福田汽车(600166)年报分析

1、年报分析 年报分析PAGE 6民族特色 精深实用民族精神 精深实用PAGE 5民族特色 精深实用本次评级：增持目标价格：15元当前价格：13.31元报告日期：2008年2月19日研究员：曹鹤Tel.:HYPERLINK mailto:caoh caoh主要数据：总股本： 81140.85万股流通股本：52084.42万股近12个月最高价： 17.98元近12个月最低价： 5.5元近1个月内涨幅： 1.14%近6个月内涨幅： -21.7%福田汽车车（60001666）年年报分析析： 扩扩张战略略向效益益型转变变在汽车行行业多年年高增长长的带动动下，福福田汽车车经过多多

2、年的“扩张、扩张、再扩张张”战略下下，20007年年销售轻轻卡、中中重卡、客车（包含轻轻客）440.119万辆辆，市场场总体占占有率44.577%。经经过055、066年的战战略转型型后，伴伴随中重重卡的销销量上规规模的增增长，形形成了“轻卡、中重卡卡”为重心心、以大大中型客客车为增增长点、以轻客客以及延延伸的乘乘用车品品种为辅辅助的产产品结构构。做“亚洲一一流商用用车企业业”在未来来的五年年内是比比较准确确的战略略定位。可以说说：扩张张战略向向效益型型转变初初步取得得成功，08、09年年将是战战略转型型的关键键期。20077年，公公司最主主要的增增长点在在于中重重型卡车车销售6631993辆

3、，增长777.77%，其其中重卡卡比重近近90%，全国国第五位位，中重重卡出口口比重为为15%。轻卡卡销售331.996万辆辆，占全全部汽车车销量的的79.5%，平稳增增长111.0%；轻客客小幅增增长；大大中型客客车由于于同期基基数较小小，增幅较较大。20077年，公公司实现现主营收收入2778.665亿元元，增长长40.53%，增幅幅在行业业内属于于中上水水平；实实现净利利润3.88亿亿元，净净利润率率1.339%，在汽车车行业中中依然偏偏低，说说明战略略转型还还有待时时日；实实现每股股收益00.488元；净净资产收收益率220.33%。股价与沪深300指数对比公司未来来主要利利润增长长点

4、依然然在中重重卡特别别是重卡卡产品上上，此外外，轻卡卡产销平平稳增长长、毛利利率提升升也是促促进公司司战略转转型成功功必须。其他细细分产品品均处于于导入期期或成长长期，还还不足以以贡献更更多的利利润。未未来股价价催化剂剂：（11）北汽汽整体上上市；（2）整整合东南南汽车的的消息。结合汽车车行业未未来两年年的运行行及公司司的生产产经营状状况，预预计088、099年每股股收益00.577元、00.622元，以以2月118日收收盘价计计算，对对应077、088、099年市盈盈率分别别为277倍、223倍、21倍。给于“增持”评级。一、20007年年公司主主要亮点点在于重重卡产销销增长tc 一、07年

5、1-2月同比继续保持较快增长（一）220077年公司司生产经经营良好好，战略略转型初初见成效效三次创业，战略转型，即从以前的“扩张、扩张、再扩张”向“以内涵增长为基础的产业扩张”的效益型战略转变，主要体现在产品结构以及业务结构的调整，经过两年的调整，取得了初步成效20077年，国国内汽车车销售8779.115万辆辆，同比比增长221.884%，其中中乘用车车6299.755万辆，增长221.668%；商用车车2499.4万万辆，同同比增长长22.25%。国内内汽车细细分车型型增幅最最大的分分别是SSUV（增长550.11%）、重卡（含底盘盘，增长长44.3%）。乘用用车和商商用车销销售比重重7

6、1.6：228.44。全年年总体价价格水平平下降44.733%。全全年累计计出口661.227万辆辆，增长长79%，出口口结构进进一步优优化，具具有国际际比较优优势的中中重型卡卡车、大大中型客客车大幅幅度增长长。福田汽车车从20006年年开始进进入第三三次创业业，实施施战略转转型，即即从以前前的“扩张、扩张、再扩张张”向“以内涵涵增长为为基础的的产业扩扩张”的效益益型战略略转变，主要体体现在产产品结构构以及业业务结构构的调整整，经过过两年的的调整，取得了了初步成成效。220077年，公公司销售售各类汽汽车400.199万辆，增长116.99%，国国内市场场占有率率4.557%，其中中中重卡销销

7、售6331933辆，增增长777.7%，市场场占有率率8.773%，全国第第五，重重卡在其其中比重重89.6%，增速位位居细分分市场前前列；轻轻卡销售售31995733辆，增增长111.0%，市场场占有率率28.9%；大中型型客车销销售18892辆辆，增长长53.9%，市场占占有率11.6%；轻客客销售1149229辆，增长66.9%，市场场占有率率12.8%。此外，蒙派克克MPVV销售112077辆，传传奇SUUV5110辆，微型车车5977辆。220077年，公公司出口口整车2267995辆，增长666.22%，出出口量在在国内汽汽车出口口企业总总排名第第五。伴随中重重卡的销销量上规规模的

8、增增长，形形成了“轻卡、中重卡卡”为重心心、以大大中型客客车为增增长点、以轻客客以及延延伸的乘乘用车品品种为辅辅助的产产品结构构。做“亚洲一一流商用用车企业业”在未来来的五年年内是比比较准确确的战略略定位。可以说说：扩张张战略向向效益型型转变初初步取得得成功，08、09年年将是战战略转型型的关键键期。（二）中中重卡产产销成为为公司经经营亮点点中重卡产销成为公司持续经营亮点公司20007年年实现销销售收入入2788.655亿元，同比增增长400.533%；净净利润33.888亿元，增长66.433倍。实实现每股股收益00.488元，净净资产收收益率220.228%。得益于于中重卡卡销量的大大幅度

9、增增长，收收入、利利润增幅幅居于行行业中上上游水平平，销售售毛利率率8.668%，较以前前年度提提高1个个百分点点左右。但净利利润率11.399%，在在行业内内仍处偏偏低水平平，说明明战略转转型还有有待时日日。从销售结结构分析析，公司司轻卡占占全部汽汽车销售售量的779.55%，中中重卡占占15.7%，两者合合计占995.22%。从从销售收收入结构构分析，轻卡占占50.1%，中重卡卡占388.7%，两者者合计占占88.8%。从毛利利率的贡贡献分析析，轻卡卡贡献了了主营业业务利润润的522.7%，中重重卡比例例为355.9%，两者者合计占占88.6%。从044、055、066、077年中重重卡销

10、售售收入在在主营收收入中的的比重338.22%、221.44%、229.00%、338.77%分析析，经过过近年的的产品结结构调整整，中重重卡已成成为公司司主要的的支柱产产品，呈呈现较好好的发展展势头。此外，大中型型客车可可望成为为另一个个利润增增长点。二、财务务指标分分析tc 一、07年1-2月同比继续保持较快增长（一）转转型之后后的成长长性良好好05年-07年，战略转型后体现良好的成长性20077年，伴随随重卡行行业的再再次“井喷”增长，福田汽汽车的主主营收入入大幅度度增长。在从轻轻卡行业业向中重重卡行业业扩张以以及066年开始始的向内内涵式增增长的产产业扩张张的两个个阶段的的战略转转型后

11、，公司呈呈现了良良好的成成长性。图1 福福田汽车车20001-220077年主营营收入及及增长数据来源源：公司司年报从福田汽汽车20001年年至20007年年的主营营收入及及增长情情况分析析，20002年年开始进进入重卡卡“欧曼”的生产产，20001-20003年增增长良好好，20004-20005年经经过两年年的战略略调整，20005年主主营收入入下降近近18%。从220066年进入入到更平平稳的增增长阶段段，战略略转型初初见成效效。（二）战战略转型型体现盈盈利能力力提升盈利能力在05年之后有所提升图2 福福田汽车车20001-220077年净资资产收益益率、销销售毛利利率变化化数据来源源：

12、公司司年报从20001年至至20005年，公司销销售毛利利率总体体呈现下下降趋势势，在220055年计提提各种减减值准备备后巨额额亏损后后，从220066年起，公司盈盈利能力力呈现上上升趋势势。这主主要得益益于公司司产品结结构、业业务结构构的战略略调整。（三）整整体经营营管理效效率在提提升资产负债率依然偏高，短期偿债能力明显不足20077年底，公公司的总总资产收收益率、应收账账款周转转率、存存货周转转率分别别由20006年年底的33.344%、664.338%、10.01%增长到到3.994%、78.84%、111.011%。从从调整战战略开始始的20005年年，整体体经营效效率在逐逐步提升升

13、。（四）资资产负债债率依然然偏高，短期偿偿债能力力明显不不足20077年底，公司司资产负负债率775.22%，流流动比率率0.772，速速动比率率0.226，虽虽然每股股经营活活动现金金流0.69元元，但分分析应收收应付款款可以看看出：应应付、预预收两项项合计高高达344.1亿亿元，而而应收帐帐款却很很少。短短期偿债债存在较较大的风风险。三、公司司前景展展望：战战略转型型是否成成功关键键在088、099年tc 一、07年1-2月同比继续保持较快增长战略转型成功关键在08、09年。预计公司轻卡增长8%，中重卡增长28%，大中型客车增长30%回顾福田田汽车的的发展历历史，可可以清楚楚的看到到公司9

14、98年上上市以来来的几个个重要的的发展平平台：（一）农农用车行行业向轻轻卡行业业的过渡渡；（二二）依次次进入轻轻客、大大中型客客车、中中重型卡卡车细分分行业，成为商商用车行行业的全全系列厂厂商，涉涉足MPPV、SSUV乘乘用车行行业。在在前两个个阶段，公司的的经营战战略“扩张、扩张、再扩张张”，如果果不是北北汽的协协调（北北汽控股股的北京京现代、北京奔奔驰），还会渗渗透到轿轿车行业业。在整整个北汽汽板块的的整合中中，在逐逐步剥离离农业机机械、工工程机械械等业务务基础上上，从220066年开始始进入到到“以内涵涵增长为为基础的的产业扩扩张”战略转转型阶段段，这个个阶段最最根本的的要求就就是向“效

15、益型型”企业过过渡。但但结合行行业的运运行及企企业本身身的历史史、现状状，这个个过程还还有待时时日，除除了产品品结构、业务结结构的优优化，主主要是销销售毛利利率及净净利润率率进一步步向行业业平均水水平靠拢拢。在008、009年行行业厂商商结构将将继续发发生重大大变化从从而导致致竞争格格局产生生变化等等的情况况下，公公司战略略转型能能否成功功关键在在今后的的两年内内。按照我们们的预测测，20008年年国内汽汽车行业业销售增增长率在在17%左右，乘用车车稍高，商用车车稍低。根据福福田汽车车在细分分市场的的占有率率及088年的生生产经营营策略，我们认认为公司司确定的的08年年计划444万辆辆销售量量

16、、销售售收入2292亿亿元、利利润总额额3.11亿元偏偏保守。我们预预测公司司轻卡保保持9%的增长长、中重重卡保持持28%的增长长、大中中型客车车保持330%以以上的增增长，轻轻客继续续不容乐乐观。公公司今后后两年的的资本支出出主要在在于北京京福田康康明斯发发动机公公司的投投资，存存在继续续融资的的较强烈烈要求。四、公司司估值建建议tc 一、07年1-2月同比继续保持较快增长预计20008年年国内汽汽车价格格降幅在在4.55%左右右，但乘乘用车降降幅仍将将明显大大于商用用车，加加之今年年钢材、汽车用用钢存在在继续涨涨价的空空间，轻轻卡、中中重卡企企业成本本压力加加大，不不排除价价格降幅幅更趋缓

17、缓和甚至至向上的的可能。按照我我们此上上的对福福田汽车车销售量量的预测测，预计计20008年公公司净利利润增长长18.8%，每股收收益0.57元元左右；20009年全全行业可可能进入入调整期期，特别别是重卡卡行业，所以预预计099年公司司净利润润增长88%，每每股收益益0.662元左左右。今今后两年年的主要要投资亮亮点在于于：（11）中重重卡产能能的释放放以及出出口的良良性循环环；（22）福田田康明斯斯发动机机的投产产将在这这一轮国国内大马马力发动动机上马马热潮中中的竞争争优势。此外，公司大大中型客客车能够够保持330%以以上的增增长，但但短中期期内超越越行业龙龙头的可可能不大大。上马马轿车计

18、计划也会会给未来来带来较较大的不不确定性性。未来来股价催催化剂：（1）北汽整整体上市市；（22）北汽汽三大板板块整合合东南汽汽车的消消息。08、09年公司EPS预计0.57元、0.62元。以2月19日收盘价计算，市盈率23倍、21倍。表1 汽汽车整车车类上市市公司估估值比较较股票名称称总股本（万）07EPPS08EPPS(EE)2.199基于007008年市市盈率市净率福田汽车车811440.8850.4880.57727.88233.35.644东风汽车车20000000.266E0.31126.22266.33.133江淮汽车车1288873.660.388E0.56622.33155.12.722数据来源源：民族族证券研研发中心心主要财务务数据摘摘要及预预测主营业务务收入（百万元元）193111.446278665.224307557.333259551.556Growwth（%）31.33440.55310.338-15.6净利润（百万元元）47.662388.35461.36498.27Growwth（%）-642.918.888净利润率率（%）0.2551.3991.5001.922净资产收收益率（%）3