煤炭开采行业：增值税率下调3%煤炭行业显著利好

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、税档降至13%，减轻行业税负并对业绩形成显著利好.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、煤炭行业增值税16%档下调至13%.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2、回溯历史：煤炭行业多次受益于增值税改革.- 3 - HYPERLINK l _bookmark7 1.3、假设终端售价不变，煤炭行业可获得更多剩余价值.- 4 - HYPERLINK l _bookmark9 23%90 亿元.- 5 - HYPERLINK l _bookmark10 2.1、计算模型.- 5 - HYPER

2、LINK l _bookmark12 2.2、参数选择：煤炭板块34 家上市公司.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 2.3、煤炭行业可实现业绩增厚约6.4%.- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 2.4、行业龙头业绩增厚最多，净利率较低的企业利润弹性最大.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 2.5、炼焦煤、无烟煤板块净利润变动超10%，受益明显.- 8 - HYPERLINK l _bookmark21 2.6、行业议价能力决定剩余价值归属.- 8 - HYPERLINK l _bookmark22 3、 行业龙头长期受益

3、税改，税率调整对业绩影响可观.- 9 - HYPERLINK l _bookmark23 3.1、中国神华：业绩增厚约25 亿元，位居行业首位.- 9 - HYPERLINK l _bookmark24 3.2、陕西煤业：业绩增厚约7 亿元，业绩增厚百分比约为3.4%.- 9 - HYPERLINK l _bookmark25 4、 投资策略.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 5、 风险提示.- 9 - HYPERLINK l _bookmark4 图 1、2016 年以来增值税改革历程.- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 图 2、煤炭板块跑赢大

4、盘.- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 图 3、煤炭商品指数变化.- 4 - HYPERLINK l _bookmark8 图 4、2016 年以来增值税改革历程.- 5 - HYPERLINK l _bookmark2 表 1、煤炭行业主要业务适用增值税税率情况.- 3 - HYPERLINK l _bookmark11 表 2、测算模型.- 5 - HYPERLINK l _bookmark13 表 334 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 表 43%对煤炭行业影响的测算结果（百万元）.- 6 - HYPERLINK l _bookmark

5、17 表 5、净利润变动前五的公司（亿元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 表 6、业绩变动前五的公司（亿元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 表 7、子公司分煤种业绩变动情况（亿元）.- 8 -报告正文1、税档降至 13%，减轻行业税负并对业绩形成显著利好16%13%3 21 （即增值税改革细则16%10%6% 2019 4 1 日正式实施。目前中信行业分类中煤炭板块上市公司的主要业务有煤炭开采销售业务、火电业务和煤化工产品销售业务，此次改革后全部适用 13%的增值税率。业务名称2018 年5 月1 业务名称2018 年5 月1 号前2

6、018 年5 月1 号后2019 年税改后煤炭、焦炭等产品开采销售17%16%13%电力17%16%13%铁路运输、焦炉煤气等11%10%9%代销煤炭手续费、工程勘探等服务6%6%6%资料来源：整理、回溯历史：煤炭行业多次受益于增值税改革2004 理，发现增值税改正政策从颁布到实施的一段时间内，煤炭板块行情表现极佳。图 1、2016 年以来增值税改革历程2016.05.012018.05.01营改增税率下调1%自2016年5月1日起，中国将全自2018年5月1日起，制造业等行业增值税税面推开营改增试点。建筑业、交通运输、建筑、基础电房地产业、金融业、生活服务信服务等行业及农产品等货物的增值税税

7、率从业全部被纳入营改增试点范。相应地，煤炭行业主营产品的围。增值税率适用税率从17%降至16%。2017.07.012019.04.01四档调三档税率下调3%自2017年7月1日起，对“营自2019年4月1日起，制造业等改增”后存在的四档税率减行业现行16%的税率降至并调整至三档（17%、11%13%，交通运输业、建筑业等行和6%）。业现行10%的税率降至9%。资料来源：整理2016 （百分比2018 3 28 中信煤炭指数（百分比）仍呈现波动上升的趋势，并跑赢大盘。同时，我们选取动力煤商品指数以及焦煤商品指数来作为煤炭板块市场行情的反映，在上述主要的两次改革政策颁布后的一段时间内，动力煤、焦

8、煤商品指数呈现不断上升的趋势，煤炭板块涨势较好。图 2、煤炭板块跑赢大盘1 2016年5月，营改增数据来源：Wind，煤炭资源网，整理图 3、煤炭商品指数变化2018年5月，增值税率下调12016年5月，营改增数据来源：Wind，煤炭资源网，整理、假设终端售价不变，煤炭行业可获得更多剩余价值从市场经济产业链条来看，煤炭、有色金属、建筑材料等行业处于中上游位置， 成本端中可抵扣进项税部分占比相对较小，公司当期缴纳的增值税主要由营业收入带来，因而降低增值税率有利于煤炭等上游行业降低增值税负。图 4、2016 年以来增值税改革历程资料来源：整理注：市场交易中的商品价格通常为含税价，而增值税为价外税，

9、因此测算营业收入变化时， 需要先用公式“不含税价=含税价（1+增值税率）”进行换算。假如煤炭等产品含税售价不变，当增值税率下调时，产品的不含税价增加，在不考虑其他因素的情况下，将使公司营业收入增厚。同样，假如公司成本端中外购的材料、固定资产等产品含税价格不变，公司的营业成本也会有所增加，但由于收入端增幅远大于成本端增幅，毛利仍将增厚。因此，在市场含税售价不变的假设下，税率下调将使煤炭行业获得剩余价值。长期来看，煤炭等产品的市场交易价会随税率下调而有一定程度的下跌，产业链下游企业能够以更低的价格购进商品，从而刺激行业需求增加，间接提升煤炭企业利润。另外，城建税和教育费附加以增值税为税基，企业当期

10、缴纳增值税金额的变动将直接影响税金及附加科目，进而影响净利润。2、税率下调 3%，煤炭行业减税规模超 90 亿元、计算模型基于上文下调增值税率对煤炭行业业绩的影响分析，在煤炭产品含税售价及公司外购产品含税价均保持不变的前提假设下，我们构建了如下测算模型：表 2、测算模型毛利变动 毛利变动 毛利= 营业收入- 营业成本=营业收入(1+16%)/(1+13%)-营业收入-可抵扣部分(1+16%)/(1+13%) - 可抵扣部分 毛利=(营业收入-可抵扣部分)*(1+16%)/(1+13%)-1 当期应交增值税=(营业收入-可抵扣部分)*增值税率可抵扣部分=营业收入-当期缴纳增值税16%=(当期应交

11、增值税+当期应交消费税+当期应交营业税)*7%*当期缴纳增值税=城建税/7% 毛利城建税/7%/16%*(1+16%)/(1+13%)-1)税金及附加变动 税金及附加= 城建税+ 教育费附加= 当期应交增值税*10%=当期缴纳增值税/16%*13%-当期缴纳增值税*10% 税金及附加=当期缴纳增值税(13%/16%-1)*10%净利润变动 净利润=（ 毛利- 税金及附加）*75%业绩增厚百分比净利润增厚百分比= 净利润/净利润资料来源：整理034 家上市公司我们选取了煤炭（中信）4 个子板块下合34 2018 年年报尚未公布，考虑计算子板块上市公司动力煤（14 家）恒源煤电、大有能源、平庄能源

12、、山煤国际、*ST 安煤、郑州煤电、靖远煤电炼焦煤子板块上市公司动力煤（14 家）恒源煤电、大有能源、平庄能源、山煤国际、*ST 安煤、郑州煤电、靖远煤电炼焦煤（9 家）永泰能源、红阳能源无烟煤（3 家）兰花科创、阳泉煤业、昊华能源焦炭（8 家）金能科技、*ST 安泰、陕西黑猫、云煤能源、宝泰隆、山西焦化、美锦能源、*ST 云维资料来源：Wind，整理6.4%（增值税/净利润约 净利润/净利润6.4%34 2017 46.18%390.35 亿元，增值税减税规模占行业净利润的百分比约为8.66%79.96 9.04 25%66.74 6.40%。项目变动前变动后变动数额百分比增值税48,187

13、.2039,152.10项目变动前变动后变动数额百分比增值税48,187.2039,152.10-9,035.10-18.75%毛利273,656.28281,651.957,995.662.92%税金及附加29,588.1728,684.66-903.51-3.05%净利润104,356.93111,031.316,674.386.40%项目变动前变动后变动数额百分比毛利率31.40%31.48%-净利率11.98%12.41%-资料来源：Wind，整理注：1.模型前提假设为煤炭产品含税售价及公司外购产品含税价均保持不变；2.模型测算数据来源为各公司 2017 年年报披露数据、行业龙头业绩增

14、厚最多，净利率较低的企业利润弹性最大样本公司中，中国神华25.31 4.68%。其次是中煤能源6.08 13.68%。项目净利率 毛利 税金及附加项目净利率 毛利 税金及附加 净利润%净利润中国神华21.73%30.32-3.4325.314.68%中煤能源5.48%7.29-0.826.0813.68%兖州煤业5.20%6.76-0.765.657.18%陕西煤业30.88%6.33-0.715.283.36%西山煤电6.41%3.25-0.372.7114.75%资料来源：Wind，整理注：1.模型前提假设为煤炭产品含税售价及公司外购产品含税价均保持不变；2.模型测算数据来源为各公司 20

15、17 年年报披露数据34 5 海能源、云煤能源和冀中能源（4.6%、21.96%、1.12%、9.15%、17.3%50%改善的公司将从此次增值税改革中受益更多。项目净利润率排名净利率 毛利 项目净利润率排名净利率 毛利 税金及附加 净利润%净利润新集能源311.54%103.04-11.6486.0274.86%大有能源176.14%110.33-12.4792.1021.96%上海能源244.98%79.79-9.0266.6121.12%云煤能源32-0.90%9.18-1.047.6619.15%冀中能源215.35%226.20-25.56188.8217.33%资料来源：Wind，

16、整理注：1.模型前提假设为煤炭产品含税售价及公司外购产品含税价均保持不变；2.模型测算数据来源为各公司 2017 年年报披露数据总体来看，毛利率较高，同时净利率较低的公司将更多享受本次税率下调利好， 短期内，受益于本次改革幅度较大的公司是大有能源和新集能源。但近期影响煤炭供给因素频发，煤矿事故造成主产地大面积停产，国有一级煤矿将承担保供任务，将有利于提升中国神华、陕西煤业的议价能力。议价能力增强，叠加经营业绩的稳健增长，行业龙头将更多获得增值税税率下调带来的剩余价值。10，受益明显将 34 家样本公司按主营产品分类，分为动力煤、炼焦煤、焦炭以及无烟煤公司， 经测算，当增值税税率下调 3 个百分

17、点后，四大板块净利润增厚分别为 49.61、13.12、0.95、3.07 亿元，增厚百分比分别为 5.57%、13.09%、4.39%、10.1%。炼焦煤、无烟煤板块公司受益明显。项目动力煤炼焦煤焦炭无烟煤变动前项目动力煤炼焦煤焦炭无烟煤变动前2,115.40431.862,547.26112.03变动后2,174.83447.572548.40115.71毛利变动数额59.4315.711.143.67百分比%2.813.640.043.28变动前217.6156.793.5217.96变动后210.9055.013.3917.55税金及附加变动数额-6.72-1.78-0.13-0.42

18、百分比%-3.09-3.13-3.66-2.31变动前891.33100.2121.6730.36变动后940.94113.3222.6233.43净利润变动数额49.6113.120.953.07百分比%5.5713.094.3910.10注：1.模型前提假设为煤炭产品含税售价及公司外购产品含税价均保持不变；2.模型测算数据来源为各公司 2017 年年报披露数据、行业议价能力决定剩余价值归属增值税税率下调，终端消费企业是最终受益者，而实际上，在产品流通、定价中安监力度加大的双重影响下，煤炭价格一直处于绿色区间上沿，短期内议价能力处于强势地位。供给侧结构性改革将持续深化。煤炭十三五规划提出：至 2020 年煤炭去产能 82018 6.9 1 亿吨产能待退出。2019 炭价格将维持在绿色区间内，行业议价能力依旧强于产业链下游行业。3、行业龙头长期受益税改，税率调整对业绩影响可观25 亿元，位居行业首位2018 2641.01 438.67 41.12%20.4