市场及行业观察-：若美股牛市终结A股将如何演绎

1、研究源于数据目录研究源于数据 HYPERLINK l _TOC_250012 若美股牛市终结，A股将如何演绎？5 HYPERLINK l _TOC_250011 1.1美股市一终（2000年2002年105 HYPERLINK l _TOC_250010 科技泡破和济速下导第次股市终结5 HYPERLINK l _TOC_250009 第一美牛终对A股的响传导8 HYPERLINK l _TOC_250008 1.2美股市二终（2007年102009年311 HYPERLINK l _TOC_250007 次贷机金风导的经快下使美牛市二终结11 HYPERLINK l _TOC_250006

2、第二美牛终对A股的响传导14 HYPERLINK l _TOC_250005 1.3若美牛终，A股如何绎？16 HYPERLINK l _TOC_250004 三因素关键变化跟踪及首选行业17 HYPERLINK l _TOC_250003 经济流性风偏三因跟的键化17 HYPERLINK l _TOC_250002 八月业置首汽、医生、行18 HYPERLINK l _TOC_250001 重点行业及公司追踪20国际流头示之YAMATO：进服，也务20 HYPERLINK l _TOC_250000 圣邦份2019半报：产结优，产代加速21研究源于数据图表目录研究源于数据图表1：经济幅速行美

3、牛市结最要素6图表2：制业PMI在济溃先行幅落6图表3：ECRI领指几提个季开快下滑7图表4：国债益出双倒挂7图表5：出口私投快下导致本美经崩溃8图表6：美股市结，A先后跌10图表7：美国济溃响国美出和出口10图表8：投资撑出回导中国济美经前出现背离10图表9：经济慢行间股市继，济速行致牛终结12图表10：非制业PMI经崩前出过速落12图表11：ECRI在济速退事先幅落12图表12：经济溃，债率现双倒挂13图表13：美国济四马”面滑落13图表14：A股随股跌源于中经周一致15图表15：美国济溃样幅响出口15图表16：外需软导本经下行预期15图表17：8月点好业标的19图表18：8月业置表20便

4、研究源于数据若美股牛市终结，A股将如何演绎？便研究源于数据此彼。国2019年Q2度济速续下至2.29， 3.21美联储在8120092592009310201810201812普500了20纳达克数跌23、斯工指下20，这除了中美贸易冲突等事件扰动外，对美国未来经济的担忧PMIECRI2018910322006 1990 A2000 年20021020071020093AA1.1美股牛市第一次终结（2000 年200210月）2000 2002 10 5002000 9 1530.09 200210 768.63 2000 1月中旬的高位11750.28200210中旬的7197.49点， 3

5、8.2000 3 5132.52 2002 10 1108.49 78.04%。ECRI Q2 Q3 000 年3 季度美国经济增速408，仅一个季度里经济增速就大幅下滑了 1.22 个百分点，并且在后续的数1 2001 0.15%1992 PMI。1999 PMI 57 2000 Q3 10 ECRI 2000 1 月中旬，美国ECRI 国债收益率双重倒挂。10 2 2000 2 2000 12 10 810 3 200年7 2001 1 6 济确认下行 3 个月。0.6图表1： 经济大幅快速下行是美股牛市终结的最重要因素 标普500标准化后道琼斯标准化后美国实际 标普500标准化后道琼斯标

6、准化后美国实际GDP增速、右纳斯达克标准化后*3、右54321研究源于数据研究源于数据1999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/120.501999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/12资料来源：wind、 美国制造业PMI美国非制造业PMI美国实际GDP增速、右图表2： 制造业美国制造业PMI美国非制造业PMI美国实际GDP增速、右706655604553502454011997/121998/061998

7、/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/063501997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06资料来源：wind、 研究源于数据研究源于数据美国ECRI领先指标美国实际GDP增速、右图表3：美国ECRI领先指标美国实际GDP增速、右1356130541253120211511997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062

8、001/122002/062002/122003/0611001997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06资料来源：wind、 美国国债收益率10年-3个月美国国债收益率10年-2年美国国债收益率10年-3个月美国国债收益率10年-2年美国实际GDP增速、右463524131997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06021997/121998/061

9、998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06-11-20资料来源：wind、 2000Q220018下跌至 46.52000Q212.312001Q410.52000Q212.07200114.33。 HYPERLINK / 济研究源于数据个人消费支出同比私人投资总额同比出口同比政府消费和投资同比美国实际GDP增速、右图表5： HYPERLINK / 济研究源于数据个人消费支出同比私人投资总额同比出口同比政府消费和投资同比美国实际GDP增速、右156105541999/031999/061999/09

10、1999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/1201999/031999/061999/091999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/123-52-10-151-200资料来源：wind、 90 年代初互联网普及和美国对电信行业的管制放松带来了互联1997 2000 PE 127 103 PE 57 43 25 2000 年Q1

11、 3 36%， 从7%2001 10 A股的影响及传导A50050020008A20015向下跌，市场拐点时间较美股标普 500 滞后了近 9 个月。A（研究源于数据下行；但美国经济下行，大概率全球经济也会下行衰退对中国经济基本面的影响直接间接的都会体现在外需或出口方研究源于数据因此可以总结出美股终结对 A 股市场演绎的传导逻辑：美股终结（美国经济大幅衰退）中国对美出口和对外出口大幅滑落出口恶化影响经济预期（但这也不是一定的，因此经济还包括消费、投资）AA能否导致中国对美出口和对外出口大幅滑落？我们认为这几乎是确传导逻辑具体到本次美股牛市终结后，A 股市场就出现了先涨后2001Q1因A2001

12、Q2A2001Q12001Q11的0.1速速提了2的28.4三份续维持着 14.3的85在01年Q1度幅善累速提至15.年Q1季的济速个季的7.5提至9.5上了2个0.66A HYPERLINK / 资料来源：wind、方正证券研究所研4.0标普500标准化后上证综指标准化后美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002

13、-022002-042002-06 HYPERLINK / 资料来源：wind、方正证券研究所研4.0标普500标准化后上证综指标准化后美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-121998/101999/041999/102000/042000

14、/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10资料来源：wind、 1998/101999/041999/102000/042000/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10 美国实际GDP增速对美出口同比、右出口同比、右图表7： 美国实际GDP增速对美出口同比、右出口同比、右6605054043032010201-101999-061999-081999-101999-122000-0220

15、00-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003-022003-042003-060-201999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003

16、-022003-042003-06资料来源：wind、 60 社零同比固定资产投资累计同比出口同比美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右125010408306204100260 社零同比固定资产投资累计同比出口同比美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右1250104083062041002-100研1.2（2007 10月20093月）研终结2002 10 6 2008 10 200710200921 5个月500指数从1576.09666.7957.69%；道琼斯工业指数从 14198.10 点下跌至 6469.95 点，跌幅达 54.43%；纳斯达克指数从 2861.51 跌

17、至 1265.52 点，跌幅达 55.77%。2003 年Q44.33%见2007 Q3 2.22%4 2000-2002 2007 Q3 2009 Q2 2 6.14 PMI、ECRI 2007 6 月非制造业PMI 60.7 2008 Q1 49.445 美国ECRI 领先指标。2007 6 ECRI 2008 Q1 142.92 129.68%； 再度出现美债利10 2 2006 6 2007 5 1 10 年3 2006 7 2007 年8 月中旬结束，也持续了 1 年多时间。图表9： 经济缓慢下行期间美股牛市继续，经济快速下行导致牛市终结1.85标普500标准化后纳斯达克标准化后道琼

18、斯标准化后美国实际标普500标准化后纳斯达克标准化后道琼斯标准化后美国实际GDP增速、右1.631.4211.20-11.0-20.8-3-42003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/090.6-52003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/09资料来源：wind、 美国制造业PMI美国非制造业PMI美国实际GDP增速、右图表1

19、0：非制业PMI经崩前出过速美国制造业PMI美国非制造业PMI美国实际GDP增速、右654603255150045-1-240-335-42005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/1230-52005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12资料来源：wind、 1501451401351301251201151101052005/122006/061002005/122006/06图表11：ECRI在济速退事先幅落美国ECRI领先指标美国

20、实际GDP美国ECRI领先指标美国实际GDP增速、右3210-1-2-3-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-52006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：wind、方正证券研究所研4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0图表12：经济溃，债率现双倒挂美国国债收益率10年-3个月美国国债收益率美国国债收益率10年-3个月美国国债收益率10年-2年美国实际GDP增速、右3210-1-

21、2-32006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-5研2005/122006/06资料来源：wind、 研2005/122006/062007 9 4.51%2009 年6 -2.91%2007 9 6.78%2009 9 2.03%2007 9 2009 6 2007 9 13.93%2009 6 -20.5%2007 9 2.22%2009 6 月份的-3.92%。30个人消费支出同比私人投资总额同比出口同比政府消费和投资同比美国实际

22、GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-5图表13：美国济四30个人消费支出同比私人投资总额同比出口同比政府消费和投资同比美国实际GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-52007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12资料来源：wind、 2007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/12200

23、9/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12研化剂研2002 1%20042006 6 13%之次级贷款多数再打包成为金融衍生品进入市场给投资者带来了损2007 8 240 A股的影响及传导A 2007年的 10 月中旬。市终结影响A （）（A 股市场A 2003 Q1 2007 Q3 17%2008 年Q3 23%2007 7 月34.22%2009 5 月的-26.51%4.03.53.02.52.01.51.0图表14：A股随股跌源于中经周一致 标普500标准化后上证综指标准化后美国实际 标普500标准化后上证综指标准化后美国

24、实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右1161-42006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/100.5-92006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/10资料来源：wind、 图表15：美国济溃样幅响出口 美国实际GDP增速对美出口同比、右 美国实际GDP增速对美出口同比、右出口同比、右212007-032007-052007

25、-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-0502007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-05-1-2-3-4504030202009-112010-012010-03102009-112010-012010-030-10-20-302009-072009-09-52009-072009-09资料来源：wind、 -40 HYPERL

26、INK / HYPERLINK / 资料来源：wind、方正证券研究所研 社零同比固定资产投资累计同比出口同比美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右图表16：外需软导本轮经 社零同比固定资产投资累计同比出口同比美国实际GDP增速、右中国实际GDP增速、右6020504015302010102006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-

27、12052006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-12-10-200-30-40-5研1.3若美股牛市终结，A研根据对A 传导逻辑是否成立。有两种情况： 若内需提振的正面积极效果可以A 200202年出口恶化的负面影响，有了以上的核心逻辑推导，我们就可以做出美股牛市终结的假设，并得出观测A 股市场行情的方法和基于可预期情况下的判断。假设

28、美股牛市终结同样的美国经济将出现失速下行直接和间接的导致出口大幅收缩出口的恶化会否导致经济预期更（A 股演绎。者是在中美贸易冲突的基础上出口还会不会大幅收缩？我们认为美因此假如美国经济出现了失速当于去回答扩内需的积极正面效果能否抵消出口恶化的负面影响？ 从目前的经济形势和可预期的政策措施力度来看，这种可能性很小， A 研三因素关键变化跟踪及首选行业研7 改革落地，央行通过公开市场操作利率引导贷款利率下行，8 月 LPR MLF 7 8 7 4.8%6.3%下行1.5 5.7%5.8%0.1 个9.8%2.2 8 -14%回升至-3%11 日汽车销量同比下滑32LPR 8 16 8 17 LPR LPR LPR 1 MLF 1 5 10 2 18 LPR LPR LPR 1 MLF MLF 利率2018 3 1 降 MLF 利率，在后续美联储继续降息预期较大的前提下，8 月20 新的LPR 首次报价时是否下调一年期MLF 9 9 HYPERLINK / 物研 HYPERLINK / 物研 月PMI 9 3000 10%25 7 3000 10%汽车2 15.26 1/3 3000 10%标的：比亚迪、长城汽车、广汽集团、上汽集团、吉利汽车等。医药生物31.16 10 13%研整