期货与期权第四 章

1、期货与期权第四 章第1页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四本 章 目 录第一节 套期保值交易1第二节 实物交割2第三节 基差3第四节 套利交易4第2页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四期货投机交易期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。第3页，共59页，2022年，5月20日

2、，2点7分，星期四投机方式价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约，以获取利润的活动。 套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。第4页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四投机商在期货市场中的作用投机者是期货风险的承担者，是套期保值者的交易对手。投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。适度的期货投机能够缓减价格波动。第5页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四第一节 套期保

3、值交易 套期保值的概述套期保值的概念套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。第6页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四套期保值需遵循的原则品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易

4、所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。时间相同原则：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。第7页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 套期保值交易方式 按首先在期货市场买卖方向的不同，套期保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值。 买入套期保值又称多头套期保值，卖出套期保值又称空头套期保值。 第8页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四买入套期保值买入套期保值的概念 套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在

5、实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。第9页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四买入套期保值的操作过程 例： 某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19, 000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。 假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。第10页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 买

6、入套期保值操作过程 （单位：元/吨） 由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000300=1,500,000元。第11页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四买入套期保值的利弊 利弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。在买入套期保值操作中，则失去了由于价格下跌而可能获得低价买进商品的好处。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损

7、耗费用。能够促使现货合同的早日签订。第12页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。 第13页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四卖出套期保值卖出套期保值的概念 套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。第14页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四卖出套期保值的操作过程 例： 某农场5月种植大豆时，大豆的现

8、货价格是2,500元/ 吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。 假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。第15页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四卖出套期保值操作 （单位：元/吨） 由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200元/吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为2,300+200=2,500元/吨，保证了目标利润。第16页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星

9、期四卖出套期保值的利弊 利弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺利签定。第17页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。 第18页，共59页，2022年，5月20日，

10、2点7分，星期四 例: 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年3月铝锭的现货价格为12 900元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了保值,该厂在3月初以13 200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约.到5月初,铝锭现货市场价格为15 000元/吨, 期货价格为15 200元/吨. 第19页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 市场时间 现货市场期货市场3月初现货市场价格为13 000元/吨,但由于资金和库存的原因没有买入以13 200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场上以15 000元/吨的

11、价格买入600吨铝锭以15 200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉结果 多支付2 000元/吨期货对冲盈利2 000元/吨第20页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 例: 东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现货价格为3 300元/吨,2004年1月初到期的期货价格为3 400元/吨.该公司经过充分的市场调查,认为未来大豆价格将下跌,决定为其即将收获的50 000吨大豆进行保值.于2003年9月初在大连商品交易所卖出50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为3 400元/吨.到2004年初,大豆现货价格

12、为2700元/吨，期货价格为2 800元/吨.第21页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 市场时间 现货市场期货市场2003年9月初大豆的价格为3 300元/吨,但此时新豆还未收获卖出2004年1月份到期的大豆合约50 000吨,价格为3 400元/吨2004年1月初卖出收获不久的大豆,平均价格为2 700元/吨买进50 000吨2004年1月份到期的大豆期货合约,价格为2 800元/吨结果 2004年1月初比2003年9月底平均少卖 600元/吨期货对冲盈利 600元/吨第22页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 套期保值实现的条件期货价格与现货价格走势一

13、致（价格平行性） 价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性） 价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产现货价格。 第23页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四到达交割期前的期货价格和现货价格之间的关系时间期货价格时间期货价格现货价格交割期交割期现货价格交割延期费市场 反向市场第24页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 套期保值的避险效果及影响因素套期保值的避险效果以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈

14、套期保值。期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。第25页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四套期保值的避险效果的影响因素时间差异对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。地点差异 同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。品质规格差异数量差异第26页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四第二节 实物交割 实物交割实物交割方式集中交割方式 即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的

15、交割方式。滚动交割方式 即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。第27页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四交割结算价集中交割方式的结算价 上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价； 大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。滚动交割方式的结算价 交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。第28页，共59页，20

16、22年，5月20日，2点7分，星期四实物交割的程序集中交割方式的交割程序上海期货交易所集中交割日期为1620日大连商品交易所集中交割日期为1117日郑州商品交易所集中交割日期为1928日第29页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：买方申报意向。卖方交付标准仓单和增值税专用发票。交易所分配标准仓单。买方交款、取单。卖方收款。第30页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四滚动交割方式的交割程序 滚动交割方式实行“三日交割法”。 以郑州商品交易所为例予以介绍。交割配对交割通知实施交割第31页，共59页，2022年，5月

17、20日，2点7分，星期四实物交割商品的入库和出库实物交割商品的入库交割预报交割商品入库领取标准仓单注册申请表取得仓单实物交割商品的出库申请标准仓单注销开具提货单联系货物出库第32页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四期货转现货期货转现货交易的概念 期货转现货（以下简称“期转现”，exchange of futures for physicals，EFP）是实物交割式套期保值的一种延伸。 期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。 期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品

18、利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，另一方面避免了违约的可能。 第33页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四期转现的具体操作 交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。 同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类相同、数量相当的现货交换。 现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，以此来确定现货买卖价格。第34页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四期转现交易的优越性买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式。 买

19、方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；卖方企业可以提前回收资金。期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效地解决上述问题。 第35页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四期转现应注意的问题确定平仓价和交货价的差额确定交收货物与期货交割标准品的差价第36页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四第三节 基差一、基差的概念及其变

20、化二、基差变化对套期保值结果的影响三、基差风险与基差交易第37页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四一、基差的概念及其变化（一）基差的概念 基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。 基差现货价格期货价格第38页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四（二）基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。 若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。 基差变强 基差负值缩小 基差由负变正 基差正值增大基差变弱 基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大第39页，共59页，202

21、2年，5月20日，2点7分，星期四二、基差变化对套期保值结果的影响基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨）一般套期保值状况 第40页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四三、基差风险与基差交易（一）基差风险 我们所说的基差风险(basis risk)就是由于b2基差的不确定性给套期保值者所带来的风险。 计算：我们假设一个卖出保值交易在时刻t1进行, 在时刻t2清算. 在保值交易开始时的现货价格和期货价格分别是$2.50和$2.20; 在保值交易结束时, 现货价格和期货价格分别是$2.00和$1.90. 那么，分别计算基差数值、公司的总收入以及公司在期货交易中的

22、盈利？ 解释 通过保值交易, 出售资产的总收入为: S2 + F1 F2 = F1 + b2 在我们的例子中是, $2.30. 第41页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四 例题：假定现在是3月1日. AUS公司预计在7月末收到5千万日元. 日元期货合约在CME的交割月份为3月, 6月, 9月, 和12月. 一张合约能交割1.25千万日元. 因此, 公司在3月1日卖出4张9月的日元期货合约. 我们假设在3月1日日元期货合约的价格为每日元0.7800美分, 而且当期货合约平仓时现货价格和期货价格分别是每日元0.7200和0.7250美分. 求: 1) 公司在期货交易中的盈利 2)

23、 基差数值 3) 公司的总收入第42页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四（二）基差交易基差交易的概念 基差交易是指以某月份的期货合约价格为计价基础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。基差交易的种类 买方叫价交易：确定的权利属于买方 卖方叫价交易：确定的权利属于卖方第43页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四基差交易的操作过程 买方叫价交易的操作过程 （单位：元/吨） 第44页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四第四节 套利交易一、套利（Spread）交易概述二 套利交易的类型及操作第45页，共59页，202

24、2年，5月20日，2点7分，星期四一、套利（Spread）交易概述（一）套利交易的概念 套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。第46页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四（二）套利交易的原理两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原来的合理价差范围。两种期货合约间的价

25、差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，由于期货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性较大。第47页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四（三）套利交易的特点套利交易风险较小成本较低（四）套利交易的作用套利交易不仅有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，也有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。套利交易可抑制过度投机。套利交易可增强市场流动性。第48页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四二 套利交易的类型及操作期现套利 (Calendar Spread)跨市场套利 (Inter_market Spread)跨

26、商品套利 (Inter_product Spread)跨时期套利 (Calendar Spread)第49页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四二、套利交易的类型及操作（一）期现套利 是指现货商人在期货和现货市场间的套利行为。（二）跨市套利 是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时再平仓获利的交易行为。 跨市套利操作过程 （单位： 美元/蒲式耳） 第50页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四例题:11月初,受利空因素影响,苏黎士市场黄金1月期货价格为395美元/盎司;同时伦敦市场1月黄金期货价为400美元/盎司.某投资基金注意到了这一反常价差状况,并判断不久价格还将下降,于是果断入市进行套利操作.一周后,两市场的价格均降为394美元/盎司.分析该套利操作的盈亏状况.第51页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四（三）跨商品套利 是指利用两种不同的、但相互存在关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。 跨商品套利操作过程 （单位：美元/蒲式耳）第52页，共59页，2022年，5月20日，2点7分，星期四