续得到缓解。图7：国内火发电（亿瓦）图8：三峡电入库量（方米/秒）2014-012014-062014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06产量:火（亿瓦时）当月同20151050(5)(10)(15)1-191-192-243-133-314-185-246-297-178-229-2710-1511-211-2012-812-2620152016201720182019 HYPERLINK / HYPERL

23、INK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind， 资料来：Wind， 从下游煤耗的数据看，电厂日耗也同比出现改善，8 月份沿海六大电厂平均日耗 74.652.24%7 9 25 天平均日耗5.37%。7%7% 还可实现微幅增长。图 9：沿海六大电厂日耗及模拟（万吨）2019库存用天模拟(天-右)2014年2015年2016年2017年2018日耗 201945804035703060251月上旬1月中旬1月上旬1月中旬1月下旬2月上旬2月中旬2月下旬3月上旬3月中旬3月下旬4月上旬4月中旬4月下旬5月上旬5月中旬6月上旬6月中旬6月下旬7月上旬7月中旬7月下旬8月上旬8月中旬8月

24、下旬9月上旬9月中旬9月下旬10月上旬10月中旬10月下旬11月上旬11月中旬12月上旬12月中旬12月下旬资料来源：Wind， “双焦”需求：地产投资放缓的预期或逐步兑现，需求压力渐显前三季度在下游房地产开发投资维持高位的带动下，房屋新开工面积增速止跌回升， 加之环保限产力度减弱，整个黑色产业链开工率显著提升。粗钢产量今年前 8 个月产量为9.10%大中城市成交土地规划建筑面积累计增速领先61220162018H2-2019H112年18%2020年开始新开工面积增速将逐步下滑。因此，长期看“双焦”需求的高增长并不持续，价格的波动更多地取决于环保限产和焦炭环保去产能的力度。图10：房地产开投

25、资新开面积增速（%）图11：全国高炉工率2013-022013-072013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05房屋新开工面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比110唐山钢厂全国唐山钢厂全国河北908070605040Aug-12 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind， 资料来：Wind， 煤炭供给：先抑后扬，但边际很难进一步宽松地抑制了超产、违法生产

26、。按照表内产量统计，2019 5 个月我国原煤产量同比仅增1.57%0.81 月份开始榆林地区的产能监管开始有所放松。全国的8 5 1%4.5%。95%4.4%36.74 亿吨。进口方面，由于国内外巨大88.1%图12：中国煤炭量预（元/）图13：中国煤炭口量测（吨）2014A 2015A2016A2017A 2018A2019E -2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind， 预测资料来

27、：Wind， 预测四季度煤价及业绩展望：价格有望小幅改善，稳定业绩增速20195500605元8.76%，三季度585 元/10 月开始随着逐步进入冬储季节，12 月份动力煤价有望回升到 600 元以上。将小幅扩张。图14：动力煤价分季预测元/吨）图15：焦煤价格季度测（元吨）201720182019E700692640647622602628601 632628639585595597Q1均价Q2均价Q3均价Q4均价全年均价700692640647622602628601 6326286395855955970201720182019E175417001,6501,6501689175417

28、001,6501,6501689Q1均价Q2均价Q3均价Q4均价全年均价 HYPERLINK / h HYPERLINK / h 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来：Wind， 预测资料来：Wind， 预测1%4%，焦炭环比上涨0.53%810%3%， 20%以上。表 3：下半年煤炭上市公司业绩对价格的敏感性分析 （单位：元/吨）19H2 吨煤净利润吨煤净利润增厚（元）均价下跌 7%均价下跌 5%均价下跌 3%均价上涨 3%动力煤63-10-9%-7-7%-4-4%44%冶金煤73-16-19%-11-14%-7-8%78%无烟煤80-14-17%-10-12%-6-7%67%煤炭平均72

29、-15%-11%-7%7%焦炭138-117-32%-83-23%-50-16%5016%资料来源：公司公告，Wind， 测算 风险因素宏观经济经济增速再度放缓，影响煤炭需求和价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。 投资建议45%P/B 1 倍以下，属于历史较低10 P/B 1.5x P/E 块整体的估值水平仅为xPE PB，煤炭板块基本接近历史低点，因此具备明显的估值优势。表 4：主要上市煤企 PB 估值（单位：亿元）证券代码证券简称市值2019 年中报归母净资产2019中报600348.SH阳泉煤业1252200.57601898.SH中煤能源5679520.60601666.S

30、H平煤股份901360.66600123.SH兰花科创741050.70600188.SH兖州煤业4646460.72000552.SZ靖远煤电56750.76601101.SH昊华能源65830.78600997.SH开滦股份881090.81000780.SZ*ST 平能31380.82600121.SH郑州煤电29350.83600971.SH恒源煤电66790.83601699.SH潞安环能2172530.86000983.SZ西山煤电1862050.91600403.SH大有能源84841.00601015.SH陕西黑猫56561.00002128.SZ露天煤业1591501.06601088.SH中国神华3,6633,3491.09600740.SH山西焦化1161041.11600758.SH红阳能源64561.14601001.SH大同煤业70621.14601918.SH新集能源75611.23600395.SH盘江股份86671.28600985.SH淮北矿业2211731.28600408.SH*ST 安泰23161.48600546.SH山煤国际124811.54601225.SH陕西煤业8945281.69600397.SH*ST 安煤