欧洲能源危机与美国控通胀看好中国的比较优势和产业链升级方向

1、回顾与展望1.12年8月份资产价格表现回顾2022年8月联员接释鹰信，债收率度行全权益场承压国7月PI回落市开定美储转，美储席威尔杰逊霍尔会议上的发言以及多位美联储官员的公开表态，使市场交易逻辑从“衰退”重回“紧缩。权益市场：A 股主要指数单月表现不佳，上证指数下跌 6，沪深 00 指数下跌 2创板数下跌3科创0 数现对较，跌4。一级业，仅 9 个行业上涨，较上月仅多增 1 个。涨幅居前的行业有煤炭（5、石油石化（4、综合（、非银金融2、传媒（5，传统能源板块表现相对较好。跌幅居前的行业有汽车（、电力设备（8、机械设备（4建筑料（60、（9商品市场：主要商品中，天然气价格受供给影响继续大幅上涨

2、；螺纹钢、铁矿石等商品能续7 下涨势市再担下需求题原受求期下以伊朗供给可能回归影响出现较大回落；国内高温用电负荷明显增长，带动动力煤需求上升，同时温导菜上。债券市场：8月美0年期债势离美收益受缩期响回3上方。国中受息响，枢滑。图1 (02年8月期间主要资产价格表现)同花顺，注：人民币汇率变化为正代表升值，债券收益率变化为正代表债券价格上涨。图2 (8申万一级行业涨跌幅，%)10%5%0%煤石油石煤石油石综非银金传交通运轻工制食品饮农林牧公用事通银行 房地电子纺织服商贸零沪深300指数建筑装医药生基础化国防军美容护计算机 环保有色金属钢建筑材机械设电力设汽车同花顺1.2展望：欧洲能源危机与美国控

3、通胀，看好中国的比较优势和业链升级方向海外通胀高企，且美国7月份的职位空缺数远于预期，美联储利设或有更大调整空间。国8 月M 的制业PI 稳在8，续第27 个月；美需增加，但产量增长缓慢，供应仍面临挑战。与此同时，美劳动力市场仍然相当紧张，高通胀背景，联短加或偏派。全球贸易萎缩，制造业面临压力；中国疫情反复，消费者需求和制造业产出或将弱复苏。由成上和贸易量速降全产量降8 月，制造业PI 回升至在查的1个行中有2个业I较上上，数景气平有所改。原油价格回落，欧洲天然气危机或将升级，中国化工相关产业链的替代空间凸显。罗斯zprom于9月2无限闭dSm管道，7就价限一致欧洲能源危机或将升级。海外能源成

4、本抬升下，欧洲化学品生产开工率下降，欧洲化工品危机下的中国成长机会凸显。国内煤炭为主的成本优势，看好煤化工龙头华鲁恒升；欧洲产能占比的A和VE受响，好和；源本的异致前合DTDI欧价差于对位看好华学。看好中国的比较优和业链竞争力提升方。计局据示1 年国&D经费入为8 元，上长增速上快4 分点已续6保两数长国以炭能主，持了成的业竞优势1年中国约的全能消耗比贡约18的；来将以能源，通过竞争力提升，提高在全球的 P 占比；看新能源、家电、机械设备等产业链向端出方。对于9月份的资产配置望，我们认为应重关：受益于“金九银十”以及双节需求，在不确定性中具备防御属性的消费类板块。创新发展方向，备长期增长潜力，

5、当处于“双底”的医行。受国家稳经济措施倾斜，有资金及政策支持，具备投资韧性的基建上下游产业链。存量资金博弈行情中，可能会迎来“新“旧”热点的切换“大“小”市值转变。总量观点宏观观点：弱复苏行情可能持续分析师：胡少华S刘思佳S李沛S经济复苏方向明确，过程中可能仍有波折经济弱复苏8月经弱苏8月制业I为，月升4百点造景气水平略有回升，但仍低于荣枯线。高温、限电等短期因素对经济形成了一定的扰动。制业I为6较月降12百点务业局地疫影，建业高温开减以房产拖累响景度有回落结合8 月频来看企生产方表相平，济修仍波。目前能动库阶段从PI分指看，数环回但低于枯线水。外得意是，产数未升仍然平前的4，而成库存指数却较

6、上月明显落28 个百分至 4%同时7 月产成品存货累同比增速由 1%至目企业于场信仍不足或处主去存阶。展望9，温限短期累素气转降迎改，叠加8月末常会推出 9 条稳增长的接续举措，但疫情等扰动因素可能仍存，预计经济将在波折中继上行。图3 (制造业M，%)图4 (非制造业PI，%)5560535551495047218-012218-01218-04218-07218-10219-01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07218-01218-04218-07218-10

7、219-01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07制造业PI %PI:商务活动%国家统计局国家统计局，图5 (发电煤耗，%)图6 (沥青开工率，%)01 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 219605040302001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022202120202019同花顺同花顺，图7 (民航景气度指数)图8 (纯碱开工率，%)190140901009080704001 02 03 04 05 06 07 08

8、09 10 11 1220222021202020196001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022202120202019同花顺同花顺，短期负面影响有望退今年限电的主要原因在于高温气候和降雨量不足导致部分地区电力供需失衡。7 月份长江域水为2 毫米较年期少4 成，为1 年来最少水利 用率降针长流旱情展8月1日利部动干防四应急应同 时，随温气导居民电大增，7 月份乡民活电比增加，前值远同期5全会电比增。川发结中水占导 的省开发限措。今年的限电现象在四川最严重。四川省地处我国的第一阶梯和第二阶梯交接处，地势落差，我水发的第大7 份川发量8 亿瓦，其水发电量5亿

9、瓦比近8而电电仅为5亿瓦8月14日四川省经济和信息化厅与国网四川省电力公司联合下发文件关于扩大工业企业让电于民实施范围紧通要从2年8月5日0起至0日4，全省19个（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业用电用户实施生产全停除川，地发布有用的知但限情总仍好去年。对部分产业有一定影响。此次限电短时间对新能源产业有一定影响，四川省是国内锂电上下游产业聚集区，锂盐、正极材料、负极材料（石墨化）在全国分别占比 、 %、。此次四川省受限电影响，国内锂盐及其下游产品短期供应短缺导致锂资源价格涨。限电期响望到显缓。1 ，省P 全的本轮电主要响是业产8月8，国四电力司息随气下降省多地

10、降，川用紧的局得缓。至8日午12时四省工商用电已经全部恢复，除高载能企业，大工业用电正在逐步恢复。由于与去年煤炭供应短缺导的限电背景不同，本轮小范围限电的持续性可能不会太强，另外由于温度的下降，用电负荷也望少限的期影有得明缓，对体济冲不太大。图7(8月5-4日全国平均气温实况，度)图8(8月5日-4日全国降水百分率，%)中央气象台中央气象台图9 (四川省发电量，亿千瓦时)6050403020100发电量（当月值）发电量：水电发电量：火电国家统计局图9 (7月工业增加值分项当月同比及环比变动，%，%)上游中游下游30上游中游下游206410200-2-10-4煤炭开采油气开采有色金属黑色金属电气

11、机械运输设备电子设备化学原料专用设备通用设备非金属矿物制品汽车酒、饮料食品农副食品橡胶和塑料金属制品医药-20煤炭开采油气开采有色金属黑色金属电气机械运输设备电子设备化学原料专用设备通用设备非金属矿物制品汽车酒、饮料食品农副食品橡胶和塑料金属制品医药76增速较上月变化百分点右轴)国家统计局，疫情影响消费，并居民消费倾向7 月社零同比增速再次回落。疫情局部反弹对消费需求造成一定影响，7 月社会消品零总同比上月落4 个分汽车外社同仅增仍然明显于体速。出行等服务类消费仍然受国内疫情的扰动。国内疫情整体情况虽然较上半年有明显的改善，但点状疫情仍有发散，且不断反复，造成部分城市仍有一定的封控措施。主要省

12、中，海南疫情虽已有好转，但近期西藏、四川、浙江、广东等地疫情可能仍有影响，对行服等费景会成扰，以复疫前水。疫情影响收入，同时可能改变了居民的消费倾向。疫情已持续了两年半的时间，经济弱复苏，导致居民实际可支配收入增速的下降，进而影响消费支出。22 年二季度，居民人可配入速计同比3自021一季以持下。外支增下降的快22 年季降至0，出速于收增。人币款来7 月居民款额比近14为年较水。同上年民款增超0 万亿元，远高于同期水平。我们认为疫情除了对居民的资产负债表造成影响外，由于预防风险情绪增，民于款的求所加导了消能的降。图0 (国内当日新增病例，%)图1 (现有确诊病例地图，例)1,0008,006,

13、004,002,000全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日例全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增日例同花，国家统计局，图2 (居民存款余额及同比，亿元，%)图3 (居民年内新增存款，亿元)1,00,001,00,0080,0060,0040,0020,000151311972215-01215-09216-05217-01217-09218-05219-01219-09220-05221-01221-09222-05额元同) %10,0010,008,0006,0004,0002,000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12222221220219218

14、央行央行，图4 (居民人均可支配收入及消费支出实际累计同比，%)20151052217-03217-06217-09217-12218-03218-06218-09218-12219-03219-06219-09219-12220-03220-06220-09220-12221-03221-06221-09221-12222-03222-06-10-15居民人均可支配收入:实际累计同比季%:比季%资料来源：国家统计局，图5 (社会消费品零售总额环比，%)图6 (社会消费品零售总额当月同比，%)2152101510-50-10218-012218-01218-04218-07218-10219-

15、01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-041月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月222221220219218社会消费品零售总额:当月同比月%国家统计局国家统计局，图7 (7月社会消费品零售分项同比及环比变动，%，%)必选消费可选消费必选消费可选消费地产后周期20100烟酒粮油食品饮料服装鞋帽日用品金银珠宝办公用品汽车通讯器材-10烟酒粮油食品饮料服装鞋帽日用品金银珠宝办公用品汽车通讯器材20151050-5家电家具建筑装潢-10家电家具建筑装潢化妆品222

16、-07222-06增速较上月变化(百分点)(右轴)化妆品资料来源：国家统计局，基建政策加码专项限空明。年内项新额已本发完的景8月4常会发布稳增长的续策，指出要依法好 0 多亿元项债结存限，对政治局会议提的好项务额空做了确。政策性金融工具加码续政策增加30 亿元上的政策性金融工具资本金，结合前的30亿共计60元上农发的础施金例，00亿资金可拉动项目总资超亿元。此外20 亿国开行基础设施资基也已投放完。缺抓的况，建稳增的升果为显。按1的杆、建项分3年实施算已放的0 亿元有拉今基建资11 亿，还不含次国常新的30额度8月31国再次出扩政性发性融具支持域对合件目满资需，免现项等金。8000元建贷度能仍

17、待力从7增人币款中期款表仍然不佳来看，我们为80 亿的额度可能仍完，未来有望与其政合力，支基建目资。基建增速将维持高增长。以上三项措施，叠加稳增长的背景，我们认为基建投资年内仍将续力7月基建资计比，当比7。电力计比 %当同比预计年建速率10上。图8 (专项债发行进度，%)图9 (基建投资增速，%)100%80%60%40%20%3020100-102218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02222-06月月月月月月月月月月月月2月月月月月月月月月月月月同花，国家统计局，房地产估计继

18、续磨底销售端：商品房销降略有收窄，一线城住价格韧性强。8，30中城商 品房售积月比降，幅前幅收（7 月为3。一城新 建商住价指续7月现比增7月环涨回至回五年 四季商住销情，商住销面均于高，中1 季度品宅 销售积历新，为2亿方，计增约4。去四度高数，叠加盘尾件成购房情低，季商品宅售大率底，若9 市政效初端，季度售据有在底过中暖。投资端：新开工面积和投资增速持续探底，房地产开发投资形势复杂严峻。7 房屋开面为1 平方，计比降；地开投成额为万亿，计比降。屋开负长创0年2以新，土置面积土成价比幅收。资金端：房企融资阻长。17，地开金计8万元累同比下降 。其中，国内贷款、自筹资金、个人按揭、定金及预收款

19、分别为 1 万亿元、5 万元2 亿和6 亿，计比分下降、和 %。图0 (30大中市房销面同及线市价格涨环，)图1 (2016至商住宅售积同，平方米，)30201020210,0010,0018,00013,0000-2,00010105002216-02216-08217-02217-08218-02218-08219-02219-08220-02220-08221-02221-08222-02-80-1218-01218-052218-01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-0

20、5商品住宅销售面积：累计值万平方米商品住宅销售面积：累计同比%（右轴）同花，国家统计局，图2 (房屋新工积计同，)图3 (房地产发资累计比)705030102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02-30-50212-02212-102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02403020100-

21、10-20房地产开发投资:累计同比%国家统计局国家统计局，图4 (房地产发位金累同，)图5 (房地产发资来源计比)1050403020102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02-10-20-30房地产开发到位资金：累计同比%500-50212-02212-10213-06214-02214-10215-062212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-102

22、19-06220-02220-10221-06222-02定金及预收款:累计同比%国家统计局国家统计局，按揭利率预计还将行8 月22 ，行对调贷市报利（R，其中五期上R 为，调5 个B。此次大度调年期R 的的不仅为改善楼市短期销提供条件，更意在促进贷市场的中长期信用回，助力房市场需求回暖。从房市场“政策底-销售底-资底”的传导路径来当前销售底和投资均完确，们认房利下仍政策间202二，住贷利率仍于业款率46百点预后贷利有探4。供需两端协同发力，救市政策前赴后继。轮地下行周在供两端在梗阻需要政策多点开花提供统化解决方案。对于供侧，部分房企面临生存机，重点 “保交楼。对于需求侧，促进居民收入增长、提

23、高居民消费能力和消费意愿、提振居民购房心政发的要抓，季有迎因城策松策陆落地。图6 (房贷利率仍有下调空间，%)6.05.55.04.54.00.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2央行，企业贷-住房贷款(右轴) 季%贷款加权平均利:个人住房贷款季%贷款加权平均利:企业贷款季%房贷利率持续下降住销售展开想象。住贷款均率自1年2月来已连续8月降8体房利创9年新低叠近各点市楼放松政策以即到的金九十传销旺，若8 销数降窄，计季度商住销有回。土拍市场逐步筑底，开工明年或能迎转机。商品住宅销售额领先土地成交 612 个月，土地交积先屋开工06 个，机略微先屋工02 个月对当前房屋新开工面积难

24、以在较短时间内出现拐点，若三季度末领先指标持续复苏，最快有望2023年一度现开拐点。坚定不移“保交楼预不会有系统性风险。8 月19 ，建、政人民银行等有关部门出台措施支持已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，此举系中央层面自上而下推动“保交楼，为提振房地产市场信心、维护社会稳定大局吃下定心丸。未来半年内望步化1 年上年开的工量，序动建盘常交，3年上年望现工积拐。境内外偿债压力有所缓解，仍需关注累积债务风险。整体来看，今年房企内外债兑付高峰期已过，未来半年房企偿债压力有所缓解。但在当前融资环境低迷的情况下，部分房企难以实现借新还旧，境内外债券偿还依赖销售回款，四季度需持续关注商品房去存节与售款况

25、警惕金转畅来累积务险。图7 (商品住宅销售额领先土地成交约-12个月，%)图8 (挖机销量领先新开工-2个月，%)1010500-50212-02212-10213-06214-02214-102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-022010108030-20-70209-012209-01209-11210-09211-07212-05213-03214-01214-11215-09216-07217-05218-03219-01219-1

26、1220-09221-07222-05挖机内销销量：累计同比%同花，同花顺，图9 (房屋新开工面积领先竣工面积约20个月，%)806040202209-02209-09210-04210-11211-06212-01212-08213-03213-10214-05214-12215-07216-02216-09217-04217-11218-06219-01219-08220-03220-10221-05221-12222-07-20-40-60房屋新开工面积：累计同比%房屋施工面积：累计同比%房屋竣工面积：累计同比%国家统计局，图0 (房企美元债到期债务期限分布，亿美元)1010806040

27、2020242024202420242024202420242024202320232023202320232023202220222022202220222022119753111975311197531年 年 年 119753111975311197531年 年 月 月 年 年 年 月 月 月 年 年 年 年 年 月 月 月 月 月 同花顺，到期金额亿美元海外鹰派依旧，衰退或渐行渐近9 月FC 加息5ps 概率较大，缩表即提，人民币汇率或短承。鲍尔在8月26日克霍会上放派表美联控通的心会继加。会后美债实际利率和名义利率均有上行，叠加国内央行近期降息，中美货币政策一松一有所离预在9 息落前美

28、仍维震荡强而民汇则可有承压。中国收率看8以来0期国债义益进步挂，至8月26日挂达48月29，岸元民币率收61上突破年5月69 前。加度来，轮累息s而况，至8 月24美储资负表高点至85万美。按划9或提，S债每缩上分提至350亿和600亿元8月30日CE率显示9s的为7较8月19日的上升故9月地7bps概率虽8月业小回至，预对联鹰定调响后市预期继围绕通和济据情而调。图1 (美联储持有国债及MB，百万美元)图2 (美债0Y名义及实际收益率，%)8,00,006,00,004,00,002,00,000美国所有联储银行资产持有证券:抵押贷款支持债券(BS):国债3210-1-2美国:国债收益率:10

29、年美国:国债实际收益率:10年期美联储，美联储，美国财政部，图3 (中美0Y国债名义利差)图4 (美元指数和美元兑离岸人民币汇率)3210-1-2-3-4中美十年期国债名义利差%101010908070美国:美元指数日美国:美元兑离岸人民币:收盘价7.57.06.56.05.5212212213214215216217218219220221222中债估值中心，同花顺，美联储态度由鸽转，险资产定价随之调。顾7月议会落地s 威尔偏鸽表态，风险资产开始上行。随通胀压力的小幅释放，鸽派预期开始逐步定价，美 股反告段。7国CPI和CE同分前的和小回至 和。合胀点可仍能、品格的一确剔能源食的 核心PI和

30、心PE分别于2022年3和2月步顶8月旬联储分员 开始鸽鹰美开承压美指开重升势于8月22报收7高，突破6月前，是近10年来新。图5 (美国GDP不变价同比及环比折年率，%)图6 (美国CPI及核心CPI当月同比，%)201010806-104-2022217-06217-10218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02222-062218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-0

31、5美国:GP:不变价:折年数:同比美国:GP:不变价:环比折年率:季调美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国经济分析局，美国劳工部，图7 (美国PCE及核心PE当月同比，%)图8 (美国新增非农就业人数及失业率，千人，%)81,0002065,0015401020-5,005210-07211-07212-07210-07211-07212-07213-07214-07215-07216-07217-07218-07219-07220-07221-07222-07美国:核心PCE当月同比%美国:PCE:当月同比%美国:新增非农就业人数:当月值:季调月千美国:失业率:季调(右轴)月

32、%美国经济分析局，美国劳工部，10s2s 美债利率倒挂，美国经济衰退风增。从债同限率况来，10s2s美利自7月5日以一处倒状，至8月26倒幅达3史为鉴，长端与中短端收益率倒挂通常为经济衰退的前瞻性指标。据美国经济分析局，国2二季度P比折率为前值，续个季度P环比年率为负。从 P 增速角看，已符合技术性衰退的条件；但考虑到劳动力市场仍然强劲目前尚进实衰阶段过一，美国2同增录得1连由2021年8月的1至022年7的5。国情况看随融件收紧近美国30年房押款率重回5高新建房售积自22 年1月的70千套至22年7的42千，屋售趋势似成价中数仍高。8月HB国行市场数落至49平位以，自2021年12的84续8

33、个月下滑。利率攀升叠加房价高位，美国地产景气度有所回落，但发生系统性风险的可能性仍小据S美国7制业PI得，连两下，向国需有回落。从存期，国库自21 三度的16 底逐回至22 年6月的 1，库存去化压力或有上升。据美国经济分析局，美国人均可支配收入折年数由 2021年3的57美下滑至22年7月的45万元进削美消费平考虑到美国家庭消费支出占P 比重近七成，而当美国通胀的主要矛盾尚未得到明显制，高企物价制约居民实际购买力从而制约消费支出水平，预计未来仍将对美国经济增动能成面响。图9 (美国M2及同比，十亿美元，%)图0 (1ss美债倒挂深化，%)2,0002,0001,0001,0005,00302

34、520151052205-01206-05207-09209-01210-05211-09213-01214-05215-09217-01218-05219-09221-01222-05美国:2:季调:当月值月美国:2:季调:当月同比（右轴）月43210-1美:10年国债-2年期国债%美联储，美联储，图1 (美国人均可支配收入折年数，美元)图2 (美国库存销售比)6,0005,0005,0004,0004,0003,0003,0002.01.51.0美国:人均可支配收入(不变价):季调:折年数美美国:库存销售比:季调212-07213-012212-07213-01213-07214-0121

35、4-07215-01215-07216-01216-07217-01217-07218-01218-07219-01219-07220-01220-07221-01221-07222-01222-07美国:制造商库存销售比:季调 美国:零售商库存销售比:季调美国经济分析局，美国商务部普查局，图3 (新屋住房销售及环比，千套，%)图4 (成屋销售中位价及套数，美元，万套)10806040200 美国:新建住房销售月千套美国:新建住房销售:环比（右轴）月70503010-10-3050,0040,0030,0020,0010,000美国:成屋销售:中位价月美元美国:成屋销售:季调(右轴)月万套80

36、70605040美国人口普查局，全美地产经纪商协会，图5 (美国30年期抵押贷款固定利率，%)图6 (NHB富国银行住房市场指数)610680556054404200302205-01206-03207-05208-07209-09210-11212-01213-03214-05215-07216-09217-11219-01220-03221-05222-072219-08219-11220-02220-05220-08220-11221-02221-05221-08221-11222-02222-05222-08美国:30年期抵押贷款固定利率%美国抵押贷款银行家协会，NHB美国:全美住宅建

37、筑商协会(NAB)/富国银行住市场指数月图7 (美国IM制造业MI)图8 (世界大型企业联合会消费者信心)706560555045402218-07218-11219-03219-07219-11220-03220-07220-11221-03221-07221-11222-03222-07美国:供应管理协会(IS):制造业PI201010500美国:世界大型企业联合会:消费者信心指数月198年=100IM资料来源：世界大型企业联合会，欧日经济下行压力较大，欧洲能源问题仍为掣肘。随俄乌溢出效应，天然气价格比年同正水高十。欧区8月业PI为7低前且连两月于枯线以。7欧区PI和核心PI分别得8%和4

38、均创内高。通攀升或使欧央行不得不继续加息收紧金融条件，使欧洲经济面临下行压力。以德国为例，国工业高度依赖俄罗斯天然气，天然气供应紧张叠加电价高企对德国钢铁、汽车化工等领域形成负面效应。从外贸方面看，海外主要出口国的出口优势出现大幅下降。德国 年1易差幅，录得343亿元比年同下降622亿元主要进口格高贸条恶化对罗的易差转逆。国2年H1俄斯的进达6欧上涨由，国年1月至6对贸差到3亿欧元远于年期2亿欧的易。8俄罗宣“”于8月31日起停运3，9初斯称设故北”无期闭考当电价天气价格高能供问尚未到本洲胀拐或未现欧行9 月加息50 或s 预所强，求计继续落亚方，本则经持一年上贸逆7月外仍持显差。日也续值截至

39、8月6兑日汇报收17全球济丝韩则今年前7 个中有6 月录贸逆差，中心业导出口据幅滑对来看中国7 月口6 亿美，增长前为2贸易差6亿元扩大顺值年内高。据中协至8月0日，海大纽口装箱吐同为5外贸内分别得1和外贸据前明回，FI价数较持续落后续我出增预会续回，景度有定韧。总体来看，高通胀叠加金融条件预计持续紧缩，海外发达经济体需求预计将继续回落主要发达经济体在能源危机下面临较大经济下行压力。而我国产业链健全，相对海外多国 具备明显的相对优势，年内汽车、半导体和化工等行业的高新技术产品出口有所发力，后 续中外仍望持定韧。图9 (欧元区制造业)图0 (欧元区HICP和核心HICP，%)7010658606

40、55450245040-23530欧元区:制造业PI218-05218-092218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-05:IC核PI)arkit欧盟统计局，图1 (IPE天然气结算价，便士色姆)图2 (德国贸易差额，十亿欧元)70256020504015301020510212-08213-08214-08212-08213-08214-08215-08216-08217-08218-08219-08220-08221-08222-08201-06202-06203-06204-0

41、6205-06206-06207-06208-06209-06210-06211-06212-06213-06214-06215-06216-06217-06218-06219-06220-06221-06222-06期货结算(连续):IPE英国天然气德国:贸易差额:季调十亿欧元IE欧盟统计局，图3 (越南贸易差额，百万美元)图4 (韩国贸易差额，千美元)4,003,002,001,000-1,00-2,00-3,001,00,0001,00,0005,00,000212-07213-012212-07213-01213-07214-01214-07215-01215-07216-01216-

42、07217-01217-07218-01218-07219-01219-07220-01220-07221-01221-07222-01222-07212-08213-052212-08213-05214-02214-11215-08216-05217-02217-11218-08219-05220-02220-11221-08222-05韩国:贸易差额千美元越南统计局，韩国国际贸易协会，图5 (中国贸易顺差，亿美元)图6 (沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量旬度同比，%)1,001,00500-50-1,00503010-10221-062221-06221-07221-08221-09221-1

43、0221-11221-12222-01222-02222-03222-04222-05222-06222-07222-08贸易差额:当月值亿美沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比旬%216-07216-12217-052216-07216-12217-05217-10218-03218-08219-01219-06219-11220-04220-09221-02221-07221-12222-05 内贸同比旬%海关总署，中港协，图7 (日本贸易差额，百万日元)图8 (CFI运价综合指数)1,00,001,00,0050,000-50,00-1,00000-1,00000-2,00000-2,000

44、00212-07213-04214-012212-07213-04214-01214-10215-07216-04217-01217-10218-07219-04220-01220-10221-07222-044,003,003,002,002,001,001,00500CFI:综合指数周1998年1月1日=1000日本财务省，上海航运交易所，关注绩优行业个股投资机会货币宽松延续央行超预期降息。8月F量作利下调10个P后1年期R下调5个B，5期上R下调15个，在实经济债本同，振市主的信心。往后看，国内通胀在四季度有阶段性突破 的可能，但总体对货币政策的约束计不会太大。同时结合目前相对宽松的流动

45、性，以及较弱的融资需求和市场信心，货币策总体上预计仍将维持宽松，重要的仍是呵护宽信用，促进中长期有效融资需求的回升从流动性环境层面来说，对国内权益市场仍相对偏友好。但国内国外货币政策背离，中利差仍然倒挂；欧元区经济衰退风险更大，导致美元被动升值，人民币作为非美货币贬的概更一，体或对金流形一的影。图9 (MF操作量及到期量，亿元)图0 (7天期逆回购、F、1年期/5年期LR利率，%)1,0008,006,004,002,0005.04.03.0216-11216-11217-02217-05217-08217-11218-02218-05218-08218-11219-02219-05219-0

46、8219-11220-02220-05220-08220-11221-02221-05221-08221-11222-02222-05222-08221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07222-10223-01223-04223-07221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07222-10223-01223-04223-07OOLF1年期PR5年期PR央行央行图1 (M2与社融增速剪刀差，%)图2 (中国CPI当月同比，%)26504-232-41-60217-012217-01217-05217-09218-

47、01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-05218-01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-052社融 月%CPI当月同比%央行国家统计局中报披露完毕，农渔改善最多从中报披露的业绩来看，申万一级行业中农林牧渔、煤炭、电力设备、有色金属等行 业的季净润计比增排居，现母净润别为1元、50亿和4元，比速为%、。其中，农林牧渔板块止住过去一年的净利润增速负增长，重新转正。电

48、力设备净利润 增速续增煤二度净润比速到%较一度年同相都 有大幅提升。二季度前期受疫情因素扰动，食品饮料、商贸零售、交通运输和社会服务板 块影响较大。随着疫情得到控制，以及利好政策不断出台，家用电器净利润增速有所上升“金九银十”市场概率略高根据计221沪深300指、证、创板数年9均涨幅分为、% 10月均跌分为% % 、。从概率来，、0 上涨概超中0 创板数涨概达70，市场能在金银”的律。20121 ，申级行分来0 业板表略于9 共有21个行板上概在以而9月有1行业块9月涨较高板主要集中于电池、汽车、家电、医疗、能源等，其中上涨概率较大的电池、乘用车、白色家电平涨分别为、10 上涨率大行板主要中银

49、行、家电、食品饮料、医疗器械、保险、建筑材料等行业，其中上涨概率较大的银行、白色家、白平涨分为、和。估值仍相对较低股债仍高股比PE 数年国收益）衡目前A 投资，比值大投权市的性比高至8月31，证5、深0和证 股债比分别为、3 和，0 年以来的分位数水平分别为 、和 %历经来股债高时市往处于部间。从市率看总不太高8 月1 日，指数创板数深300 指数 PETT分为2 、2 、8 ，1 起位水分为、 、，8月要指的值平上有所降。从申一行业E 数水来，林牧汽车社服、公业、合分别为、%位列五；通输、生物、有色金属、通信、基础化工分别为 、，位列前五申一行中共有18个业PE分位水平于下上月为15个。图3

50、 (上证0 股债比)图4 (沪深0股债比)0543210 上证50指数点股债比右轴）043210 沪深300指数点股债比右轴）同花顺，同花顺，图5 (申万一级行业市盈率水平及历史分位数，%，倍)100%80%40%20%医药生有色金通建筑材电纺织服银钢传环非银金计算机 建筑装煤国防军轻工制房地产家用电商贸零美容护食品饮综公用事农林牧汽车140120100806040200同花顺，当前P（右轴）分位数水平基金行滑根同花数，基成日为准8月来股票型混合型金为71只行份为9亿，比7的4、8亿份然数量上所升但行额大减。外资流至8月6日，计向金出为3元从日来，仅有13个易为买，其单买金最的为8月1日5元；

51、有0个交易为卖，中日卖金最是8月23日8元。图6 (北向资金变动情况，百万元)图7 (基金发行规模，亿份)3,0002,0001,0000-1,000222-01-2222-01222-02222-03222-04222-05222-062222-02222-03222-04222-05222-06222-07222-08222-095,004,003,002,001,000股票型股票型+混合型同花顺，东海证券同花顺，东海证券关注业绩好转标的资机会A 股从7 上以荡调已时2 月，8 月月证数业板数均先后，别月跌1和3，高温电疫反，外需回、美联鹰预均市形成定动。往后A 仍处3 期的行段短负因素有

52、消，经基本的恢复仍受房地产下行、疫情等因素影响，内生性恢复仍有较大阻力，整体处于弱复苏的阶段。且在重要会议召开之前，市场对未来的政策重点判断尚不明确。总体上，仍以存量弈行为，金从挤的道出板之的轮可将快。在经济弱复苏的情况下，建议更关注业绩好转明确的个股投资机会, 关注业绩高增长前景较好的行业个股，关注盈利相对稳定、有基本面支撑的红利股。国内通胀相对稳定，能源等相关产业成本相对较低，关注出口优势明显的行业板块和公司。基建相对较高增的确定性较强，可关注相关板块的机会。如果宽信用进展顺利，可关注成长、价值风格换，注地相产链的部境转价股的资会。技术观点：上行压力大，回落有空间分析师：王洋S上证指数在八

53、月份的走势震荡，技术形态方面目前没有好转迹象。首先指数中短期均线空排，势然下，线势下短内趋扭向难较。指自7 月中旬到8 末在百点区里次现能明放，单金中涌的。可见在此一线，筹码明显松动，则短期内回落风险较难释放，有可能需要进一步回落来扩 大再上。从周及线，数8 月末破20 周线支撑，守5 均撑位指数目失技上重支撑震中周D 叉立话则线CD D 及线 D 实现叉振，数中长指均走，的回调压力或一增。九份的落险进步聚，可回试黄分割甚至黄割附支撑度。量化观点：市场延续弱平衡特征，关注结构性行情和交易性会分析师：丁竞渊S八月市场表现回顾2年8月A市体表依不至8月29，场主股月涨跌幅：证0（中证0（、业板（中

54、小0（沪深（、证5（科创（。中证500 外，他要股指下，小值优质板的现于市值块创50幅大。8 月申万一级行业多数下跌。7 月 9 日8 月 9 日，煤炭%、石油石化（、农林牧渔（%、综合、公用事业（）涨幅靠前；跌幅较大的行业包括：建筑材料（、美容护理（、汽车（%、计算机（- %）和家用电器（%。值得注意的是，从大单资金流向看，所有申万一级行业的大单资金均为净流出。特别是大单资金净流出的前三个行业，均为前期受机构关注较多的电设（3 元电（9 亿）和车（7 元。在万级行业，有料0 亿元、视线4 亿元、服程4 亿元、空机场（6亿）种（7元的单净流为；单金流出前包括：伏备（0元半体（7元乘车（1元汽零

55、部件（8 亿元、电池（2 亿元）等。各行业表现和资金面的情况，或显示了市场结性化。权益期市在8波动水整呈降势。证TF期和交所深ETF期的VX指均向突到18左，在8月2日天台势短冲至24以TF期的KEW指在0右，TF的EW基本持在93至8间均出大幅动EF权和EF权合的含波率续保持了比较明显的偏斜，高行权价购合约的隐含波动率明显高于低行权价购合约，而沽合约的含动曲则本保了微”态。九月建议关注行业根据对申万一级行业数据的跟踪，我们认为市场中行业、板块的轮动速度加快，弱平衡特征更加明显。在预测因子方面，我们认为均线缠绕、Ht 指数等技术类量化因子的预测力然于值因子资面子值注意是不行的t 指数异较大价时

56、序展出不的续或持特征。综合技术面、估值类和资金流向类因子展示的信息，从模型预测结果来看，建议关的行业包括：农林牧渔、石油石化、银行、食品饮料；提示注意回撤风险的行业包括：合、电力设备、国防和军工、汽车和煤炭。其中家用电器、电力设备和汽车同时存在较大幅和大撤预，注意具标的时。各行业观点总结与展望电力设备及新能源分析师：周啸宇S电新板块：震荡行或续，关注行业左侧局会光伏：基本面向好不变，关注技术创新及产业链结构变化（1）政策端：）国际：美国通过通货膨胀削减法案，针对光伏供需两侧提供大 量补贴，此外美商务部推迟对东南亚反规避反补贴税调查的初步决定至 1 月底，预计中 短期内对美出口有望边际改善。中长

57、期本土化趋势抬头，最近 C 等公司扩产、签单动 作频繁，但美国较为空白的硅片、电池片、辅材环节国内仍有望受益。）国内：政策密 集发布助力行业高质量健康发展。针对产业链问题，三部门要求促进光伏供应链协同发展避免产业趋同、恶性竞争、囤积居奇和市场垄断；针对国外本土化趋势，多部门发布政策要求技术产品先进高效发展，同时推进品牌建设；制度建设方面，碳排放核算体系加快建 立，行业有望受益，可再生能源结算公司成立便于补贴发放，分布式市场化交易的推动有 望助消（）需求：1国7月装机W，布装不进，基第 三期正在规划中。）国外：欧洲遭遇极端天气，电力供应紧张。预计9 月装机工人短缺问题缓，助分式装及储求升（3）供

58、应端1四限从5始并期四多硅要为威10万及鑫在爬的10万，预计8月限响产能 91 万吨。硅片方面通威、晶科、京运通共计产能 ，电池片方面通威约 W 产布。供口造硅价本月上行硅月龙头价，下整体由限月价终上涨终博持。通威标W组：月一引市场过度担忧，最新大唐集采头部报价略调低。但目前组件市场已由同质化转为差异化，品牌、渠道、供应链、产能壁垒稳固，预计对于龙头影响有限，但是过去预期的硅料产能扩增带来的下游利润分配重塑可能边际减少（）建议重点关注：捷佳伟创N 型技术代加，司为Cn 备头期标EPly 路获部户，下年有望放；.局钛公司付钛电的心设，术内一。新能源汽车锂电：政策延期推进电动车消费，锂电产业持续高

59、景气度（）政策延期推进电动车消费：国务院常务会议指出要扩大消费、培育新增长点以 及促进新能源汽车费，会议决定免征新源车购置税政策延至 3 年年底同 时要大力建设充电设施，并给予相应金融工具支持。8 月新能源车销量预计环比持平，9 月后进入销售旺季，新源汽车有望持续高增（2）缺电影响可控，锂电产业持续高景 气度。）锂电池：近期国内旱情影响了锂电材料的供应链，四川、重庆等地的缺电导致 部分材料厂商减产或停产，但整体影响可控，因锂盐供给不足导致价格大幅上涨的可能性 也较低，叠加电池厂对下游材料厂商议价能力较强，使得电池厂利润值得期待。2）正极 材料受电响四等地厂8 产下约34 。中酸所影响对，生产工

60、艺的差别使得产品质量也各不相同，产品定价难度较大，但是随着原材料价格趋于 稳定，企业在生产端能小幅缓解压力。磷酸铁锂及三元方面，材料价格与锂盐价格变化一 致，考虑到前期四川锂盐工厂产线检修，出货减少已有预期，整体对材料价格影响不大， 我们预计正极材料报价会跟随碳酸锂价格震荡。前驱体方面，与下游的长协单使得企业受 四川限电影响较小，目前出货稳定。）负极：下游的高需求带动负极厂商订单持续增长，受电池厂压缩成本影响，负极厂商提价十分谨慎，我们预计整体订单将继续上涨。值得关 注的是负极石墨化，原材料价格近期持续回调，头部负极厂商负极一体化工厂开工，短期 可能受到四川限电影响，预计 9 月负极产品供应有