消费行业专题报告之一：何谈悲观这是属于消费的时代

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、我们的观点：这是属于消费的时代3 HYPERLINK l _bookmark1 2、回望戊戌年：何谈悲观？没钱消费或者被压抑的需求4 HYPERLINK l _bookmark10 3、可选消费“不可选”了？9 HYPERLINK l _bookmark11 酒店：为什么酒店能在经济下行阶段持续提价？9 HYPERLINK l _bookmark15 经济压力下，旅游需求会被首先摒弃?11 HYPERLINK l _bookmark21 免税如何穿越周期？13 HYPERLINK l _bookmark25 “零”到“壹”的逻辑继续讲

2、通14 HYPERLINK l _bookmark27 4、这是属于消费的时代16 HYPERLINK l _bookmark28 社零回暖只是开始，有增有减开启消费新时代16 HYPERLINK l _bookmark32 重点推荐行业及公司核心逻辑17图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：戊戌年社零增速已创2003年来最低值（截止2018年2月数据）4 HYPERLINK l _bookmark3 图2：近五年人均可支配收入保持平稳增长4 HYPERLINK l _bookmark4 图3：居民杠杆率快速上涨5 HYPERLINK l _bookmark5 图4：消

3、费者信心指数已创下历史最高值5 HYPERLINK l _bookmark6 图5：经济较发达地区消费品零售增速下降较快6 HYPERLINK l _bookmark7 图6：中部省份消费增速下降幅度较小6 HYPERLINK l _bookmark8 图7：全国主要城市人均可支配收入增幅稳定在8-107 HYPERLINK l _bookmark9 图8：中东部三线城市人均可支配收入增幅在8-10之间7 HYPERLINK l _bookmark12 图9：酒店行业在戊戌年下半年持续提价9 HYPERLINK l _bookmark13 图10：Adr和RevPAR并非会同向变动10 HYP

4、ERLINK l _bookmark14 图11：Occ与RevPAR一般会同向变动10 HYPERLINK l _bookmark16 图12：2009年以来，国庆旅游收入增速首次低于旅游人次增速11 HYPERLINK l _bookmark17 图13：春节旅游收入增速已经和旅游人次增速很接近11 HYPERLINK l _bookmark18 图14：2018年国内旅游市场表现不佳12 HYPERLINK l _bookmark19 图15：出境游人次在2016年后企稳回升12 HYPERLINK l _bookmark20 图16：出境游占出境人次比例提升12 HYPERLINK l

5、 _bookmark22 图17：国内机场免税店在人均消费层面仍有较大提升空间13 HYPERLINK l _bookmark23 图18：海南离岛免税销售额稳定增长14 HYPERLINK l _bookmark24 图19：海南离岛免税购物人数稳健增长14 HYPERLINK l _bookmark26 图20：化妆品消费迎来上升通道14 HYPERLINK l _bookmark29 图21：2019年3月社零数据开始回暖16 HYPERLINK l _bookmark30 表1：2018年以来主要消费促进政策16 HYPERLINK l _bookmark31 表2：2018年以来主要

6、减税降费政策171、 我们的观点：这是属于消费的时代戊戌年消费不尽如人意，但不必悲观2003城市的消费市场仍保持较高的景气度。有增有减彰显政策导向，这仍是属于消费的时代增在于多项促进消费建议关注旅游行业建议关注腾邦国际、众信旅游等国内旅游企业的业绩改善进程。2、 回望戊戌年：何谈悲观？没钱消费或者被压抑的需求2018201920038.1，38.2 图1：戊戌年社零增速已创2003年来最低值（截止2018年2月数据）2012-012014-01数据来源：Wind， 20168.44的增长。然而从社零来看，2016102018入增长的步伐呢？ 图2：近五年人均可支配收入保持平稳增长30,0002

7、5,00020,00015,00010,000人均可配收（元）YOY802000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：CEIC， 可供参考的原因之一是居民抵押贷款快速提升，挤压消费支出。2018Q15053.2了，进而导致社零增速下滑。 图3：居民杠杆率快速上涨单位：53.202000-03 2001-10 2003-05 2004-12 2006-07 2008-02 2009-09 2011-04 2012-11 2014-06 2016-

8、01 2017-08数据来源：Wind， 社零增速下滑的同时，消费者信心指数正快速攀升，并且在20192126 图4：消费者信心指数已创下历史最高值1261301261251201151101051002000/1 2001/6 2002/11 2004/4 2005/9 2007/2 2008/7 2009/12 2011/5 2012/10 2014/3 2015/8 2017/1 2018/6数据来源：CEIC， 如换言之总体上8.2的增幅是靠着中部省份8-10的增速顶起来的北京2018 图5：经济较发达地区消费品零售增速下降较快05/201808/201811/2018-4数据来源：C

9、EIC， * 部分月份数据缺失 图6：中部省份消费增速下降幅度较小福建河南湖北湖南重庆四川02/201711/2018数据来源：CEIC， * 部分月份数据缺失5年均保持在8-10之间基本和全国整体呈现一致的变化规律。大幅提升，人均可支配收入继续稳定上涨，那么社零是否会展现出较大弹性呢； 健的前提下，消费能否会有更大的弹性呢？ 图 7： 全 国 主 要 城 市 人 均 可 支 配 收 入 增 幅 稳 定 在 8 -10 北京天津石 家 庄 太原上海南京杭苏州宁波合肥青岛济南郑州武深圳广州西安重庆长沙厦门2015数据来源：CEIC， * 部分月份数据缺失 图8：中东部三线城市人均可支配收入增幅8

10、-10 之间唐山秦 皇 岛 大同长治无锡连 云 港 温 绍兴淮南黄山莆田淄博济宁烟洛阳十堰荆门黄冈株洲湘潭珠佛山东莞宝鸡咸阳渭南 数据来源：CEIC， * 部分月份数据缺失再回看这部分内容的核心论题贷款的压力，并且还不是消费贷，否则社零数据会更好看。一个结论是消费不可支配收入比较中可以看出端倪。一个预期是如果要提振消费，在全国范围 进消费市场的触底回升。但我们更想看到的是，影子背后的光是来自什么时候的阳光，当然我们希望的是清晨的第一缕阳光。3、 可选消费“不可选”了？酒店：为什么酒店能在经济下行阶段持续提价？20186358.28/20191420.23/817.3，绝对值涨了近 62 元，涨

11、价幅度之高容易让人误以为 GDP 仍有两位数增长。 图9：酒店行业在戊戌年下半年持续提价单位：元/单位：元/间420.234204003803603403202014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09数据来源：中国旅游饭店业协会，Wind， RevPARAdrOcc RevPAROccRevPAR率。 图10：Adr和RevPAR并非会同向变动元间左轴）元间右轴2902702502302101901701502014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016

12、-12 2017-07 2018-02 2018-09数据来源：中国旅游饭店业协会，Wind， 图11：Occ与RevPAR一般会同向变动左轴）元间右轴290270250230210190170150数据来源：中国旅游饭店业协会，Wind， 实际上在一年前我们就提出酒店消费相对商旅和旅游而言不仅受益于出行需求，还有本地住宿的增量。经济压力下，旅游需求会被首先摒弃吗?10们更关注国内旅游收入增速的降低。我们先从国庆、春节这两个最主要的长假开始谈起。在可比口径下，2018落后于旅游人次增速。而春节旅游同样表现一般，20198.2，均创下十年来最低值，并且二者增速已经比较接近。 图12：2009年以

13、来，国庆旅游收入增速首次低于旅游人次增速国庆节游人增速国庆节游收增速20122013数据来源：Wind， 图13：春节旅游收入增速已经和旅游人次增速很接近春节旅人次速春节旅收入速201220152018数据来源：Wind， 为什么我们会重视旅游收入增速的变化？因为旅游人次仅仅代表出游这个行为的频率，而旅游的天数，旅游的利润更多是靠旅游收入。如果旅游收入增速较快，201810.76，12.30，其中旅游收入增速是十来最低值。我们认为，2018会一蹶不振，从出境游的表现来看，我们可以看到中国游客旅游的新趋势。 图14：2018年国内旅游市场表现不佳旅游人次增速旅游收入增速20002002旅游人次增

14、速旅游收入增速200020022004-10-20数据来源：Wind， 2016 年的低点 90.28201892.43，直接说明出境游正处于上升通道中。 图15：出境游人次在2016年后企稳回升 图16：出境游占出境人次比例提升160出境游次（万人）YOY92.4391.7791.5191.4490.2815092.4391.7791.5191.4490.2814012010001171079.351311224.276.9814.7291220142016数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 态势。免税如何穿越周期？穿越经济周期的行业。20162018395101300 亿左右的营业

15、收入。在此基础上，平均至1.52003,000税额度差距巨大。 图17：国内机场免税店在人均消费层面仍有较大提升空间基于 2018 年 1.5 亿出境游游客数量估算数据来源：Wind， * 海南美兰机场主要是离岛免税而非进出境免税，此处统计重点是机场进出境免税店再者，我们探讨海南离岛免税。2018 年海南离岛免税实现销售额 101 亿元（25.94288（+23.39203望维持高景气。 图18：海南离岛免税销售额稳定增长图19：海南离岛免税购物人数稳健增长0海南离免税售额亿元）YOY02012 2016 3501501000海南离免税物人（万）YOY2012 2013 2014 2015 2

16、016 2017 2018数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 综上来看，为什么我们会将免税视为可以穿越经济周期的行业？1）游客未及上线：出境游客及赴海南旅游游客数量仍有较大上升空间；2）消费未及上线：其2003）政策未及上线：不仅模式未及上线： 3.4 “零”到“壹”的逻辑继续讲通1-28.914.4，逻辑已经应验。 图20：化妆品消费迎来上升通道14.4014.402011-012015-012019-01数据来源：Wind， “零”到“壹”的转变。同时，男性护肤品开始更是从“壹”到“无限”，未来产品升级后的本土化妆品更加值得期待。4、 这是属于消费的时代增在于多项促进消费社零回暖只

17、是开始，有增有减开启消费新时代20193,8.7势,但我们认为,回暖只是开始,后面各月的消费数据值得期待。 图21：2019年3月社零数据开始回暖8.78.79.59.08.58.0 数据来源：Wind， 表1：2018年以来主要消费促进政策92019表1：2018年以来主要消费促进政策颁布时间文件名称2018/9中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见2018/9完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020 年)2019/1进一步优化供给推动消费平稳增长，促进形成强大国内市场的实施方案数据来源： 整理201941 1613，10表2：2018年以来主要减税降

18、费政策9”的政策正式落到实处，为消费市场持续输能。表2：2018年以来主要减税降费政策实施时间内容2018/5/1制造业增税税税率从 17降至 16交通运输等行业及农产品等货物从 11降至 102018/10/1工资薪金所得的起征点提高至 5,000 元2019/1/1实行个税专项附加扣除2019/4/11613，1092019/5/1基本养老保险单位缴费率从 20降至 162019 年一般工商业平均电价在 2018 年已降低 10的基础上再降低 10数据来源： 整理重点推荐行业及公司核心逻辑酒店行业：经济复苏环境下最有望率先回暖的板块入住率与酒店收益关系更密切，而住店人数通常与商旅人次联系更紧密；延续近一年的提价，为酒店复苏创造高起点；中端+加盟的逻辑仍旧为主流，支撑业绩稳健上升建议关注：