农林牧渔行业年报前瞻：白羽肉鸡业绩兑现继续看好生猪养殖

1、 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12018 年不同子行业业绩分化明显2018白羽肉鸡2432.99381%216%231%Q4223%、280%、22493%、391%。2018 年行业净利同比下降 48.99%。2018 年上半年因压栏生猪出栏生猪价格“断崖式下跌”，5-7 月生猪价格有所回升。但 8 月以来频发的非洲猪瘟疫情及采取的“调运封闭”，使得原本一体化市场分割为区域性市场。调出疫区生猪价格大幅下跌，而调入地-39-78%、-329%、-67%；其中 Q4 利润增速分别为-55%、

2、-68%、-1810%、19%。2018动保行业8%16中牧股份的利润包含持股金达威的投资收益，如果剔除，主业利润增速更高）；其中 Q4 业绩增速分别约为 36%、-7%（17Q4 减持金达威股份录得较高投资收益，形成高基数）、65%。饲料行业稳步增长，估计 2018 年海大集团、天马科技利润增速分别约为 17%、5%，其中 Q4 利润增速分别约为 140%、17%。种植板块的种子行业龙头隆平高科受益于主业增长和投资收益，预计可以完成业绩Q459%2018增速-7%。宠物食品：中宠股份国内市场开拓已见成效，但费用投放导致利润承压，预计201817%Q4（33%。行业归属母公司净利润行业归属母公

3、司净利润同比增速归属母公司净利润同比增速201720182017Q42018Q4农业2042117692-13.36%54924246-22.69%其中：种植业1171175850.12%-53-174-226.20%种业716120568.36%5131165127.11%海洋养殖-669150122.41%-79175109.48%禽养殖-12328602432.99%1431474931.76%生猪养殖91174650-48.99%32661400-57.13%饲料业59543648-38.73%1166-184-115.76%动物保健211822908.11%47461128.88%农

4、产品加工20631070-48.14%761-140-118.34%宠物7461-17.57%141932.91%资料来源：Wind，申万宏源研究 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1Q20171H20171Q20171H20171-3Q2017171Q20181H20181-3Q201818农业-5%-33%-29%-21%-15%-32%-10%-13%其中：种植业2069%5%46%155%-51%-4%58%50%种业-4%-15%-35%-161%-12%-51%-80%68%海洋养殖1040%92%-6%-45%-90%-37

5、%-39%122%禽养殖-110%-128%-117%-105%792%329%622%2433%生猪养殖-37%-60%-51%-35%-28%-72%-44%-49%饲料业34%16%16%16%-2%-29%-20%-39%动物保健12%5%12%23%5%-2%2%8%农产品加工296%153%59%-34%-21%-31%-7%-48%资料来源：Wind，申万宏源研究）代码证券简称2018）代码证券简称2018利润（增速18Q4（Q4 增速Q1 增速Q2 增速Q3 增速300498.SZ温氏股份41.2-39%12.20-55%-4%-246%-11%002714.SZ牧原股份5.3

6、-78%1.80-68%-80%-141%-30%002124.SZ天邦股份-6-329%-7.21-1810%-39%-42%-52%002157.SZ正邦科技1.75-67%1.4019%-48%-269%70%002299.SZ圣农发展15.15381%7.11223%426%3434%509%002458.SZ益生股份3.6216%2.26280%212%118%256%002234.SZ民和股份3.8231%2.4122411%79%132%213%002458.SZ仙坛股份4292%1.80391%96%173%364%600201.SH生物股份9.368%2.5536%11%-4

7、8%9%600195.SH中牧股份4.6516%1.27-7%68%71%-2%603566.SH普莱柯1.5536%0.3665%16%33%40%002311.SZ海大集团14.117%1.39140%74%8%6%603668.SH天马科技0.955%0.2417%45%-2%-17%000998.SZ隆平高科10.536%9.7359%-3%-2639%-9%601952.SH苏垦农发6.048%1.59-7%4%19%23%002891.SZ中宠股份0.61-17%0.1933%-43%-34%-5%资料来源：Wind，申万宏源研究注：圣农发展 2018 年存在圣农食品并表带来的影响

8、，如果调整为可比口径，利润增速低于表中数值重点行业年报业绩前瞻分析8 月份以来，我国共发生非洲猪瘟疫情 106 起（如果将贵州省毕节市七星关区 3 起合104）2515912019-2020 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图1：非猪疫一览图 2：官非猪疫情况黑龙江吉林辽宁黑龙江吉林辽宁内蒙古北 京 天 津宁山西青海甘 夏肃陕西河南安徽四川湖北上海重庆浙江湖南江西贵州福建云南疫情省份，生猪不可外调疫情解封省份，生猪可外调 353025201510508月9月10月11月12月1月疫情发生数新增疫情省份疫情解除数资料来源：农业部，申万宏源

9、研究资料来源：农业部，申万宏源研究2018 年生猪价格呈现跌势，且区域间分化明显。2018 年全国生猪均价约为 12.07 元/15%201820181614121086元/公斤图3：2018年价全数据 图20181614121086元/公斤全国辽宁浙江河南20元/公斤181615.1414121010.0111.39820元/公斤181615.1414121010.0111.398资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：布瑞克，申万宏源研究20182229.721101.10553.99216.9718%、52%、62%、114%。上市公司生猪销售均价分化，影响盈利能力。由于上市公司产能布

10、局的区域性差异较（60%； 正邦科技与天邦股份的产能布局较为分散（养殖成本上升可能会侵蚀利润。4 家上市公司只有天邦股份在销售月报中披露月度成本，18Q412.76/14.53/Q4出栏量（万头）收入（亿元）出栏量（万头）收入（亿元）月份温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份Jan-18178.9536.4510.2931.456.251.94Feb-18122.70121.8030.4413.3819.4416.754.481.97Mar-18196.7199.7039.3318.9526.3310.724.892.402018Q1498.36221.50106.2

11、242.6277.2227.4715.626.30Yoy17%78%134%116%-9%40%94%72%Apr-18194.3787.6046.2114.7323.21May-18181.5283.8055.5915.3621.948.925.541.83Jun-18161.3981.5040.1617.0721.569.354.542.122018Q2537.28252.90141.9647.1666.7527.3715.325.76Yoy14%48%179%93%-18%21%90%50%Jul-18169.67100.1042.7918.2324.7412.115.312.44Aug

12、-18198.42112.6045.1619.0631.6614.106.262.71Sep-18214.5177.4055.4316.7833.6710.017.832.462018Q3582.60290.10143.3854.0790.0736.2219.407.61Yoy25%27%36%94%14%24%15%83%Oct-18189.75110.5050.8924.0430.3515.008.243.68Nov-18211.6792.3057.5226.2232.6911.489.033.70Dec-18210.06133.8054.0222.8632.3815.168.653.14

13、2018Q4611.48336.60162.4373.1295.4241.6425.9210.52Yoy15%69%16%148%4%48%17%114%2018 年合计2229.721101.10553.99216.97329.46132.7076.2630.19Yoy18%52%62%114%-2%33%38%82%资料来源：公司公告，申万宏源研究图5：非猪下禁”导致上公猪分化 图 6：天股月成变化元/元/公斤非洲猪瘟前非洲猪瘟后15141312111091月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月温氏股份牧原股份天邦股份元元/公斤14.5313.9913.

14、10 12.9912.6212.7712.7612.0612.1711.89Q1 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究春节前猪价旺季不旺，如何看 2019 年生猪养殖行业？年前加速出栏，猪价“旺季不旺”。按照季节性规律，春节前夕的 2 个月是消费旺季，猪价一般而言都较为坚挺。而 2018 年 12 月底至今，生猪价格“旺季不旺”。主要原因：（春 节后是消费淡季，如果不在春节前将压栏生猪处理，可能会出现“错过今天要等仨月

15、”， 大量养殖户面临资金压力）；（2）12 月份以来，大型养殖场及种猪场出现非洲猪瘟，且区猪肉得以部分进入销区，压制销区猪价。此次猪价“旺季不旺”表现出产区、销区价格均呈现下跌走势。根据农业部及畜牧业协会的能繁母猪数据，10-12 月产能去化幅度呈不断扩大趋势。我们预计以目前的情况，产能去化幅度约为 6%-7%10%甚至 15%-20%均有可能。20195Q42020白羽肉鸡：1820192018 年白羽肉鸡行业高景气，全产业链收益。2018 祖代引种/更新 75 万套（其中引种 55 万套，益生 20 万套）。由于父母代种鸡产蛋率低，实际商品代鸡苗供给量偏紧；且由于环保拆迁、改造等因素，实际

16、商品鸡养殖规模持续下降。因此整个产业链的价格均达到历史高位（商品代鸡苗、肉毛鸡、综合产品等）。2018 年商品代鸡苗、肉毛鸡、鸡肉产品的均价分别为 3.8 元/羽、8.5 元/公斤、10.26 元/公斤，同比涨幅分别为 156%、26%、15%；且下半年涨幅更加明显，18Q4 商品代鸡苗、肉毛鸡、鸡肉产品的均价分别为 6.45 元/羽、9.8 元/公斤、11.75 元/公斤，同比涨幅分别为 230%、40%、32%。图7：2018年年代鸡引量 图8：商代苗格0万套万套15413511111994 97767965596848 55 4972 6421 2048 5520012002200320

17、0420052006200720082009201020112012200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018元/只元/只4.284.1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522009年2010年2011年2012 年 周2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：禽业协会，申万宏源研究资料来源：禽业协会，申万

18、宏源研究元/斤图9：2018年东毛价格 图10：鸡综产元/斤6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51 4 7 101316192225283134374043464952元/公斤11.8011.92周201120122013201420151 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522015年2016年2017年 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2016201720182019 2018年2019年 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：博亚和讯

19、，申万宏源研究资料来源：禽业协会，申万宏源研究 1000万套 2.8亿羽 2.7亿羽 1.2亿羽 4.7亿羽 1000万套 2.8亿羽 2.7亿羽 1.2亿羽 4.7亿羽 祖代种鸡生产鸡引种资料来源：公司公告，申万宏源研究我们认为 2019 年白羽肉鸡行业仍有望保持较高景气度。主要逻辑如下：供给端来看，1.20197520-30%。受以上两因素影响，后期商品鸡苗供给依然偏紧，传导至商品1.猪肉消费意愿下降转而禽肉，北方非洲猪瘟疫情爆发较南方多，而北方又是白羽肉鸡主要消费区域，将提振白羽肉鸡产品价格；2.长期来看，若因为非洲猪瘟导致产能消耗较多， 2019-2020新兴行业宠物食品高景气18Q4

20、 口蹄疫猪 OA 双价苗竞争格局改善，龙头市场份额更加集中，估计生物股份可2018711OA 双价苗由生物股份、中农威特率先拿到生产批文，中牧股份在拿到猪苗之前销售牛 OA 双价苗。据我们终端走访，大型养殖场更愿意选择“名正言顺”的猪 OA 双价苗，因此生物股份借机抢占了竞品的部分市场份额。但是非洲猪瘟导致的产能去化在一定程度上影响了市场苗的需求量，因此在市场规模9.36 亿元，同比增速 8%；Q42.5536%。中牧股份在收入增长、控制费用（利润挖潜）2018（营业利润-投资收益）3.260%；4.6516%。饲料板块较为稳健。2018 年全国饲料产量为 2.48 亿吨。公司方面，我们预计海

21、大集2018105030050025070201814.117%；其中Q4 利润 1.39 亿元，同比增速 140%。天马科技收入增速预计约 30%（股权激励目标）， 但是饲料收入增速仅为 10%左右，我们预计 2018 年利润增速 5%左右。图12：全饲产一览35000万吨30000250002905224213 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明200001500010000500019901991199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062

22、00720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：国家统计局，申万宏源研究2018麦最低收购价分别下调 0.2 元/公斤、0.4 元/公斤、0.06 元/公。且 2018 年 10 月公布的20190.06/2018-7%181018/1915%-20%的增速。图 13：水稻、麦低购价调元/50元/50公斤150140130120110100908070602009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019早 籼 稻 粳稻小麦 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必仔

23、细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：Wind，申万宏源研究估计 2018 年国内市场实现销售收入 3 亿元，同比翻倍。但费用投放导致利润承压，预计201817%Q4（33%。 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明代码证券简称类型17 利润18 预告利润同比利润下限利润上限同比下限同比上限300268.SZ佳沃股份预增225931%2427859%1002%002299.SZ圣农发展预增3151,515381%1,5001,530376%386%000713.SZ丰乐种业预增1255372%

24、5060329%415%002746.SZ仙坛股份预增102400292%380420273%312%000592.SZ平潭发展预增621256%1726185%327%600189.SH吉林森工预增1243255%4045234%276%002234.SZ民和股份扭亏-291380231%370390227%234%002458.SZ益生股份扭亏-310365218%360370216%219%000735.SZ罗牛山预增153405165%390420155%175%600313.SH农发种业扭亏-28530111%2733109%112%002069.SZ獐子岛扭亏-72340106%3

25、050104%107%300094.SZ国联水产预增14426483%24927973%94%002321.SZ华英农业预增6110571%9012047%96%300673.SZ佩蒂股份预增10715545%14017031%59%002688.SZ金河生物预增10815745%14117330%60%300175.SZ朗源股份预增405437%486022%52%000639.SZ西王食品略增34345533%44546530%35%002852.SZ道道全略增19124930%21028710%50%002286.SZ保龄宝略增506225%50740%50%603609.SH禾丰牧业略

26、增47155317%54256515%20%300119.SZ瑞普生物略增10512115%1101315%25%002311.SZ海大集团略增1,2071,38815%1,2071,5690%30%601952.SH苏垦农发5576048%-100%-100%300138.SZ晨光生物略增1431548%1431650%16%300087.SZ荃银高科续盈62676%5776-8%21%002086.SZ东方海洋续盈1241305%99161-20%30%600438.SH通威股份略增2,0122,0633%2,0122,1130%5%002868.SZ绿康生化略减8679-8%7386-1

27、5%0%002772.SZ众兴菌业续盈142128-10%100157-30%10%002100.SZ天康生物略减407346-15%285407-30%0%002679.SZ福建金森续盈5544-22%3057-46%3%002891.SZ中宠股份略减7455-25%4466-40%-10%002567.SZ唐人神略减310202-35%155248-50%-20%300498.SZ温氏股份略减6,7514,075-40%3,9504,200-41%-38%002385.SZ大北农预减1,265696-45%506886-60%-30%002696.SZ百洋股份预减11355-51%3080

28、-73%-29%603363.SH傲农生物预减10838-65%3045-72%-58%603718.SH海利生物预减11439-66%2850-75%-56%002157.SZ正邦科技预减526180-66%160200-70%-62%002714.SZ牧原股份预减2,366525-78%500550-79%-77%002041.SZ登海种业不确定16717-90%-2558-115%-65%002220.SZ天宝食品首亏134-127-195%-161-94-220%-170%600975.SH新五丰首亏45-56-225%-68-45-250%-200%002124.SZ天邦股份略减26

29、2-600-329%-650-550-348%-310%002548.SZ金新农首亏68-265-492%-290-240-529%-455%000911.SZ南宁糖业续亏-194-1,353-598%-1,395-1,310-620%-577%002477.SZ雏鹰农牧首亏45-1,600-3641%-1,700-1,500-3862%-3419%表 5：发布业绩预告情况（单位：百万元）资料来源：Wind，申万宏源研究 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明证券代码 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明证券代码证券简称投资评级2019

30、/1/30申万预测 EPSPE收盘价(元)（2018E2019E2020E2018E2019E2020E种植业600598北大荒中性8.231460.450.510.53181615600108亚盛集团中性2.65520.050.060.06504743601118海南橡胶中性4.571960.060.060.07787267601952苏垦农发增持6.44890.440.520.55151212种业002041登海种业增持5.23460.060.160.16923333000998隆平高科买入12.621660.800.921.10161411600313农发种业中性2.31250.030.040.05836245300087荃银高科中性6.5321373531海洋养殖002069獐子岛中性3.41240.070.110.14483224600467好当家中性2.48360.070.140