汽车行业中期策略：吹尽狂沙始到金

1、 第 页 内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、行业持续低迷，底部渐行渐近5 HYPERLINK l _bookmark1 （一）2019H1行业低迷状态延续5 HYPERLINK l _bookmark11 （二）多因素致行业回暖不及预期8 HYPERLINK l _bookmark18 （三）拐点或在金九银十到来 HYPERLINK l _bookmark30 二、存量市场，格局变化加剧 HYPERLINK l _bookmark31 （一）变局一：产销增速降档，车市迈入存量时代 HYPERLINK l _bookmark44 （二）变局二：外资大举入华，自主品牌加速

2、优胜劣汰 HYPERLINK l _bookmark51 （三）变局三：“新四化大潮来临，产业价值链面临深度变革与重组 HYPERLINK l _bookmark59 三、日系和德系表现强势或是未来中长期趋势 HYPERLINK l _bookmark60 （一）品牌分化，日系、德系份额逆势而上 HYPERLINK l _bookmark72 （二）综合实力突出，日系、德系有望保持强势表现 HYPERLINK l _bookmark83 四、投资建议 HYPERLINK l _bookmark84 1、长城汽车（601633.SH）33 HYPERLINK l _bookmark87 2、广汽

3、集团（601238.SH）33 HYPERLINK l _bookmark90 3、星宇股份（601799.SH）34 HYPERLINK l _bookmark93 4、福耀玻璃（600660.SH）34 HYPERLINK l _bookmark96 5、银轮股份（002126.SZ）35 HYPERLINK l _bookmark99 6、保隆科技（603197.SH）36 HYPERLINK l _bookmark103 五、风险提示图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：20072019H1汽车销量及增速5 HYPERLINK l _bookmark3 图2：2

4、0072019H1乘用车销量及增速5 HYPERLINK l _bookmark4 图3：20072019H1 SUV销量及增速5 HYPERLINK l _bookmark5 图4：20072019H1商用车销量及增速6 HYPERLINK l _bookmark6 图5：20072019H1重卡销量及增速6 HYPERLINK l _bookmark7 图6：20112019H1新能源汽车销量及增速6 HYPERLINK l _bookmark8 图7：2019H1各行业涨跌幅（按中信分类）7 HYPERLINK l _bookmark9 图8：2019H1汽车各子板块涨跌幅7 HYPER

5、LINK l _bookmark12 图9：2011Q1至今中国GDP增速（按季度）8 HYPERLINK l _bookmark13 图10：2017年1月至今汽车消费指数8 HYPERLINK l _bookmark14 图美国对中国加税历程9 HYPERLINK l _bookmark15 图12：购置税优惠前后汽车销量增速中枢显著下移9 HYPERLINK l _bookmark16 图13：2019H1乘用车零售销量10 HYPERLINK l _bookmark17 图14：2019H1乘用车批发销量10 HYPERLINK l _bookmark20 图15：2009年购置税减半

6、政策推出后汽车销量及增速 HYPERLINK l _bookmark21 图16：2015年购置税减半政策推出后汽车销量及增速 HYPERLINK l _bookmark23 图17：2019H1经销商库存系数12 HYPERLINK l _bookmark24 图18：所有在售车型中国六车型占比12 HYPERLINK l _bookmark26 图19：9月12月汽车销量占比占全年总销量35%以上13 HYPERLINK l _bookmark27 图20：每年新能源汽车销量都呈前低后高走势13 HYPERLINK l _bookmark29 图21：2019年单月汽车销量及增速预测14

7、HYPERLINK l _bookmark32 图22：日本劳动人口数量及增速15 HYPERLINK l _bookmark33 图23：日本人均可支配收入及增速15 HYPERLINK l _bookmark34 图24：日本新车注册量15 HYPERLINK l _bookmark35 图25：德国劳动人口数量及增速16 HYPERLINK l _bookmark36 图26：德国人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark37 图27：德国乘用车销量及增速16 HYPERLINK l _bookmark38 图28：美国劳动人口数量及增速16 HYPERLINK

8、 l _bookmark39 图29：美国人均可支配收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark40 图30：美国汽车销量及增速17 HYPERLINK l _bookmark41 图31：中国城镇居民家庭人均可支配收入及增速17 HYPERLINK l _bookmark42 图32：中国劳动年龄人口数量及增速17 HYPERLINK l _bookmark43 图33：20002019H1中国汽车销量及增速18 HYPERLINK l _bookmark45 图34：汽车行业股比放开时间节点18 HYPERLINK l _bookmark47 图35：自主品牌乘用车销量及增速

9、19 HYPERLINK l _bookmark48 图36：自主品牌乘用车市场份额19 HYPERLINK l _bookmark50 图37：自主品牌中CR10的市场份额21 HYPERLINK l _bookmark52 图38：汽车产业供应链变革趋势21 HYPERLINK l _bookmark53 图39：用于新型出行服务的新车销售占比22 HYPERLINK l _bookmark54 图40：全球分等级自动驾驶渗透率预测22 HYPERLINK l _bookmark55 图41：全球互联网汽车占比预测22 HYPERLINK l _bookmark56 图42：中国新能源汽车

10、销量及渗透率预测23 HYPERLINK l _bookmark61 图43：2019H1乘用车各国别系市场份额比较25 HYPERLINK l _bookmark62 图44：法系车销量及市场份额25 HYPERLINK l _bookmark63 图45：韩系车销量及市场份额25 HYPERLINK l _bookmark64 图46：日系车月销量及增速26 HYPERLINK l _bookmark65 图47：日系车年销量及市场份额26 HYPERLINK l _bookmark66 图48：韩系车月销量及增速26 HYPERLINK l _bookmark67 图49：韩系车年销量及

11、市场份额26 HYPERLINK l _bookmark68 图50：美系车月销量及增速26 HYPERLINK l _bookmark69 图51：美系车年销量及市场份额26 HYPERLINK l _bookmark70 图52：韩系车月销量及增速27 HYPERLINK l _bookmark71 图53：韩系车年销量及市场份额27 HYPERLINK l _bookmark73 图54：2019年中国消费者意向购车原因27 HYPERLINK l _bookmark74 图55：2018年美国消费者报告汽车可靠性排名28 HYPERLINK l _bookmark75 图56：2019

12、沃德全球十佳发动机29 HYPERLINK l _bookmark77 图57：2019中国消费者新车购买意向30 HYPERLINK l _bookmark78 图58：2019年大众品牌市场品牌忠诚度31 HYPERLINK l _bookmark79 图59：2019年奢侈品市场品牌忠诚度31 HYPERLINK l _bookmark80 图60：各级别乘用车油耗最低的30款车型国别占比31 HYPERLINK l _bookmark81 图61：各系乘用车市场份额32 HYPERLINK l _bookmark85 图62：长城汽车销量33 HYPERLINK l _bookmark

13、86 图63：长城汽车单车净利润33 HYPERLINK l _bookmark88 图64：广汽丰田销量34 HYPERLINK l _bookmark89 图65：广汽本田销量34 HYPERLINK l _bookmark91 图66：星宇股份营收及增速34 HYPERLINK l _bookmark92 图67：星宇股份归母净利润及增速34 HYPERLINK l _bookmark94 图68：福耀玻璃营收及增速35 HYPERLINK l _bookmark95 图69：福耀玻璃归母净利润及增速35 HYPERLINK l _bookmark97 图70：银轮股份营收及增速36 H

14、YPERLINK l _bookmark98 图71：银轮股份归母净利润及增速36 HYPERLINK l _bookmark100 图72：保隆科技营收及增速36 HYPERLINK l _bookmark101 图73：保隆科技归母净利润及增速36 HYPERLINK l _bookmark10 表1：2019H1汽车各子板块个股涨幅榜前十7 HYPERLINK l _bookmark19 表2：2019年来政策对汽车行业支持力度不断加大10 HYPERLINK l _bookmark22 表3：提前执行国六的地区汇总 HYPERLINK l _bookmark25 表4：主流车企2019

15、H1销量及年度销量目标完成率12 HYPERLINK l _bookmark28 表5：新能源补贴逐年退坡14 HYPERLINK l _bookmark46 表6：外资合资在华新能源汽车产能规划19 HYPERLINK l _bookmark49 表7：自主品牌乘用车销量及增速19 HYPERLINK l _bookmark57 表8：全球及中国车企市值排名23 HYPERLINK l _bookmark58 表9：汽车价值链变化24 HYPERLINK l _bookmark76 表10：ACE Limited欧洲十大最耐用发动机29 HYPERLINK l _bookmark82 表年与

16、2019年各系乘用车市场份额对比32 HYPERLINK l _bookmark102 表12：重点推荐标的估值表37一、行业持续低迷，底部渐行渐近（一）2019H1 行业低迷状态延续2019H1 2019 1213.2 1232.3 13.70%12.40%2018 2019 图1：20072019H1汽车销量及增速汽车总销量（万辆）增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.000.00-10.00%-20.00%资料来源：Wind， 2019 997.8

17、1012.7 15.8%14%量的SUV 430.1 2016 2017 2018 3 2019 图2：20072019H1乘用车销量及增速图3：20072019H1 SUV销量及增速乘用车销量（万辆）增60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1SUV销量（万辆）增速120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1资料源中协 资料源中协 2019 215.4 219.6 2.3%65.26 3%。图4：20072019H1商用车

18、销量及增速图5：20072019H1重卡销量及增速商用车销量（万辆）增40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%年年年年年年年年年年年年年2019H180.0060.0040.0020.00重卡销量（万辆）增80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1资料源中协 资料源中协 2019 61.4 61.7 48.5%图6：20112019H1新能源汽车销量及增速新能源汽车销量（万辆）增速140.00400.00%120.00100.0080.00350.00%300.00%250.00%200.00%

19、60.00150.00%40.00100.00%20.0050.00%0.000.00%资料来源：中汽协， 年上半年 A 股市场总体呈现反弹态势。其中上证指数上涨 19.45%，深圳成指上涨29 指数，在所有板块中排名第 26 位；四个子板块乘用车/商用车/零部件/销售与服务分别上涨3.43%/28.55%/7.23%/17.74%图 7：2019H1 各行业涨跌幅（按中信分类）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%食 农 非 家 计 建 电 餐 沪 医 国 有 交 通 煤 房 机 轻 电 商 综 基 银 纺 电 钢 汽 传 石 建品 林

20、 银 电 算 材 子 饮 深 药 防 色 通 信 炭 地 械 工 力 贸 合 础 行 织 力 铁 车 媒 油 筑饮 牧 行 机 元 旅 军 金 运 产 制 设 零 化 服 及石料 渔 金器 游 工属 输造 备 售 工 装 公融件用事业资料来源：Wind， 300300图8：2019H1汽车各子板块涨跌幅30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%乘用车商用车零部件销售与服务资料来源：Wind， 179 120 67.04%。（、重卡）表 1：2019H1 汽车各子板块个股涨幅榜前十排名乘用车涨跌幅商用车涨跌幅零部件涨跌幅经销商涨跌幅1长城汽车55.45%中通

21、客车60.67%全柴动力174.00%中国中期50.96%2一汽轿车38.81%亚星客车60.33%赛轮轮胎73.26%申华控股17.99%3一汽夏利21.27%中国重汽51.61%奥联电子70.02%国机汽车14.23%4长安汽车17.91%江铃汽车42.55%风神股份63.46%龙洲股份9.28%5比亚迪10.45%东风汽车39.49%潍柴动力61.43%大东方8.84%6广汽集团8.85%华菱星马39.20%星宇股份60.01%漳州发展7.07%7北汽蓝谷4.02%诺力股份36.95%东风科技46.82%特力 A5.38%8江淮汽车3.33%海伦哲26.98%贵航股份45.71%东方时尚

22、4.73%9上汽集团-5.77%金杯汽车25.48%德赛西威42.38%广汇汽车2.95%10*ST 海马-14.55%福田汽车20.88%浙江世宝40.57%庞大集团-12.86%资料来源：Wind， （二）多因素致行业回暖不及预期2019 6.2%2018 100 ）汽车消费指数图9：2011Q1至今中国GDP增速（按季度）图10：2017年1月至今汽车消费指数汽车消费指数GDP:不变价:当季同比汽车消费指数GDP:不变价:当季同比200.00GDP:不变价:当季同比汽车消费指数GDP:不变价:当季同比11.00%9.00%7.00%5.00%150.00100.0050.000.0020

23、17-012017-092018-052019-01资料源中协 资料源：中汽流协，2018 3 20187682320195 10 340 160 2000 10%25%340 160 600 图 11：美国对中国加税历程特朗普将对中国产品加征关税第一回合： 对340亿加税第二回合：对160亿美元加税第三回合：对2000亿美元加税250.005.00%0.00%-5.00%100.00-10.00%50.00-15.00%0.00-20.00%资料来源：中汽协， 销量（万辆）增速201510（1205年0月1206年2月1 5销量（万辆）增速（2017年1月112月31753218年1月110

24、%2018 图12：购置税优惠前后汽车销量增速中枢显著下移汽车销量（万辆）同比购置税优惠前后，销量增速中枢显著下移25.00%20.00%250.00200.0010.00%5.00%150.00-5.00%-10.00%0.00-20.00%资料来源：中汽协， 2018 （2021 B 2023 2019 6、8图13：2019H1乘用车零售销量图14：2019H1乘用车批发销量乘用车零售量（万辆）增10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%乘用车批发量量（万辆）增速增0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.

25、00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%资料源：乘会 资料源：中协 （三）拐点或在“金九银十”到来2018 表 2：2019 年来政策对汽车行业支持力度不断加大时间政策名称主要内容2019.1.29进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）提出“促进农村汽车更新换代”、“放开皮卡进城限制”“完善新能源汽车基础设施建设”等多措并举促进汽车消费 。2019.4.11进一步扩大汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020 年）征求意见稿稳定汽车消费等六条汽车消费刺激措施，被称为2019 版“汽车下乡”2019.5

26、.24财政部 税务总局关于车辆购置税有关具体政策的公告（财政部 税务总局公告 2019 年第 71 号）明确车辆购置税新规，降低消费者购车成本2019.6.2广东省完善促进消费体制机制实施方案放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模2019.6.3推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）明显放宽限购，大力推动汽车产业电动化、 智能化、绿色化资料来源：国务院，工信部， 2009 2015 前透支了未来的部分需求，加大了行业波动。回顾 2009 年实行的小排量汽车购置税优惠政策，4 （）2015 3 。图15：2009年购置税减半政策推出后汽车销量及增速图

27、16：2015年购置税减半政策推出后汽车销量及增速0汽车销量（万辆）同比150%100%50%0%-50%汽车销量（万辆）同30.00%20.00%10.00%0.00%.%-20.00%资料源：乘会 资料源：中汽流协，70%（5%， 6 20%序号城市标准执行时间12深圳序号城市标准执行时间12深圳北京国六 b汽油：2019 年 7 月 1 日公交、环卫、重型柴油车：2019 年 7 月 1 日国六 b轻型燃油车：2020 年 1 月 1 日3广州国六 b2019 年 7 月 1 日起试行，9 月 1 日正式实施4天津国六 b5上海国六 b6山东国六7山西国六8广东国六 b9河北国六10河南

28、国六2019 年 7 月 1 日11海南国六12重庆国六13安徽国六14陕西国六15四川国六16杭州国六柴油：2018 年 11 月 1 日（已执行）17南京国六国六 a2020 年 7 月 1 日18全国国六 b2023 年 7 月 1 日资料来源：各地政府网， 图17：2019H1经销商库存系数图18：所有在售车型中国六车型占比2.502.001.501.000.500.00经销商库存系数25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%国六车型占比20%5%2019年年初2019年6月底20%5%资料源：中汽流协，资料源：汽之，汽，（912 35%以上足 45%（9表

29、4：主流车企 2019H1 销量及年度销量目标完成率车企2019H1 销量（辆）全年销量目标（万辆）目标完成率完成率排名一汽大众92994914066.42%1广汽本田38017474.251.23%2一汽丰田37870074.550.80%3北京奔驰2820005650.40%4一汽奥迪31190068.245.70%5吉利汽车61306113645.07%6日产中国71830016044.90%7东风日产59212511944.70%8东风悦达起亚1626794140.60%9东风本田3648049040.00%10江淮新能源31500839.40%11广汽三菱631001639.40%1

30、2上汽通用75440420037.70%13马自达1008002737.30%14奇瑞捷途543271536.20%15上汽大通627321834.85%16众泰汽车1039893034.70%17比亚迪2252696534.60%18长安汽车82547324634%19长城汽车40507512033.76%20车企2019H1 销量（辆）全年销量目标（万辆）目标完成率完成率排名上汽乘用车32470010032.50%21广汽传祺1868456031.20%22东风启辰558611831%23北京现代2764009030.70%24一汽轿车452001530.10%25北汽新能源6500022

31、29.60%269-12月销量占比资料来源：乘联会，公司公告， 9-12月销量占比图 19：9 月12 月汽车销量占比占全年总销量 35%以上9-12月销量占比41.00%40.00%39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%资料来源：中汽协， 2020 图20：每年新能源汽车销量都呈“前低后高”走势新能源汽车销量（万辆）25.0020.0015.0010.005.00 资料来源：中汽协， 表 5：新能源补贴逐年退坡2017国补2018国补2019年国补2020年国补类型续航里（km）（万元）（万元）（万元）（万元）100R15020001

32、50R2001.500200R2503.62.400BEV250R3003.41.80300R4004.44.5R4005.52.50PHEV/2.42.210资料来源：财政部，中国电动汽车网， 8 图 21：2019 年单月汽车销量及增速预测200.000.00%100.0050.00资料来源：中汽协，华金证券研究所9 图 21：2019 年单月汽车销量及增速预测200.000.00%100.0050.00资料来源：中汽协，华金证券研究所销量（万辆）增速250.005.00%二、存量市场，格局变化加剧（一）变局一：产销增速降档，车市迈入存量时代劳动人口规模和人均收入水平（1564 岁（90年

33、代（195（2017 339.081990597.5143%。图22：日本劳动人口数量及增速图23：日本人均可支配收入及增速18-64岁人口（万人）增15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%日本人均可支配收入（日元）增速25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%资料源：日统局 资料源：日统局 图 24：日本新车注册量日本新车注册量（万辆）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：日本自动车工业协会， 90 年代增速中枢0%5劳动人口在195 。2017

34、344.13 万辆，距巅峰期 1991 年的 415.86 万辆下降 17.25%。图25：德国劳动人口数量及增速图26：德国人均可支配收入及增速德国15-64岁人口（万人）增2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%德国人均可支配收入（元）增20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%资料源：欧统局 资料源：欧统局 图 27：德国乘用车销量及增速500.00400.0030.00%300.0010.00%200.000.00%100.00-20.00%0.00资料来源：德国汽车工业联合会， 德国乘用车销量（万辆）增速2017 1723.04 德

35、国乘用车销量（万辆）增速图28：美国劳动人口数量及增速图29：美国人均可支配收入及增速18-64岁人口（万人）增4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%美国人均可支配收入（元）增30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资料源：美商部查，资料源：美经分局 图 30：美国汽车销量及增速美国汽车销量（万辆）增速2,000.0030.00%20.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%-10.00%0.00-20.00%-30.00%资料来源：WardsAuto， （1）人均收入已进15294 9.94 2014

36、 5 2020 2030 2050 9.9 9.6 8.3 （2000 2010 2492010 218 567图31：中国城镇居民家庭人均可支配收入及增速图32：中国劳动年龄人口数量及增速5.004.003.002.001.000.00城镇居民家庭人均可支配收入（万元）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%年年年年年年年年年年年年年2019H1中国15-64岁人口（万人）增速5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%年年年年年年年年年年年年年年年年资料源统局 资料源统局 图 33：20002019H1 中国汽车销量及增速3,500.0050.00%图 3

37、3：20002019H1 中国汽车销量及增速3,500.0050.00%3,000.0040.00%2,500.0030.00%2,000.0020.00%1,500.0010.00%1,000.000.00%500.00-10.00%0.00-20.00%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2019H1资料来源：中汽协，华金证券研究所（二）变局二：外资大举入华，自主品牌加速优胜劣汰股比限制放开，外资“鲶鱼”入华，存量市场下竞争将更为激烈。2018 年 6 月 28 日国家2018 图 34：汽车行业股比放开时间节点资料来源：发改委， 2018550 10 亿元502019 36 25%50

38、%75%表 6：外资/合资在华新能源汽车产能规划品牌工厂年产能投产时间特斯拉临港工厂50 万辆2019 年底小批量北京奔驰北京工厂20 万辆2020 年华晨宝马沈阳工厂30 万辆2020 年小批量上汽大众安亭工厂30 万辆2020 年一汽丰田天津工厂12 万辆2020 年广汽丰田广州工厂20 万辆2020 年广汽本田新工厂17 万辆/资料来源：第一电动网，搜狐汽车， 2018 2018 13 6 40%图35：自主品牌乘用车销量及增速图36：自主品牌乘用车市场份额自主品牌乘用车销量（万辆）增50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30

39、.00%-40.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%2016年2017年2018年2019年 资料源中协 资料源中协 自主品牌优胜劣汰加速，存量时代下集中度提升将是大势所趋。在统计到的 49 家自主品牌32 占比 8 占比163。自主品牌头部企业（销量排名前十）销量表现显著优于尾部企业（销量排名后二十以上。从趋势上CR10 （CR10 2007 40%80%表 7：自主品牌乘用车销量及增速销量排名车企2019H1 销量同比1吉利汽车651680-15.00%2长城汽车4296605.50%3长

40、安汽车374456-23.10%4上汽乘用车324664-9.60%5奇瑞汽车2584176.60%6比亚迪汽车2252691.70%7广汽传祺186845-30.30%销量排名车企2019H1 销量同比8众泰汽车103989-32.50%9江淮汽车87642-12.10%10东风小康79622-36.30%11北汽新能源6515822.70%12东风启辰55861-25.82%13东风柳州53028-28.10%14北汽银翔47735-58.50%15一汽奔腾470116.20%16江铃汽车44825-7.27%17华泰汽车3845218.30%18北京汽车32585-57.20%19东风风

41、神32560-37.80%20东风乘用车32544-17.69%21宝沃汽车3039386.80%22猎豹汽车28331-46.30%23一汽红旗28161248.50%24华晨鑫源258033.80%25华晨汽车25474-61.20%26上汽大通2338132.30%27汉腾汽车20229-28.50%28昌河汽车19597-38.80%29东南汽车13525-73.40%30力帆汽车11181-67.90%31江铃新能源11180-44.10%32大乘汽车10766/33野马汽车10546-29.90%34小鹏汽车9596/35江淮蔚来7481/36观致汽车7343-75.90%37福田

42、汽车5043-52.70%38海马汽车4829-88.30%39吉林汽车4790-74%40合众新能源4419-74.00%41潍柴汽车4370-39.10%42天津一汽3844-63.90%43比速汽车3569-81.60%44北京汽车制造厂2620-40.30%45贵航莲花2273/46知豆电动2005/47云度汽车1383-38.80%48福建新龙马1164/49东风裕隆867-83.60%资料来源：乘联会， 图 37：自主品牌中 CR10 的市场份额CR10市场份额90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 资

43、料来源：乘联会，中汽协， CR10CR10（三）/材料供应商的金字塔型层级图 38：汽车产业供应链变革趋势资料来源：搜狐网， 共享化：汽车共享市场预计将保持快速增长，传统车企已开始向汽车出行服务商转型。得755 （2018 8 520 元（2025 10%15%35%（图 39：用于新型出行服务的新车销售占比资料来源：罗兰贝格， 智能化/网联化：自动驾驶逐步成为现实，新进市场参与者与现有企业均已着手布局。L1/L2 L4/L5 L1/L2/L3 L4/L5 200L1/L2 网联汽车占比图40：全球分等级自动驾驶渗透率预测图41：全球互联网汽车占比预测网联汽车占比L4/L5L3L1/L290.

44、00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%资料源：罗贝，资料源：罗贝，有望获得快速提升。美国电动车企业特斯拉 2018 年销量仅 24.5 万辆，市值超过 400 亿美元，570 2018 52 1400 150 104 214 图 42：中国新能源汽车销量及渗透率预测中国新能源汽车销量（辆）渗透率700.00600.00500.0012.00%400.0010.00%300.008.00%200.006.00%4.00%100.002.00%0.000.00%资料来源：中汽协， 表 8：全球及中国车企市值排名排名车企市值（亿美元）1

45、8 年收入（亿美元）18年销量（万辆）国内车企市值排名车企市值（亿元）18年收入（亿元）18年销量（万辆）1丰田1866271710521上汽292390227052大众880262610802比亚姆勒64318343403吉利111710661504通用57714708404广汽10347242155宝马50010862495长城6599921046本田44914345306长安3396632147特斯拉41721524.57宇通2923176.18福特汽车38316035738一汽轿车15026221资料来源：Wind，各公司官网， 注：市值按 2019 年 7

46、月 30 日收盘价计20252025 ADAS 2016 2025 ADAS 10 10 20%表 9：汽车价值链变化汽车部件组成部分（北美、欧洲、中国）2016 年成本规模（10 亿欧元）2025 年成本规模（10 亿欧元）2016-2025 期间增长率高压电池/燃料电池5.568.11139%电力传动装置1.313.2921%ADAS 及传感器6.445.4995%电子系统50.361.222%汽车内饰71.569.3-3%座椅39.337.9-4%娱乐通信系统46.943.3-8%车身114.9104.2-9%转向系统1513.5-10%轮毂和轮胎22.219.9-10%车架22.319

47、.9-10%空调系统12.110.5-10%刹车系统16.314-14%排气系统21.817.1-21%内燃机107.178.5-27%变速器61.343.7-29%资料来源：德勤， 三、日系和德系表现强势或是未来中长期趋势（一）品牌分化，日系、德系份额逆势而上2019 2019 16 3.7 2.2 10% 20%3.91.1 1.0 10%10%。图 43：2019H1 乘用车各国别系市场份额比较资料来源：中汽协， （209 07图44：法系车销量及市场份额图45：韩系车销量及市场份额80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00法系车销量（万辆）

48、市场份韩系车销量（万辆）市场份额200.00180.00韩系车销量（万辆）市场份额200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.003.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00% 资料源中协 资料源中协 2012 4 2016 2019 9.6%图46：日系车月销量及增速图47：日系车年销量及市场份额50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00日系车销量（万辆）增速钓鱼岛事件200.00%钓鱼岛事件150.00%100.00%50

49、.00%0.00%-50.00%-100.00%50.00日系车销量（万辆）市场份额钓鱼岛事件25.00%钓鱼岛事件20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 资料源中协 资料源中协 图48：韩系车月销量及增速图49：韩系车年销量及市场份额25.0020.0015.0010.005.000.00韩系车销量（万辆）增速萨德事件150.00%萨德事件100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%韩系车销量（万辆）市场份萨德事件10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 资料源中协 资料源中协 图

50、50：美系车月销量及增速图51：美系车年销量及市场份额35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00140.00%美系车销量（万辆）增速中美贸易摩擦120.00%美系车销量（万辆）增速中美贸易摩擦100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%美系车销量（万辆）市场份额14.00%112.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 资料源中协 资料源中协 2019 21.5%23.2%。图52：韩系车月销量及增速图53：韩系车年销量及市场份额日系车销量（万辆）市场份25.0

51、0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%德系车销量（万辆）市场份25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料源中协 资料源中协 （二）综合实力突出，日系、德系有望保持强势表现J.D. Power 2019 图 54：2019 年中国消费者意向购车原因资料来源：JD Power， Consumer Report50 MINI5 席3 席、韩系占 2 席，其中雷克萨斯和丰田连续 6 年霸榜冠亚军。图 55：2018 年美国消费者报告汽车可靠性排名资料来源：Consumer Report， Wards Auto WorldNVH2019 5 4 1 A

52、CE Limited 5 4 1 1 席。图 56：2019 沃德全球十佳发动机资料来源：Wards Auto World， 表 10：ACE Limited 欧洲十大最耐用发动机排名品牌发动机故障率1本田0.29%2丰田0.58%3奔驰0.84%4沃尔沃0.90%5捷豹0.98%6雷克萨斯0.99%7菲亚特1.18%8福特1.25%9日产1.32%10路虎1.38%资料来源：ACE Limited， 品牌影响力比较：日系、德系在国内拥有良好的口碑，在全球拥有较高的品牌忠诚度。JD Power 1 2019 6 6 3 12到 8 席。图 57：2019 中国消费者新车购买意向资料来源：JD

53、Power， JD Power 图 58：2019 年大众品牌市场品牌忠诚度图 59：2019 年奢侈品市场品牌忠诚度资料来源：JD Power， 资料来源：JD Power， 燃油经济性对比：德系、日系在轿车领域拥有较为显著的低油耗优势。我们通过小熊油耗APP 30 80%、63%84.2%SUV 43.4%图 60：各级别乘用车油耗最低的 30 款车型国别占比资料来源：小熊油耗 APP， 图 61：各系乘用车市场份额50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%图 61：各系乘用车市场份额50.00%45.00%40.0

54、0%35.00%30.00%25.00%20.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：中汽协，华金证券研究所自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌15.00%表 11：2009 年与 2019 年各系乘用车市场份额对比2009 年2014 年2019H1自主品牌43.8%38.3%39.5%日系品牌21.2%15.8%21.5%德系品牌14.1%20.0%23.2%美系品牌9.7%12.8%9.6%韩系品牌8.4%9.0%4.7%法系品牌2.6%3.7%0.7%资料来源：中汽协， 四、投资建议“同步大市。我们建议在当前行业处于周期底部阶段提前布局以下两条主线：吉利汽车（；玲珑

55、轮胎、宁德时代。1、长城汽车（601633.SH）推荐逻辑：国内SUV2019 2021 0.58 0.68 0.79 9.6%、10.7%图62：长城汽车销量图63：长城汽车单车净利润80.060.040.020.0长城汽车（万辆）市占率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2014Q32014Q42014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2单车净利润（元） 资料源：公公，资料源：

56、公公，2、广汽集团（601238.SH）推荐逻辑：投资建议：2019 2021 1.20 1.34 1.48 14.5%、14.7%14.7%-B风险提示：宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期；公司新车型推广不及预期。图64：广汽丰田销量图65：广汽本田销量70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年0.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年广汽丰田销量（万辆）增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H10.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1广汽本田销量(万辆）增速40.00%35.00%30.00%25