理财市场四大看点

1、1、 看点一：无惧赎回阴霾，规模完成正增长继一季度，银行理财出现“赎回潮”后，二季度银行理财规模完成正增长。截至 2022 年 6 月份，银行理财规模达 29.15 万亿元，较 2021 年末增长 1500 亿元，较 2022 年一季度增长 7800 亿元，同比增长 12.98%。图 1：银行理财规模变化情况银行理财市场存续规模银行理财市场存续规模同比增速（右轴）万亿元%351630141225102081561042500-22019202020212022资料来源：Wind、从机构端来看，虽然理财市场规模整体仍在扩张，但是不同机构在“蛋糕划分”上，存在结构性差异。 截至 2022 年 6

2、月份，相较 2021 年末，完成理财产品规模扩张的仅有理财公司和农村金融机构，分别扩张 1.94 万亿元和 0.08 万亿元，而大型商业银行、股份制银行以及城商行理财产品存续规模均有所下降，主要原因有三：理财公司继续承接银行机构理财产品发行。截至 2022 年 6 月，理财公司自主发行产品占比较 2021 年末有所上升，但是来自于母行划转产品规模占比依旧接近 40%，使得理财公司逐渐成为理财市场中流砥柱；机构发行理财产品集中度有所下降。我们将 2021 年下半年各机构，按照发行理财产品数量，划分为 5 档。2022 年以来，先前发行产品数量前 20%的机构，今年新发产品占比有所下降。背后的主要

3、原因是权益市场调整引发“赎回潮”，使得去年规模扩张速度较快的机构，更容易受到“赎回冲击”影响。理财“市场下沉”初具成效。除了理财公司的规模完成正增长外，农村金融机构产品规模也完成正增，较 2021 年末增长 7.64%，边际上为理财市场拓宽了销售渠道，进而完成规模增长。图 2：银行理财存续产品数量、规模（按机构）图 3：理财产品发行数量占比2022上半年2021全年万亿元2520151050100908070605040300%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%55.0923.3613.385.5358.0222.3612.455.61%1.382.31大股城型

4、份商银制行行银行农理其村财他金公机融司构机构201002021下半年2022上半年资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）、资料来源：Wind、注：将 2021 年下半年，不同机构发行理财产品数量划分为五档，观察各自在 2022 年上半年产品发行数量情况图 4：理财公司自主发行与母行划转产品情况资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）从产品端来看，受一季度权益市场回调影响，开放式和固收类理财产品规模占比有所上升。截至 2022 年 6 月，按产品类型来看，固收类理财产品存续余额达27.35 万亿元，同比增加 20.22%。按运作模式来看，封闭式产品规模较 2021年

5、末下降 0.36 万亿元，而开放式产品存续余额达 24.29 万亿元，较 2021 年末增加 0.51 万亿元，是上半年理财市场扩容的主力军。开放式产品和固收类产品的规模扩容，背后反映的仍是今年权益市场调整格局下，投资者风险偏好下降，倾向于选择产品净值波动小，流动性好的产品。2021年全年2022年上半年万亿元4.8624.2923.785.22图 5：2022 年上半年理财产品规模（按运作模式）图 6：2022 年上半年理财产品规模（分产品类型）302520151050开放式产品封闭式产品资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）、中国银行业理财市场半年报告（2021 年）、资料

6、来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）2、 看点二：非标转存款，信用风险偏好有所下降整体来看，截至 2022 年 6 月，理财持有资产规模总计 31.81 万亿元，其中负债总计 2.66 万亿元。主要受年初以来“资产荒”欠配格局影响，理财产品整体杠杆率达 108.82%，较 2021 年末小幅增长 1.45 个百分点。资产配置上，理财产品呈现非标投资占比持续压降，现金存款占比增加的格局。具体来看，理财持有债券（含同业存单）以及权益类资产占比（含公募基金）与 2021 年末基本持平。主要变化体现在：受监管影响，非标资产持续压降，较 2021 年末规模下降 3500 亿元，占比下降 1

7、.26 个百分点；理财净值化以来，理财产品杠杆率中枢下行，持有买入返售和同业拆借规模下降 2600 亿元，占比较 2021 年末下降 0.90 个百分点；受年初“赎回潮”和“资产荒”影响，叠加今年现金管理类产品需整改完毕，理财现金存款规模上升 9300 亿元，占比较 2021 年末提高 2.70 个百分点。图 7：银行理财资产配置规模及占比分布情况资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）、中国银行业理财市场半年报告（2021 年）、进一步从债券内部持有结构来看，绝对规模上，银行理财仅在利率债持有上有所下降，截至 2022 年 6 月份，银行理财持有利率债 1.65 万亿元，较 2

8、021 年末下降 1800 亿元；持有信用债 15.29 万亿元，较 2021 年末增加 1200 亿元；持有同业存单 4.64 万亿元，较 2021 年末增加 3100 亿元。配置占比上，利率债和信用债占比有所下降，同业存单占比上升，分别较 2021年末减少 0.68 个百分点、减少 0.57 个百分点以及增加 0.70 个百分点。我们认为背后可以从两个维度来解释这一现象：一方面，一季度除了权益市场迎来调整外，利率上行同样也使得理财产品，有因为持有债券而产生净值波动的现象。面对赎回压力，产品在资产选择上，风险偏好有所下降，这一点从理财产品对信用债评级的选择上可见一斑。2022 年 3月份以来

9、，理财产品持有 AA+级以上信用债占比持续增加。因此，出于“稳净值”的考虑，上半年理财产品在利率债和信用债的配置积极性上均有所下降。图 8：10 年期国债利率走势图 9：理财产品配置信用债风险偏好有所下降中债国债到期收益率:10年%2.902.852.802.752.702.652.602.552022-012022-032022-052022-07资料来源：Wind、资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）另一方面，今年底，现金管理类产品需整改完毕，进而催生出“债券换存单、存款”的配置需求。根据关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知要求，现金管理类产品投资组合平均久期不得

10、超过 120 天。因此，自 2021 年底以来，现金管理类产品持有债券比重有所下降，进而转换成了存单和存款配置需求。展望下半年，由于目前现金管理类产品仍旧持有较高比重债券资产，我们认为，为了满足监管要求，理财产品对于同业存单以及现金存款的配置需求，在年内仍有相应支撑。图 10：现金管理类产品资产配置情况债券 现金存款 同业存单 拆放及买入返售%2.51.7433.9339.213.0918.1250.340.3810090807060504030201002021年全年2022年上半年资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）、中国银行业理财市场半年报告（2021 年）、3、 看点

11、三：代销渠道增加，投资者接受度提升2022 年以来，银行理财投资者数量增长显著。截至 2022 年 6 月底，银行理财个人投资者录得 9061.68 万人，较 2021 年末增加 12.32%。除此之外，机构投资者录得 83.72 万个，较 2021 年末增加 33.59%。我们认为，投资者扩张的背后主要得益于两方面因素推动：图 11：2022 年上半年，银行理财投资者分布资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）代销渠道拓宽，理财业务拓展初具成效。2022 年上半年，理财公司代销机构数量逐步上升，截至2022 年 6 月份，母行以外的代销机构数量上升至 199 家，较 2022

12、年 1 月份增加 83 家。虽然母行代销仍是主要渠道，但是从年初以来占比就逐步下降。展望未来，随着理财业务在渠道端上的继续拓展，传统母行代销模式占比将进一步下降，有望继续触达更多投资者。产品差异化竞争初见端倪，持有多种理财产品的投资者有所增加。理财产品净值化以来，理财产品公募差异化竞争也有所显现。目前来看，虽然大多数投资者仍以持有单一理财产品为主，但是近一年来持有 3 家以上产品投资者有显著增多。可见，在理财产品差异化竞争下，投资者对于理财产品的接受度继续提升，或将持续吸纳新投资者进入理财市场。图 12：理财产品代销机构数量情况图 13：单一投资者持有理财产品的资产分布资料来源：中国银行业理财

13、市场半年报告（2022 年上）资料来源：中国银行业理财市场半年报告（2022 年上）4、 看点四：养老产品依旧是下半年关注重点我们在资管市场再生变局，债市影响几何？中，曾指出下半年银行理财的一大核心亮点将在养老产品的持续扩容。从发行进度来看，截至 2022 年 8 月，目前市场已经发行了 38 支养老理财产品。从规模上来看，据统计，目前养老金募集金额超 600 亿元，但距离试点规定募集上限2700 亿元仍有较大空间，与此同时，有少数获批机构尚未正式发行产品。从业绩比较基准来看，大多数产品的业绩比较基准年化收益率落在 5%-8%之间。受“资产荒”影响，近期募集养老产品业绩基准有所下降，但普遍也在

14、 5.5%以上。因此，综合来看，预计下半年养老理财产品仍有进一步扩容可能，并且，由于产品设置期限本身较长，叠加负债端要求回报率不低，将有可能为中长久期券种带来边际上的配置力量。机构募集上限（亿元）已发行产品业绩比较基准第一批工银理财500颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(21GS5688)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5188)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5699)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5666)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5655)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5

15、656)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5600)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5677)；颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5678)1）5.00%-7.00%；2）5.80%-7.00%；3）5.80%-8.00%；4）5.80%-8.00%；5）5.50%-7.50%；6）5.50%-7.50%；7）5.80%-8.00%；8）5.50%-7.50%；9）5.50%-7.50%；建信理财500安享固收类封闭式养老理财产品 2021 年第 1 期；安享固收类按月定开式(最低持有 5 年)养老理财产品；安享固收类封闭式养老理财产品 2

16、022 年第 1 期；安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 7 期；安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 2 期；安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 6 期；安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 12 期；安享固收类封闭式养老 2022 年第 13 期；安享固收类封闭式养老 2022 年第 11 期；安享固收类封闭式养老 2022 年第 5 期；安享固收类封闭式养老 2022 年第 4 期1）5.80%-8.00%；2）4.80%-7.00%；3）5.80%-8.00%；4）5.80%-8.00%；5）5.80%-8.00%；6）5.80%-8.00%；7）5

17、.50%-7.50%；8）5.50%-7.50%；9）5.50%-7.50%；10）5.80%-8.00%；11）5.80%-8.00%光大理财500颐享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期；颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期；颐享阳光养老理财产品橙 2028；颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期；颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 3 期；颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期;颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 7 期;颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 5 期1）5.80%；2）5.80%；3）5.80%-8.00%；4）5.80%-8.00%；5）5.

18、80%-8.00%；6）5.80%-8.00%；7）5.50%-7.50%；8）5.50%-7.50%招银理财500招睿颐养睿远稳健五年封闭 1 号；招睿颐养睿远稳健五年封闭 3 号；招睿颐养睿远稳健五年封闭 4 号；招睿颐养睿远稳健五年封闭 5 号；招银理财招智无忧(五年持有)1 号混合类养老理财产品1）5.80%-8.00%；2）5.80%-8.00%；3）5.80%-8.00%；4）5.80%-8.00%；5）4.00%-9.00%第二批交银理财1001）交银理财稳享添福 5 年封闭式 1 号养老理财产品1）5.00%-7.00%中银理财1001）中银理财福固收增强(封闭式)养老理财产品

19、 2022 年 01 期1）5.80%-8.00%；农银理财100-中邮理财100中邮理财邮银财富添颐鸿锦封闭式系列 2022 年第 1 期养老理财产品；中邮理财邮银财富添颐鸿锦封闭式系列 2022 年第 2 期养老理财产品1）5.80%-8.00%；2）5.80%-8.00%；兴银理财100-信银理财100-贝莱德建信理财1001）贝安心 2032 养老理财产品 1 期(封闭式)3）5.00-10.00%表 1：各大机构发行养老产品一览合11270038（只）5.80%-8.00%（众数）计资料来源：Wind、5、 总结展望下半年理财市场，我们认为理财规模仍有进一步扩增的可能。一方面，随着“赎回潮”的过去，银行理财破净率呈现出大幅改善，与此同时，我们在资管市场再生变局，债市影响几何？中提出，年内封闭式产品的赎回高峰已过，下半年“赎回”压力将有所