国际金融学06货币危机防范政策与理论

1、第六章 货币危机防范政策和理论广东工业大学2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作2第六章 货币危机防范政策和理论第一节 货币危机概述第二节 货币危机的解决方案第三节 货币危机理论2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作3第一节 货币危机概述一、货币危机的含义二、货币投机导致危机的机制三、货币投机对象和投机效应的扩散2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作4一、货币危机的含义2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作5（一）广义一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为1520）时，就可以称之为货币危机。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作6（二）狭义指市场参与者

2、对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作7（三）货币危机与金融危机的区别货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；金融危机（Financial Crisis）的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作8二、货币投机导致危机的机制股市上抛空投机攻击利率上升股市下跌股市购入投机攻击利率上升股市下跌股市购入 投机退却利率下调股价上升股市抛售期市上抛空股指期货合约投机攻击利率上升股市下跌股指

3、期货合约下跌平仓股指期货合约。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作10三、货币投机对象和投机效应的扩散2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作11（一）货币投机对象在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币 的坚挺而坚挺，存在汇率高估。导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作12（二）货币危机扩散的模式 第一种来自他国汇率变动对本国宏

4、观经济的影响。 第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利润而产生的示范行动。第三种来自国际金融市场的替代套利或替代撤资。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作13（三）货币危机的分类第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。第二种是在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机。第三种是蔓延型货币危机。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作14（四）货币危机的危害 货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。货币危机发生后经济条件会发生的变化。 从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响着，紧缩

5、性财政货币政策往往是最普遍的。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作15（五）货币危机的实例第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波的导火线。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作16第二节 货币危机的解决方案一、汇率制度变更二、适度的资金流动管制三、金融体系改革四、几点重要思考2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作17一、汇率制度变更2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作18（一）固定汇率制变更的原因 本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，使各国对短

6、期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给国际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持更加困难。 亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。政府信用下降。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作19（二）汇率制度变更的结果刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。 缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。 加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了援助力度。 汇率水平在经过巨幅贬值之后逐渐收复失地。浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作20二、适度的资金流动管制限制远期外汇交易和非

7、贸易性的外汇交易。 禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动。 限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（即没有轧平的外币资产和负债之间的差额，一般表示为银行资本的某一个百分比），或是对外汇头寸暴露设置时限。 对所有的短期资本流入征税。调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高外汇储蓄利率，吸引资本流入。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作22三、金融体系改革2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作23（一）金融监管体系不健全监管法律法规不完善。 监管流于形式，金融机构严重违规。缺乏预警机制，监管手段落后。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作24（二）金融体系重组

8、建立存款保险机制。 直接对金融机构提供资金支待。 直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实施重组。 设立金融重建局和专门处理银行坏账的资产管理公司等机构。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作25（三）加强金融监管完善金融监管的主体设置。 制定明确的监管原则，加强监管水平。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作26四、几点重要思考 经济全球化的不可逆转性。如何才能使国际经济组织真正发挥作用。 能否建立一个有效的“危机预警机制”。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作27第三节 货币危机理论一、第一代货币危机理论克鲁格曼模型二、第二代货币危机理论预期自我实现模型三、货币危机新论2

9、021/9/11广东工业大学 何淑兰制作28一、第一代货币危机理论 克鲁格曼模型2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作29（一）概述克鲁格曼于1979年提出的第一代货币危机理论建立在赛朗特和汉德森模型基础之上，具有浓厚的货币主义色彩。他认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。克鲁格曼在分析中采取了非线性形式，难以确定固定汇率制的崩溃时间。对此，弗拉德和戈博在 1986年建立了线性模型加以完成。该模型后来被合称为“克鲁格曼弗拉德戈博模型”（简称克鲁格曼模型）。（二）理论框架过度扩张的财政货币政策会导致经济基

10、础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内信贷及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该国居民将会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、金融资产等国际收支活动引起外汇储备变化，从而使货币供给与货币需求达到平衡。在该国货币供求平衡时，如果政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供给的增长。由于居民会通过国际收支自动使货币供给与稳定的货币需求保持平衡，根据货币分析法可知，国内信贷扩张必然伴随着外汇储备的减少。但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他条件不变时，国内信贷的持续扩张必然最终导致该国外汇储备持续下降，直至为零。而外汇储

11、备是政府维持固定汇率制的主要工具，当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听任外汇市场的汇率自由浮动。所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外汇储备下降从而放弃固定汇率制时，由汇率自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇率水平有大幅度的贬值。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作32（三）扩张性货币政策引起的货币危机发生过程ORoDomt国内信贷外汇储备tcto时间货币供给存量货币供给2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作33（四）投机者预期条件下的货币危机发生时间t（时间）OSsAtct0BC2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作34（五）克鲁格曼模型对货币危机的分析特点 在货币危机的

12、成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发生冲突引起的。 在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。 在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作35二、第二代货币危机理论预期自我实现型模型2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作36（一）概述投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高

13、利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作37（二）维持固定汇率制的成本与收益OiBB维持固定汇率的收益 itCC维持固定汇率的成本2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作38（三）第二代模型中货币危机的特征 货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作39（四）对第二代危机理论的评论优点提出了“预期”的作用，极大的拓展了金融危机理论的

14、解释力。缺陷没有解释攻击实际上是怎样开始的。没有解释预期由什么因素决定，也没有提出建设性的政策意见。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作40（五）对第二代危机理论的修正 为了防止危机的爆发，政府可以在以下两个方面做出努力：重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音信息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定期公开货币政策、财政政策和其他各种政策的目标。 提高交易成本。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作41三、货币危机新论 道德风险论基本因素论 金融恐慌论2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作42本章思考题 1.亚洲金融危机爆发后，各国使用了什么措施加以防治？这些措施的效果如何？2

15、.概括亚洲各国政府在危机的解决中发挥的作用并加以评述。3.简述货币危机理论的发展历程。4.描述克鲁格曼模型的基本观点、结论和缺陷。5.简述第二代货币危机理论的理论框架和政策建议，并将其与第一代危机理论进行比较。6.简述书中列举的货币危机新论的主要理论观点，并试举出一至两种本书没有提到的危机理论。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作43附录：华尔街金融风暴1.金融危机爆发的演变2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作44附录：华尔街金融风暴2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作45附录：华尔街金融风暴2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作462021/9/11广东工业大学 何淑兰

16、制作472021/9/11广东工业大学 何淑兰制作482021/9/11广东工业大学 何淑兰制作492021/9/11广东工业大学 何淑兰制作502021/9/11广东工业大学 何淑兰制作51附录：华尔街金融风暴第一波：2007年89月 美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护；英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行遭遇挤兑风潮；美联储和欧洲央行联手救市并降息；美联储在8月9日至30日之间累计向金融系统注资14725亿美元；美国抵押贷款风险浮出水面。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作52附录：华尔街金融风暴第二波：2007年末2008年初主要金融机构出现严重亏损

17、：全球最大券商美林证券财报称第三季度在次贷相关领域遭受约80亿美元损失，阿联酋主权基金阿布扎比投资管理局宣布将投资75亿美元购入花旗集团49的股份；美联储注入资金并加大降息力度；美、欧、英、加、瑞士五大央行联手救市,美联储注入2000亿美元。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作53附录：华尔街金融风暴第三波：2008年3月美第五大投资银行贝尔斯登资产管理公司破产；美联储决定，让纽约联邦储备银行通过摩根大通银行向贝尔斯登公司提供应急资金；美联储为摩根通银行接管提供融资。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作54附录：华尔街金融风暴第四波：2008年7月房利美和房地美两大房贷公司因严重亏

18、损陷入困境，迫使美联储和财政部再次“救市”：13日，美财政部和美联储宣布救助“两房”，并承诺必要情况下购入两公司股份；26日，美国参议院批准总额3000亿美元的住房援助议案。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作55附录：华尔街金融风暴第五波：2008年9月雷曼兄弟宣布申请破产保护，美国国际集团融资危机。美国政府公布的巨额救市方案，拟动用7000亿美元购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至113万亿美元，成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作56附录：华尔街金融风暴最新发展：美联储出资向陷于AIG提供850亿美元紧急贷款。美国银行收购美林

19、证券。美国联邦储备批准了美国金融危机发生后至今幸存的最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。5大投行成为历史。美向花旗银行注资200亿美元。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作57附录：华尔街金融风暴各国救市计划：1.直接向金融机构注资，建立危机基金2.降息3.一揽子刺激本国经济计划：减税 政府加大投资 等4.在股市方面：限空 限跌 入市 减税 休市2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作58附录：华尔街金融风暴金融危机发生的原因：1.过于宽松的货币政策，推动房地产市场的繁荣，使得世界流动性过剩，引起世界大量国家出现资产泡沫，石油和大宗商品价格大幅波动。2.美国

20、监管的放松和过于复杂衍生工具的过度使用，加剧了危机的程度和危害。2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作59附录：华尔街金融风暴金融危机影响：从危机的结果来看，由美国次贷引发的金融危机，事实上是带有全球性的。危机不仅仅表现在美国本土，欧洲、日本等其他国家和地区也都出现了不同程度的金融动荡。美国本身是全球最大的经济体，是世界最大的贸易逆差国，美元又是全球最主要的计价、结算和储备货币。更重要的是，美国的金融资产被全世界持有，不仅金融机构卷入其中，各国央行也深陷其中。在经济、金融联系如此密切的世界中，这么大的经济体发生金融危机，不可能不波及美国以外，世界各国受到牵连在所难免。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作60附录：华尔街金融风暴目前，危机还在扩散，已从单纯的次贷危机向其他消费贷款蔓延。由于金融机构的破产压力，股票、债券市场也面临危机。金融机构，尤其是银行资本金受到侵蚀，贷款会更加谨慎，也会有所收缩，加上消费者的消费意愿在下降，金融危机有进一步向实体经济传递的危险，进而再加剧当前的金融危机。从当前的情景看，危机至少在短期内不会结束。 2021/9/11广东工业大学 何淑兰制作61附录：华尔街金融风暴金融危机对中国的影响：1.直接影响：从金融的角度看，危机初期，得益于中国金融体系相对保守和封闭，中国的金融机构直接的对