十年春季行情的复盘启示：春季就要躁动非得是银行地产

1、万得资讯万得资讯目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 1、 春季行情十年复盘3 HYPERLINK l _TOC_250008 、 春行的间布特征3 HYPERLINK l _TOC_250007 、 春行的场格3 HYPERLINK l _TOC_250006 、 春行的业现4 HYPERLINK l _TOC_250005 、 春行背的辑分析5 HYPERLINK l _TOC_250004 2、 银行和地产是否有春季行情？ HYPERLINK l _TOC_250003 、 银和产季情表现 HYPERLINK l _TOC_250002 、

2、银和产在12月-1 月赢场概高14 HYPERLINK l _TOC_250001 、 对期情启示15 HYPERLINK l _TOC_250000 3、 风险提示150.23%GDP 增速从 2009Q4 的 11.9%下行至 2019Q3 的 6.02015出现过超过 401、春季行情十年复盘300和中证 500 等多个指数的高低点出现时间，确定春季行情的起始和结束日期。12 月至当年的 4中有 82-3 个月，最短的是 2014 年仅 18 个交易日，40-60 个交易日左右。从涨幅看，仅 2015 和 2019 年涨幅超过 30%，多数年份的涨幅低于 20%。表 1：春季行情日期分布

3、年份以日收盘价计起始日期以日收盘价计起始日期持续时长（天）涨幅春节2010 年2010/2/32010/4/14457.9%2010/2/142011 年2011/1/252011/4/185214.2%2011/2/32012 年2012/1/62012/3/134314.3%2012/1/232013 年2012/12/42013/2/64323.3%2013/2/102014 年2014/1/202014/2/20177.6%2014/1/312015 年2015/2/92015/4/275047.2%2015/2/192016 年2016/1/282016/4/144916.1%201

4、6/2/82017 年2017/1/162017/4/11546.0%2017/1/282018 年2017/12/182018/1/26298.9%2018/2/162019 年2019/1/42019/4/86131.7%2019/2/5资料来源：Wind， 从春季行情各大指数涨幅看，中小创明显表现更优。过去 10 年春季行5003仅有 2013 年和 2018 年由代表上证 50 的蓝筹白马领涨。从平均排名看，中证 500 平均的排名是 1.7，远远领先其余板块指数的排名。表 2：春季行情各大指数涨幅上证综指涨幅%沪深 300 涨幅%50涨幅中证 500 涨幅%创业板指涨幅%2010 年

5、7.9%8.2%6.9%15.7%2011 年14.2%14.3%15.2%19.3%2.5%2012 年14.3%17.8%13.6%27.2%18.8%2013 年23.3%30.2%34.4%27.3%31.7%2014 年7.6%6.6%4.7%15.5%12.5%2015 年47.2%45.1%42.3%53.8%58.7%2016 年16.1%14.8%13.9%21.4%21.9%2017 年6.0%6.0%1.9%9.9%4.7%2018 年8.9%10.1%12.5%2.4%1.8%2019 年31.7%37.0%30.1%42.8%46.3%平均排名3.73.13.61.7

6、2.6资料来源：Wind， 注：平均排名为每次排名的平均值，标黄为涨幅最高的指数在春季行情中，通常市场风格更偏向中小创，但是近 10 年以来中小创的基本面并未明显优于主板，意味着春季行情中市场投资者的风险偏好得到明显提升。8 名次数最（7 次8 名的概率均为 表 3：中信一级行业在历年春季行情涨跌幅行业2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年排名进入前 8 的次数建材13%31%28%32%10%56%28%20%9%50%7计算机19%9%23%30%22%72%24%5%-1%59%5电子元器件33%13%30

7、%24%16%51%26%13%-4%51%5基础化工13%30%30%32%13%55%28%7%1%46%5电力设备21%9%24%27%19%72%27%7%-2%38%4煤炭13%25%27%31%5%55%20%8%12%34%4纺织服装17%22%24%23%16%65%33%4%2%33%4有色金属16%25%37%23%11%53%37%9%5%32%4轻工制造18%22%25%26%15%58%27%10%3%46%3家电9%19%26%21%9%47%18%14%13%43%3通信8%13%17%25%18%79%30%8%-6%40%3国防军工16%16%24%51%14

8、%55%16%11%-4%38%3餐饮旅游15%18%20%19%20%69%23%8%9%33%3汽车15%16%23%29%16%51%28%9%2%32%3钢铁6%27%19%21%8%66%21%11%6%29%3食品饮料5%8%20%11%5%42%21%10%12%50%2非银行金融9%14%25%45%1%34%21%-2%7%50%2房地产6%17%27%24%11%53%20%7%19%40%2交通运输14%9%15%19%12%76%18%13%6%36%2建筑10%9%20%21%9%91%23%18%4%26%2银行8%16%6%49%7%30%10%1%15%22%2

9、农林牧渔10%13%24%27%9%55%25%1%5%59%1医药16%12%17%27%13%55%19%5%3%42%1机械14%14%25%28%13%83%24%10%1%40%1石油石化8%13%15%20%9%57%25%2%13%26%1传媒15%7%24%27%14%60%23%0%2%37%0商贸零售11%14%24%26%15%59%22%2%1%36%0电力及公用事业12%17%15%20%8%55%19%10%-1%23%0资料来源：Wind， 得全 A 对比，共有 10370A 的超额收益5表 4：春季行情相比上证综指高胜率的行业2010 年2011 年2012 年

10、2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年胜率建材111101110180%基础化工111111100180%轻工制造111011110180%机械101111110180%计算机101111100170%电子元器件101011110170%电力设备101111100170%煤炭111101101070%国防军工101111010170%传媒101111100170%资料来源：Wind， 注：1 表示跑赢上证综指 3 个百分点，0 表示未跑赢 3 个百分点表 5：春季行情相比万得全 A 高胜率的行业2010 年2011 年2012 年2013 年201

11、4 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年胜率建材111101111190%轻工制造111111110190%计算机101111100170%基础化工111110100170%汽车111110110070%机械101111110070%资料来源：资料来源：Wind， 注：1 表示跑赢万得全 A 指数 1 个百分点，0 表示未跑赢 1 个百分点具有一定规律的春季行情，毫无疑问与宏观经济数据和政策的季节性特征密切相关。、为什么每年会有春季行情？1998-2008 年，中国经济增速长周期向上，是因为劳动要素增量逐年上升；随后的图 1：中国经济新格局12008-2018 年，劳

12、动要素增量由 1400 万/年逐年下降，造成了中国经济潜在增长率的长周期下行。劳动年龄人口增量（50万）劳动年龄人口增量（50万）经济周期金融周期（右）1998200320082013201820232028十年人口红利十年金融周期十年新经济250.06200.0415100.0250-10-15-20资料来源：Wind、BIS、联合国人口署， 0-0.02-0.04-0.06-0.083 1 左轴一个单位代表劳动年龄人口增量 50 万或名义 GDP 增速 1 个百分点。图 2：名义 与实际 增长率势性行图 3：春季情后上综指跌幅GDP:现价:当值:同比%GDP:不变价:季比% 右211319

13、121711151013911897762009-032009-092010-032009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09春季行情上证指现春季行情前一月证指现50%40%30%20%10%0%-10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%表 6：2010 年以来中央经济工作会议和全国两会时间年份中央经济

14、工作会议闭幕时间全国两会召开时间2010 年12 月 12 日3 月 5 日3 月 14 日2011 年12 月 14 日3 月 3 日3 月 14 日2012 年12 月 17 日3 月 5 日3 月 14 日2013 年12 月 13 日3 月 5 日3 月 17 日2014 年12 月 11 日3 月 5 日3 月 13 日2015 年12 月 21 日3 月 3 日3 月 15 日2016 年12 月 16 日3 月 5 日3 月 16 日2017 年12 月 20 日3 月 3 日3 月 15 日2018 年12 月 21 日3 月 3 日3 月 20 日2019 年12 月 12

15、日3 月 3 日3 月 15 日资料来源：Wind， 另一方面，每年 12 月至次年 4 月往往是货币政策密集变化的时期。从201114 次降准，其中有 8 次是发生在该区间表 7：2011 年以来历次存款准备金率变动时间调整日期存款准备率:大型机构(%)存款准备率:中小型机构(%)2011-12-0521.0019.002012-02-2420.5018.502012-05-1820.0018.002015-02-0519.5017.502015-04-2018.5016.502015-09-0618.0016.002015-10-2417.5015.502016-03-0117.0015.

16、002018-04-2516.0014.002018-07-0515.5013.502018-10-1514.5012.502019-01-1514.0012.002019-01-2513.5011.502019-09-1613.0011.00资料来源：Wind， 1 月和 3 2013 2016 年和 2019 图 4：2010-2019 年各月份社融与人民币贷款规模平均值社会融资规模平均值（亿元）新增人民币贷款平均值（亿元）3000025000200001500010000500001235689101112资料来源：Wind， 注：12 月未加入 2019 年数据、为何春季行情风格偏向中

17、小创？300 与创，2011-2012 年以及 2016-2019 年是沪深 3002013-2015300 由于深交所强制要求中小板和创业板的年度业绩预告在1 月份披露完毕， 因此，在创业板业绩增长趋势相对不佳的年份，板块的公司因承受较大的业 绩压力。创业板指在盈利不佳的年份，1 月均出现较大幅度的下跌，而2013-2015 年创业板盈利增速持续提升则对应估值持续扩张。其中2015Q4-2016Q1 创业板的盈利增速虽仍在提升，但其依赖并购带来高增长的模式已是强弩之末，过高的估值导致 2016 年前 2 个月创业板均显著跑输沪深 300。但在其余年份，当年度业绩预告披露完毕之后，投资者风险偏

18、好往往明显提升，次月创业板指往往能跑出明显超额收益。除了 2013 年和 2018 年以外，历史上的春季行情均跨越过了 2 月份，而 2013 年和 2018 因此我们认为 1 TMT 图 5：沪深 300与创盈利速对比图 年以来 1月与2月创业板相沪深 涨跌幅沪深300盈利增速%创业板盈利增速 创业板PB/300PB右605404200-20-40-6015%30%-5%2-10%-15%-20%1 月 2 月资料来源：Wind， 注：截止 2019Q3资料来源：Wind， 、为何周期中游行业在春季行情中表现更好？年 3-6图 7：3-6月是房产工旺季图 8：3-6月是房产旺季房屋新开工面积

19、平均值（万平方米）1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月房屋施工面积增量平均值（万平方米）3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind， 注：数据为 2010 年-2019 年平均值，12 月不包括 2019 年数据资料来源：Wind， 注：数据为 2010 年-2019 年平均值，12 月不包括 2019 年数据从历史数据看，因为地产和基建增长受政策调控影响较大，房地产新开工面积增速和基建投资增速在多数时间并非同向变动。在地产相对低迷的2013-20152016 年但是在每年 3图 9：房地产新开工和基建投资在年初的增

20、速反弹房屋新开工面:计比固定资产投资成:础施设累同比右资料来源：Wind， 注：红框表示主要由地产投资或共同上行驱动，绿框表示主要仅由基建投资上行驱动时间区间为 2010 年 1 月-2019 年 11 月 年是唯一 112 月-1 月，且 2017PVC作为 周ROE图 10：挖机量增新开面积速度相关图 推机销增新开面积速度相关销量:挖掘机:工程机械行业:累积同比房屋新开工面积:累计同比右80%60%40%20%0%-20%-40%销量:推土机:工程机械行业:累积同比房屋新开工面积:累计同比右80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 11 月资

21、料来源：Wind， 注：房屋新开工截止 2019 年 11 月，推土机销量截止 5 月图 12：水产增速产新工面增高度关图 13：纯消量与新开和基投高度关产量:水泥:计比房地产新开工积:累同比右表观消费量:纯碱(碳酸钠):累计值:同比 :30%80% :累计同比右25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 11 月60%40%20%0%-20%-40%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 10 月80%60%40%20%0%-20%-40%图 14：PVC产量增与屋新工面增高度关图 15：钢销增速

22、产新工面增高度关25%20%15%10%5%0%-5%产量:聚氯乙烯树脂(PVC树脂):累计同比房屋新开工面积:累计同比右80%60%40%20%0%-20%-40%30%25%20%15%10%5%0%-5%销售量:重点企业:钢材:累计值:同比房屋新开工面积:累计同比右80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 11 月资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 10 月2、银行和地产是否有春季行情？2019TMT 板块走根据上一节统计超额收益的方式，在历史上的春季行情中，银行仅有2013 年和 2018 年同时跑赢上证综指 3 个百分点，和万

23、得全 A 指数 1 个百分2012 年和 2018仅有 202015图 16：银行地产在 2010 年以来的春季行情超额收益银行超额收益1银行超额收益2房地产超额收1房地产超额收22010 年2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind， 1=行业涨幅（上证综指涨幅+3%2=行业涨幅（ind 全 A 涨幅+1%）银行股在 2013A2013 年初的 年 122013 年 1 月和 2013 年 3 月的28%161%和 年 4 季度是 GDP2

24、019 1 月-2而 2018 年初的银行股行情，则更多是 2017 年大盘蓝筹风格的延续，与风险溢价持续上行有关。图 17：2013年一度社融信贷幅长图 18：风溢与市场格30000社会融资规模:当值亿元新增人民币贷款:月值亿元中债企业债到期收益率(AA-):10年:-中债国债到期收益率:10年 上证50/04.84.33.83.32.8201420152016201720182.221.81.61.41.210.82011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-

25、112012-122013-012013-022013-032013-04资料来源：Wind， 2011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-04地产股 2012 年和 2015 年初和 2015图 19：2012 年初和 2015 年初为地产销售最低迷时期商品房销售面积:住宅:累计同比 %6050403020102009-022009-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08-10-20-30资料来源：Wind， 注：截止 2019 年 11 月其中 20122011 年 11 月和2012 年 22012 年 39 52015 年 930 新政30%，贷款0.7330建部、银监会联合发文：二手房营业税免征限期由 5 年改为 2 年；二套房商业贷款最低首付比例降至 4 成