教程金融分析组

1、1.选题背1999 展期，到 2003 年启用德赛工成为主力供应商带来的快速增长期；从 2007 2009 年成为 1.选题背1999 展期，到 2003 年启用德赛工成为主力供应商带来的快速增长期；从 2007 2009 年成为 电池也必2.如分图全文内3.分析逻辑思路和方2.如分图全文内3.分析逻辑思路和方图波特五力模型结图波特五力模型结图财务分析框图财务分析框图估值分析逻辑框4.数据来数据来源于Wind 图估值分析逻辑框4.数据来数据来源于Wind 德赛电池公司估值案例简. . 行业与公司分行业与市场分德赛电池公司估值案例简. . 行业与公司分行业与市场分1市场分分公司经营模公司竞争分发

2、财务状况分偿债能力分营运能力分能力分同业比公司估2基本假收入方面基本假投资方面基本假筹资方面基本假其他基本假结利润资产负债财务比绝对估值股利贴现模型估现金流估经济利润估财务比绝对估值股利贴现模型估现金流估经济利润估相对估值PE 敏感性分估值结果比投资建风险分投资建利润1.1 行业与市20094120144 1 制造业综合水平的Wind 与设备指数（882423.W1.1 行业与市20094120144 1 制造业综合水平的Wind 与设备指数（882423.WI9图Wind 电 电8765432102008-02-22 2009-07-06 2010-11-18 2012-04-01 2013

3、-08-14 2014-12-（000839（0020912 图（000839（0020912 图 国98765210 图 ， 特别随着场份镍额便携镍便携锂元） 图 ， 特别随着场份镍额便携镍便携锂元）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 保证了图1.2 公司经营分 保证了图1.2 公司经营分 -增长图波特五力模型结 生产前十名的公司产量总产量的 63% 其中第一公司的锂电池营收达 图波特五力模型结 生产前十名的公司产量总产量的 63% 其中第一公司的锂电池营收达 而20133 8346 而466 。（3）的2009 2013 。（

4、3）的2009 2013 1.3 财务状况分 表 2008 2009 2010 20112012 2013 （ROE%）-表 2008 2009 2010 20112012 2013 （ROE%）- 20092010 有升。这主要是因为 2009 2010 率20082011 图短期偿债指1.3.2.1 20042005年上升，20052008年大幅下降，20082010年大幅回升，20102013图短期偿债指1.3.2.1 20042005年上升，20052008年大幅下降，20082010年大幅回升，201020131.3.2.2 如图 后 2010 2009 2009 图 2 德赛电池的

5、净利率低于行业平均，但ROE 3 杜邦同业比较-净利率图 2 德赛电池的净利率低于行业平均，但ROE 3 杜邦同业比较-净利率3 年平均 3 年平9.45 38.48 37.95 38.92 6.63 10.00 -1.80 9.77 5.31 ROE 2.1 基本假2010 4表ROE 2.1 基本假2010 4表420132014-2016 2021 2.1.1.2 2.1.1.3 ，采用 2021 2.1.1.2 2.1.1.3 ，采用 。表成本和费用方面基本假定资产的折旧年限为定资产的折旧年限为15年，以进行折旧，现有在建工程剩余建设期为1年，表固定资产相关假2.1.2.2 15 直表

6、无形资产相关假2.1.2.3 1 ，15 折1折1利率，存款利率取协定存款年利率 1.15%2.1.3.2 缺口利率，存款利率取协定存款年利率 1.15%2.1.3.2 缺口表其他基本假2.2报结2.2报结对图图单：0税后利留存收25000 位20000 %图资产、负债与股东权2102010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 图资产、负债与股东权2102010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 47%位51%5752%百万71626458%元 7966%60负股东权资图P/E和由图可见，P/E EV/EBITDA

7、2.3 绝对估值（ACC = + + + 其中价值，为公司图P/E和由图可见，P/E EV/EBITDA 2.3 绝对估值（ACC = + + + 其中价值，为公司股权价值，融资成本，为股权融资资本 85,52210%融资成本借款的利息率考虑债券调整系数之后为 6.45%，税率方面使用有效税率（所得税 = 6.45% (1 18.98%) = 股权融资成本 = +( 其中为无风险利率，取十年期国债的即期利4.45%为市场收益率0 系数为 WACC 的确定 系数为 WACC 的确定 2.3.1.2 10% 325,378将得到的股利通过股权融资成本贴现，得到股利现值 DDM2.3.3.1 FCF

8、F= 用FCFF表FCFF的计-2.3.3.2 FCFF永续价值现值= g)/(WACCg)690,830企业价值=FCFF现值+永续价值现值1,066,974-少数股东权益994,557每股价值=股权价值/总股本= 72.692.3.3.3 FCFE-2.3.3.2 FCFF永续价值现值= g)/(WACCg)690,830企业价值=FCFF现值+永续价值现值1,066,974-少数股东权益994,557每股价值=股权价值/总股本= 72.692.3.3.3 FCFE表FCFE的计0-0-00-0-00-00-00-00-002.3.3.4 FCFE永续价值现值= 540,972.83 元总

9、股权价值=FCFE 现值+永续价值现值= 845,546.45 万元股权价值=总股权价值-少数股东权益833,702.44 每股价值=股权价值/总股本= 60.930-00-00-00-00-002.3.3.4 FCFE永续价值现值= 540,972.83 元总股权价值=FCFE 现值+永续价值现值= 845,546.45 万元股权价值=总股权价值-少数股东权益833,702.44 每股价值=股权价值/总股本= 60.93= 总额EVA表2.3.4.2 EVA根据各期的EVA计算得到的EVA现值需要经过调整才能得到股权价值，具体计算永续价值现值= 654,071.43 股权价值= EVA 现值

10、合计2.3.4.2 EVA根据各期的EVA计算得到的EVA现值需要经过调整才能得到股权价值，具体计算永续价值现值= 654,071.43 股权价值= EVA 现值合计+基期投资资本+1,076,906.97 每股价值=股权价值/总股本= 78.70资产-少数股东权益2.4 相对估值标有P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA选择其中的P/E 和EV/EBITDAPE 公司EPS12表 EPS（元2.4.1.2 溢价水平，则 P/E 的区间为23.60,28.842014 年公司的预期EPS相乘，即EV/EBITDAEV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）率且在国内使用越来越广泛的可

11、比估值指标，它使用企业的 2.4.1.2 溢价水平，则 P/E 的区间为23.60,28.842014 年公司的预期EPS相乘，即EV/EBITDAEV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）率且在国内使用越来越广泛的可比估值指标，它使用企业的 EV 与 EBITDA EV 2.4.2.1 计算可比公司的 EBITDA比公司的EV，进而计算出EV/EBITDA（0089（000099（02091方法进行处理，结果如表 13表（60131中信国安 中信海直 江苏国泰 骆德赛电 2.4.2.2 2.4.2.3 2014年预期的EBITDA（=58,033.08万元）乘以上面得到的倍数区间，再

12、根据价值等式计算目标公司的股权价值（万元）区间普通股股数到股价（元）区间为3.1 敏感性分只选取股权融资成本（。2.4.2.2 2.4.2.3 2014年预期的EBITDA（=58,033.08万元）乘以上面得到的倍数区间，再根据价值等式计算目标公司的股权价值（万元）区间普通股股数到股价（元）区间为3.1 敏感性分只选取股权融资成本（。表经济利润估值的敏感性分（）的弹性为-2.72，可见贴现率对股价的影响表经济利润估值的敏感性分（）的弹性为-2.72，可见贴现率对股价的影响非常剧烈3.2 估值结果比18P/E 图不同估值方法结果比的的结3.3 投资建图不同估值方法结果比的的结3.3 投资建。在和。在和（4用-0-000-000-00000-非-00000-000000-（4用-0-000-000-00000-非-00000-000000-资产负（-0000000其000000000000000