休闲零食系列行业深度研究报告

1、休闲零食系列行业深度研究报告目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、零、产，行业中提潜力 5 HYPERLINK l _bookmark1 行历春，前消费+道合两主线 5 HYPERLINK l _bookmark3 市规破亿龙企业场额望升 6 HYPERLINK l _bookmark4 收增推消求上，业容期 6 HYPERLINK l _bookmark12 国龙企增行业均平行集度有提升 8 HYPERLINK l _bookmark25 2、消者求察发展势 HYPERLINK l _bookmark29 消者康识高动产健化展 12 HYPERLINK l _bookmar

2、k32 差化费求动品个化展 12 HYPERLINK l _bookmark33 跨类跨域体式消需促渠融发展 12 HYPERLINK l _bookmark37 3、品多元R 焦行业头出妙”势凸显 14 HYPERLINK l _bookmark39 多化业富品面开，业企聚单品耕分场 14 HYPERLINK l _bookmark55 从上售各业价策略 18 HYPERLINK l _bookmark57 4、式从端购到前运全比 20 HYPERLINK l _bookmark59 5、利线新企速成，下牌业利能较强 22 HYPERLINK l _bookmark68 6、资议风提示 24

3、 HYPERLINK l _bookmark69 投建议 24 HYPERLINK l _bookmark70 风提示 24 HYPERLINK l _bookmark2 图表：国闲品业发历程 5 HYPERLINK l _bookmark5 图表：国民支平快增长 6 HYPERLINK l _bookmark6 图表：国闲品均消额速长 6 HYPERLINK l _bookmark7 图表：均费低世界均平 6 HYPERLINK l _bookmark8 图表：国均食费增居位%） 6 HYPERLINK l _bookmark9 图表：218我休零食场模万亿 7 HYPERLINK l _b

4、ookmark10 图表：闲食品类013-218CGR 7 HYPERLINK l _bookmark11 图表：218休食各品零额比%） 7 HYPERLINK l _bookmark13 图表：闲品业细分类要牌 8 HYPERLINK l _bookmark14 图表0对海我闲零行集度） 8 HYPERLINK l _bookmark15 图表1我休零业集度降%） 9 HYPERLINK l _bookmark16 图表2：018年闲各子业R%） 9 HYPERLINK l _bookmark17 图表3良铺线入区集） 9 HYPERLINK l _bookmark18 图表4三松收域分）

5、 9 HYPERLINK l _bookmark19 图表5洽收地布） 9 HYPERLINK l _bookmark20 图表6洽和只主要品入超50% 9 HYPERLINK l _bookmark21 图表7近国品牌5下） 10 HYPERLINK l _bookmark22 图表8近国品牌5上） 10 HYPERLINK l _bookmark23 图表9三企收速大行整水） 10 HYPERLINK l _bookmark24 图表0：012019年家企市份提（） 10 HYPERLINK l _bookmark26 图表1网消者年为主 11 HYPERLINK l _bookmark2

6、7 图表2休食网费者要白领 11 HYPERLINK l _bookmark28 图表3影消者休闲品要素口、食安以品牌 11 HYPERLINK l _bookmark30 图表4健咸零费增快行整增速 12 HYPERLINK l _bookmark31 图表5健类食度高%） 12 HYPERLINK l _bookmark34 图表6我快服业高增长 13 HYPERLINK l _bookmark35 图表7网购交快速长 13 HYPERLINK l _bookmark36 图表8电渠销比快（） 13 HYPERLINK l _bookmark38 图表9休食代司主品及款品 14 HYPER

7、LINK l _bookmark40 图表0三松产类发趋势 15 HYPERLINK l _bookmark41 图表1三松鼠8产品入比 15 HYPERLINK l _bookmark42 图表2良铺产类发趋势 15 HYPERLINK l _bookmark43 图表3良铺子8产品入比 15 HYPERLINK l _bookmark44 图表4盐铺产类发趋势 16 HYPERLINK l _bookmark45 图表5盐铺子9产品 16 HYPERLINK l _bookmark46 图表6来份品发展势 16 HYPERLINK l _bookmark47 图表7来份18年品收占比 16

8、 HYPERLINK l _bookmark48 图表8好你品发展势 17 HYPERLINK l _bookmark49 图表9好你18年品收占比 17 HYPERLINK l _bookmark50 图表0洽食产类发趋势 17 HYPERLINK l _bookmark51 图表1洽食品9产品入比 17 HYPERLINK l _bookmark52 图表2绝食产类发趋势 17 HYPERLINK l _bookmark53 图表3绝食品9产品 17 HYPERLINK l _bookmark54 图表4好你洽品、味品品分况 18 HYPERLINK l _bookmark56 图表5主休

9、食司淘旗店品售况 18 HYPERLINK l _bookmark58 图表6休供模式比 20 HYPERLINK l _bookmark60 图表7主休食司营收（元） 22 HYPERLINK l _bookmark61 图表8主休食司收Yo（） 22 HYPERLINK l _bookmark62 图表9主休食司销毛率%） 23 HYPERLINK l _bookmark63 图表0主休食司销净率%） 23 HYPERLINK l _bookmark64 图表1我休食表司208年RO（%） 23 HYPERLINK l _bookmark65 图表2我休食表司208净率） 23 HYPER

10、LINK l _bookmark66 图表3我休食表司208产转次） 24 HYPERLINK l _bookmark67 图表4我休食表司208权乘数 241、小零食、大产业，看好行业集中度提升潜力行业历经春秋，当前“消费升级+渠道融合”两条主线我国休闲食品行业照展特征可以分为以五阶段：1）70-90年代，民生缓慢复个销主阶段国物生水缓慢升休食行整体需求较且充性求主，品类少主以饼糖为；售道主要以个销为；现代表企主有白、麦素2）90-21世纪初，品类张外企进阶段改开后内活水快上，闲品消费需求升外食企进入迅占市，场出食片QQ、化饼等西式食品产品快速充其膨食为消者要择类此时国内市代性业括事、滋际上

11、佳。3）2000-2010年民崛起、线下超道导段国民活平幅高充饥需减，费景逐渐转向闲乐国企快速展中特零品类卤品场模速扩 张，超杂店为要销渠，一段现的表企有周鸭、洽洽、伊、津子。4）2010-2016年行快速展休食销与电商模式合段随我电子务速展及列电商支政出，消费者网消习逐培，社消线渗率速提，品商速起，同时市上果产需快速升代性业：三松5）2016-至今，消费升、上下道合阶：民入平续上驱消升，费者需求呈品化健化个性的势多化求将进场产品进一步丰富销渠进了上线协发的期OVI-9情发结下消费场，上费速此外我认本疫有望高们食健的重 视，速品康发。图表：国闲品发展程资料源万证研所市场规模破万亿，龙头企业市场

12、份额有望提升收入增长推动消需求上升，行业扩可期居民收入水平持续长动消费需求提升且休食品人均消费水平对低行业扩容空间大21-01居人可配CR达9均费CA为.5%。人均收入和消费水平的持续增长推动休闲食品消费需求上升，推动休闲食品市场规模扩。Frot & Sulva，013201年闲品销CGR11.001年达1027元对标海外与全球以及饮食习较相近的日韩相比我居民人均零食消费水平仍于位提升空较大从人消费量看01年国均零食消费6.3/仅全/日本韩人水0.60.36/.未仍增空间；从人均消费额增速看00-219中休食人均费速首0年为 1.74计来年将保该费速从各细分品类规模速看休闲卤制品、烘培糕点产品

13、增速超过行业整体水平，01-218年CAR分别为200%、 12.8%膨食品坚货果克力饼长弱行整水20-2018年CAG分851.01.1%5.1从各细分品类零售额占比来看20年主要品中培点产占比高2%干产品比低仅占%糖果、膨化、闲制及果炒占均10左。图表：国民支快速长图表：国闲品消费快增长500000005000000050000000,00.003 04 05 06 07 08 092000.0.0.0.0.050000050000050000000.050005000.0.0050506070809000102030405060708090E0E0E0E0E人均可配收入，左人均消支出（，

14、左人均可配收同比速（，轴人均消同比速（，轴）人均消（元人左）人均消同比速（，轴）资料源国统局万联券究所资料源Eurmontornterntioal万证券研究所图表：均费低世界均平图表：国均食费增居位%）000050000000050506070809000102030405060708090E0E0E0E0E.0100.000010203040506070809中国（克人） 日本（克人世界（克人） 韩国（克人200中国人零食费同增日本人零食费同增全球人零食费同增韩国人零食费同增资料源urooniornterntioal万证研究所资料源urooniornterntioal万证研究所图表：20我休

15、食市规破亿12120010008006004002000180016001400120010008.06.04.02.00.0202203204205206207208我休零市规亿，轴）YoY%右）资料源Frot&Sulva万证研所图表：闲食品1-208CAR图表：20休食品类售占（）休闲卤烘培糕坚果炒货其他2%烘培糕类2%膨化食品饼糖果巧.%.%00%50%00%饼干7%坚果炒货1%休闲卤品1%糖果巧力1%膨化食品1%资料源Frot&Sulva万证研所资料源Frot&Sulva万证研所国内龙头企业增超行业平均水平，业中度有望提升我国休闲食品行业体中度低产品仍显同质20全休食业CR为 25.6

16、，我休闲品业CR仅为6.3，低韩国美、加等达国家和地业中低未来升间从各分行业集中度来看至01坚果货烘糕和闲卤品中较，C5分别为 7.2、1.3和0.2；膨化品饼、果克力中较，C5 别为 9.4、6.7、48。我们认为，休闲食品行业集中度较低的成因为目前我国休闲食品公司全品类与全国化兼得难度较大虽然在细分品类或区域领品牌但还未出现能在个品类全国领先的品牌，因国各地饮食习惯以口偏好差异。以洽洽三只松良铺子三家企业为从入区域分布来看品子区收入集度高201年下收7%自华地，而洽三松区分布较为均从产品品类收占比来品子类收较平洽三只鼠收入目前仍对单品类有一定的依赖性，洽洽葵花子和三只松鼠坚果类产品收入占比

17、分别到6.945297三松近来发转型品战初成效三家企业均未能同时形成在区域覆盖和品类数量上的绝对优势。同时休闲食品行业具有进门及术垒产可制较等征行产具一的质化，消费不对品成明的牌象。图表：闲品业分品主品牌产品品类主要品牌休闲卤制品绝味、周黑鸭、煌上煌饼干糕点奥利奥、嘉士利、嘉顿、Danone糖果布丁金丝猴、费列罗、亿滋、大白兔、Dove、Mars、erhy素食山珍埃鸽鸽、祖名、金磨坊、功德林、井祥海味零食鱼大叔、水一方、赶海弟坚果炒货三只松鼠、百草味、良品铺子、沃隆、每日坚果、洽洽果脯肉干天喔、御食园、华味哼、佳宝、良品铺子膨化食品乐事、上好佳、盼盼、好丽友、旺旺、农心资料源万证研所图表1：标

18、外国闲零行集度（）9080706050403020100202203204205206207208209世界日本新坡韩国美国西欧中国资料源Eurmontornterntioa万证研究所图表1：国闲食业集度降%）图表1：21休零各子C5（）6.4 674822131250005000.050005000.0.00405玛氏雀巢0607旺旺伊利0809亿滋R50资料源Frot&Sulva万证研所00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%.%49%92%14%79%18%17%36%0607080H1华中华东西南其他华北东北华东

19、华中华南西南西北资料源公年，联证研所资料源公年，联证研所图表1：洽入域布）图表1：洽三松主要品入比50%68%36%68%36%26%20%00%00%00%00%00%00%00%00%.%060708南方区北方区东方区电商海外其他三只松主要类收入洽洽主品类入资料源公年,证券究所资料源公年,证券究所国内龙头企业收入速行业整体水平，行集度有望提升。214-01休闲食品业C由9.2降6.3分品牌区域，外品201-209年R.2% 下降6.6，主为化食、果干子业集度高品；内品牌 2014-01年CR由88升1.3，要由只松、洽场有的提 升随着国内优质企业崛起，国产代表企的入增速高于行业平水，行业集

20、中度有望提升。洽、只鼠良铺三家业例201年家企业的营收同增分为16.0%26.5%17.，于业入速（2，市场额比涨01.2、.1受COVID-19疫情影响，预期消费对食品质量及卫生安全的求会进一步提高，具较知名度的品牌将更易到消费者认可，有望促进头业市场占有率进一提。图表1：外C下降%）图表1：年内C上升%）.020.000.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0040506070809040506070809乐事德芙益达奥利奥阿尔卑斯旺旺伊利三只松鼠徐福记洽洽资料源Eurmontornterntioal万证究所资料源Eurmontornterntioal万证究所图表1：家业入速大行整

21、水（）图表2：21-01年企业场额升%）40020000000000000.005060708洽洽三只松鼠良品铺子行业.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0070809三只松鼠洽洽良品铺子资料源公年，联证研所资料源Eurmontornterntioal研所2、从消费者需求洞察行业发展趋势年轻白领为消费主力味产品质量及品牌费者主要考虑因素观智统计从消费者年龄结构，我休食网消者75%为1-38的消费，其中1828岁费占比28.2%28-38岁费比46.9从消费者职业征看，白领主网消者占比为 471这分人更重产品及服，对品的可和诚也更前研院结果影响休闲食网购消费者决策的三大主要素口味食品质安全

22、和牌别到计本的79.8、 65.7和 80。民水平升动费需升级消者产品和品牌看重度益升推行业发展向品质化健化、个性化趋势发。图表2：购费以年主图表2：闲品购费者要白领4岁以上1岁以下98%15%34岁12岁17%21%23岁49%退休人员其他私营业主49% 20%43%学生群体58%家庭主妇84%白领人士自由职业41%15%事业机关13%资料源易智，联证研所资料源易智，联证研所图表2：响费购休闲品要素口、食安以品牌00%00%00%00%00%00%00%00%00%.%味道好食品质安全品牌价格合理营养健功能功效优惠促销充饥作用精美包装其他资料源前产研院，联券究所消费者健康意识提高推动产品健康

23、化发展健康意识提高推动康休闲食品快速增长。据romontor Inerntiol统计数据20-019年品类包健零标休食品速展中类休闲咸味零食销售额 CAGR 为 10.07%，高于可比口径下休闲食品行业整体增速（同期 CAGR+.57。019年场规达322亿，未来年CGR为.812024年市场模达44元咸味食销额由014的21至219年4。与行整集度健康休咸食内集中相更行入壁较高，部业争激。2019年C5达1.2其中只鼠洽、想你以 18.51.460%市份额前COI-9疫情响消者食品健康性关度望高进而动闲品康趋势。图表2：康味食费增快行整增速图表2：康零集度高%）000000000000.08

24、0000000000000.08060402000.0.0.0.0.0000000000000000.02010009080706050403006070809健康咸零食售额亿元左）Y（，右轴）三只松鼠良品铺子洽洽来伊份好想你R50506070809000102030405060708090E0E0E0E0E资料源Eurmontornterntioal万证究所注：C5应轴其应左，场径好想你包百味下同差异化消费需求驱动产品个性化发展功能需求和消费场景多样化推动休闲食品向个性化发展。随着休闲食品行业的不断扩样消者促进闲品业品分以足同体同场下的消需性需主要现两方1功能需求多样化同消费群体对品功需存差

25、儿追好趣青追潮时老年追求营健2消费场景多样化随休零传统饥需向闲需求的转变消场也断化出旅游居剧日礼场景样化求以及费景推休食品业个化进一丰产功市场加细分促行创，企业创能及场对能提了高求。跨品类、跨区域、体验式消费需求促进渠道融合发展跨品类跨区体验消费需求驱动渠道上下协调发展销到地位置店大等理的约无展全类且务户着我物流服以电商的速发消者品区域费需增此线上销售透逐递。2-2019年国递务量CAGR达428%2019递服务企业量比长.3达65.2亿收入比长4.2达497.8亿元201-209，国网购市交规增长超9，由.8元到75 万亿计220费网络易模社消品零总中渗率达219。休闲品业部 2002019

26、年售线占由0至128%而统售渠 道超销额比自012年开下，由28至37.9。CVID19疫蔓延以 来休食线渠商超基关短线下售受此事件加 快企布线渠，动线企建线渠的进。线上购买消费者缺体环节相较下消费更易对食品卫生安全生忧门店了消者供买服可满费者动需强与消费者联，有于业品建。时上售平流成以物成本，企业利低在背下，闲品商始线下以只松为，企业通过设下验来到品立展目，至2019年6，只在江、浙、等7省直开设下验。图表2：国递务业高增长图表2：络物易快速长,0000,0000,0000,0000.0.0010203040506070809快递服企业务量亿件左快递服企业入（元，轴）快递服企业务量比增（，右

27、轴快递服企业入同增速（右轴）2000.0.0.0.05.00交易规（万元，轴）在社会费品售总中的透（，右轴）资料源国邮总，万证研所资料源艾咨，联证研所图表2：商道售比快上）10.09008007006005004003002001000.0大场超市便店电商杂店其他资料源Eurmontornterntioal万证研究所3、产品：多元OR聚焦？行业龙头各出“妙招”优势凸显我们首先从产品覆盖的细分市场范围及产品品类数量将休闲食品企业划分为多元化企业与专业化企化企在品覆多细分打品众主要以只鼠良铺子来伊津子代表专业企专少细市场，聚焦心打类主以好你洽食品味食为表其好你枣类零”核品，洽食重发“子+果”食绝食

28、则焦单一卤味品。图表2：闲品表司主品及款品公司主打品类爆款产品三只松鼠坚果货每日果夏夷、根果炭腰等面包糕手撕包岩乳吐等肉食味鸭脖猪脯牛干等干果干芒果、萄、日枣等零食包麻辣食礼、果礼包等良品铺子坚果货每日果夏夷、根果巴木等肉类食鸭脖猪脯麻牛等糖果点手撕包岩乳吐、肉饼等果干脯芒果、冬、楂等素食珍鱼豆、筋、卤蛋等来伊份坚果货每日果夏夷、根果核仁等糕点膨食品岩烧酪司手面、薯饼等肉食产鱿鱼、脖猪脯等蜜饯蔬芒果、梅、楂等盐津铺子坚果货每日果瓜仁等豆干品鱼豆、腐等肉食味小鱼、辣尾等干果饯芒果、梅等好想你枣类脆冬、枣、鲜、大枣等坚果货每日果纸核等果干脯芒果、楂等洽洽食品瓜子食焦糖子洽香子南瓜等坚果食每日果夏夷

29、、根果等膨化品坚果片山脆等绝味食品卤味品鸭脖鸭、爪卤豆等资料源天旗万联券究所多元化企业丰富产品全面开花，专业化企业聚焦单品深耕细分市场三只松鼠转型多元略良品铺子定位高端管下三松在几步转发展思在持始果类品展大势前提转推多略拓展其他食类推产新迭204年201年类入比断降87.82%图表3：品子品类发趋势图表3：品1年品收占比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%05060708肉类零食 糖果糕点 坚果炒货 果干果脯 素食山珍 其他其他19%肉类零食素食山珍24%83%果干果脯14%糖果糕点29%坚果炒货21%资料源in,联券研所资料源图表3：品子品类发趋势图表3：品1年品收占比0%0%0%0%0

30、%0%0%0%0%0%05060708肉类零食 糖果糕点 坚果炒货 果干果脯 素食山珍 其他其他19%肉类零食素食山珍24%83%果干果脯14%糖果糕点29%坚果炒货21%资料源in,联券研所资料源Win,联券研所图表3：只鼠品类发趋势图表3：只1年品收占比0%0% 0%0%0%0%0%0%0%0%0405060708坚果零食礼盒果干干果花茶其他果干 干果花茶其他74%10%06% 04%礼盒27%零食坚果36%58%资料源in,联券研所资料源Win,联券研所盐津铺子、来伊份求元努力突破发展瓶。津铺期以饯干为主要产品随不建深自主造拓产矩，近年速张类形成核心“焙豆品品19年入比计4.1，同推其产

31、系如辣条类、冻糜等多化趋进步化来份作老企，线企业快速发时，遇烈争损，几在宽道销的时坚各产品多元化展主倾肉水豆品货糕膨化蜜果品，18年这四品收占分为30.%30.%14.%和124。0%0%辣条类其他素食33% 50%53%0%0%果干类61%烘焙产品0%0%辣条类其他素食33% 50%53%0%0%果干类61%烘焙产品薯片) 23%0%蜜饯炒产品93%040506070809肉制品11%烘焙产品薯片)肉制素食速冻鱼制品蜜饯炒产其他豆制品果干类豆制品18%速冻鱼品12%资料源in,联券研所资料源Win,联券研所图表3：伊产品发展势图表3：伊18产收入比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%04

32、05060708肉制品水产品 炒货及制品糕点及化食蜜饯及蔬其他其他10%肉制品水蜜饯及蔬产品14%38%糕点及食品16%炒货及品30%资料源in,联券研所资料源Win,联券研所好想你夯实“枣类品基础，未来致力打高健康品牌想历经多年发展，注枣分场打响国枣导牌6年前要焦枣品， 16年购州姆之，试推品扩，期于222公拟姆斯全部股出给明集中从枣制”核品上好你分高、中端普红，充枣产细体，动高端品异发，时洞悉消费“康需出健枣零系，化健食发。洽洽食品聚焦瓜子果务，拓展核心品类品阵。洽食以子起家，历经年展功造子行品，于年军膨食与果市，形成 “瓜类坚类核局，攻两类占市场额在入比，瓜子类近年所滑但1年仍6.2，时

33、果类品入比断升，19年占为1.0。瓜零食域除经红洽洽瓜洽品推出葵珍、葵高系瓜与中产蓝系瓜，而坚类场着发展中高端果品推小袋坚系；仅此洽洽涉薯等化食品领域推薯咯脆单品。绝味食品专注卤味品力争细分市场龙头。食品成以一专卤味制品的产销，心打禽中鸭卤制19产收中类品高达76%在味品一细分场，味品在不丰产体。于鲜货系列品保期较会使品展限绝食品推真系产以拓宽销售场不挖核品类在力。图表3：想产品发展势图表3：想18产收入比0%0%0%0%0%0405060708坚果系列果干系列肉脯海鲜糕点糖系列原枣类休闲类精品红枣其他其他11%肉脯海鲜系列14%坚果系列47%果干系列10%精品红枣15%资料源in,联券研所资

34、料源Win,联券研所图表4：洽品品类发趋势图表4：洽1年品收占比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0405060708葵花子类薯片坚果类其他其他11%坚果类10%薯片44%葵花子类62%资料源in,联券研所资料源Win,联券研所图表4：味品品类发趋势图表4：味1年品收占比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%070809禽类制品蔬菜产品畜类其他其他畜类 01%蔬菜产品12%禽类制品79%禽类制品蔬菜产品畜类其他资料源in,联券研所资料源Win,联券研所图表4：想、洽品、味品品分况企业核心品类细分领域核心单品好想你枣类品高端枣金牌博、品博、皇御、级鲜、特健情枣等中端枣一级鲜、级田、金情枣

35、等普通枣锁鲜核、食枣脆冬、级鲜等枣味食阿胶枣红干枣蛋糕红银羹等洽洽食品瓜子食高端子葵珍列皇系等中端子蓝袋列等普通子经典袋洽瓜、洽西子等坚果食中高坚果小黄坚系等绝味食品卤味品鲜货品鲜货脖鲜鸭、货鸭、货豆等真空品锁鲜脖锁鸭、鲜鸭等资料源公官，猫旗店万证研所从线上销售看各企业量价策略三只松鼠、良品铺线多品类量价优势明。各大类兴业三只鼠、品子占较市场额在格销上凸优。中只鼠利用自身牌势折优成为果市龙老，每坚核单线月销量遥遥先而其品上同全开；品子致打产精化在产品单价领于他销量与只鼠相。老牌企业焕发生机强保持单品市场领先。子类分场，洽品保持绝对先势发瓜老牌响，低策促进额好你焦枣类制品价领保竞优势来份面糕品类

36、掌一“语，岩烧乳酪司品量观盐津子破速类张，豆品价均居前 列。图表4：要闲品司淘旗店品售况品类爆款产品品牌价格（元）重量（g)单价（元/100g）月销量坚果炒货每日果三只鼠14875019.7340W+洽洽品13975018.537W+良品子15975021.204W+来伊份13975018.531.5W+好想你10975014.53736盐津子59.937515.9731夏威果三只鼠49.95309.425W+良品子29.923812.564.5W+来伊份22.915015.271800+洽洽品4140010.25520好想你8.98810.11381碧根果三只鼠36.932011.534.5

37、W+良品子14.412012.002W+来伊份48.925019.561200+洽洽品374009.25611好想你9.98811.25226葵花籽洽洽品37.920001.904.5W+三只鼠9.91506.608000+良品子9.61905.056500+来伊份12.92684.812700+果干蜜饯芒果干良品子28.921613.3815W+三只鼠29.93488.5910W+盐津子14.910014.903.5W+来伊份29.93309.066500+洽洽品25.93008.632000+好想你9.91089.171200+脆冬枣好想你33.918018.832W+良品子15.9105

38、15.149500+三只鼠18.918010.508000+来伊份9.99011.002700+肉干猪肉脯良品子25.920012.9520W+三只鼠91009.0010W+来伊份25.920012.951.5W+面包糕点手撕包三只鼠29.910002.9925W+良品子32.910503.1315W+来伊份29.910002.991.0W+洽洽品24.910002.491500+好想你26.910002.69566岩烧吐司三只鼠29.95205.7520W+来伊份29.95005.9815W+良品子39.95007.987W+豆制品鱼豆干三只鼠81804.445W+盐津子12.91807.1

39、74.5W+良品子10.41706.122.5W+来伊份8.91426.273000+卤味制品鸭脖三只鼠19.915412.922.5W+良品子19.919010.472.5W+来伊份28.923612.252W+绝味品23.820011.901500+资料源天旗万联券究所注：选格202年15日品天旗店扣价月量202年15日品天旗店关产品示月量。4、模式：从后端采购生产到前端运营全对比各大闲品表司采购生产渠-仓-流-营条均形自模式及发展略从道来，线线融是势趋；供链体看数字、信息将供链个节赋。采购生产端：只松鼠良品铺子来伊以外生产为主盐津子、洽洽食、品自生产主。渠道端：上以B2&B2B模式主代企

40、为只松、品子线下以自营、加、经销为主，代表业为绝品、盐津铺、洽洽等；仓储物流端自合仓与三物合多方展字为储物流赋。运营端上头重量品牌P（只鼠视良铺）等多玩层不，下龙深渠，断化品地。图表4：闲品应模式比采购生产渠道仓储物流运营采购端：加强自身在供线上为核心渠道：各类第三方电商平台（BC模式&统一入仓模式+自营手 APP+微信商城线下自营+加盟：截至19H1投食（自营73家+联盟小店（加盟）78家大客户团购仓储自主把控利用信息化平台对库存及订单实时监控并针对不同产品的特点把控温度湿度环境。采用 “总配送中心-区域配送中心-城市仓”的分层物流模式截至19H1公司设有8个自有仓并与第三方仓配服务商合作建

41、立15个合作仓，实现了全国市场覆盖。强大运营能力，善于打造爆款产品。IP化战略，深度挖掘品牌文化，为横向及纵深产业布局提供更多可能应端的布局，例如和农户、合作社等合作方进行对接，与核心产区供应商建立长期合作等生产端：秉持核心环节自主、非核心环节外包三只松鼠的方式对产品配方制作工艺等进行自主研发和统一安排，而加工环节则由认证供应商在公司的严格监督下完成，并在经公司的分装（如需）及全面检测工序后形成最终产品线上：2BB2C；截至19H1，公司在武汉、嘉兴等城市通过自有或租赁的方式设有 4 个自营仓库同时还与第三方仓储服务商进行合作，在上海、广州、天津、西安等城市设立10 个仓储基地募投项目拟在武汉

42、新建电商仓库在广州、北京新租赁电商仓库在嘉兴西南新租赁复合仓线下：直营+加盟+团购+O2O，截至19H1，直营店747家加盟店1490家募良品铺子采购端：“以销定采”生产端自主生产+委加工+OEM投项目：计划3年内在湖北湖南江西河南四川重庆陕西江苏浙江上海安徽广东广定位高端明星及影引流，数化精准营销西13个省份的省会和重点城市开设376家直营店并对652家老店进行升级改造，升级开发APP盐津铺子采购端：设立初加工子公司专门负责对初级农产品的质量控制；生产端：主要产品为自主生产，随着公司实力增强产能扩张公司将逐步实现完全自主生产。线下“直营商超主导经销跟随”，“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包

43、屋“双岛战略”，渠道进一步下沉；线上第三方电商积极培育“焙宁”和“满口香”子品牌，分别定位于互联网短保烘焙领导品牌和国民咸味零食品牌直营商超模式直接对接超总部核心“店中岛模式”，相较此前超市散称区域品牌力及坪效皆有明显改善来伊份采购端：推进产品经负责制；生产端：在完成产品研发样品试吃品评质量标准、产品定型等环节后，委托供应商进行生产。线下：直营+加盟+特通渠道，截至19H1,直营门店 2389 家，加盟门店 家；线上：2BB2+自营APP自建自动化、数字化的仓储物流基地通过自有库存管理系（SAP、物流管理系统 (WM&TS)实现全方位、一体化的数字化智能仓储管理，并与第三方承运商合作，为各终端

44、提供物流服务。另外，公司在南京、济南、北京、杭州等地设立了多个 RDC 分仓，同时还与其它第三方服务商进行合作，设有中国邮政上海仓、承源北京仓等多个终端分仓。O2O模式走进社区洽洽食品采购端：原料主要采用公司+订单农业+种植户的采购模式，其他物资主要采用年度招标方式，确定供应商和物资价格，并根据生产订单计划实施按订单采购有效降低资金占用，提升采购质量；生产端以销定产生产加工实现了机械化和自动化提高生产效率保证食品安全和产品品质。并在销售地和生产地按照就近原则设置原料地生产厂和销地生产厂线下经销商为主，线上线下互为补充-透明工厂球直播，名跨界绝味食品采购端：从外部供应商采购原料，具体分为统一采购

45、和地方采购两种方式，主要原材料都分线下为主：“以直营连为引导、加盟连锁为体”截至19H1公司在国共开设了 10598 家门与第三方物流合作，运用用物流车辆进行冷链运输且投资快行线、餐北斗、南物流3家物流企业加快建设品餐饮生圈别选择多家供应商； 店；生产端自主生产+委托 线上第三方电商平台截加工鲜货产品采“以 至19H1，累积会员注册数销定产包装产品根据 量突破 5000万上一个月的门店和网络的实际销售数量并结合产品库存情况编制本月的生产计划。资料源公公，联证研所5盈利线上新兴企业高速成长线下老牌企业盈利能力较强营收端三只松鼠良铺规模名列前茅增趋于稳健闲品主要司近几在收模不增长其三松营规模速张在

46、19突破百亿大遥先其品牌位第的品子保稳增9近80亿元营规；名三好想在17营成超同实集化略老牌企业洽食，19年达60元左在营收增速上，只鼠好你分在 2015-01、20-217间呈速长势随增速步缓19三松鼠营收增仍在40以的高平见规增速均在显势而好你主要由收郝斯抓住商遇积拓产品系实好合同效应业上现色随后速样缓另新兴头品子持健增， 19年速持在2%；其企如洽品来伊、味品增较盐津铺在17年出焙产品，功过场验，为18营做有贡。图表4：要闲品司营收（元）图表4：要闲品司营Yo（%）100000000000000000000000.0040506070840020000000000000.00405060

47、70809洽洽食品 好想你三只松鼠 盐津铺来伊份良品铺子 绝味食品资料源Win公司告，招说明，万券研究所注：好你、只松鼠年数据自业快报品铺子1年数来自股票上公告，下同洽洽食品好想你三只松鼠盐津铺来伊份良品铺子绝味食品资料源Wind公司告，招说明，万券研究所毛利率&净利率端伊与盐铺毛率续先209前季近4味食同毛率约5，三松毛率低约为29。线业主的食品盐铺、洽等业利保在高水兴头只/铺子019年Q-3利仅为.4%5.8%。图表4：要闲品司销毛率%）图表5：要闲品司销净率%）0050005000500060402000.0.0.0.0.02040洽洽食品来伊份好想你良品铺子三只松鼠绝味食品盐津铺子洽洽

48、食品来伊份好想你良品铺子三只松鼠绝味食品盐津铺子资料源in,联券研所资料源Win,联券研所ROE线上代表ROE较高主“资产周转快+杆高208上表只松鼠/品铺子ROE别到31.6%/2.92，线下表味品洽食品盐津铺我以邦析工模出剖线线下表司盈能差异。净利率线代的率明低线代因线代占场额断加强销售走加上扣大以平分代表利用自深已的道势及模应得高净利资产周转率代表资产周明快线代因上表产以外为注物销售高效而下表为生权益乘数上表杠率高线代因线上代多用工产式相上供商权较年为季持续货致使收据应账金额大。图表5：国闲品表公201年R（）图表5：国闲品表公201年利）500050005000.0.036660292

49、2292289 155 155141320400.0.0.0.0.01442006 152634439资料 152634439注：色深线的表公，同资料源Win,联券研所图表5：国闲品表公201资周率（次）图表5：国闲品表公201年益数.025.028.0.0 1315140306.0.0.0 .0 31.0 25.0.012121513.0 15 .0.0.0资料源in,联券研所资料源Win,联券研所6、投资建议及风险提示投资建议我国闲食场模万亿人消量比外发国仍于位目前处于消升及道合段，来业有容间。业体为散看好未来市集度升消者需升推行产品质、康、性发展，渠道下上合展行业点为品有定的质特以进门槛

50、较低等我们认为，品发能力强，有能力握费者口味需求及产发趋势品牌建设能力强，上下全渠道布局的休食龙头有望依托其自模优势占市场份额。风险提示1、品全险2、上下道合预期险3、场争剧险4、济速及期险21世纪我国经济焕发出勃勃生机，保持着强劲的增长势头，成为世界经济增长最快的国家，并且我们有理由相信这种增长势头仍将长期保持。作为一、二、三产业都有关联度的数字货币产业，国民经济的平稳较快发展是保证数字货币行业发展的经济基础与前提，但作为典型的行业，刚性的需求原则以及明显的弱周期性特点决定了数字货币行业对宏观调控具有一定的防御性，因此行业受国内经济波动的影响相对较小。同时还保持着金属材料原来的物理机械性能，

51、这样的化学物质被称为缓蚀剂。根据产品的化学成分分类，可分为无机缓蚀剂、有机缓蚀剂。根据缓蚀剂的作用机理分类，分为阳极型，阴极型和混合型。根据缓蚀剂形成的保护膜的类型，缓蚀剂可分为氧化膜型、沉积膜型和吸附膜型。?阳极型缓蚀剂多为无机强氧化剂，如铬酸盐、钼酸盐、钨酸盐、钒酸盐、亚硝酸盐、硼酸盐等。它们的作用是在金属表面阳极区与金属离子作用，生成氧化物或氢氧化物氧化膜覆盖在阳极上形成保护膜。这样就抑制了金属向水中溶解。阴极型缓蚀剂有锌的碳酸盐、磷酸盐和氢氧化物，钙的碳酸盐和磷酸盐。阴极型缓蚀剂能与水中与金属表面的阴极区反应，其反应产物在阴极沉积成膜，随着膜的增厚，阴极释放电子的反应被阻挡。某些含氮、

52、含硫或羟基的、具有表面活性的有机缓蚀剂，其分子中有两种性质相反的极性基团，能吸附在清洁的金属表面形成单分子膜，它们既能在阳极成膜，也能在阴极成膜，阻止水与水中溶解氧向金属表面的扩散，起了缓蚀作用，巯基苯并噻唑、苯并三唑、十六烷胺等属于此类缓蚀剂。除了中和性能的水处理药剂。从补贴形式看，大多国家把补贴放在了消费环节，以购置税费抵免或者购置补贴的形式发放，仅德国将补贴放在了开发制造环节。前者属于需求端的刺激，后者属于供给端刺激。供给侧（生产制造领域）补贴促进企业研发新车型，有利于在无形中促进企业形成研发能力，就算补贴断了，多年的技术积累不会随着补贴停止而消失。因此从这个角度看，德国将研发补贴放在生

53、产领域不无道理。国内补贴政策也可借鉴此类方法，在补贴政策上实行多途径刺激，在消费端和研发端同时给予补贴，既保证政策效果也利于产业技术积淀。21世纪我国经济焕发出勃勃生机，保持着强劲的增长势头，成为世界经济增长最快的国家，并且我们有理由相信这种增长势头仍将长期保持。作为一、二、三产业都有关联度的数字货币产业，国民经济的平稳较快发展是保证数字货币行业发展的经济基础与前提，但作为典型的行业，刚性的需求原则以及明显的弱周期性特点决定了数字货币行业对宏观调控具有一定的防御性，因此行业受国内经济波动的影响相对较小。同时还保持着金属材料原来的物理机械性能，这样的化学物质被称为缓蚀剂。根据产品的化学成分分类，

54、可分为无机缓蚀剂、有机缓蚀剂。根据缓蚀剂的作用机理分类，分为阳极型，阴极型和混合型。根据缓蚀剂形成的保护膜的类型，缓蚀剂可分为氧化膜型、沉积膜型和吸附膜型。?阳极型缓蚀剂多为无机强氧化剂，如铬酸盐、钼酸盐、钨酸盐、钒酸盐、亚硝酸盐、硼酸盐等。它们的作用是在金属表面阳极区与金属离子作用，生成氧化物或氢氧化物氧化膜覆盖在阳极上形成保护膜。这样就抑制了金属向水中溶解。阴极型缓蚀剂有锌的碳酸盐、磷酸盐和氢氧化物，钙的碳酸盐和磷酸盐。阴极型缓蚀剂能与水中与金属表面的阴极区反应，其反应产物在阴极沉积成膜，随着膜的增厚，阴极释放电子的反应被阻挡。某些含氮、含硫或羟基的、具有表面活性的有机缓蚀剂，其分子中有两

55、种性质相反的极性基团，能吸附在清洁的金属表面形成单分子膜，它们既能在阳极成膜，也能在阴极成膜，阻止水与水中溶解氧向金属表面的扩散，起了缓蚀作用，巯基苯并噻唑、苯并三唑、十六烷胺等属于此类缓蚀剂。除了中和性能的水处理药剂。从补贴形式看，大多国家把补贴放在了消费环节，以购置税费抵免或者购置补贴的形式发放，仅德国将补贴放在了开发制造环节。前者属于需求端的刺激，后者属于供给端刺激。供给侧（生产制造领域）补贴促进企业研发新车型，有利于在无形中促进企业形成研发能力，就算补贴断了，多年的技术积累不会随着补贴停止而消失。因此从这个角度看，德国将研发补贴放在生产领域不无道理。国内补贴政策也可借鉴此类方法，在补贴

56、政策上实行多途径刺激，在消费端和研发端同时给予补贴，既保证政策效果也利于产业技术积淀。成本也是服务机器人难以进入千家万户的重要原因之一，不论是机器人软件技术还是硬件技术，其开发和维护都需要大量资金维持。加上这是一门综合了多项关键技术的综合性产品，所以本身的生产成本就决定了其昂贵的价格。因此，大多数能进入家庭的服务机器人，主要还是以扫地机器人为主，真正用作护理、陪伴的机器人数量极少。而商用服务型机器人更是只能被各大型商业服务机构所使用。其中，作为骨科和心血管所需的介入器材、植入器材和人工器官等高值医疗器械也迎来快速增长的时期。我国高值医疗器械拥有巨大的成长潜力。通过对医疗器械行业现状分析，得益于

57、国家政策支持及行业需求增加，我国在中低端医疗器械产品方面已完全实现进口替代，在高端领域，企业也正在加码提升研发技术水平。值得关注的是，2018年分级诊疗改革会继续深入，逐渐在全国各地铺展开来，分级诊疗带来医疗资源配置向基层下沉，将意味着为国产设备带来更多的机会。工业水平看装备制造业，装备制造业水平看机床。这句话被多少次质疑后，却是一次次被验证。机床被称为“工业之母”，工业中的所有模块零件都由它生产出来，而产品质量直接制约着我国工业发展水平线。自“中国制造2025”推出以来，制造业的转型全方位开启，而机床行业则是真正被推到风口浪尖。同时互联网大步跨进各种行业，并以自己的力量改变着他们的生产方式、

58、产业结构，“互联网行业”已经成为像机床这样传统行业的重要突破口。球员们对于游戏的质量要求更高但是收下后付款的能力非常强据报道与世界上其他国家相比中国玩家对游戏质量的要求更加苛刻和苛刻在各付费转化率的排位中玩家的付费转化率均较低而在中值之间的差距则表现为0.77%比5.39%的转化率差距此前在付费转化率最高的前10%的游戏中中国玩家的付费转化率也只有12.5%但是在接受了游戏的内容和经验之后中国的玩家会更愿意买像买最好的设备这样的游戏内产品结合近几年我国直播电商技术商业化进程及投资现状，2019年直播电商技术的商业化程度将进一步提升，而随着商业化程度的不断提升，我国直播电商技术领域的投资也将从目

59、前的风投为主逐步向企业间的投资兼并过渡，尤其是对于一些希望快速切入直播电商领域的企业来说，通过并购方式切入具有快速布局的优点。同时，随着直播电商技术的逐步成熟和商业化，行业领先企业的竞争地位将逐步得以巩固，对于一些创业型企业来说，向风投机构寻求融资的门槛也会随之提高。在精准医学的发展中，美国政府成功地使用了非常清晰的支持研究、开放政策、吸引人才、引导应用的种策略。早在年，美国就以政府的名义支持启动了，即“癌症基因组图集”计划。这一计划耗资数亿美元，分析了超过万个癌症基因组，鉴定了与癌症相关的上千万个突变形式。这一计划动用了联邦政府的资金支持，是一种美国形式的“举国体制”的表现。3.机器学习/智

60、能阅片。像胶囊胃镜、肠镜，已经出来很多年了，为什么一直不能大规模应用？我认为就是没做到智能阅片。你想它发出了那么多图片谁来阅读？如果医生来阅读，不但没有给医生带来便利，没有提高效率，反而加大了医生的工作量，还不如医生花20分钟人工检查看完。但是未来智能阅片的发展，可以促进这个过程的发展。应用场景加速向新兴领域延伸。近年来，工业机器人应用领域已经率先从汽车、电子、视频包装等传统领域，逐渐向新能源、环保设备、高端装备、仓储物流等新兴领域加快转变；同时各地的机器人企业解决方案，也在从跟传统汽车及3C制造向新场景和新行业延伸，加速“机器换人”进程，2019年这一趋势将迎来放大。细分市场企业深耕建设加速