江苏（苏南）省域经济增长主引擎财政实力雄厚

1、目录一、苏南地区各地级市基本情况 5（一）区域经济概况：苏锡常经济圈活跃度高，苏南整体实力强劲 5（二）区域财政概况：宁、苏、锡、常四市财政自给率超 90% 5（三）苏南各地级市债券投资价值：南京、无锡、常州市城投平台挖掘价值较高 6二、各地级市城投平台梳理 7（一）省级城投平台经营、财务状况梳理 8（二）南京市城投平台经营、财务状况梳理 9（三）苏州市城投平台经营、财务状况梳理 11（四）无锡市城投平台经营、财务状况梳理 13（五）常州市城投平台经营、财务状况梳理 14（六）镇江市城投平台经营、财务状况梳理 16三、风险提示 17图表目录图表 1历年苏南各市 GDP（亿元）及其变化 5图表

2、2历年苏南各市人均 GDP 及其变化（万元/人） 5图表 3历年苏南各地级市财政自给率 6图表 42019 年苏中、苏北各地级市债务情况 6 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 5各地级市财政情况分析 6 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 6苏南地区各市存续城投债（公募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%） 7 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 7苏南地区各市存续城投债（私募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%） 7图表 8苏南城投平台债券余额及数量（亿元） 8图表 9苏南各地级市城投平台主体评级分布 8图表 10省本级城投平台经营

3、状况梳理 8 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 11省本级城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 8 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 12南京市城投平台经营状况梳理 9 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 13南京市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 10 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 14苏州市城投平台经营状况梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 15苏州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 12 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 16无锡市城投平台经营状况梳理 1

4、3 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 17无锡市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 14 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 18常州市城投平台经营状况梳理 15 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 19常州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 16 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 20镇江市城投平台经营状况梳理 17 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 21镇江市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） 17在江苏（苏北、苏中）：淮河经济圈引领，经济潜力较大城投全景 2020 系列报告之二中，我们从经济

5、财政、产业和金融视角梳理了江苏省整体发展概况，以及苏中和苏北地区各市财政实力，整理了该区域内共 245 家城投平台（不含省级）的经营、财务数据。本篇中，我们将对苏南地区的南京、苏州、无锡、常州、镇江 5 市的财政、经济情况进行比较分析，并进一步梳理苏南地区的 226 家城投平台，以及 6 家省级平台的经营、财务概况。一、苏南地区各地级市基本情况（一）区域经济概况：苏锡常经济圈活跃度高，苏南整体实力强劲经济体量的规模是省内重要性的核心影响因素，具备较大经济规模的城市，在金融资源、政策倾斜等方面具备一定优势，当出现实质性风险时也一般会有更大的腾挪空间。人均 GDP 是衡量经济发展质量的重要指标，该

6、指标可以直观反映各城市二三产业发达程度，2019 年人均 GDP 的全国平均水平为 7.1 万/人。苏南地区经济实力强劲，苏、宁、锡三城对省域经济增长贡献度最高。从GDP 总量来看，苏州、南京和无锡是苏南地区经济实力前三甲，同时也是全省经济总量最高的三座城市，2019 年 GDP 规模均突破 10000 万亿，其中苏州接近 20000 亿，与其他地级市明显拉开差距。GDP 增速方面，2019 年南京 GDP 增速位列全省第一，达 7.8%，常州、无锡次之，分别为 6.8%和 6.7%。而基数效应影响下，苏州市 2019 年经济增速为 5.6%，与其他城市相比偏低；镇江市 GDP 同比增 5.8

7、%，增速居苏南地区第 4、全省第 11，低于全省 6.4%的中位数水平。从人均 GDP 来看，苏南地区所有地级市人均 GDP 规模均超过 10 万元/人，全国范围来看属于较高水平，人均产值高，主要反映苏南地区的技术密集型或资本密集型产业较为发达，产业结构较优。地区20152016201720182019历年变化苏州市 14500 15475 17300 18500 19236南京市 9721 10503 11716 12820 14030 无锡市 8518 9210 10512 11439 11852常州市 5273 5774 6622 7050 7401镇江市 3502 3834 4105

8、4050 4127地区20152016201720182019历年变化无锡市13.114.116.117.418.0苏州市13.614.616.317.417.9南京市11.8 12.7 14.115.316.6常州市11.2 12.3 14.114.915.6镇江市11.0 12.1 12.9 12.712.9图表 1历年苏南各市 GDP（亿元）及其变化图表 2历年苏南各市人均 GDP 及其变化（万元/人）资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，华创证券资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，华创证券（二）区域财政概况：宁、苏、锡、常四市财政自给率超 90%财政自给率和债务率可以大致反映各地

9、级市的财政情况。财政自给率是地方财政一般预算内收入与地方财政一般预算内支出的比值，是判断一个城市财政情况健康度的重要指标，2019 年全国 293 个地级市的财政自给率中位数为 33.6%；全口径债务率是衡量城市举债合理性的指标，即举债规模应与自身财政实力相匹配，2019 年全国 293 个地级市的全口径债务率中位数为 271.6%。就苏南地区而言，苏州财政实力遥遥领先，南京、苏州、无锡、常州财政自给率均在 90%以上，苏南整体显著强于苏中、苏北。2019 年苏州市一般预算收入达到 2222 亿元，也是全省唯一超 2000 亿的城市；南京、无锡一般预算收入分别为 1580 亿元、 1036 亿

10、元，分别居第二、第三；政府性基金收入方面，苏州、南京超 1500 亿元，分别为 1864 亿元、1705 亿元；常州次之，为 1062 亿，表明上述三市城镇化扩张较快，或与人口净流入较多相关；无锡、镇江分别为 797 亿元、333 亿元。此外，税收收入占比一定程度上能反映财政收入质量，苏南地区中，多数城市的税收收入占一般预算收入比重在 80%左右，苏州市达到 90%，税收收入占比连年提升，一方面是由于减税降费政策引导下，非税收入规模有所下降，导致税收收入占比相对提高，另一方面则反映出地区经济增长动能较足，企业经营效益较优。按债务水平看，区域内镇江、南京全口径债务率较高。我们以城投平台有息负债与

11、地方政府债券余额之和来衡量各市的负债水平，结合一般预算收入和政府性基金收入来考量各市的债务负担情况。镇江市全口径债务规模较低，合计为 4501 亿，但地方综合财力偏弱，对债务的覆盖能力较低；此外，南京市全口径债务率 488%，在苏南范围内仅次于镇江。图表 3历年苏南各地级市财政自给率图表 42019 年苏中、苏北各地级市债务情况地区20152016201720182019苏州市 102.21% 106.99% 107.71% 108.56% 103.76% 南京市 97.59% 97.34% 93.94% 95.91% 95.26% 无锡市 101.11% 100.85% 94.00% 95.

12、86% 92.73% 常州市 97.31% 95.01% 94.04% 95.11% 90.26% 镇江市 86.13% 81.37% 73.55% 73.78% 65.88%资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，华创证券资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，华创证券图表 5各地级市财政情况分析地级市2019 绝对规模/水平边际变化情况重点关注一 般 预算收入政 府 性基 金 收入税收收入占比综合财力债 务率一般预 算收入政 府性基 金收入税收收入占比变动综合财力债务率苏州2222186490%4086236%+5%+10%-1%+7%+92%-南京1580170587%3285488%+

13、8%+6%+2%+6%+16%债务率较高无锡103679784%1834322%+2%+9%-1%+5%+66%-常州590106285%1652346%+5%+9%-2%+8%-6%-镇江30733378%640703%+2%+16%-2%+9%+203%债务率较高，增速快资料来源：各相关地级市财政预算执行报告，华创证券注：债务率 =（地方政府债务余额+城投平台有息负债）/（一般预算收入+政府性基金收入）；综合财力 = 一般预算收入+政府性基金收入（三）苏南各地级市债券投资价值：南京、无锡、常州市城投平台挖掘价值较高投资价值即各城投平台信用基本面与当前收益率情况的性价比。本部分我们以各地级市

14、经济财政基本情况作为分析重点，同时结合其收益率情况进行性价比分析，作为区域信用策略的客观参考。建议在具体平台选择时仍需通过信用研究和具体调研进行深入挖掘。江苏省存续城投债收益率整体偏低，剩余期限在 3 年以内的居多。地区存续城投债收益率分布情况大致能反映所在城市的经济财政实力水平。就苏南地区而言，除镇江市的公募城投债收益率较高之外，其他四市平均收益率集中在 4%左右，苏州市最低为 3.89%，此外省级平台资质较优，各期限公募债平均收益率较其他地级市低约 30-40bp。私募债方面，省级平台存续私募债较少，苏锡常及南京 3 年内品种收益率多在 4-4.5%左右，3 年期以上的在 6%以下；镇江收

15、益率较高，3-5 年期品种收益率接近 7%。投资价值方面：苏南地区经济实力较好，公募债收益率偏低，整体下沉空间不大，安全价值更高。1、高性价比区域：南京、无锡、常州。南京市的全口径存量债务规模位列全省第一，综合财力（即一般公共预算收入与政府性基金收入之和）在省内仅次于苏州，且为江苏省会，省内地位较高，同时收益率在苏南地区排名第三，具备一定的挖掘价值。此外，无锡、常州的存量债务居苏南地区的第三、第四，负债水平与其综合财力较匹配，但相对而言，常州市的收益率更高，挖掘空间更大。2、高收益区域：镇江，镇江市债务存量不大，但地区财力较弱，债务率高，可供下沉的标的更多。3、低风险区域：苏州，苏州市的综合财

16、力和经济实力在省内居首，且债务存续规模低于南京，是较好的底仓配置品种。图表 6苏南地区各市存续城投债（公募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%）城投平台归属级别1 年以内1-3 年3-5 年5 年以上前数平均（升序）省级2.853.663.97-3.49苏州市3.163.794.174.443.89无锡市3.363.874.334.684.06南京市3.344.054.354.664.10常州市3.424.324.654.714.27镇江市4.035.446.334.915.18资料来源：Wind，华创证券注：（1）统计范围为截至 2020 年 10 月 20 日仍存续的公募城投债；期限区间

17、划分以截至 2020 年 10 月 20 日的剩余期限为准；收益率为 2020 年 10 月 20 日中债估值平均到期收益率。图表 7苏南地区各市存续城投债（私募债）中债估值收益率分布情况（平均数，%）城投平台归属级别1 年以内1-3 年3-5 年5 年以上前述平均（升序）省级-4.66-4.66无锡市3.964.455.375.044.71苏州市4.074.314.985.874.81南京市4.094.625.265.524.87常州市4.015.125.754.714.90镇江市5.706.636.95-6.43资料来源：Wind，华创证券注：（1）统计范围为截至 2020 年 10 月

18、20 日仍存续的公募城投债；期限区间划分以截至 2020 年 10 月 20 日的剩余期限为准；收益率为 2020 年 10 月 20 日中债估值平均到期收益率。二、各地级市城投平台梳理截至 2020 年 6 月，江苏全省共 477 家城投平台，存量债券余额为 20459.5 亿元，其中，省级平台共 6 家，有 5家坐落于南京，另有 1 家位于苏中地区的南通市，下文中将一并梳理。就苏南地区而言，各市下属城投平台（不含省级平台）总数达到 226 家，存续债总规模约 11139 亿元。南京市的城投平台数量最多，达到 64 家；苏州次之，为63 家；无锡市、常州市、镇江市分别为 46 家、35 家、

19、18 家。分城投平台归属级别看，苏南地区各市下辖的市级平台共 43 家，区级平台 134 家，县级市平台 48 家，乡级平台 1 家。从债券主体评级来看，共有 25 家城投平台主体评级达到 AAA，76 家主体评级为AA+，108 家主体评级为 AA，4 家主体评级为 AA-，13 家暂无主体评级。图表 8苏南城投平台债券余额及数量（亿元）图表 9苏南各地级市城投平台主体评级分布资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券（一）省级城投平台经营、财务状况梳理经营状况方面，江苏省共有 6 家省级城投平台，其中 3 家主体评级为AAA（江苏交通控股有限公司、江苏宁沪高速公路股份有限公司

20、和江苏省铁路集团有限公司）；2 家主体评级为 AA+，为江苏扬子大桥股份有限公司和江苏苏通大桥有限责任公司；1 家主体评级为 AA，为江苏省沿海开发集团有限公司。6 家城投主体均受江苏省政府国资委控制，平台业务主要涉及基建、国资运营和沿海项目开发等。财务状况方面，江苏苏通大桥有限责任公司有息负债最高，截至 2019 年末达 219.5 亿元，已使用和未使用授信额度在所有省级平台中居首，平台资质良好。江苏扬子大桥股份有限公司的资产负债率最高，2019 年为 67%。对外担保方面，除江苏扬子大桥股份有限公司高达 38%以外，其余五家公司的对外担保额度都不大，都在 5%以下；此外，江苏省沿海开发集团

21、有限公司的现金比率最高，达 92%，表明平台经营流动性较好。图表 10 省本级城投平台经营状况梳理发行人公募/私募债余额主体评级YY评级中债隐含评级辖区级别实控人第一大业务占比平台性质江苏交通控股有限公司696/0AAA2/10AA(2)省级江苏省国资委路桥业务 55.2国资运营江苏宁沪高速公路股份有限公司106/0AAA3/10AA-省级江苏国资委通讯费 77.72交通运输、零售江苏省铁路集团有限公司10/0AAA4/10-省级江苏国资委铁路运输 68.58铁路交通江苏扬子大桥股份有限公司7/0AA+4/10AA-省级江苏国资委车辆通行费 99.4基础建设江苏苏通大桥有限责任公司-AA+5/

22、10AA(2)省级江苏省国资委通行费收入94.9基建江苏省沿海开发集团有限公司11/2AA6/10AA省级江苏省国资委饲料及农产品销售53.6沿海开发项目资料来源：Wind，华创证券图表 11省本级城投平台财务状况梳理（单位：亿元）发行人总资产资产负债率有息负债已使用/未使用授信营业收入对外担保/净资产EBITDA/有息负债货币资金/短期债务非标借款金额江苏交通控股有限公司1014525822012/41075112122974江苏宁沪高速公路股份有限公司1444619592/324101139108江苏省铁路集团有限公司36446509296/170717082380江苏扬子大桥股份有限公司

23、51667107118/169153814310江苏苏通大桥有限责任公司60763136129/65230141570江苏省沿海开发集团有限公司167661912/2616227820资料来源：Wind，华创证券（二）南京市城投平台经营、财务状况梳理南京市是江苏省的省会，地处中国东部、长江下游、濒江临海，也是中国东部地区重要的中心城市和长三角辐射带动中西部地区发展的重要门户城市。全市总面积 6587 平方公里，下辖 11 个区（玄武区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、栖霞区、浦口区、六合区、江宁区、溧水区、高淳区），2019 年末南京市常住人口达 850 万。电子信息、石油化工、汽车制造、钢

24、铁为南京的主要产业，拥有苏宁易购、南京新百、红太阳等知名上市公司。全市共 64 家城投平台，包括 13 家市级、51 家区级城投平台，主要涉及业务包括土地开发和工程建设等。图表 12南京市城投平台经营状况梳理发行人公募/私募债余额主体评级YY 评级中债隐含评级辖区级别实控人第一大业务占比平台性质南京市国有资产投资管理控股(集团)有限责任公司102/71AAA3/10AA(2)市级南京国资委-投资南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司10/0AAA3/10AAA市级南京国资委商品销售31.47国资运营南京地铁集团有限公司26/20AAA3/10AA+市级南京国资委营运收入78.89轨道交通运

25、营南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司11/19AAA4/10AA(2)市级南京国资委-基建、公用事业投融资主体南京安居建设集团有限责任公司43/65AAA4/10AA(2)市级南京国资委房地产开发92.6土地整理南京东南国资投资集团有限责任公司139/48AAA4/10AA-市级南京国资委工程47.9土地整理南京铁路建设投资有限责任公司36/9AAA4/10AA市级南京国资委油品销售81.7铁路建设南京市河西新城区国有资产经营控股(集团)有限责任公司8/21AAA4/10AA-市级南京国资委-基建南京扬子国资投资集团有限责任公司4/8AAA4/10AA市级南京政府综合服务业务99.99

26、资产运营南京江北新区产业投资集团有限公司40/63AAA5/10A+区级江北新区管委会房屋租赁43.2基建、园区开发南京江宁城市建设集团有限公司30/0AAA5/10AAA区级江宁区政府管理费32.65保障性住房建设主体南京江北新区建设投资集团有限公司57/71AAA5/10AA-区级江北新区管委会-高新技术开发南京高科股份有限公司12/39AA+5/10AA-市级南京国资委园区管理及服务100基建南京江宁国有资产经营集团有限公司28/28AA+5/10AA区级江宁区政府工程建设收入91.75国资运营南京浦口经济开发有限公司69/52AA+5/10AA(2)区级浦口经开委员会土地开发67.89

27、土地开发、基建南京市白下国有资产经营有限公司18/0AA+5/10AA(2)区级秦淮区政府土地整理开发转让30.94国资运营南京市浦口区国有资产投资经营有限公司181/57AA+5/10AA(2)区级浦口区国资委自来水 39.37国资运营、基建开发南京市建邺区高新科技投资集团有限公司26/49AA+5/10AA(2)区级建邺政府科技载体销售51.2国资运营南京栖霞国有资产经营有限公司47/34AA+5/10AA(2)区级栖霞区财政局房地产开发52.86国资运营南京浦口康居建设集团有限公司50/0AA+5/10AA(2)区级浦口区政府租赁业务47.64房地产开发南京江宁经济技术开发总公司12/5

28、AA+5/10AA(2)区级江宁经开区管委会工程建设80.11基建、投资南京钟山资产经营管理集团有限公司52/65AA+5/10AA-区级玄武区国资委旅游服务收入45.01国资运营南京建邺国有资产经营集团有限公司20/6AA+5/10A+区级建邺区政府载体转让 49.39资管、基建、房地产南京大江北国资投资集团有限公司16/13AA+5/10AA(2)区级浦口区政府房屋销售50.3国资运营南京新港开发总公司40/0AA+6/10AA(2)市级南京国资委基建47.5土地开发、基建南京市燕子矶片区整治开发有限责任公司21/24AA+6/10AA市级南京国资委环境整治99.6环境整理南京汤山建设投资

29、发展有限公司6/0AA+6/10AA区级江宁区政府工程建设93.35城市开发、土地开发南京溧水城市建设集团有限公司45/0AA+6/10AA+区级溧水区国资监督保障房销售69.43土地整理南京江北新区公用资产投资发展有限公司12/14AA+6/10AA-区级江北新区管委会保障房收入38.95基建、土地开发南京市六合区国有资产经营(控股)有限公司132/0AA+6/10AA-区级六合区政府土地整理54.77国资运营南京雨花国资投资管理有限公司31/69AA5/10AA(2)区级雨花台区国资委委托代建收入72.32国资运营南京奥体建设开发有限责任公司10/16AA6/10AA市级南京国资委物业管理

30、39.2房地产开发南京江宁科学园发展有限公司59/5AA6/10AA+区级江宁区国资委工程建设93.45基建、土地开发南京市江宁区自来水有限公司32/86AA6/10AA(2)区级江宁区国资委自来水供应41.82自来水生产南京浦口交通建设集团有限公司37/10AA6/10AA-区级浦口区国资办基础设施建设48.30交通基础设施开发南京江宁滨江新城开发建设有限公司3/0AA6/10AA区级江宁国资委工程建设 98.19园区建设、咨询南京高淳国有资产经营控股集团有限公司80/40AA6/10AA区级高淳区政府安置房收入39.32国资运营南京软件谷发展有限公司5/4AA6/10AA(2)区级南京软件

31、管委会租赁收入58.48软件开发南京浦口城乡建设集团有限公司7/1AA6/10AA-区级浦口区国资委基础设施建设54.57基建、保障性住房建设南京玄武高新技术产业集团有限公司15/0AA6/10A+区级玄武区政府汽车销售与维修 57.75房地产开发、咨询南京滨江投资发展有限公司15/0AA6/10AA+区级江宁区国资委厂房代建业务 48.39；园区开发、基建南京空港枢纽经济区投资发展有限公司8/0AA6/10AA区级江宁区管委会委托开发 78.80基建、投资、技术咨询南京江北新城投资发展有限公司13/28AA6/10AA区级浦口区国资委公共基础设施建设51.96土地整理南京市高淳区建设发展集团

32、有限公司20/19AA6/10AA区级高淳区国资委工程施工44.11国资运营、基建开发南京六合经济技术开发总公司249/0AA6/10AA-区级六合经开委员会土地整理40.21土地开发、基建南京溧水经济技术开发集团有限公司2/3AA6/10AA+区级溧水区政府工程83.37地产开发、土地整理南京未来科技城经济发展有限公司5/6AA6/10AA区级江宁区国资委租赁及物业57.2房地产开发、城市建设南京江宁交通建设集团有限公司1/49AA6/10AA区级江宁区政府-基建南京雨花经济技术发展有限公司5/2AA6/10A+区级雨花国投-基建、土地开发南京西部路桥集团有限公司8/0AA7/10-区级江宁

33、区政府-基建江苏高淳经济开发区开发集团有限公司5/5AA7/10AA(2)区级高淳区政府安置房建设 53土地开发、基建南京高淳文化旅游投资有限公司105/57AA7/10AA-区级高淳国资办工程收入 94.00旅游开发南京六合新城建设(集团)有限公司71/35AA7/10AA区级六合区国资办-基建南京六合交通工程建设投资(集团)有限公司5/16AA7/10AA(2)区级六合区国资委交通工程建设收入100交通基建南京溧水商贸旅游集团有限公司5/20AA7/10AA+区级溧水区政府林权委托经营28.53城市商贸、土地整理南京市高淳区城市投资有限公司10/0AA7/10AA区级高淳区国资办-基建、水

34、利、房地产开发南京江宁水务集团有限公司6/0AA-6/10AA区级江宁区国资委自来水供应41.87自来水南京创启科技发展有限公司11/5AA-7/10AA(2)区级江宁经开委-园区开发江苏软件园科技发展有限公司59/0-6/10AA区级江宁经开区管委会-土地开发、高新技术南京栖霞科技产业发展有限公司14/5-6/10AA(2)区级栖霞区财政局-园区开发南京浦口科学城建设发展有限公司25/25-7/10AA(2)区级浦口开发委-基建南京浦口自来水有限公司7/0-7/10AA-区级浦口区国资办-水利南京汤山温泉资源管理有限公司4/0-7/10AA-区级江宁区政府-旅游开发南京市浦口新城保障房开发建

35、设有限公司4/0-8/10AA(2)区级江北新区委-房地产开发、基建资料来源：Wind，华创证券图表 13南京市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）发行人总资产资产负债率有息负债已使用/未使用授信营业收入对外担保/净资产EBITDA/有息负债货币资金/短期债务非标借款金额南京江北新区产业投资集团有限公司230170479327/2953013214127南京建邺国有资产经营集团有限公司9865171144/1239021670南京江北新城投资发展有限公司664912862/8317541102-南京钟山资产经营管理集团有限公司8703613180/2412023120南京江北新区建设投资集团有限

36、公司84066214207/191218212719南京扬子国资投资集团有限责任公司1656113271181/605764211251南京市高淳区建设发展集团有限公司12546129108/44151022055南京江宁滨江新城开发建设有限公司119556869/2461420950南京浦口科学城建设发展有限公司11150106/0-0012590南京市建邺区高新科技投资集团有限公司58375171144/1049011340南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司34464173192/12612212239370南京浦口经济开发有限公235154701150南

37、京市江宁区自来水有限公司42827833/1110334845南京浦口城乡建设集团有限公司12025515191/43111015531南京溧水经济技术开发集团有限公司83670255207/517591640南京栖霞国有资产经营有限公司55465311198/874174660南京市河西新城区国有资产经营控股(集团)有限责任公司33357430571/1233731530南京滨江投资发展有限公司19662175115/34261252634江苏高淳经济开发区开发集团有限公司1905411289/44773665南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公20964010

38、574南京汤山建设投资发展有限公司16361137117/1319194460南京溧水城市建设集团有限公924810740南京高淳国有资产经营控股集团有限公司1136317593/1810762685南京奥体建设开发有限责任公司9152416/012844500南京大江北国资投资集团有限公司28263702516/1655892214570南京江北新区公用资产投资发展有限公司10662104122/491823449810南京江宁水务集团有限公司248482523/6105313813南京江宁国有资产经营集团有限公62161801954南京六

39、合交通工程建设投资(集团)有限公司170447274/4310601654南京安居建设集团有限责任公18494611236南京浦口康居建设集团有限公司29249239166/12630611030南京玄武高新技术产业集团有限公司25951476/1140315290南京江宁经济技术开发总公司81762401449/272412523918南京江宁城市建设集团有限公司6196723798/3115433653南京江宁科学园发展有限公司44662175229/52159517023江苏软件园科技发展有限公司35840330/0301590南京东南国资投资集团有限责任公司2

40、9956850580/4066700710南京西部路桥集团有限公司285685035/91210490南京雨花国资投资管理有限公司28064170139/40371451470南京市燕子矶片区整治开发有限责任公司2387240208/498532920南京高科股份有限公司202663318/56290701410南京铁路建设投资有限责任公司158312724/2214031350南京市六合区国有资产经营(控股)有限公司12662289418/70174917991南京浦口交通建设集团有限公司124528667/14461553南京地铁集团有限公司1206710921010/4082922685

41、2南京创启科技发展有限公司78542018/11713430南京空港枢纽经济区投资发展有限公司6560122153/391756196南京江宁交通建设集团有限公司-123/75-000南京雨花经济技术发展有限公司-3625/6679310南京市白下国有资产经营有限公司6806016046/2520631815南京栖霞科技产业发展有限公司382326053/2322450南京新港开发总公司3046323594/73611911358南京市浦口区国有资产投资经营有限公司2135316253/2711538125南京六合经济技术开发总公司207563035/351013552260南京六合新城建设(

42、集团)有限公010591540南京市高淳区城市投资有限公司-7/1-000南京高淳文化旅游投资有限公司267635647/45242254南京软件谷发展有限公司84405022/5291961801南京市国有资产投资管理控股(集团)有限责任公司528641013451/3822221381250南京未来科技城经济发展有限公司63596245/83957387南京溧水商贸旅游集团有限公司10560148132/1613812970南京浦口自来水有限公司-10/4-000南京汤山温泉资源管理有限公司-1410/2105480南京市浦口新城保障房开发建设有限公司-0/0-0

43、00资料来源：Wind，华创证券（三）苏州市城投平台经营、财务状况梳理苏州市地处江苏省东南部，在全省的经济规模最大，以电子信息、装备制造业为支柱产业。全市总面积 8488.42平方公里，下辖 5 个区（姑苏区、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区）、4 个县级市（常熟市、张家港市、昆山市、太仓市）。苏州下辖的四个县级市全部进入全国百强县前十名，昆山市在全国县级市排行榜中位列第一，显示地区经济实力雄厚。全市共有 63 家城投平台，包括 3 家市级、30 家区级、29 家县级市及 1 家乡级城投平台，主要业务包括基建、土地开发等。图表 14苏州市城投平台经营状况梳理发行人公募/私募债余额主体评级YY 评

44、级中债隐含评级辖区级别实控人第一大业务占比平台性质苏州市轨道交通集团有限公司45/0AAA3/10AA+市级苏州市国资委票务收入96.7交通运输服务苏州城市建设投资发展有限责任公司86/0AAA3/10AA(2)市级苏州市国资委燃气销售62.7城建、燃气销售苏州中方财团控股股份有限公司11/0AAA4/10AA(2)区级苏州工业园区管委会房地产开发与经营55.44园区开发苏州工业园区兆润投资控股集团有限公司63/0AAA4/10AA-区级苏州工业园区管委会房地产销售49.31基建、园区开发苏州苏高新集团有限公司117/65AAA4/10AA(2)区级苏州市虎丘区政府商品房销售77.52基建、房

45、地产苏州工业园区国有资产控股发展有限公司70/5AAA4/10AA区级苏州工业园区管委会房产销售45.09国资运营、园区开发昆山创业控股集团有限公司36/4AAA5/10AA-县级市昆山市国资委天然气销售 45.15国资运营张家港市直属公有资产经营有限公司49/90AA+4/10AA+县级市张家港市公资委公用事业 50.12土地整理、基建苏州市相城交通建设投资(集团)有限公司9/27AA+5/10AA(2)区级相城区政府基础设施建设 84.37基建、投资江苏省吴中经济技术发展集团有限公司103/66AA+5/10AA-区级苏州吴中经开区管委会现代市政服务业务62.25基建、城建苏州新区高新技术

46、产业股份有限公司54/25AA+5/10AA-区级苏州国家开区管委会商品房销售53.08房地产苏州市吴江城市投资发展有限公司68/44AA+5/10AA+区级吴江区国资委土地整理49.95基建、土地整理苏州市吴江交通投资集团有限公司19/0AA+5/10AA区级吴江区政府基础设施建设45.79交通建设项目、基建苏州高新国有资产经营管理集团有限公司31/60AA+5/10AA区级苏州国家高新区管委会工程项目建设74.80国资运营、基建苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司27/83AA+5/10AA+区级苏州市相城区政府-国资运营、基建吴江经济技术开发区发展总公司33/28AA+5/10AA-区

47、级吴江经开区管委会土地开发平整59.19国资运营苏州市吴中城市建设投资发展有限公司13/71AA+5/10AA(2)区级吴中区政府土地开发整理26.87国资运营张家港市城市投资发展集团有限公司33/40AA+5/10AA县级市张家港市公资委安置房建设 78.51安置房建设、土地整理昆山银桥控股集团有限公司11/42AA+5/10AA-县级市昆山市国资委代建基础设施 34.40国资运营、园区开发江苏省张家港经济开发区实业总公司40/15AA+5/10AA(2)县级市张家港经开区管委会土地整理 54.68安置房建设太仓市城市建设投资集团有限公司22/20AA+5/10AA(2)县级市太仓市国资委商

48、品贸易 62.02国资运营、基建常熟市城市经营投资有限公司54/20AA+5/10AA-县级市常熟市国资委燃气销售 43.57天然气、房地产开发张家港市金城投资发展有限公司7/31AA+5/10AA-县级市张家港市公资委公用事业 50.59基建、公资运营昆山高新集团有限公司34/30AA+5/10AA-县级市昆山市国资委安置房销售 47.77园区开发、基建常熟市发展投资有限公司33/36AA+5/10AA(2)县级市常熟市国资委租赁 45.05服装市场租赁、基建昆山城市建设投资发展集团有限公司6/10AA+5/10AA-县级市昆山市国资委安置房及商品房销售 69.35国资运营、城建太仓市资产经

49、营集团有限公司22/6AA+5/10AA-县级市太仓市国资委商品销售 92.93国资运营、基建昆山交通发展控股集团有限公司7/0AA+5/10AA-县级市昆山市国资委工程施工 36.58基建、公共交通常熟市交通公有资产经营有限公司5/0AA+5/10AA-县级市常熟市国资委工程代建 73.56国资运营、基建苏州吴中国太发展有限公司24/17AA+6/10AA-区级吴中经开区管委会工程建设 95.11城建、土地整理苏州高铁新城经济发展有限公司0/16AA+6/10AA(2)区级高铁新城委-基建、投资苏州市吴中国裕资产经营有限公司1/40AA+6/10AA-区级吴中区政府-投资昆山国创投资集团有限

50、公司22/105AA+6/10AA-县级市昆山市国资委商品销售及相关产业 88.84国资运营常熟东南资产经营投资有限公司11/15AA+6/10AA-县级市常熟高新区服务中心基础设施建设 86基建张家港保税区金港资产经营有限公司35/39AA+6/10AA-县级市张家港保税区管委会商品销售和代理 51.13进出口、基建太仓娄城高新集团有限公司27/22AA+6/10AA-县级市太仓高新区管委会其他业务 83.66土地整理、基建苏州风景园林投资发展集团有限公司12/0AA6/10AA-市级苏州市国资委绿化工程88.9园林开发苏州高新区枫桥工业园有限公司5/5AA6/10AA-区级高新区枫桥街道办

51、-项目开发苏州市恒澄建设发展有限公司18/39AA6/10AA(2)区级相城经开区管委会土地平整收入63.83园区开发、土地整理苏州历史文化名城保护集团有限公司10/0AA6/10-区级苏州市姑苏区政府商业物业租赁46.52古城保护苏州浒墅关经开区浒创经济技术发展有限公司7/0AA6/10AA-区级虎丘区政府工程建设 54.66房地产开发、投资苏州市吴中城区建设发展有限公司15/12AA6/10AA(2)区级吴中高新区管委会安置房42.79国资运营、城建苏州市木渎城乡投资开发有限公司12/2AA6/10AA-区级木渎镇政府工程建设76.33国资运营、基建苏州高新区北部新城城市建设投资发展有限公

52、司7/0AA6/10AA-区级浒墅关开发区经发公司-保障性住房、基建苏州科技城发展集团有限公司12/33AA6/10AA-区级虎丘区政府工程项目建设46.39园区开发、基建苏州高新有轨电车集团有限公司3/0AA6/10AA(2)区级高新区国经管有限公司-投资、咨询苏州阳澄湖生态休闲旅游有限公司4/10AA6/10AA+区级相城区政府-旅游开发、基建昆山阳澄湖文商旅集团有限责任公司8/13AA6/10AA县级市昆山国资办-文娱投建、房屋租赁太仓市滨江新城发展有限公司4/0AA6/10A+县级市太仓市国资委安置房代建 66.12房地产开发、城建太仓市科教文化发展有限公司8/4AA6/10AA-县级

53、市太仓市国资委安置房 60.16 土地转让 31.69保障房建设、基建江苏扬子江国际冶金工业园资产经营有限公司-3/28AA6/10AA+县级市仪征市政府-土地开发、基建苏州汾湖投资集团有限公司32/43AA6/10AA县级市汾湖高新区管委会土地使用权转让 55.26国资运营、园区开发太仓市城市发展集团有限公司7/0AA6/10AA县级市太仓市城厢镇政府-园区开发常熟市滨江城市建设经营投资有限责任公司16/49AA6/10AA-县级市常熟经开区管委会供热 32.89园区开发、国资运营太仓市水务集团有限公司8/10AA6/10AA-县级市太仓市国资委贸易及贷款业务 76.85自来水生产和销售张家

54、港保税区张保实业有限公司37/0AA6/10AA县级市张家港保税区管委会基础设施建设 93.66基建江苏省太仓港港口开发建设投资有限公司24/10AA6/10A+县级市太仓港经开区管委会代建资产销售 33.50项目投资、基建江苏盛泽投资有限公司7/48AA7/10AA区级无锡市锡山区国资办城市资源运营服务 51.52工程建设、基建苏州市三角咀生态园开发有限公司8/5AA7/10AA(2)区级相城区国监局-基建苏州高新污水处理有限公司1/0AA-7/10AA-区级虎丘区政府-水利苏州高新区自来水有限公司10/0-5/10AA-区级国高开发区委-水利太仓市高新技术产业园有限公司1/7-7/10AA

55、-县级市太仓城厢镇经营管理站-市政工程苏州市甪直集团有限公司5/0-7/10AA+乡级甪直镇政府-基础建设、贸易资料来源：Wind，华创证券图表 15苏州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）发行人总资产资产负债率有息负债已使用/未使用授信营业收入对外担保/净资产EBITDA/有息负债货币资金/短期债务非标借款金额苏州市轨道交通集团有限公司52763546505/328530611119苏州城市建设投资发展有限责任公2635510101850苏州中方财团控股股份有限公司435634739/65546563320苏州工业园区兆润投资控股集团有限公司28467438344/

56、133123611750苏州苏高新集团有限公212112265970苏州工业园区国有资产控股发展有限公司8558196107/123681020990昆山创业控股集团有限公司612656933/78357153220张家港市直属公有资产经营有限公司6750432293/163463546214苏州市相城交通建设投资(集团)有限公司43464168106/5017421853江苏省吴中经济技术发展集团有限公司41764333180/99311623223苏州新区高新技术产业股份有限公司3536413571/1059117112390苏州市吴江城市投资发展有限公司3455

57、4242175/7813332798苏州市吴江交通投资集团有限公司333667526/466258680苏州高新国有资产经营管理集团有限公司2875917654/5928484803苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司2594217184/1325314730吴江经济技术开发区发展总公司2554410257/379155390苏州市吴中城市建设投资发展有限公司16963256175/3612662499张家港市城市投资发展集团有限公司41436212173/192282280昆山银桥控股集团有限公司387697550/401132331江苏省张家港经济开发区实业总公司380657039/23

58、11832300太仓市城市建设投资集团有限公司321517957/538264820常熟市城市经营投资有限公司236469152/1374723114812张家港市金城投资发展有限公司21566267192/50443144613昆山高新集团有限公司19939136148/51963310常熟市发展投资有限公司1896711546/6011516441昆山城市建设投资发展集团有限公司1666217231/42311641620太仓市资产经营集团有限公司1646574105/5035476510昆山交通发展控股集团有限公692344770常熟市交通公有资产经营有限公司1

59、25548431/37640435苏州吴中国太发展有限公司24238142119/62691531苏州高铁新城经济发展有限公司235524835/717052020苏州市吴中国裕资产经营有限公司1125615032/11551182380昆山国创投资集团有限公司61964441278/8846400300常熟东南资产经营投资有限公司354658757/428643631张家港保税区金港资产经营有限公4032114795太仓娄城高新集团有限公司682111698/4620612334苏州风景园林投资发展集团有限公司265394549/4822631730苏州高新区枫桥工

60、业园有限公司819554643/275184400苏州市恒澄建设发展有限公司732749233/4810233690苏州历史文化名城保护集团有限公司463642518/121136360苏州浒墅关经开区浒创经济技术发展有限公司238643436/03583760苏州市吴中城区建设发展有限公司212674920/1642821492苏州市木渎城乡投资开发有限公司173595941/07103435苏州高新区北部新城城市建设投资发展有限公司116302210/03146410苏州科技城发展集团有限公司92646019/24103984160苏州高新有轨电车集团有限公司-4654/140670123