霍华德马克斯投资最重要事笔记

1、重读投资最重要的事第1章第二层思想投资者对相同事件的看法（和行动）趋于一致，是不行能获得优异结果的。原由是全体投资者都战胜市场是不行能的，因为他们全体就是市场（鉴于股市主假如零和市场的看法）。非凡的表现来自于正确的且非共鸣性的展望，二者缺一不行。第2章理解市场有效性和限制性有效市场假说的结论是你无法战胜市场，共同基金的表现是最好的例证没有几个业绩表现好的基金。作为一个训练有素的投资者，观察的第一步永久是：“谁不知道这些信息？”，第二步会“谁会错误会读这些信息？”因为实现有效市场的条件包含：投资者都聪慧、勤劳、踊跃、客观，并都准备充分；获守信息的门路和时间都大概相同；都能够公然买进、卖出每种财产

2、。要同时具备上述条件是不行能的，所以市场不行能随时都有效（股份正确反应股票价值）。正是市场的无效性，才造就了一小部分连续获得优异业绩的优异投资者。无效市场的主要特色是：市场价钱常常是错误的，因为获守信息的门路不同，对信息的剖析不完美；受同一因素影响，风险调整完成后不同类型财产的价钱常常相差甚远，因为财产估价的结果常常不是公允价值；部分投资者一直有高人一筹的表现。无效市场供应的是原料（错误价钱），投资者胜出或裁减，取决于他们掌握技术的高低。每一个游戏中都有一条鱼，假如你玩了45分钟都没有搞清谁是鱼，那么这条鱼就是你了。没有一个市场是完整有效或无效的。假如你以为相对于风险来说利润显得很高，那么有没

3、有可能忽视了某些你不知道的隐性风险？你能否真的知道得比财产卖家还多？假如这是一笔好买卖，为何其余人没有蜂拥而至？作者的看法是不要将时间浪费在主流市场上（即有效市场，详细地说是有效价钱）。第3章正确预计价值对内在价值的正确预计是根本出发点。随机闲步假说：既往股价走势对于展望将来股价没有任何帮助，价钱改动是一个随机过程，相当于抛硬币。动量投资：高买高卖，显着特色是经过探询信息、追赶热门做股票，在牛市中可能获取优异利润（假定连续上升的股票会连续上升）。预计内在价值时一定慎重，并以全部可用的信息为基础。一个公司之所以有价值，是因为其财务资源、管理水平、工厂、零售网点、专利、人材、商标以及增添潜力等，而

4、这全部最后表现的是连续的利润和现金流。价值投资者相信目前价值高于价钱，即便他们的内在价值显示将来的增添有限；成长型投资者相信将来的价值增添足以致使价钱大幅上升，即便他们目前的价值低于目前价钱。所以，重点在于目前价值与目前价钱。但估量公司的目前价值必定要考虑公司将来，所以二者没有明确的界线。能够说，成长型投资关注将来，价值投资重申目前，但不行防止地都要面对将来。在投资领域里，正确其实不等于正确性能够被立刻证明，所以坚定拥有是一定的。坚定拥有的前提是对公司价值的正确预计。估价正确却不坚定拥实用途不大，估价错误却坚定拥有结果更糟。投资其实很简单：正确估价，在低于公司价值时买入并坚定拥有，但这两点都很

5、难。第4章价钱与价值的关系成功的投资不在于买好的，而在于买得好。价钱才是根本出发点。没有任何财产类型或投资拥有与生俱来的高利润，只有订价合合时它才拥有吸引力。不考虑价钱的策略是谈不上利害的。橡树资本不花太多时间去考虑股票的卖出价钱、卖出机遇，假如你买得足够廉价，这些问题的答案不问可知（不花太多时间，其实不等于完整不考虑卖出机遇）。技术是影响证券供需的非基本面因素，与价值没关。没有比在崩盘时期从不管价钱一定卖出的人手中买进更好的事了，可是这类极端事件只在稀有的危机和泡沫时期才会出现（A股因为跌停限制，什么时候买入还是个问题）。反过来说，随时做好下跌准备，保证自己能够在最困难时刻挺住是特别重要的事

6、（既需要有长久资本，又要有强盛的心理素质）。确订价值的重点是娴熟的财务剖析，而理解价钱、价值之间的关系及其远景的重点主要依靠于对其余投资者思想的洞察。在人气最旺的时候买入是最危险的，那个时候，全部利好因素和看法都被计入价钱，并且新的买家会愈来愈少。反之，在没有人喜爱的时候买进，一旦证券遇到欢迎，它的价钱只好一路向北。给其余投资者带来思想压力并影响其行为的心理因素相同会作用到你身上。从自保的角度出发，你一定花销时间和精力去认识市场心理。低于价值买进的策略并不是十拿九稳，但它是我们最好的机遇。第5章理解风险风险三部曲：理解风险、辨别风险、控制风险。出于对风险的憎恶，一定许以更高的利润，投资者才会去

7、担当新增的风险。投资风险一定与投资利润相般配。对风险利润比的理解：靠更高风险的投资去获取高利润是绝无可能的。原由在于，高风险假如能够靠谱地产生高利润，那它就不是高风险。当风险更高时，利润的散布更广，也就是说利润更为不确立。学院派以为风险即颠簸性，但颠簸性不是风险，真实的投资者不关怀颠簸性。风险第一是存在损失的可能性。损失的风险形成的原由：1）基本面弱未必会造成损失，假如买入的价钱足够低2）损失的风险跟宏观经济利害不完整般配3）损失风险主要来自于过于踊跃，从而致使买入价钱过高以低于价值的价钱买入证券时，低风险、高利润是能够实现的。反之，价钱过高则意味着高风险、低利润。不同投资的风险利润比难以确立

8、、简单改动，无法引入有效的数学公式。对风险的判断依靠于2个因素：一是价值的稳固性和靠谱性，二是价值与价钱的关系。投资表现是目前政治、宏观经济、行业远景、公司表现、市场心理和个人技术与投资组合相碰撞的结果。将来有多种可能性，但结果却只有一个。投资的风险拥有主观性：一个相当冒进的投资组合，一旦奇观般地成功了，这个冒进的投资者会被称为拥有远见。人们往常会展望将来与过去相像，而对潜伏变化预计不足。事情常常比预估的更为糟糕。预计中最坏的状况常常是“我们过去碰到的最坏状况”，它其实不意味着我们不会碰到更坏的状况。理论上说，人不用亲自经历某件事情就知道它的危险性。但在牛市中，投资者常常会丧失这类辨别能力。第

9、6章辨别风险高风险常常陪伴高价钱出现。高风险和低预期利润是同一硬币的两面，二者都源于高价钱。所以，洞察价钱与价值的关系是成功应付风险的重要构成部分。风险容忍（在不要求赔偿的状况下接受风险）是成功投资的对峙面。市场的风险水平源自参加者的行为，而非证券、策略和机构。投资者谨慎时，风险就会较低。担忧、思疑、不相信、风险躲避，是一个安全的投资系统必不行少的构成部分。投资风险过高的价钱过分乐观、思疑不足、风险躲避不足固定投资预期利润过低、高风险品种近期表现优异、流动性泛滥只需弄清目前正在发生的全部，便能窥见崩溃的端倪，而无需拥有正确预示将来的能力你身处哪处。最大的风险存在于最不易于觉察的地方，最大的机遇

10、也存在于不易于觉察的地方洞察力才是投资的重点。多半投资者以为，风险与否的决定因素取决于投资质量量而非价钱，但高质量财产也可能是有风险的，低质量财产也可能是安全的。第7章控制风险以低风险赚到中利润，以中风险赚到高利润，才是优异的投资者；担当高风险、赚到高利润不算什么。风险是隐蔽的，所以在繁华时期，风险很难表现出来。风险是观察不到的，能够察看到的不过损失，往常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。风险就是出现问题时发生损失的可能性。所以，没有发生损失并不意味着风险不存在。只有训练有素的投资者才会在繁华时期审察投资组合，并展望它是低风险还是高风险。风险控制在繁华时期察看不到，但必不行少，因为由盛转衰是

11、分分钟的事情。a系数代表的是利用技术获取的附带利润，作者以为a系数应当代表在担当更低风险的状况下，获得市场均匀水平（或更高水平），但这绝非易事。以营利为目的，聪慧地接受公认的风险是最理智、最有益可图的投资的基础（既然风险问题广泛裸露，那么降低后的价钱、多半投资者的回避已经充分反应了风险，该投资品就不再拥有风险）。邀请具备风险评估能力的专业人士、适合分别投资、确信可能的利润能够远远填补所担当的风险时，才进行投资。只管风险控制特别重要，但风险担当自己谈不上理智与否，它是多半投资策略和投资利基必不行少的构成部分。在风险可控的状况下，假如有足够的技术辅助你获取更有益的利基，就更是如虎添翼了。聪慧的投资

12、者理解自己不行能预知将来，他们知道将来可能出现一些负面结果，但坏到什么程度，无从了解。所以，最大的难题反而是最坏有多坏，由此可能造成决议失误。一个投资组合究竟应当为可能性不大的灾害作多少准备？答案是：对于大多半事件你不可以都做最坏状况的准备（不然一事无成），做好应付几十年一遇的事件的准备应当就够了（还是没有求情楚）。在机遇、局势和价钱都适合的状况下，我们欢迎风险。“有时你一定爬上枝头，因为果实就在那边。”在投资生涯中，多半投资者获得的结果将更多地取决于致败投资的数目及程度，而非大批的致胜投资。第8章关注周期价值能够消逝，展望可能犯错，环境能够改变，“有掌握的事”可能失败；但我们有掌握的看法有二

13、：一是多半事物都是周期性的；二是当他人忘掉这一法例时，最大的盈亏机遇就来了。世界拥有周期性的根来源因在于人类的参加，在于人是情绪化的且善变的，缺乏稳固性和客观性。昨天的全部利好对今日的市场都没有益处（因为昨天的利好一般都已经表此刻股价之中，辩证地看）。周期的极端性主要源自于人类的情绪与短处、主观与矛盾。周期是自我修正的，其逆转不必定依靠于外源性事件（必定条件下自己重力即可造成倒塌）。周期的发展趋向自己就是造成周期逆转的原由。所谓信贷周期，是银行在内生和外生的体制或条件下行为会合所形成的一种信贷缩短和信贷扩充的交替来去的现象。信贷周期拥有必定性和极端颠簸性，也拥有为适应它的投资者创建机遇的能力。

14、信贷周期的颠簸对财产价钱及其背后的整体经济造成巨大影响。最坏的贷款出此刻最好的时候；而在周期的谷底，只有资质最好的借钱人材能借到资本。以为周期已经结束的信念表现的思想方式是此次是不同的。但此次没有什么不同，树木永久不会长到天上。第9章钟摆意识投资者心理显示，他们花在钟摆的端点上的时间，远比花在中点的时间多（自然处于中点的时间特别短暂）。与此相对应的是，在贪婪与惧怕、乐观与悲观、充满信心与丧失期心、轻信与思疑、风险容忍与风险躲避之间，也存在着钟摆式摇动。即便价钱已经完整反应了悲观情绪、估价已低得离谱，过分的风险躲避也会致使他们仍旧不敢买进。所以投资的风险包含2个：损失的风险、错失机遇的风险。市场

15、有自己的规律由投资者心理改变（而非基本面改变）所致的市场评估指标的改变，是惹起大多半证券价钱短期变化的原由。重要底部出此刻人人都忘掉潮水仍会上升的时候，那就是我们希望的机遇。在钟摆的一个极端最黑暗的极端，人们需要强盛的剖析能力、客观态度、抉择力，以致想象力，才能相信全部终将会好起来。我们永久不会知道：1）钟摆摇动的幅度2）令摇动回摆的原由（各样外因与自己调整的内因综合的结果）3）回摆的机遇4）下一个（即反方向）摇动的幅度第10章抵抗悲观影响无效性错误订价、错误认知，为优异表现创建了机遇。利用无效性是长久获胜的独一方法，所以一定站在这些错误的另一边。多半投资者经过剖析得出邻近的结论，但因为心理因

16、素，在买入或拥有的过程中结果采纳了截然不同的行动。最大的投资错误来自心理层面。停止思疑意味着放弃知识、放弃逻辑，放弃历史和规范，“只需说得通就行”。为何金融市场频频出现这类状况，因为上一代经历凄惨教训的投资者可能以出局、退休等方式退出舞台，新一代年青的、超级自信的投资者成为主角，于是历史重演。贪心、惧怕、放弃逻辑（自欺）、从众、妒忌、自负（草率，不谨慎）、妥协（放弃原则、放弃坚持）、对成功的盼望（不愿服输）对在狂跌中惧怕过分的投资者来说，重点是防止卖出，改正确的做法是买进。防止愚笨投资的致胜方法：1）认识它们，获取战胜愚笨的勇气。2）要现实。认可诸多人性的短处也会加诸于你。在困难时期，简单的解

17、决方案是不存在的：市场能否抵达极端的极点？有一个保证你做出完满决议的工具吗？有保护你免受悲观情绪影响的方法吗？3）当价钱偏离价值时，做该做的事。4）充分认识周期，透辟理解市场对极端市场投资过程的潜伏影响。5）当市场错误订价程度愈来愈深，以致于自己貌似错误时，愿意担当这样的结果。以上方法不必定见效，但它可供应给你一搏的机遇。第11章逆向投资从某种意义上说，趋向、集体共鸣是阻挡成功的因素，相同的投资组合是我们要全力防止的。再次重申，市场和投资者的行为和态度只在中点逗留很短时间，他们不是左倾就是右倾。当价钱偏离价值的时候，你需要有感知的能力：假如对市场的钟摆式摇动保持警惕，就有可能认出那些有时的机遇

18、。“估价过高”与“明日就会下跌”是截然相反的：估价过高其实不意味着立刻就会下跌；前者是对目前处于什么阶段的描绘，后者则无法展望。在进行逆向投资时，不单在操作中要与大众相反，并且还要正确地知道大众错在哪里。成功的投资需要坚定立场，即便因为它与大众共鸣存在分歧甚至相悖而令人不安。优异投资始于投资者的深刻洞察、特立独行、别开生面提初期投资，这就是成功投资者孤单前行的原由。市场崩溃时期，看起来全部皆有可能。但应仔细考虑2点：一是可能发生的事件；二是实质发生的概率。身处危机中的人无法将这二者划分开来。只有思疑论者才能划分得清“听起来不错，实质也不错；听起来不错，实质相当糟糕”的差别，这是成功投资的绝对必

19、需条件。思疑不等同于悲观：在市场过于乐观时，思疑论者倡议悲观；在市场过于悲观时，思疑论者倡议乐观。第12章找寻廉价货投资是相对选择的训练：1）投资是一个周密且严格训练的过程；2）相对是必需的，要从切合条件的投资对象中找到最正确选择或组合。正确划分好财产与好交易。找到廉价货的方法：1）认识该财产为何受冷淡，能否客观因素致使的结果。主要指标：投资心理因素、股价下跌的驱动因素、受欢迎程度的变化状况。2）是什么使得它的价钱比应有的价值廉价？财产构造缺点、行业内落伍地位、欠债率高、证券为其股东供应的构造性保护不足。3）不停下跌的价钱令资本出逃，投资者难以找到拥有原由。4）市场环境可能存在潜伏变化，如投资

20、者对安全性要求的上升。廉价货的一些特色：1）不为人知或一孔之见（经过努力获取信息优势）2）表面看基本面有问题（对财产欠债表的客观剖析及对大周期、钟摆理论的应用）3）有争议、致使惊慌、不合时宜（找到内在价值，定锚）4）被以为不适合“正规”投资组合的（成见）5）不被赏识、不受欢迎、不被追捧（特立独行的投资视角、非从众）6）有益润不好的记录（深入理解，联合环境看能否风水轮番转）7）近来的损失记录，没有资本增益（被市场完全扔掉了）心理短处、错误剖析、拒绝进入不确立领域是出现廉价货的主要原由。这为看到他人错误的拥有第二层思想的投资者供应了投资机会。第13章耐心等候机遇敏锐的察看和相抵悲观的行动（等候机遇

21、），能够将利润最大化。在卖家踊跃卖出的东西中精选，而不是坚持买入想要买的标的，是更划算的买卖；橡树投资说：“我们不找投资，投资来找我们”；更好的思路是，相机而动，而不是主动倡始交易。多半时候，贪心和惧怕、悲观和乐观、轻信和思疑是均衡的，没有显然的错误，所以也没有另人喜悦的机遇。在这类状况下，辨别市场环境后再适合地投资才是理智之举。忽视市场、试图改变市场都是不行取的。投资者不会像棒球相同，假如不击球就会三振出局；他能够耐心地等候击球机遇，保证一击必中。弄清利润环境十分重要，在低利润、低风险溢价的环境中追求高利润的策略是错误的，正确的方式可能有：1）拥有现金；2）接受相对利润（较低的利润）；3）在

22、投资中忽视短期风险、关注长久风险；4）将资本交给靠谱的投资经理（辨别靠谱是困难的事情）另一方面，在高利润环境中实现高利润，是经过廉价买入并且低风险的状况下获取的。在市场大批浮现强迫卖出的灾害性时刻，需要做到以下几点：1）深信价值（先搞清内在价值）2）不用杠杆3）有长久资本（子弹多）4）坚强的意志力（战胜惧怕）第14章认识展望的限制性对细节关注越多，越可能获取对于公司和证券的知识优势；但不合用于宏观经济和市场整体。认可不可以展望将来的投资者：多元化、少用或不用杠杆、对冲、重申目前价值而非将来成长、着重资本构造、为可能出现的巨变做充分准备（等候抄底）。第15章正确认识自己弄清我们自在哪处：1）当市

23、场抵达极端状态时，保持警惕；2）相应地调整投资行为；3）拒绝向大众投资者身处市场顶部或底部时犯下的错误行为看齐。现状可知的方法是时刻保持警惕和敏锐，丈量市场体温，经过判断大众投资者的言行，努力认识事件背后投资者心理和市场环境，以此作为调整自己的依照。主要指标：1）市场情绪悲观还是乐观2）名嘴的对市场的见解3）信贷周期处于缩短期还是扩充期4）大众对新式金融产品是欣然接受还是生怕避之不及5）利润差是扩大还是减小（相对于无风险利润率）6）市盈率处于历史低位还是高位以上指标，在市场堕入狂热或完全悲观时，仔细聆听是十分必需的。溢价收买周期性行业，是市场过热的一个重要指标；垃圾债券刊行过多，是市场过热的另

24、一个重要指标。过多的资本在追赶少许的交易，并且还是在缺乏投资者保护条款、低潜伏利润条件下的，是典型的崩溃先兆。努力认识、理解我们身旁发生的事，并以此指导我们的行动。第16章正视运气评判投资结果要剖析是靠技巧还是纯真的运气，或许运气的成份有多少性质不相同。在成功的时候，运气看起来像技术，偶合看起来像因果，好运儿看起来像专业投资者，二者的划分其实不简单。所以，在判断投资者能力，大批的数据（多年的数据）是一定的（判断公司也可依此进行）。在经济繁华时期，担当最高风险的人常常能够获得最正确业绩，但这其实不可以证明他是一个优异的投资者。塔勒布的“未然历史”：未然出现的结果，不过过去事件的各样可能性中的一种

25、结果，并且不过小部分结果。所以，过去计划后并且见效的事实，其实不可以证明其背后的决议是理智的。投资者真的能够理解已经发生的事件吗？假如发生其余可能的事件，表现会怎么样？其余可能发生的事件就是塔勒布的“未然历史”。市场很可能轻易推翻一个训练有素的投资者，原由在于随机性事件拥有惩善扬恶的能力。长久来看，好的决议必定会带来投资利润；在短期内，当好的决议无法带来相应的投资利润时，我们只好忍受。慎重的投资者采纳局部最优法（概率论法），把重心放在他们认为可能的状况表现优异、其余状况下表现也不会太差的投资组合上。考虑到将来的不确立性，我们一定经过坚定持股，剖析性认识持股，在机遇不好时减少买入等门路保持价值优

26、势。第17章攻守均衡（多元化投资）有老投资者，有勇敢的投资者，但没有勇敢的老投资者。防守型投资者关注的不是做对，而是不犯错误。因为关注点不同，由此带来的投资策略也不会相同，最后出现不同的投资结果。能够把防守看作一种追求更高利润的努力，可是它不是趋利而是避害，追求的是连续、稳固的利润而非有时的灵光闪现。防守型投资的因素：1）清除投资组合中的致败因素。主要手段：宽泛的尽责检查、较高的当选标准、廉价与高安全边沿、高成功概率。2）避开衰败期特别是危机。3）其余。多元化投资、限制投资组合总的风险担当。投资组合的安全性，取决于你放弃多少潜伏的利润。二者的界限是多少，没有正确答案，只有衡量。专业的投资者在投

27、资生涯中出局，不是因为他们打不出本垒打，而是他们经历的三振出局次数太多不是取胜球不够多，而是失误球太多。防止致败投资，致胜投资自然会来这是我们最先也是永久的信条。敬畏投资；担忧损失的可能性；担忧不知道的东西；担忧做出了高质量的决议，仍可能遭受恶运和突发性事件。第18章防止错误伟大的成功只需要一次即可，即便一次也未出现，也没有什么大不了的；而一次巨额的损失，很可能会让你重头再来，多年的心血和累积归零。剖析错误是存在的，一方面信息采集不齐或信息错误，另一方面剖析方法错误，都可能致使投资者做犯错误决议。但最重要的错误仍旧是心理因素致使的。“想象无能”就是无法提早理解结果的多样性理解未然历史。金融记忆

28、（或投资记忆）：大多半投资者是依据既往（特别是近期发生的事件）来推测将来的。一个稳重的投资不该过分依靠于概率散布的结果，一定做好出现偏离值的准备。财产的有关性：一种财产的改动对第二种、第三种财产有何影响？理解并展望有关性的影响，从而理解并展望多元化的限制，是风险控制和投资组合管理的主要任务，但它很难实现。不可以理解投资组合内的共同运动，是投资失败的一个重点原由。屈服（心理因素）不知不觉加入被他人屈服歪曲的市场（做错的事）未能利用市场的歪曲（没做对的事，或许叫不作为）。2008年经济危机的教训：1）资本配置策略。在信贷缩短期，人们全力将资本配置在利益最大化的地方，投资决议既严格又耐心。在资本泛滥

29、时期，则会致使资本流向错误。原由是贪心+乐观超出价、低风险溢价（低回报）不合格借钱人获取资本出现违约、损失、破产投资者亏损严重。2）在繁华时期，投资者担忧的是错失机遇而不是资本安全，老固执才会费时费劲地剖析。3）不同财产之间的有关性被低估，特别是在危机时刻不同财产的有关性会提升，不利信息会对全部投资品带来相像影响。4）宽客（金融工程师）的盈余模型（所谓的投资创新）无法应对和展望变化因素，模型过往的基本假定会跟着新变量的出现而崩溃。5）过高的价钱仅在自己重力之下就有可能崩溃。以上几点可归纳为一点：要对四周的不合格资本的供需关系、以及人们想花掉资本（以获取利润）的急迫程度保持高度警惕危机中的潜伏错误：第一折服并服输，既而退却和坐失良机（在大幅下跌后的低点不敢逆向投资），底部甩卖是更糟糕的行为（形成永久损失，并失掉参加复苏的机遇）。在衰败过程中，防守型投资者因损失少于市场整体水平，因为人类的本性，使得他们能够：1）保持镇定，防止在底部甩卖；2）保持更好的心态，财务状况更好（特别是拥有现金），有能力在底部买入，享受杀戮的成就。最具挑战性的是，错误也在改动之中。价钱有时高，有时低；价值的偏离有时是个股，有时是整个市场；有时做事会犯错，有时不做也