二О一一年六月-精品课件

1、二一一年六月逆向投资的回归中国银河证券 策略团队一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳经济增长回升：投资托起经济增长物价增速趋稳：猪头还能涨多少？一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳物价增速趋稳：已是同比数据的峰值，还有什么可怕的？一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳 1929年，当小汽车在美国城市家庭的渗透率超过90%的时候，工业体系利润率出现断崖式的下滑。二、时代特征：滞胀 1960年代，家电在西方社会快速普及。特别是1962年第一颗通讯卫星升空之后，电视从重新起飞阶段快速走向繁荣。到1960年代末，美国城市家庭电视渗透率接近90%。以半导体技术为代表的现代家电生产的利润率从顶峰下滑。电视机

2、渗透率达到90%二、时代特征：滞胀美国的现实是：资金市场向中央银行主动融资的意愿低迷，社会主体之间融资的信用成本较高。这意味着中央银行必须继续主动创造信用以维持经济中的资金流，看来，量化宽松，欲罢不能。二、时代特征：滞胀普遍认为，持续的量化宽松预示美元将再次泛滥，将会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。这些观点都是对的，但这对美国来说或许是好事。债务从来都是依靠通胀来解决的。债务型通胀：财政困境的必然出路 二、时代特征：滞胀 美国在2007年之前的大繁荣中积累了外债；欧洲在2007年之后的危机中积累了政府债务。债务占GDP的比重，在现实中已经突破。二、时代特征：滞胀 从财政盈余来看，政府年

3、年欠账。只要债务规模增速小于名义GDP增速，债务安全性就能够保证。 二、时代特征：滞胀 二战给美国政府留下了庞大的债务。1946年，公众（含美联储）持有的美国联邦政府债务对GDP的比率为108.6%；在随后的30年之中，国债GDP比率几乎连年下降，原因包括经济增长和通货膨胀两方面。到1975年，国债GDP比率已降至25.3%，到近60年之后的2003年，这一比率也只有36%的水平。 美国的联邦债务GDP比率 二、时代特征：滞胀债务型通胀的必然性：无论是美国量化宽松导致的政府债务规模扩大，还是欧洲债务危机中问题国家偿债持续能力问题，最终都将通过通胀来提高名义GDP数量值来提高债务安全性我们谓之“

4、债务型通胀”。危机不会重来：因为成长了，才有烦恼。量化宽松的退出面临的是如何激起经济活力的问题，政府债务比重过高面临的是如何节制财政的问题。以上问题，最终都要靠发展来解决，而不是危机的导火索。二、时代特征：滞胀2005年股改启动以来，伴随着中国全面参与全球产业分工，中国资本市场开始逐步融入全球金融体系。我们认识A股，不应与2005年之前的A股进行对照。我们既然已经融入了全球金融体系，就应从全球的大历史维度，来思考A股的未来。三、适应震荡：逆向投资的回归估值比较：估值底部不是绝对底部，但底部区间不会太远PE三、适应震荡：逆向投资的回归大师遭遇困境的时候，是最好的倾听机会！当我们想了解市场下一步的

5、走向时，最好听听大师的看法。当投资大师们遭遇困境、低潮时，才是倾听大师声音的最好时机。上个时机90年代末美国网络股泡沫时期，巴菲特、Mason Hawkins这些投资常胜将军倍遭媒体的挖苦和奚落。而那时投资大众最应该认真聆听他们充满智慧和洞察力的简介。逆向投资大师比尔米勒，这个曾创下连续15年击败标普500指数的基金经理，无疑是投资领域的“传奇”。在2006-2008年遭遇滑铁卢，但米勒沉寂三年后重振雄风，王者归来。三、适应震荡：逆向投资的回归大危机之后没有更大的风险！在一个成熟经济体和成熟的股市中，逆向投资的失败是20年一遇的！08年的大熊市已经过去了 。三、适应震荡：逆向投资的回归大危机之后，逆向投资是最佳策略三、适应震荡：逆向投资的回归35003300300027002500震荡时代震荡顶部区域相对卖出位相对买入位震荡底部区域三、适应震荡：逆向投资的回归市场已经反映了：经济下滑预期，业绩下滑预期市场未来的预期：中国经济存在硬着陆风险我们的预期是：中国政府能够通过投资托起经济市场的风险在于：硬着陆恐慌导致深度挖坑我们的