计算机行业科创板系列十一：视联动力国内领先的视频通信产品提供商

1、摘要2免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和深耕高清视频通信，规模效应开始显现公司自成立以来，专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用。公司自主研发V2V协议，相关产品 多基于“V2V协议”设计，具有较高的安全性及高品质、高可靠的通信质量，市场占有率高，毛利率处于 行业内领先水平。公司近三年营收增长迅速，规模效应开始显现。视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋视频通信市场空间广阔，视频会议及视频融合市场均有望持续增长，未来整体规模将达千亿级别。视频 通信高清化覆盖率仍将持续提升，公司加快4K旗舰版终端及8K终端等超高清产品研发，把握超高清发展 趋势。加速拓展运营商及广电客户，推进各类视

2、频云网建设公司加大运营商及广电客户的拓展，来自运营商及各地广电的收入持续增长，推动公司整体收入高增。 公司推进视频云网建设，全面统筹建设视频云网骨干网络。产业化发展方面，公司沿“政府-商用-民用” 路线向政务及商业领域纵横延伸。风险提示：毛利率下降风险；运营商及广电客户拓展不及预期；业绩增长下滑风险；IPO不及预期。1、深耕高清视频通信，规模效应开始显现1.1 深耕高清视频通信领域，多次承担国内重要项目图1 公司主营业务及发展情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所公司自2009年成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，主要提供“视联网” 系列高清视频通信产品。公司在业界市

3、场地位较高，为深圳大运会、博鳌亚洲论坛、杭州 G20 峰会等重点项目提供了高清、实 时的视频数据传输，并且是国家广电总局下一代广播电视网骨干网标准组成员及科技部国家重大科技支 撑计划的独立承接单位。2009201220152018视联网交换服务器第一代视联网终端设备2010第一代视联网调度服务器2011第二代视联网终端设备第一代一体化视联网终端设备第一代视联网融合网关服务器20132014视联网极光终端设备视联网启明终端设备第二代视联网极光终端设备第一代视联网网管服务器20162017第二代视联网启明终端设备第二代视联网网管服务器天坛公园信息化建设项目深圳大运会项目社会治安综合治理 视联网平台

4、项目亚洲博鳌论坛信息安全保障G20峰会信息安全保障31、深耕高清视频通信，规模效应开始显现资料来源：招股说明书、天风证券研究所属性协议连接方式通信建立方式核心网络设备传统视频 通信协议多个协议组合， 单一协议非端 对端面向无连接， 路径不固定传统通信网络 层先通信，应 用层安全软件 应用层后管理路由结构，大 量路由表、缓 存器，设备复 杂，成本高昂“V2V”协议单个端对端完 整的协议面向连接， 相对固定路 径“V2V”协议先管理后通信， 结构性 安全交换结构，无 需路由表，结 构简单、 成本 低廉资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天风证券研究所自主研发V2V协议，市场占有

5、率高公司自主研发了“V2V”协议，“V2V”协议把所有的视频业务抽象成了特定的数据转发模式，实现了协议、服务和管理的统一，所有兼容“V2V”协议的产品都支持所有视频业务。公司相关产品多基于“V2V协议”设计，具有较高的安全性及高品质、高可靠的通信质量。公司产品市场占有率高，根据Frost & Sullivan数据，2017 年视联动力在国内视频会议市场中排名第六。表1 传统视频通信协议与“V2V”协议对比情况图2 视频会议国内前六厂商收入情况41、深耕高清视频通信，规模效应开始显现资料来源：招股说明书、天风证券研究所毛利率处于行业内领先水平公司视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网视频终端

6、等主要产品均具有较高的毛利率。2018年公司视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网视频终端毛利率分别达98.42 、84.75 、82.72 。公司毛利率处于业内领先水平，产品结构变化助毛利率持续提升。公司业务较为集中于高毛利产品，视联 网视频终端等高毛利率产品占比不断提升，整体毛利率水平持续提升，2016至2018年，公司整体毛利率由72.54提升至82.10 。图3 公司主要产品毛利率情况图4 同行业公司毛利率情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所51、深耕高清视频通信，规模效应开始显现资料来源：招股说明书、天风证券研究所营收增长迅速，规模效应开始显现营业收入方面，2016年至201

7、8年，公司营业收入由1.51亿元增长至11.52亿元，2017年、2018年分别同比增 长130.16、231.24 。公司规模效应开始显现，期间费用率下降，利润水平高增。公司期间费用率由2016年的54.75下降至2018 年的37.10，归母净利润由2016年的0.37亿元增长至2018年的4.75亿元，复合增长率达260.26 。图5 公司营收及归母净利润情况图6 公司期间费用率情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所62、视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天视频通信市场空间巨大，未来将达千亿级别视频通信千亿级市场空间有千亿

8、级别市场空间。Frost & Sullivan数据，2017年，中国视频通信市场规模 达到518.5亿元，预计到 2022 年，市场规模可以达到 1430.30 亿元，复合增长率达20.75。（1）视频会议：市场规模上，2017年至2022年，中国视频会议市场规模将由110.4亿元增长至445.7亿元。市场结构上，国产替代趋势继续，宝利通、思科等外企在国内份额将有望减少。（2）视频融合：视频融合是在视频会议系统的基础上接入监控、多媒体点播、数据传输、信息发布等 多种功能。2017年至2022年，中国视频融合市场规模将由408.1亿元增长至984.6亿元。图7 中国视频会议市场规模情况图8 中国

9、视频融合市场规模情况风证券研究所资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天风证券研究所72、视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋资料来源：招股说明书、 Frost & Sullivan 、天风证券研究所视频通信高清化覆盖率持续提升，公司加快超高清终端研发视频通信行业高清化占比将持续提升。Frost & Sullivan数据显示，2017年高清视频通信在视频通信行业 中占比为76.60，后续高清将进一步覆盖，至2022年占比将达到95.90 。视频通信技术目前在技术层面已经可以全面满足高清及超高清视频通信的需求，公司正加快超高清终端 设备的研发，公司目前正研发极光4K视联网

10、终端旗舰版产品极光 4K Pro、新一代的视联网高清视频会 议终端极光 8K 终端。图9 我国视频通信行业高清视频通信占比表2 公司超高清终端研发项目资料来源：招股说明书、 天风证券研究所属性当前阶段项目目标极光 4K Pro 研发项目开发与测试目标：极光 4K 视联网终 端的 旗舰版产品研发（增 加 4K- P30 H.265、4G/5G 模块、WIFI、蓝牙、指纹 识别等功 能。极光 8K 终端研发项目开发中目标：研制支持 8K 分辨 率的新一代视联网终端83、加速拓展运营商及广电客户，推进各类视频云网建设资料来源：招股说明书、天风证券研究所加速拓展运营商及广电客户，助力公司业绩增长公司加

11、大运营商及广电客户的拓展，来自运营商及各地广电的收入持续增长。广电方面，2016年至2018年，前五大客户中来自广电的收入由563.26万元大幅增长至3.31亿元，2018年，新进前五大客户的广东广电为公司带来3.31亿元收入，大幅助力公司业绩提升。运营商方面，三大运营商均为公司客户， 2016年至2018年，前五大客户中来自三大运营商的收入由 6506.31万元增长至1.33亿元。图10 前五大客户中广电及运营商总收入情况表3 前五大客户中广电及运营商客户情况资料来源：招股说明书、天风证券研究所属性排名客户名称营业收入（万元）20181广东广电33113.492中国移动8253.524中国联

12、通4999.7420171中国移动7296.342中国联通5114.853河北广电3633.595中国电信2489.3120161中国电信6506.313陕西广电563.2693、加速拓展运营商及广电客户，推进视频云网建设推进视频云网建设，沿“政府-商用-民用”路线推动产业化发展公司将进行视频云网建设，基于电信、移动、联通三大运营商及各地广电集团网络链路，全面统筹建设视频云网骨干网络。后续在此基础上，公司电子政务及商业领域视频云网平台将全面接入。业务领域拓展方面，公司主要沿着“政府-商用-民用”路线发展。政府方面，公司将投入2.9亿元升级电子政务视频云网，深挖公共安全、社会治理、应急指挥领域视

13、频通信需求，推进业务横纵延伸。商用 方面，公司将斥资1.3亿元在金融、能源、物流、教育等商业领域快速推广产品及服务。表4 公司募集资金投入项目（部分）情况资料来源：招股说明书、 天风证券研究所项目名称拟投入募集 资金（万元）项目具体内容视联动力视频云网建 设项目25233.09租用各地电信、移动、联通三大运营商及广电集团的网络链路，建 设覆盖全国除港澳台外的31个省级行政区的视频云网骨干网络视联动力电子政务视 频云网升级建设项目29247.62开发升级电子政务平台，主要针对电子政务所使用的视联网视频终 端及视联网应用服务器进行开发，以整体提升电子政务平台的大规 模高清视频通信能力，提高业务功能整合能力，扩大三方系统接入 能力，强化网络带宽利用能力视联动力商业视频云 网产业化应用项目12971.17对商业视频云网平台进行开发，主要针对视联网终端设备、视联网 融合网关服务器、视频会