汽车行业中报总结：整体承压复苏可期

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、行业整体表现：底部已至，期待曙光4 HYPERLINK l _bookmark1 板块回吐年初涨幅，估值低位运行4 HYPERLINK l _bookmark10 销量降幅逐月收窄，下半年有望企稳回升5 HYPERLINK l _bookmark15 业绩处于底部，三季度量价齐升6 HYPERLINK l _bookmark22 基金持仓创新低，底部位置夯实8 HYPERLINK l _bookmark26 二、上半年受销量影响，行业整体承压9 HYPERLINK l _bookmark27 乘用车：中报业绩承压，三季度起迎量价齐升修

2、复利润表9 HYPERLINK l _bookmark38 零部件板块结构分化，单车价值量进一步提升12 HYPERLINK l _bookmark51 货车：重卡销量平稳，轻卡受政策扰动承压16 HYPERLINK l _bookmark62 客车：新能源车强装带动客车反弹19 HYPERLINK l _bookmark73 经销商：库存压力使得经销商业绩承压21 HYPERLINK l _bookmark84 投资建议23 HYPERLINK l _bookmark85 风险提示24图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表1：2019年以来，申万汽车指数走势弱于沪深30

3、04 HYPERLINK l _bookmark3 图表2：申万汽车分子板块行情走势4 HYPERLINK l _bookmark4 图表3：申万汽车指数估值情况4 HYPERLINK l _bookmark5 图表4：申万汽车服务、汽车零部件、汽车整车估值情况4 HYPERLINK l _bookmark6 图表5：申万汽车指数pe-band5 HYPERLINK l _bookmark7 图表6：申万整车pe-band5 HYPERLINK l _bookmark8 图表7：申万汽车零部件pe-band5 HYPERLINK l _bookmark9 图表8：申万汽车服务pe-band5

4、HYPERLINK l _bookmark11 图表9：2005-2019H1国内乘用车行业销量（万辆）及增速6 HYPERLINK l _bookmark12 图表10：2015-2019H1国内新能源车销量（万辆）及增速6 HYPERLINK l _bookmark13 图表11：2005-2019H1国内货车销量（万辆）及增速6 HYPERLINK l _bookmark14 图表12：2005-2019H1国内客车销量（万辆）及增速6 HYPERLINK l _bookmark16 图表13：2015-2019H1行业营业收入及增速7 HYPERLINK l _bookmark17 图

5、表14：2015-2019H1行业归母净利润及增速7 HYPERLINK l _bookmark18 图表15：2015-2019H1行业毛利率变化7 HYPERLINK l _bookmark19 图表16：2015-2019H1行业期间费用率变化7 HYPERLINK l _bookmark20 图表17：2014-2019H1行业经营性现金流（亿元）及增速7 HYPERLINK l _bookmark21 图表18：2014-2019H1行业ROE（摊薄）7 HYPERLINK l _bookmark23 图表19：2019Q2公募基金重仓股汽车行业排名第16位8 HYPERLINK l

6、 _bookmark24 图表20：2009年以来汽车持仓比例创历史新低8 HYPERLINK l _bookmark25 图表21：2019Q2公募基金持仓汽车行业前十大标的8 HYPERLINK l _bookmark28 图表22：2015-2019H1乘用车营业收入及同比增速9 HYPERLINK l _bookmark29 图表23：2015-2019H1乘用车归母净利润及同比增速9 HYPERLINK l _bookmark30 图表24：乘用车主要上市企业半年报业绩9 HYPERLINK l _bookmark31 图表25：2015-2019H1乘用车毛利率10 HYPERLI

7、NK l _bookmark32 图表26：2015-2019H1乘用车期间费用率10 HYPERLINK l _bookmark33 图表27：2015-2019H1乘用车ROE变化10 HYPERLINK l _bookmark34 图表28：2015-2019H1乘用车净利率变化10 HYPERLINK l _bookmark35 图表29：2015-2019H1乘用车总资产周转率11 HYPERLINK / P.2 HYPERLINK / P.2 HYPERLINK l _bookmark36 图表30：2015-2019H1乘用车资产负债率11 HYPERLINK l _bookma

8、rk37 图表31：2015-2019H1乘用车经营活动产生的现金流量净额(亿元)11 HYPERLINK l _bookmark39 图表32：2015-2019H1零部件板块收入及增速12 HYPERLINK l _bookmark40 图表33：2015-2019H1零部件板块利润及增速12 HYPERLINK l _bookmark41 图表34：2015-2019H1零部件板块毛利润率变化12 HYPERLINK l _bookmark42 图表35：2015-2019H1零部件板块期间费用率变化12 HYPERLINK l _bookmark43 图表36：2015-2019H1零

9、部件板块ROE变化13 HYPERLINK l _bookmark44 图表37：2015-2019H1零部件板块净利率变化13 HYPERLINK l _bookmark45 图表38：2015-2019H1零部件板块总资产周转率13 HYPERLINK l _bookmark46 图表39：2015-2019H1零部件板块资产负债率13 HYPERLINK l _bookmark47 图表40：2015-2019H1零部件板块经营活动净现金流及其增速13 HYPERLINK l _bookmark48 图表41：汽车零部件子板块划分14 HYPERLINK l _bookmark49 图表

10、42：汽车零部件子板块主要财务指标15 HYPERLINK l _bookmark50 图表43：汽车零部件主要标的中报表现16 HYPERLINK l _bookmark52 图表44：2015-2019H1货车营业收入及同比增速17 HYPERLINK l _bookmark53 图表45：2015-2019H1货车归母净利润及同比增速17 HYPERLINK l _bookmark54 图表46：2019H1货车主要上市企业半年报业绩17 HYPERLINK l _bookmark55 图表47：2015-2019H1货车毛利率17 HYPERLINK l _bookmark56 图表4

11、8：2015-2019H1货车期间费用率17 HYPERLINK l _bookmark57 图表49：2015-2019H1货车ROE18 HYPERLINK l _bookmark58 图表50：2015-2019H1货车净利率18 HYPERLINK l _bookmark59 图表51：2015-2019H1货车总资产周转率18 HYPERLINK l _bookmark60 图表52：2015-2019H1货车资产负债率18 HYPERLINK l _bookmark61 图表53：2015-2019H1货车经营活动产生的现金流量净额(亿元)18 HYPERLINK l _bookm

12、ark63 图表54：2015-2019H1客车营业收入及同比增速19 HYPERLINK l _bookmark64 图表55：2015-2019H1客车归母净利润及同比增速19 HYPERLINK l _bookmark65 图表56：2019H1客车主要上市企业半年报业绩19 HYPERLINK l _bookmark66 图表57：2015-2019H1客车毛利率20 HYPERLINK l _bookmark67 图表58：2015-2019H1客车期间费用率20 HYPERLINK l _bookmark68 图表59：2015-2019H1客车ROE20 HYPERLINK l

13、_bookmark69 图表60：2015-2019H1客车净利率20 HYPERLINK l _bookmark70 图表61：2015-2019H1客车总资产周转率20 HYPERLINK l _bookmark71 图表62：2015-2019H1客车资产负债率20 HYPERLINK l _bookmark72 图表63：2015-2019H1客车经营活动产生的现金流量净额(亿元)21 HYPERLINK l _bookmark74 图表64：2015-2019H1经销商营业收入及同比增速21 HYPERLINK l _bookmark75 图表65：2015-2019H1经销商归母净

14、利润及同比增速21 HYPERLINK l _bookmark76 图表66：2019H1经销商主要上市企业半年报业绩22 HYPERLINK l _bookmark77 图表67：2015-2019H1经销商毛利率22 HYPERLINK l _bookmark78 图表68：2015-2019H1经销商期间费用率22 HYPERLINK l _bookmark79 图表69：2015-2019H1经销商ROE22 HYPERLINK l _bookmark80 图表70：2015-2019H1经销商净利率22 HYPERLINK l _bookmark81 图表71：2015-2019H1

15、经销商总资产周转率23 HYPERLINK l _bookmark82 图表72：2015-2019H1经销商资产负债率23 HYPERLINK / P.3 HYPERLINK l _bookmark83 图表73：2015-2019H1经销商经营活动产生的现金流量净额(亿元)23 HYPERLINK / P.3 HYPERLINK / P.4一、行业整体表现：底部已至，期待曙光 HYPERLINK / P.41.1 板块回吐年初涨幅，估值低位运行Q1 22/28SW+4.19%，SW 汽车零部件+8.22%，SW 汽车服务+10.5%。图表 1：2019 年以来，申万汽车指数走势弱于沪深 3

16、00图表 2：申万汽车分子板块行情走势汽车（申万）沪深300403020100-10汽车整车（申万）汽车零部件（申万汽车服务（申万）50403020100-10资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所SW II 15.36x2014 17%SW II 14.05x2014 38%SW II 16.52x2014 10%SW II 2014 7%图表 3：申万汽车指数估值情况图表 4：申万汽车服务、汽车零部件、汽车整车估值情况35汽车（申万）沪深3025201510502014/8/1 2015/8/1 2016/8/1 2017/8/1 2018/8/1 2019/

17、8/1汽车服务（申万）汽车整车（申万）80汽车零部件（申万）60402002014/8/1 2015/8/1 2016/8/1 2017/8/1 2018/8/1 2019/8/1资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所图表5：万汽指数pe-band图表6：万车pe-band10,000汽车(申万)12.4x15.3x18.3x24x10,000汽车整车(申万)10.8x12.1x13.3x16.3x8,0008,0006,0006,0004,0004,0002,0002,00000资料来：wind，国盛券研所资料来：wind，国盛券研所图表7：万汽零件pe-ban

18、d图表8：万汽服务pe-band15,000汽车零部件(申万)13.3x19.6x25.9x36.2x4,000汽车服务(申万)13.2x22.7x32.1x52x10,0005,0003,0002,0001,00000资料来：wind，国盛券研所资料来：wind，国盛券研所销量降幅逐月收窄，下半年有望企稳回升1012.6 万-14%2016 年与 2017 60%根据中汽协数据，行业 4-7 月汽车销量分别为 198/191/206/181 万辆，同比-14.61%/- 16.40%/-9.60%/-4.30%，其中乘用车销量 157/156/173/153 万辆，同比-17.73%/-17

19、.37%/-7.80%/-3.90%，边际改善显著。 HYPERLINK / P.52019 61.7 49.6%，7 月，新8 6.1 1.6%6 26 7 HYPERLINK / P.5图表9：2005-2019H1国内用行业销量（万）及速图表10：2015-2019H1内新源车销（万）及速20182017201620152019H1201820182017201620152019H120182017201620152014201320122011201020092008200720062005乘用车量（辆）增速60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0

20、%-20.0%0新能源销量万辆）增速64%62%60%58%56%54%52%50%48%46%2019H1资料来：中协，盛证研所资料来：中协，盛证研所2019H12019 年上半年货车累计销量 198.6 万辆，同比下滑-3.8%，7 月货车销量 24.2 万辆同比-8.9%。其中重卡、轻卡及微卡小幅下滑，中卡降幅较大。二季度起货车销量降幅略有下滑，主要由于行业清理整顿，多地停办轻卡蓝牌业务，并严查治理卡车“大吨小标”等因素所致。2019 年上半年客车销量共计 21.1 -6.9%别下降 12.9%3.814.00%下滑主要由于去年同期新能源补贴过渡期冲量导致基数较高所致。图表11：2005

21、-2019H1内货销量（辆）增速图表12：2005-2019H1内客销量（辆）增速2019H120182019H120182017201620152014201320122011201020092008200720062005货车车销(万）增速40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%客车销（万）增速706050403020102019H120182019H12018201720162015201420132012201120102009200820072006200530%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来：中协，盛证研所资料来：中协，

22、盛证研所业绩处于底部，三季度量价齐升14261 607 -27%收入降幅，一方面由于产销不振致使产能利用率有所下降，另一方面部分地区提前实施国六排放标准致使 5/6 月行业为清理国五库存，集中降价促销所致。Q2 5961 276.7 15.6% HYPERLINK / P.66 7 HYPERLINK / P.6图表 13：2015-2019H1 行业营业收入及增速图表 14：2015-2019H1 行业归母净利润及增速35000（亿元）309132519.25298383000016.082558716.612025000214561520000103.6014320150005100000

23、5000-6.91-50-1020152016201720182019H11600 （亿元）148830139313181400201200112723.636.805.491010008006100600-11.37-10400200-26.48-200-3020152016201720182019H1资料来源：WIND，国盛证券研究所资料来源：WIND，国盛证券研究所15.53%(同比-0.62PCT)4.26%(+1.14PCT)率合计 11.72%(+1.05 PCT)，其中销售费用率 5.15%，同比基本持平，管理费用率3.51%(-1.08 PCT)0.65%(+0.05 PCT)

24、2.41%。图表15：2015-2019H1业毛率变化图表16：2015-2019H1业期费用率5.000.00毛利率净利率14.9715.9216.2015.6515.535.255.444.994.274.2620152016201720182019H114.9715.9216.2015.6515.535.255.444.994.274.266.00 4.00 2.00 0.00 销售费率管理费率4.935.005.275.385.385.154.854.753.492.343.512.410.540.420.580.560.65财务费率研发费率4.935.005.275.385.385.

25、154.854.753.492.343.512.410.540.420.580.560.6520152016201720182019H1资料来：WIND，国盛券研所资料来：WIND，国盛券研所-2.15 PCT196 （-213 ）5.26%，同比-2.15 PCT。图表17：2014-2019H1业经性现金（亿）及速图表18：2014-2019H1业ROE（摊薄）0经营活动生的金流净额(亿元)增速yoy2019H201420152016201720182019H净资产收益率-摊薄(整体法)16141210864202019H201420152016201720182019H HYPERLIN

26、K / P.7资料来：WIND，国盛券研所资料来：WIND，国盛券研 HYPERLINK / P.7基金持仓创新低，底部位置夯实基金持仓比例排名靠后。根据公募基金 2019 年中报显示，基金重仓持股中 SW 一级汽车股总体持仓比例为 1.9%，排名 16/28，低配 1.14pct，环比 Q1 下降 0.27pct。图表 19：2019Q2 公募基金重仓股汽车行业排名第 16 位17.6%11.611.1%8.5%5.8%5.8%4.1%4.1%3.5%3.0%2.4%2.2%2.1%2.0%1.9%1.9%1.7%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.6%0.5%0.4%0.4%0.3

27、%0.2%食 非 医 银 家 电 计 房 电 农 传 机 化 交 商 汽 国 通 休 有 建 轻 采 公 建 综 纺 钢品 银 药 行 用 子 算 地 气 林 媒 械 工 通 业 车 防 信 闲 色 筑 工 掘 用 筑 合 织 铁饮 金 生电料 融 物器机 产 设 牧设备 渔备运 贸输 易服 金 材 制事 装务 属 料 造业 饰 HYPERLINK / HYPERLINK / P.8资料来源：wind，国盛证券研究所从公募基金重仓股历史持仓比例来看，汽车板块从 2016 年开始持续下行，目前已达到2009 Q2 汽车行业基金持仓占比汽车行业基金持仓占比图表 20：2009 年以来汽车持仓比例创

28、历史新低汽车行业基金持仓占比汽车行业基金持仓占比5.0%4.00%3.44%3.35%3.23%3.82%2.76%2.85%2.45%4.00%3.44%3.35%3.23%3.82%2.76%2.85%2.45%2.11%1.89%3.0%2.0%1.0%2019H2019Q120182018Q32018H12018Q120172017Q32017H12017Q120162015201420132012201120102019H2019Q120182018Q32018H12018Q120172017Q32017H12017Q120162015201420132012201120102009

29、资料来源：wind，国盛证券研究所18%、15.3%、8%。图表 21：2019Q2 公募基金持仓汽车行业前十大标的排序2019H持仓比例排序2019H持仓比例1华域汽车26.41%6广汇汽车3.11%2潍柴动力17.96%7江铃汽车2.86%3上汽集团15.34%8长城汽车2.85%4星宇股份8.02%9福耀玻璃2.27%5比亚迪8.00%10威孚高科2.23%资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.9二、上半年受销量影响，行业整体承压 HYPERLINK / P.9乘用车：中报业绩承压，三季度起迎量价齐升修复利润表162018A/2019H117356.2/7743

30、.9 +3.1%/-11.6%2018A/2019H1902.9 /352.2比-2.6%/-33.2%。图表 22：2015-2019H1 乘用车营业收入及同比增速图表 23：2015-2019H1 乘用车归母净利润及同比增速营业收入(亿元左轴）同比增速（%,右轴）2000018.117.9 16838.7 17356.220.0180001600014623.615.01400012404.915.110.0120003.15.0100007743.90.080006000-5.04000-10.02000-11.60-15.02015A2016A2017A2018A 2019H1归母净利

31、(亿元,左轴）增速（%,右轴）1000949.1927.1902.930.0900772.820.080022.870010.06008.5-2.60.0500-2.3352.2-10.0400300-20.0200-30.0100-33.20-40.02015A2016A2017A2018A2019H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所2019H1 -63.7%/-50.9%/-26.3%+76.6%/+14.1%/+14.1%/+14.1%化较为严重，其中长安汽车、小康股份、众泰汽车同比降幅超 100%，分别为-239.2%/- 218.8%/-195.4

32、%；而比亚迪实现双位数以上正增长，同比增速为+203.6%。图表 24：乘用车主要上市企业半年报业绩证券代码上市公司营业收入（亿元）YOY（%）归母净利润（亿元）YOY（%）600104.SH上汽集团3679.2-20.8137.6-27.51958.HK北京汽车877.6+14.120.9-25.9002594.SZ比亚迪621.8+14.114.5+203.60489.HK东风集团股份484.5-16.485.0+5.30175.HK吉利汽车475.6-11.540.1-39.9601633.SH长城汽车403.2-15.615.2-58.9000625.SZ长安汽车298.8-16.2-

33、22.4-239.2601238.SH广汽集团281.2-23.849.2-28.9600418.SH江淮汽车270.0+14.11.3-23.5600733.SH北汽蓝谷99.2+76.61.0+9.7601127.SH小康股份76.8-26.3-2.8-218.8000980.SZ众泰汽车50.4-50.9-2.9-195.41114.HK华晨中国19.0-16.732.3-9.4000927.SZ一汽夏利2.7-63.7-5.5+13.5资料来源：Wind，国盛证券研究所2019H1 -1.2pct来看，2019H1 销售费用占营业收入比重仍然维持在较高的水平 6.3%，较去年同期+0.

34、1pct5.2%+1.1pct 0.5%-0.1pct图表25：2015-2019H1用车利率图表26：2015-2019H1用车间费用率毛利率(%)14.214.514.113.312.8毛利率(%)销售费用率(%,左)管理费用率(%,左财务费用率(%,右)毛利率(%)14.214.514.113.312.8毛利率(%)766.26.56.26.50.50.513.5544.54.44.45.15.20.43210.20.30.311.52015A2016A2017A2018A2019H102015A2016A2017A 2018H1 2018A 2019H10.0资料来：Wind，国证券究

35、所资料来：Wind，国证券究所ROE 来看，乘用车上市公司ROE 16 2019H1 4%5 ROE 企业209 1 .%-15c；而2018H1 0.91 0.75 58%。图表27：2015-2019H1用车ROE化图表28：2015-2019H1用车利率变化ROE(%)13.514.011.810.54.01613.514.011.810.54.0141210864202015A2016A2017A2018A2019H1净利率(%)净利率(%)净利率(%)5.24.56净利率(%)5.24.55432102015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYP

36、ERLINK / P.10资料来：Wind，国证券究所资料来：Wind，国证券究所图表29：2015-2019H1用车资产周率图表30：2015-2019H1用车产负债率总资产周转率资产负债率(%)总资产周转率0.950.940.920.890.45总资产周转率资产负债率(%)总资产周转率0.950.940.920.890.45102015A2016A2017A2018A2019H1资产负债率(%)58.357.657.857.756.72015A2016A2017A2018A2019H1资产负债率(%)58.357.657.857.756.7 HYPERLINK / HYPERLINK /

37、P.11资料来：Wind，国证券究所资料来：Wind，国证券究所上半年乘用车经营现金流净额为-43.1 亿元，净流出情况较去年同期有所好转，同比+82%。图表 31：2015-2019H1 乘用车经营活动产生的现金流量净额(亿元)经营活动生的金流净额(亿元左轴)同比增速(%,右轴)250231.3400%200349%191.9300%150200%82%100%100-103%0%50-17%-29.9-100%0-5.4-200%-50-400%-42.0-100-456%-500%2015A2016A2017A2018A2019H1资料来源：Wind，国盛证券研究所根据我们对行业整体价格

38、监测，行业整体折扣率保持平稳：整体折扣率为 8.6%，环比+0.1pct，同比-1.1pct8.9%+0.1pct-1.6pct-1.6pct零部件板块结构分化，单车价值量进一步提升3646 - .%281.8 图表 32：2015-2019H1 零部件板块收入及增速图表 33：2015-2019H1 零部件板块利润及增速营业总收入（元）增速yoy利润总额(亿元增速yoy800045.00%700039.18%30.39%600030.00%5000400012.02%13.61%20.00%300015.00%200010.00%-0.22%10000-5.00%20152016201720

39、182019H170050.00%60038.42%40.00%33.94%50030.00%40020.00%10.00%300-0.76%0.00%200-12.23%100-20.33%0-30.00%20152016201720182019H1资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所0.43 13.9%1.9pct2018 Q3 图表34：2015-2019H1部件块毛利率变化图表35：2015-2019H1部件块期间用率21.01%20.59%20.25%19.66%19.70%20152016201720182019H121.01%20.59%20.25

40、%19.66%19.70%销售毛利率(整体法)销售毛利率(整体法)销售毛利率(整体法)9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%管理费率销售费财务费率（）8.8%9.5%9.4%8.3%0.7%06%0.5%0.4%4.3%8.8%9.5%9.4%8.3%0.7%06%0.5%0.4%4.3%39%4.1%4.0%3.8%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%资料来：wind，国盛券研所资料来：wind，国盛券研所零部件板块 ROE 达到 4.72%，同比下滑 1.8pct，销售净利润率为 5 HYPERLINK / P.

41、12（-（c HYPERLINK / P.12图表36：2015-2019H1部件块ROE化图表37：2015-2019H1部件块净利率变化净资产收益率ROE-摊薄(整体法)净利润率净资产收益率ROE-摊薄(整体法)净利润率净资产收益率ROE-摊薄(整体法)净利润率10.66%11.26%12.44%8.42%4.72%8.80%8.75%8.99%6.94%7.73%20152016201720182019H110.66%11.26%12.44%8.42%4.72%8.80%8.75%8.99%6.94%7.73%20152016201720182019H1资料来：wind，国盛券研所资料来

42、：wind，国盛券研所图表38：2015-2019H1部件块总资周转率图表39：2015-2019H1部件块资产债率总资产周转率(整体法)资产负债率(整体法总资产周转率(整体法)资产负债率(整体法)总资产周转率(整体法)资产负债率(整体法)0.770.810.830.790.3653.32%52.02%51.21%50.24%48.16%20152016201720182019H10.770.810.830.790.3653.32%52.02%51.21%50.24%48.16%20152016201720182019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / P.13资料来：win

43、d，国盛券研所资料来：wind，国盛券研所图表 40：2015-2019H1 零部件板块经营活动净现金流及其增速经营活动生的金流净(亿元）增速yoy70035.0%60029.4%29.0%30.0%25.0%50019.4%20.0%40015.0%10.0%3003.3%200-5.0%100-8.7%-10.0%0-15.0%20152016201720182019H1资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / P.14为具体分析零部件板块中报，我们将零部件按照产品类型划分为NVH HYPERLINK / P.14图表 41：汽车零部件子板块划分子版块主要标的NVHNVH

44、美力科技、正裕工业、凯众股份、拓普集团动力系统机加工件隆盛科技、登云股份、湘油泵、雷迪克、铁流股份、科华控股、中传动、新坐标、圣龙股份、东安动力、锋龙股份、西仪股份、秦安份、贝斯特、富临精工、蓝黛传动、中原内配、福达股份、襄阳轴 承、蠡湖股份、天润曲轴、双环传动、华培动力、精锻科技、万里轮毂迪生力、跃岭股份、今飞凯达、兆丰股份、金固股份轮胎三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、贵州轮胎、S佳通、通用股份、岛双星迪、旭升股份内外饰件金杯汽车、钧达股份、天成自控、模塑科技、常熟汽饰、新泉股份继峰股份、一汽富维、京威股份、宁波华翔、岱美股份、星宇股份敏实集团汽车电子日盈电子、奥联电子、万通智控、威帝股份、苏

45、奥传感、保隆科技华阳集团、均胜电子、耐世特、德赛西威热管理鹏翎股份、川环科技、恒立实业、松芝股份、飞龙股份、腾龙股份贵航股份、八菱科技、银轮股份、奥特佳、中鼎股份、三花智控资料来源：国盛证券研究所我们将零部件行业划分为多个指标后，通过纵向和横向对比发现：。NVH35%ROE 6%4.4%3.5%28%0.460.33。62.3%，55.7%和 54.3%图表 42：汽车零部件子板块主要财务指标财务指标NVH动力系统机加工轮毂轮胎铝合金压铸件内外饰件汽车电子热管理营业总收入(亿元)35.11299.9684.16278.3471.551,074.48366.42218.91yoy-13.8%-0

46、.9%-7.7%5.5%-1.3%-8.7%29.4%-5.3%利润总额(亿元)4.1727.407.6321.286.6083.3216.6821.01yoy-36.3%-20.1%-26.3%45.6%-35.3%-25.4%-4.9%-23.7%净资产收益率3.6%3.5%4.3%4.9%3.1%6.0%3.4%4.4%同比变化 pct-0.9%-1.4%1.2%-2.1%-2.9%-1.6%-1.6%2.6%净利润率11.9%9.1%9.1%7.6%9.2%7.8%4.6%9.6%同比变化 pct-2.4%6.0%-0.8%2.0%-3.5%-0.3%-0.9%-0.4%总资产周转率0

47、.240.260.290.330.250.460.510.32同比变化-0.05-0.01-0.05-0.02-0.03-0.07-0.03-0.04资产负债率34.0%39.6%49.1%54.3%39.1%55.7%62.3%40.1%同比变化 pct-0.9%2.0%2.4%0.8%0.9%-1.8%4.1%0.9%销售毛利率28.2%21.8%22.3%21.6%25.5%16.6%18.2%25.6%同比变化 pct0.1%-1.6%0.9%2.6%-2.3%0.9%1.4%-0.1%销售费用率5.09%3.32%3.16%5.75%4.97%1.93%2.57%4.62%同比变化

48、pct0.32%-0.02%-0.29%0.08%0.33%0.09%0.30%0.17%管理费用率11.00%9.93%8.34%9.34%14.96%12.00%18.08%16.15%同比变化 pct2.79%0.38%1.53%3.90%5.88%3.95%8.13%6.41%资料来源：wind，国盛证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / P.15图表 43：汽车零部件主要标的中报表现股票代码股票简称2019H1 收入yoy2019H1 归属利润yoy601689.SH拓普集团57.35.7%6.6742-12.7%603788.SH宁波高发11.3-12.9%1.

49、7549-31.1%002472.SZ双环传动31.812.4%1.7922-28.9%300258.SZ精锻科技12.65.9%2.5850-0.4%002434.SZ万里扬43.2-3.2%3.3630-37.3%002488.SZ金固股份25.8-13.4%1.563531.5%601966.SH玲珑轮胎158.212.6%12.415922.1%600933.SH爱柯迪25.07.3%4.4351-7.0%603305.SH旭升股份11.344.5%2.769323.8%603179.SH新泉股份31.9-1.8%2.6021-4.0%603997.SH继峰股份21.57.2%2.83

50、37-4.8%002048.SZ宁波华翔153.97.1%7.48365.1%603730.SH岱美股份46.638.0%5.6970-4.0%601799.SH星宇股份53.219.2%6.500229.6%0425.HK敏实集团126.110.1%16.6064-18.0%600741.SH华域汽车1,524.93.9%69.6120-12.3%603197.SH保隆科技24.613.8%1.4050-21.1%600699.SH均胜电子646.3138.8%15.6449614.2%1316.HK耐世特39.20.8%3.79667.9%002126.SZ银轮股份52.013.2%3.5

51、5696.3%000887.SZ中鼎股份119.8-3.2%10.4869-11.9%002050.SZ三花智控110.47.2%13.0272-0.8%600660.SH福耀玻璃204.15.9%41.639237.9%002920.SZ德赛西威50.1-12.4%2.9944-46.7%资料来源：国盛证券研究所 HYPERLINK / P.16 HYPERLINK / P.16货车：重卡销量平稳，轻卡受政策扰动承压现增长势态。我们统计货车板块的 4 个重点标的，营业收入 2018A/2019H1 分别为2668.9/1521.8 -1.0%/9.0%2018A/2019H1 60.8/62

52、.4 -28.5%/+45.2%。图表 44：2015-2019H1 货车营业收入及同比增速图表 45：2015-2019H1 货车归母净利润及同比增速营业收入(亿元左轴）同比增速（%,右轴）30002694.62668.950.0250040.020001855.245.230.01503.21521.8150020.023.41000-1.09.0 10.0500-6.80.00-10.02015A2016A2017A2018A2019H1归母净利(亿元,左轴）同比增速（%,右轴）9085.1100.08080.07060.862.460.06047.479.440.05043.045.2

53、20.0403010.40.020-46.6-20.010-28.5-40.00-60.02015A2016A2017A2018A2019H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所分企业来看，货车板块 2019H1 营收增速福田汽车、潍柴动力达双位数增长，分别为-4.1%/-0.5%。图表 46：2019H1 货车主要上市企业半年报业绩证券代码上市公司营业收入（亿元）YOY（%）归母净利润（亿元）YOY（%）000338.SZ潍柴动力908.6+10.552.9+20.4000951.SZ中国重汽224.7-0.56.4+32.3600166.SH福田汽车260.

54、6+21.02.5+127.7000550.SZ江铃汽车137.2-4.10.6-81.5资料来源：Wind，国盛证券研究所年达低点后进入增长区间。从费用率来看，2019H1 销售费用占营业收入比重为+1.3pct， 2016 0.2%+0.1pct图表47：2015-2019H1车毛率图表48：2015-2019H1车期费用率毛利率(%)毛利率(%)销售费用率(%,左)管理费用率(%,左财务费用率(%,右)毛利率(%)毛利率(%)18.898.58767.0547.56.56.14.56.76.35.61.00.532100.10.40.30.2 17.417.52015A2016A2017

55、A2018A2019H118.217.617.417.52015A2016A2017A 2018H1 2018A 2019H1资料来：Wind，国证券究所资料来：Wind，国证券究所 HYPERLINK / P.17从 ROE 来看，货车上市公司 ROE 较 2018 年大幅提升，2019H1 HYPERLINK / P.17+3.5201510%ROE ROE 2019H14.1%+1.0pct2019H10.91次， 较去年同期上升02%211年为7.，较同期+0.4pct。图表49：2015-2019H1车ROE图表50：2015-2019H1车净率ROE(%)9.06.3109.06.

56、3864202015A2016A2017A2018A2019H143210净利率(%)净利率(%)净利率(%)净利率(%)2.32015A2016A2017A2018A2019H2.3资料来：Wind，国证券究所资料来：Wind，国证券究所图表51：2015-2019H1车总产周转率图表52：2015-2019H1车资负债率总资产周转率0.840.880.770.710.451总资产周转率0.840.880.770.710.4502015A2016A2017A2018A2019H1总资产周转率资产负债率(%)总资产周转率资产负债率(%)资产负债率(%)69.069.169.470.460.37

57、0资产负债率(%)69.069.169.470.460.36560552015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / P.18资料来：Wind，国证券究所资料来：Wind，国证券究所-16%2014 年图表 53：2015-2019H1 货车经营活动产生的现金流量净额(亿元)经营活动生的金流净额(亿元左轴)同比增速(%,右轴)25046%235.660%20055%40%152.0150137.394.311%-16%10056.7-20%50-43%-40%0-60%2015A2016A2017A2018A2019H1资料来源：Wind，

58、国盛证券研究所 HYPERLINK / P.19客车：新能源车强装带动客车反弹 HYPERLINK / P.196 入 2018A/2019H1 分别为 642.2/270.2 亿元， 同比-8.3%/-1.9% 。 归母净利润2018A/2019H1 60.8/62.4 。图表 54：2015-2019H1 客车营业收入及同比增速图表 55：2015-2019H1 客车归母净利润及同比增速营业收入(亿元左轴）同比增速（%,右轴）90030.0800752.9784.3700.225.070023.9642.220.060015.050010.04005.03004.2270.20.0200-

59、10.7-8.3-1.9-5.010002015A2016A2017A2018A2019H1归母净利(亿元,左轴）增速（%,右轴）5046.360.04552.940.939.340.04017.620.035300.02520-11.8-3.914.9-20.015-40.0107.35-62.1-60.00-80.02015A2016A2017A2018A2019H1资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所分企业来看，客车主要上市企业 2019H1 营收同比仅曙光股份、金龙汽车负增长，分别为- 亿元，跌幅达-631.8%，其次亚星客车、金龙汽车利润同样出现负增长

60、，同比降幅为-40.4%/-33.6%；而*ST 。图表 56：2019H1 客车主要上市企业半年报业绩证券代码上市公司营业收入（亿元）YOY（%）归母净利润（亿元）YOY（%）600066.SH宇通客车125.1+4.06.8+10.8600686.SH金龙汽车73.2-18.90.5-33.6000957.SZ中通客车32.9+37.40.3+7.8000868.SZ*ST 安凯127.4600213.SH亚星客车12.3+10.50.1-40.4600303.SH曙光股份11.4-33.2-0.9-631.8资料来源：Wind，国盛证券研究所2017 +1.1pct2019H1 6.6%