汽车行业深度报告：自动驾驶未至PCB先行

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 新能源车及智能驾驶组件将大幅提升汽车价值4 HYPERLINK l _bookmark1 PCB应用大户：新能源车4 HYPERLINK l _bookmark6 汽车毫米波雷达是高端PCB推广的重要推手5 HYPERLINK l _bookmark10 汽车PCB将量价齐升，远超行业增速6 HYPERLINK l _bookmark18 中国公司汽车业务初具规模，增速可观10 HYPERLINK l _bookmark19 多家PCB厂商主要营收增量来自汽车板10 HYPERLINK l _bookmark23 中国PCB企业汽车业务布局完

2、善 HYPERLINK l _bookmark25 汽车PCB企业竞争格局好于下游12 HYPERLINK l _bookmark26 相比下游，国产PCB企业在汽车行业继续突破的机会较大。12 HYPERLINK l _bookmark28 汽车PCB企业经营业周期优于上下游13 HYPERLINK l _bookmark29 对比汽车电子产业链各环节2017 年底以来的净营业周期我们发现汽车PCB公司的净营业周期在各环节中仅高于 HYPERLINK l _bookmark29 车，明显优于其他零部件环节，也明显优于汽车PCB业务很少的PCB厂商。13 HYPERLINK l _bookma

3、rk30 PCB行业通常现金流压力比较大。因此，这些偏向汽车业务的PCB公司较好的经营业周期说明他们在行业中无论 HYPERLINK l _bookmark30 横向竞争力还是纵向议价能力都有一定保证。13 HYPERLINK l _bookmark33 PCB生产向国内转移，汽车PCB将步后尘14 HYPERLINK l _bookmark38 重点推荐公司18 HYPERLINK l _bookmark39 伊顿电子汽车业务已占40%18 HYPERLINK l _bookmark41 沪电股份汽车PCB龙头，高端布局充分19 HYPERLINK l _bookmark42 风险提示20D

4、ONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P3汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P3表格目录 HYPERLINK l _bookmark5 表格 电动车与燃油车用量对比（动力总成及传动）5 HYPERLINK l _bookmark11 表格 汽车用量测算明细7 HYPERLINK l _bookmark15 表格 汽车与一般消费电子产品对的要求8 HYPERLINK l _bookmark20 表格 汽车业务占比较高的A股上市厂商10 HYPERLINK l _bookmark24 表格 国内主要汽车厂商的业务具体情况12 HYPERLINK l _bookmark32 表格 汽

5、车电子产业链代表厂商及对照厂商14插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 车载充电机4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：DC-DC转换器4 HYPERLINK l _bookmark4 图 电池管理系统（4 HYPERLINK l _bookmark7 图 毫米波雷达爆炸图5 HYPERLINK l _bookmark8 图 近年国内毫米波雷达出货量趋势6 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：2018年与毫米波雷达出货趋势6 HYPERLINK l _bookmark12 图 单车价值量7 HYPERLINK l _bookmark1

6、3 图 国内新能源乘用车销量预测8 HYPERLINK l _bookmark14 图 国内乘用车毫米波雷达渗透率预测8 HYPERLINK l _bookmark16 图 国内乘用车单车价值量预测9 HYPERLINK l _bookmark17 图 国内乘用车市场容量预测9 HYPERLINK l _bookmark21 图 12：A股上市企业汽车业务占比变化 HYPERLINK l _bookmark22 图 13：A股上市企业汽车业务对营收增长的贡献率 HYPERLINK l _bookmark27 图 汽车上下游13 HYPERLINK l _bookmark31 图 汽车电子产业链

7、的净营业周期13 HYPERLINK l _bookmark34 图 16：2000年以来行业的产值的区位变化14 HYPERLINK l _bookmark35 图 17：2017年全球主要汽车厂商及其份额15 HYPERLINK l _bookmark36 图 近年A股上市前6名企业及关联公司的汽车业务趋势17 HYPERLINK l _bookmark37 图 敬鹏股价与台湾加权指数2009-2016 年走势（2009-1-31日17 HYPERLINK l _bookmark40 图 行业2018年三季报毛利率与净利率19P4东兴证券深度报告P4汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行D

8、ONGXING SECURITIES新能源车及智能驾驶组件将大幅提升汽车价值近年汽车电气化、电子化的趋势越发明显。作为电子产品的骨架，PCB 制造在汽车供应链中的重要性也与日俱增。以上的自动驾PCB 在汽车上的应用带来快速的发展机会。PCB应用大户：新能源车PCB800 PCB20倍。电动车新增的需求主要来自于动力总成BMSDC-DC）以及其他高压、低压器件。图 1： 车载充电机图 2： DC-DC 转换器资料来源： 英博尔官网； 东兴证券研究所资料来源： 英博尔官网； 东兴证券研究所图 3： 电池管理系统（BMS）资料来源： 均胜电子官网；东兴证券研究所DONGXING SECURITIES

9、东兴证券深度报告P5汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P5IGBT、MOSFET等对散热都有较高要PCBPCB的用量。PCB 全车PCB 0.43 平方米左右。在传统燃油车的内燃机以及传统系统中，PCB 0.04 平方米左右。表格 1：电动车与燃油车 PCB 用量对比（动力总成及传动）新能源车燃油车系统名称PCB 用量/平方米单车价值量/元系统名称PCB 用量/平方米单车价值量/元逆变器0.12144动力总成0.0220DC-DC0.15150变速箱0.0220车载充电机0.16160BMS0.13150电控0.12120其他0.180合计0.788040.0440资料来源： 产业链调研；

10、网络资源；东兴证券研究所PCB 推广的重要推手智能驾驶器件中，毫米波雷达必须使用高频 PCB 制造。而高频 PCB 的单价是普通的数倍，单车毫米波雷达 价值量可达百元。汽车毫米波雷达主要采用7779GHz 两个频段，频率远高于一般电路的使用场景。高频电路的特性决定了从高频的关键原材料覆铜板到PCB的制造环节的要求都远高于一般PTFE等特殊基材。的加工环节附加值高。图 4： 毫米波雷达爆炸图P6东兴证券深度报告P6汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES资料来源： 博世官网；东兴证券研究所国内毫米波雷达的应用持续高增长，2018 。根据佐思产业研究的功能的车2

11、-7 2018 72 3%77GHz 2018 年的出货量首次77GHz 的要求更高。400120%350100%80%20060%15040%5020%00%201620172018毫米波雷达出货量（万颗）同比5-24GHz77GHz400120%350100%80%20060%15040%5020%00%201620172018毫米波雷达出货量（万颗）同比5-24GHz77GHz资料来源：佐思产研；东兴证券研究所资料来源：佐思产研；东兴证券研究所PCB 将量价齐升，远超行业增速根据我们的测算，装配了毫米波雷达和中控大屏的新能源车单车 PCB 用量将达到1.24 平方米，价值 1281 元，

12、是未装备以上配置的传统燃油车的 3.6 倍。DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P7汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P7PCB 单车价值量提升的主要推动力包括：新能源汽车的普及智能驾驶设备，尤其是毫米波雷达的应用人机交互系统的完善表格 2：汽车 PCB 用量测算明细系统分类器件每辆车所需 PCB 量/m2PCB 平均单价（元/ m2）单车价值/元电动车专用逆变器0.121200144DC-DC0.151000150车载充电机0.161000160BMS0.131200150电机控制器0.121000120其他新能源系统0.1080080燃油车专用动力总成0.0210002

13、0变速箱0.02100020人机交互中控及舒适性0.0980069触摸屏0.02100020仪表盘0.0380022LED 车灯0.0480032整车控制ECU0.02100023MCU0.02100020ESC/P0.01100010智能驾驶毫米波雷达0.033500105摄像头0.0110006其他 ADAS0.05100050其他0.15800120新能源智能驾驶汽车合计1.241,281传统燃油车合计0.42356资料来源： 产业调研；东兴证券研究所图 7： 单车 PCB 价值量P8东兴证券深度报告P8汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES资料来源

14、： 产业调研；东兴证券研究所市场将迎来长期稳定增长。中国新能源乘用车的产销2018-2025 CAGR 40%2018 2020 2025 1200 40%。2018 3%，这一比例在未来数年间将2025 34%。12,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%国内新能源乘用车销量12,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%国内新能源乘用车销量5%0

15、%资料来源：中汽协；东兴证券研究所资料来源：佐思产研；东兴证券研究所对性能、产品。表格 3：汽车与一般消费电子产品对 PCB 的要求汽车板特殊要求一般消费电子板要求DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P9汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P9工作温度-40 至 80 度，且要耐受多种方式的高低温循环0 至 40 度工作环境耐受高湿、高盐一般无此要求寿命10 年以上数月（玩具）至 5 年（电视等）耐久耐受多种频率的振动至少 10 万次耐受多种载荷的冲击和疲劳测试耐受长时间通电、反复起停一般无此要求资料来源： 产业调研；东兴证券研究所较高的要求使得汽车对生产良率的要求高于一般对

16、钻孔、蚀刻等工艺环节的要求都较高，加上设计、试验验证的附加值，产品单价高于一般PCB。我们预测汽车的单车平均价值将从2018年的4642025850元， 2018-2025年2018109 2025241 。厂商很多市场增速还将更快。预计到 2025 年，全球汽车PCB 市场将达到 583 亿元。图 10： 国内乘用车单车 PCB 价值量预测90012%80010%7006008%5006%4003004%2002%100-0%20172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E国内平均单车PCB价值国内平均单车PCB价值YoY资料来源： 中汽协；东兴证券研

17、究所图 11： 国内乘用车 PCB 市场容量预测P10东兴证券深度报告P10汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES国内汽车国内汽车PCB市场YoY国内汽车PCB市场/亿元20172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E-2%00%504%2%1006%1508%20012%250300资料来源： 中汽协；东兴证券研究所PCB 厂商主要营收增量来自汽车板近年，A 股上市 PCB 厂商的汽车业务占比有了明显提升，出现了一批汽车业务占比超过 25%，且汽车业务占到营收增量大部分的 PCB 厂商。从汽车业务的绝对数量来看，沪

18、电股份和依顿电子预计 2018 年的汽车业务收入均超亿元，5 5 2017 2 家。2017 10 名左右。2018年汽车PCB6名A532017 表格 4：汽车业务占比较高的 A 股上市 PCB 厂商汽车业务占比汽车业务营业额/亿元证券代码证券简称20152016201720182015201620172018002463.SZ沪电股份26%26%24%25%8.809.8011.2013.80603328.SH依顿电子约 24%约 30%36%40%7.009.1011.8313.24603228.SH景旺电子19%22%23%6.249.2211.93002913.SZ奥士康10%9%9

19、%25%1.071.221.625.59300476.SZ胜宏科技15%15%15%15%1.932.733.664.99DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P11603936.SH博敏电子15%13%13%13%1.681.792.323.32资料来源： 各公司官网、公告； 东兴证券研究所2018 6 A 占比比 2017 有明显提升，持续远高于市场。而根据电子行业咨询机构Prismark 的统计，全球汽车 PCB 合计占全部 PCB 应用的 10%左右。从汽车业务增量对总营收增量的贡献率上看，2018 A 6 家的合计厂商的水平。其中伊

20、顿电子的全部新增营收均由汽车业务贡献（其他业务收缩，汽车业务对奥士康和沪电股份营收增长的贡79%29%。5%0%2017年2018年汽车业务占比汽车业务占比0%图5%0%2017年2018年汽车业务占比汽车业务占比0%资料来源：各公司官网、公告；东兴证券研究所资料来源：各公司官网、公告；东兴证券研究所PCB 企业汽车业务布局完善PCB厂商在汽车信息娱乐、照明、动力总成和底盘（转向、制动）（均胜电子） Tier1 客户的供应链体系。在新能源汽车和毫米波雷达专用的 PCB 领域，国内厂商暂时没有形成规模，与Schweizer、敬鹏等国际领先企业相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要体现在：

21、 PCB和毫米波雷达高频PCB 的生产能力，多个项目已经步入量产；开始小批量供货，依顿电子正在与下游合作开发； 产品匹配比亚迪，已经量产；P12东兴证券深度报告P12汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES 产品匹配宁德时代，正在开发。表格 5：国内主要汽车 PCB 厂商的业务具体情况证券代码证券简称主要汽车产品特点汽车产品客户新能源板进度高频板进度002463.SZ沪电股份刹车、转向、动力系统、智能驾驶、车身电子、车载娱乐及导航内资汽车板龙头， 参股高端 PCB 厂商 Schweizer大陆、博世、特斯拉等量产量产603328.SH依顿电子LED ECU以

22、及动力系统内资汽车板龙头， 汽车业务占比高法雷奥、德尔福、大陆、普瑞、小糸、博世、Bose研发603228.SH景旺电子照明（大灯为主电子安全、雷达同时开发新能源和智能驾驶（高频）德尔福、宁德时代研发小批量002913.SZ奥士康信息系统（车载电脑、视听娱乐系统及音响、通讯、网络及导航等摩比斯、德赛西威、博世小批量300476.SZ胜宏科技HMI 等新能源业务量产德赛西威、比亚迪量产603936.SH博敏电子空调、车联网通信模块、汽车业务较广主要是国内德赛西威、国能电池资料来源： 各公司官网、公告； 东兴证券研究所PCB 企业竞争格局好于下游 企业在汽车行业继续突破的机会较大。B er2 er

23、3er 1er 1 需要承担大量的设计与验证工作。（1 环节均胜电子等、TPMS（保隆科技等）以及德赛西威等）等部分业务，且价值量有限。相比芯片领域，PCB 领域中国企业与国际先进水平的差距较小。目前大多数汽车芯DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P13（业务有时是整车厂） 的上游，势必要受到强势供应商和强势客户的挤压，议价能力有限。图 14：汽车 PCB 上下游资料来源： 东兴证券研究所 企业经营业周期优于上下游2017 公司的净营业周期在各环节中仅高于整车，明显优于其他零部件环节，也明显优于汽车厂商。公司较好的经营业周期说明他们在行业中

24、无论是横向竞争力还是纵向议价能力都有一定保证。图 15： 汽车电子产业链的净营业周期P14东兴证券深度报告P14汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES经营业周期经营业周期/天覆铜板8060其他PCB厂商其他元件汽车PCB厂商40汽车电子Tier120整车0-20-40表格 6：汽车电子产业链代表厂商及对照 PCB 厂商覆铜板汽车业务占比厂商汽车业务占比厂商其他元件汽车电子 Tier1整车华正新材沪电股份深南电路宏发股份英搏尔比亚迪生益科技景旺电子鹏鼎控股顺络电子华阳集团上汽集团金安国纪胜宏科技东山精密麦捷科技德赛西威长安汽车依顿电子立讯精密均胜电子长城汽车

25、奥士康欣锐科技博敏电子资料来源： WIND； 东兴证券研究所PCBPCB将步后尘2000 产值2017 生产的绝对主力。图 16： 2000 年以来 PCB 行业的产值的区位变化DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P15100%100%8.9%0%20002017中国大陆美国欧洲日本中国台湾韩国其他8.1%26.1%50.5%16.1%3.3%4.7%28.7%12.8%10.9%11.7%4.9%8.1%5.2%资料来源： Prismark； 东兴证券研究所销售额较高的公司包括台资的敬鹏、健鼎，美资的迅达TTMech.，以及日资的 、明幸

26、（MEIKO）和旗胜等。汽车业务占比较高且新能源和高频板业务较多的SchweizerA 6 家B 12.325%A 20%左右。图 17： 2017 年全球主要汽车 PCB 厂商及其份额P16东兴证券深度报告P16汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES5.455.454.3022.473.903.803.002.905.792.652.251.58 1.91敬鹏工业建滔化工奥特斯TTM Tech.旗胜沪电股份CMKMeikoKCE其他A股上市公司 其他公司资料来源： Prismark； 东兴证券研究所Tier1 国内产值在全球的份额低于普通 。未来随着中国

27、“工程师红利”的逐渐释放，将有更多的汽车Tier1 的加码也将随之而来。2018 6 提厂商仍有很大的机会继续扩大份额。促使国产品牌份额继续提升的因素有：新能源车成本压力加剧：2019 以上，同时新能源车龙头2019 3 月份宣布了大幅的降价。在新能源车价格战加剧的前提下，成厂商机会较大。厂商在国际上的影响力不断提高。沪电股份及其增持，合计持DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告汽车行业： 自动驾驶未至，PCB先行P1729.9%的合作，沪电的技术有所Schweizer 2018 年启动了其在华的首个工厂，近年受制于产能的问题有望得到缓解。A股上市前6公司A股上市关联公司（Sc

28、hweizer）其他大陆厂商（估计）20182017A股上市前6公司A股上市关联公司（Schweizer）其他大陆厂商（估计）201820179080706050403020100汽车PCB业务营收/亿元资料来源： 各公司官网、公告； 东兴证券研究所全球龙头台湾敬鹏（2355.TW）2009-2016 年间图 19: 敬鹏股价与台湾加权指数 2009-2016 年走势（2009-1-31 日=1）P18东兴证券深度报告P18汽车行业： 自动驾驶未至，PCB 先行DONGXING SECURITIES99876543210台湾加权指数敬鹏资料来源： 敬鹏公司公告；WIND； 东兴证券研究所重点推荐公司伊顿电子是A股上市公司中汽车B 017年占比6，2018 。2013 年的13%起快