A股策略：秋季行情徐图展开关注成长板块

1、 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 8 月 A 股表现回顾：沪弱深强反复出现，消费与 TMT 共舞3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：秋季行情徐图展开，关注成长板块5 HYPERLINK l _bookmark6 深化供给侧改革将继续成为 9 月份 A 股运行主线之一5 HYPERLINK l _bookmark8 周期力量将推动秋季行情从消费股逐步转向成长股6 HYPERLINK l _bookmark13 流动性和估值因

2、素亦有利于 9 月份成长股表现7 HYPERLINK l _bookmark18 后市策略建议：9 月份择时提升仓位，关注改革题材和成长板块8图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1 两市成交金额变化4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2 8 月中信一级行业涨跌幅表现4 HYPERLINK l _bookmark9 图 3 库兹涅茨周期见顶，基钦周期继续探底6 HYPERLINK l _bookmark10 图 4 地产景气度有所回落6 HYPERLINK l _bookmark11 图 5 钢铁价格和库存双降6 HYPERLINK l _bookmar

3、k12 图 6 PTA 和涤纶价格回落6 HYPERLINK l _bookmark14 图 7 短端利率稍有抬升7 HYPERLINK l _bookmark15 图 8 9 月份 OMO 到期压力不大7 HYPERLINK l _bookmark16 图 9 一级行业估值相对位置8 HYPERLINK l _bookmark17 图 10 电子元器件、食品饮料估值偏离度较高8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1本周 A 股主要指数表现一览3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周及 8 月 A 股资金流入和情绪指标变化4 HYPERLINK l _boo

4、kmark7 表 3 关于加快发展流通促进商业消费的意见要点汇总5 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明8 月 A 股表现回顾：沪弱深强反复出现，消费与 TMT 共舞8 月份在中美贸易摩擦升级影响下，沪指连续两个跳空低开。随后在风险缓释、政策与流动性利好作用下沪指逐步回升，并且风险偏好一度回暖；尤其在科创板、深圳板块等推动下沪弱深强格局反复出现，中小创表现明显好于大盘股，成长股受青睐。8 月上证综指收跌 1.58%， 深证成指和创业板指分别收涨 0.42%和 2.58%。其他指数表现如表 1 所示。表 1 本周

5、及 8 月 A 股主要指数表现一览周收盘价周涨跌幅（%）8月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%）上证综指2,886.24沪深3003,799.59上证502,872.40中证5004,886.49中证10005,182.96深证成指9,365.68中小板指5,883.09创业板指1,610.90大盘指数(申万)3,237.87中盘指数(申万)3,275.28小盘指数(申万)3,529.14万得全A4,011.15万得全A(除金融、石油石化)4,833.00万得蓝筹280指数4,482.63-0.39-0.56-1.54-0.03-0.280.030.31-0.29-0.48-0.22-0.25-

6、0.470.100.78-1.58-0.93-1.38-0.34-0.330.421.532.58-0.39-0.48-0.36-0.740.40-0.7115.7326.2025.2617.2417.0029.3625.0928.8228.4321.7716.1823.6124.1229.62资料来源：Wind，中原证券行业方面。8 月份资金在两个行业板块发力：消费股继续受益于业绩稳健和外资增持预期利好；成长股受益于政策、科创板热度、5G 商用和深圳板块热度等，呈现出消费与成长共舞的局面。农林牧渔受益于猪肉价格持续上涨，黄金因避险升温获得表现机会；而白马股曾一度遭受“抱团瓦解”的质疑，卖出压

7、力较此前明显提升；大金融明显较为暗淡，房地产严调控更是推动板块深度调整。全月食品饮料、医药、电子元器件和国防军工领涨；房地产、钢铁、银行和建筑领跌。量能方面。8 月量能继续表现低迷，两市成交金额除了个别交易日受直接利好影响冲高外， 其余均在 5000 亿元下方运行。最后一周在 MSCI 扩容落地前，资金大量涌入 A 股，表明未来A 股吸纳资金潜力仍然较大。8 月在沪弱深强格局影响下，北向资金涌入深市而流出沪市，全月两市北向资金分别净流入-30 亿元和 162 亿元，合计净流入 132 亿元，较 7 月小幅改善；本周股票回购、产业资本减持、一级市场发行和基金发行等数据明显改善，新增融资余额亦出现

8、大涨。使得按我们的口径计算，A 股 8 月资金净流出 164 亿元，环比流出明显收窄。8 月整体资金情绪仍然表现较为低迷，期间曾因为风险释放和利好消息出现稍有提振。后 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明市需要等待风险进一步释放，以及政策、流动性和基本面利好出现。但市场风险偏好已经接近底部位置，9 月份资金指标表现料将好于 8 月。图 1 两市成交金额变化图 2 8 月中信一级行业涨跌幅表现资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券表 2 本周及 8 月 A 股资金流入和情绪指标变化本周环比上周变

9、化8月份环比上个月变化融资余额增长（亿元）106.296.38165.16259.41沪深股通（亿元）145.6233.13132.0611.81资金流入基金发行（亿元）13.51-16.72100.76-219.08股票回购（亿元）14.7514.1869.7752.22IPO募集总额（亿元）142.64 132.37252.11 -193.80定向增发募资总额（亿元）0.00 0.0086.39 -129.11资金流出产业资金净减持（亿元）33.96 -8.72285.23 -65.20交易费用（亿元）2.090.098.530.54资金净流入（亿元）101.47-86.76-164.51

10、491.94日均换手率0.53%0.03%0.48%0.02%日均融资交易占比1.88%0.05%2.06%-0.27%日均波动率指数25.774.0824.142.10市场情绪股指日均升贴水率-0.21%0.11%-0.54%0.07%沪指日均成交金额（亿元）2,089.8585.281937.62201.85解禁股数量（万股）31.16-12.05242.5143.16ETF份额变化0.32%3.44%13.37%-2.79%资料来源：Wind，中原证券（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末 A 股印花税额）。A 股后市展望：秋季行情徐图展开，关注成长板块深化供给侧改革将继续成为

11、 9 月份 A 股运行主线之一8 月 27 日国务院办公厅印发关于加快发展流通促进商业消费的意见，提出了 20 条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。随后，28 日猪肉、家电、新零售、在线旅游、汽车等消费股全线上涨，并且农林牧渔以单日 3%的涨幅领涨一级行业。表 3 关于加快发展流通促进商业消费的意见要点汇总政策作用方面具体措施利好板块促进流通新业态新模式发展商贸零售、TMT推动传统流通企业创新转型升级商贸零售、TMT形成以乡镇为中心的农村流通服务网络 商贸零售、TMT、农林牧渔创新流通发展加快发展农产品冷链物流商贸零售、交通运输、农林牧渔培育消费热点允许综合保税区内加工制造企业承接境内区外

12、委托加工业务调整扩大跨境电商零售进口商品清单商贸零售逐步放宽或取消汽车限购，支持购置新 汽车能源汽车，促进二手车流通绿色智能商品以旧换新节能环保活跃夜间商业和假日消费市场食品饮料、商贸零售、餐饮旅游保护和发展中华老字号品牌食品饮料、商贸零售、餐饮旅游加快连锁便利店发展食品饮料、商贸零售、餐饮旅游深化“放管服” 优化食品经营许可条件食品饮料、餐饮旅游改革放宽发行书报刊的审批要求综合简化烟草、乙类非处方药经营审批手续 综合、医药取消石油成品油批发仓储经营资格审批，下放成品油零售经营资格审批石油石化强化财税金融支持优化市场流通环境落实工商用电同价、总分机构汇总纳税 商贸零售政策扩大研发费用税前加计扣

13、除政策适用范 商贸零售围加大对高性能物流设备进口的支持力度 交通运输发挥财政资金引导作用，加大金融支持 银行力度强化消费信用体系建设商贸零售、餐饮旅游、纺织服装等积极倡导企业实行无理由退货制度商贸零售、餐饮旅游、纺织服装等 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明资料来源：新闻整理，中原证券我们认为上述提振消费的措施主要的发力方向是培育新的消费热点、深化“放管服”改革、强化财税金融支持和优化市场流通环境。中央政治局会议强调“用改革的办法扩大消费”，9 月份供给侧改革将继续成为经济工作主线。其中汽车解除限购、完善物流

14、体系建设和改革以及此前推出的深圳先行示范区均是这一工作思路的具体体现。未来在外部不确定性依然较高的环境中，A 股仍将经常面临亮点缺乏、量能不足、资金情绪不高的局面。改革类题材有望将继续成为盘中支持沪指中枢的重要力量。因此供给侧改革亦将成为A 股运行主线之一。 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明周期力量将推动秋季行情从消费股逐步转向成长股中央政治局会议表态房地产不作为“短期刺激经济手段”；8 月 26 日央行公告内容规定，自 2019 年 10 月 8 日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷

15、款市场报价利率为定价基准加点形成，并且首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加 60 个基点。未来购房成本上升，二手房流动性下降，金融属性进一步下降，房地产投资前景随之面临调整。因此代表建筑和房地产周期的库兹涅茨周期见顶压力较上半年继续上升，经济需求边际表现愈发疲弱，1-7 月份房屋新开工面积增速持续下行，购置土地面积增速处于历史低位运行等。9 月份库兹涅茨周期如果见顶回落，将会进一步削弱强周期板块上行动力，支持逆周期板块表现。图 3 库兹涅茨周期见顶，基钦周期继续探底图 4 地产景气度有所回落资料来源：Wind，

16、中原证券资料来源：Wind，中原证券图 5 钢铁价格和库存双降图 6 PTA 和涤纶价格回落 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券此外，投资回报率下降，短端利率未降，将加快朱格拉周期下行；尽管 7 月份工业企业利润增速回正，但钢铁、化工等中游景气度大多下行，工业企业将继续处于主动去库存过程中， 长端 10 年期国债收益率亦有下行空间，均将推动基钦周期继续探底。因此按照周期理论，在这样的环境中，股市风格倾向于从消费股向成长股扩散，传统周期股将遭遇更大的估值和

17、盈利压力，成长股将广受市场关注，有望延续 8 月份的市场风格切换行情。流动性和估值因素亦有利于 9 月份成长股表现从流动性方面来看。9 月份全球央行货币政策将继续处于宽松状态，国内临近季末，央行将继续保持流动性充分供给，不排除采用超量续作 MLF 等方式。同时，减税降费政策持续发力， 缴税对流动性影响进一步减弱，9 月份公开市场操作工具到期压力并不大，因此 9 月份基础流动性料将保持充裕，有利于中小创和成长股表现。图 7 短端利率稍有抬升图 8 9 月份 OMO 到期压力不大资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券此外，全球指数产品密集纳入 A 股，MSCI8 月指数季度调整后

18、将中国 A 股大盘纳入因子从上一轮 10%增加至 15%，并且 8 月 28 日已经生效；富时罗素指数、标普道琼斯指数也将在分别 8 月 23 日、9 月 6 日生效扩容以及纳入 A 股计划，对应纳入因子分别达到 15%和 25%。因此 9 月份 A 股外部增量资金预期仍将处于高位，医药、消费、金融和 TMT 龙头等机构资金重仓板块存在表现机会。 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明图 9 一级行业估值相对位置图 10 电子元器件、食品饮料估值偏离度较高资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券从

19、估值角度来看，食品饮料估值虽然在近期有所回落，但其 PE 和 PB 估值相对过去一年均值偏离度仍然偏高；电子元器件估值也有类似表现，但其历史分位数处于 50%以内；同时通信和计算机估值偏离度和历史分位数均较低，成长股具备一定估值优势。因此市场在消费板块配置较为集中基础之上，一旦 9 月份市场风险偏好有所好转，那么就有向成长股扩散配置的需要。后市策略建议：9 月份择时提升仓位，关注改革题材和成长板块今年二季度以来中美贸易摩擦从缓和到升级，并导致 8 月份开盘出现两个跳空低开。但是从 8 月份整体行情表现来看，市场正在逐步消化贸易摩擦的影响，调整对贸易摩擦进展的预期， 并显现出一定钝化发展趋势。9

20、 月份，中美将落实此前针对对方的加征关税计划，两国成本性通胀压力有所上升，并影响两国全年经济增速预期和全球贸易展望。由于 8 月份市场显现出的钝化反应，并且加征关税计划落地后，双方还是会开展新一轮谈判，摩擦进一步升级的可能较低，中美贸易摩擦对 A 股的系统性影响料将较为有限。综上所述， 9 月份行情事三季度的收官战，又是秋季行情的开端。展望 9 月份行情，我们认为目前风险性因素作用正在钝化，至少并不会成为唯一主导性因素；流动性方面来看，当前长端利率受制于短端没有下行信号、金融监管预期以及通胀预期，导致超出预期上行。9 月份由于临近季末，央行料将继续通过货币供给保持市场流动性充裕，减税降费落实后

21、，企业缴税压力下降，提振消费、投资等方面要求需要金融环境支持。因此 9 月份利率还有下行空间。同时全球指数产品密集纳入A 股，提升 A 股增量资金预期；从周期性因素（地产政策推动库兹涅茨周期趋于下行，朱格拉周期下行，基钦周期继续探底）、业绩表现预期和流动性利好等因素影响，成长股行情尚未结束，市场资金仍有追逐优质成长股动力；9 月份将处于中报期真空期内， 业绩风险压力有所缓解；估值方面，食品饮料估值有所回落，但仍然偏高；电子元器件估值上 HYPERLINK / 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 请阅读最后一页各项声明升，市场在消费板块配置较为集中，一旦市场风险偏好有所好转，那么就有向成长股扩散配置的需要。根据前述内容，我们认为 9 月份行情有以下几个值得关注的主线：1、改革题材。如前所述，改革将成为我国应对经济下行压力和外部不确定性的首选项，并且伴随中美贸易摩擦升级，其热度还将获得提升。与其相关的深圳板块、自贸区概念、国企改革以及汽车等领域均值得关注。2