食品、饮料与烟草行业深度报告：原奶专题报告青萍之末周而复始

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 国内外原奶价格企稳回升，价格拐点或将来临4 HYPERLINK l _TOC_250009 国内原奶价格企稳回升，创2015年2月以来新高4 HYPERLINK l _TOC_250008 国际大包粉价格企稳回升4 HYPERLINK l _TOC_250007 供需改善，国内原奶拐点或将来临6 HYPERLINK l _TOC_250006 原奶价格驱动因素分析6 HYPERLINK l _TOC_250005 我国原奶价格周期回顾6 HYPERLINK l _TOC_250004 供需改善背景下，国内原奶价格或将迎来拐点 HYPERLI

2、NK l _TOC_250003 下游乳制品企业定价权强，预计原奶价格上涨幅度有限14 HYPERLINK l _TOC_250002 上游原奶价格企稳回升有利于下游乳制品竞争格局改善15 HYPERLINK l _TOC_250001 短期：原奶上涨背景下下游乳企盈利承压，龙头转嫁成本能力相对较强15 HYPERLINK l _TOC_250000 中长期：原奶价格上涨有利于下游竞争格局改善，盈利能力提升17图表目录图 1：我国主产区生鲜乳价格4图 2：上海地区 2019年上半年生鲜乳基础收购价格同比上涨约 3%4图 3：恒天然脱脂奶粉和全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图 4：大洋洲脱脂奶粉和

3、全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图 5：欧洲脱脂奶粉和全脂奶粉价格近两个月上涨明显5图 6：美国脱脂奶粉近几个月保持上涨的趋势5图 7：原奶价格驱动因素6图 8：历史上两次原奶价格大幅度上涨主要推动因素均是供需矛盾加剧7图 9：2009-2010年奶牛数量下降明显7图10：豆粕、玉米、苜蓿 2011-2012年价格涨幅明显8图现代牧业养殖成本中饲料成本占比超过 70%8图12：2010年开始大包粉数量增加明显8图13：2011-2012年国内原奶价格高于国际原奶价格8图14：2009年国内原奶产量同比下降9图15：我国规模牧场占比持续提升9图16：河北地区规模牧场原奶价格高于小区 10%-15%

4、9图17：2007年之后进口乳制品数量增加9图18：2012年之后我国原奶和国际原奶联动性增强10图19：2014-2017年饲料价格、国际大包粉价格及国内原奶价格下降明显10图20：我国原奶供需持续改善图21：我国大包粉库存自 2016年开始下降明显图22：主要乳企存货中原材料下降，周转率提升图23：全球主产国原奶产量增幅收窄12 HYPERLINK / 股票报告网整理图24：欧盟和我国奶牛数量下降较明显，其他主产国保持平稳 HYPERLINK / 股票报告网整理图25：全脂奶粉前十大进口国/地区 2018年 月进口数量增速12图26：脱脂奶粉前十大进口国/地区 2018年 月进口数量增速1

5、2图27：全球脱脂奶粉以及全脂奶粉库存下降13图28：全球脱脂奶粉以及全脂奶粉库存/消费量比例下降13图29：欧盟脱脂奶粉库存下降明显13图30：国际奶粮比高位回落13图31：液态奶市占率 CR2超过 55%14图32：玉米价格14图33：苜蓿草到岸价14图34：豆粕价格14图35：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛利率的影响15图36：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛销差的影响15图37：原奶价格上涨对下游乳制品企业销售费用率的影响16图38：原奶价格对乳制品毛利率的影响16图39：伊利毛销差和原奶价格18图40：伊利毛利率变动和销售费用率变动18图41：短期原奶价格影响毛利率19图42：伊利销售

6、费用率和原奶价格呈负相关关系19图43：伊利股份液态奶单价和原奶价格19图44：伊利液态奶收入增速贡献因子分拆19表1：部分乳制品企业提价情况汇总17 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理国内外原奶价格企稳回升，价格拐点或将来临国内原奶价格企稳回升，创 2015 年 2 月以来新高国内原奶价格企稳回升，拐点或将来临。2019 年 2 月国内主产区生鲜乳价格达到 3.62元/千克，创 2015 年 2 月以来新高，国内原奶价格拐点或将来临。2019 年上半年上海地区生鲜乳收购基础价格为 3.85 元/千克，2018 年上半年/下半年分别为 3.75/3.77 元/ 千克

7、，2019 年上半年基础收购价格同比上涨约 3%左右。图 1：我国主产区生鲜乳价格4.54.03.53.02.52.02008-072009-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01 元/千克）资料来源：Wind，图 2：上海地区 2019 年上半年生鲜乳基础收购价格同比上涨约 3%3.863.843.823.803.783.

8、763.743.723.702017H12017H22018H12018H22019H1 /千克）资料来源：乳业资讯网，长三角奶业，上海奶业行业协会，国际大包粉价格企稳回升全球原奶主产区大包粉价格连续 3 （2018 69%15%所以恒天然奶粉的拍卖价格往往是全球大包粉价格的标杆。2019 年 2 新拍卖价格，全脂奶粉 3022 美元/吨，脱脂奶粉 2580 /吨，环比 月分别上涨16%/31%。同时大洋洲、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区（欧盟、美国、新西兰、澳大利亚合计原奶产量约占全球原奶产量 50%尤其是脱脂奶粉价格。图 3：恒天脱脂粉和脂奶价格近个月涨明显图 4：大洋脱脂粉和脂奶价格

9、近个月涨明显3,5003,0002,5002,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-014,0003,5003,0002,5002,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012017-012017-032017

10、-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01恒天然脱脂奶粉价格（美元/吨） 恒天然全脂奶粉价格（美元/吨）大洋洲脱脂奶粉价格（美元/吨） 大洋洲全脂奶粉价格（美元/吨）资料来源：Globaldairytrade, 资料来源：CLAL, 图 5：欧洲脂奶和全奶粉格近两月上明显图 6：美国脂奶近几月保上涨的势4,0003,5003,0002,5002,0001,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5002017-012017-032017-052017-072017-092

11、017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01

12、欧洲全脂奶粉价格（美元/吨）美国全脂奶粉价格（美元/吨） HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：CLAL, 资料来源：CLAL, HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理供需改善，国内原奶拐点或将来临原奶价格驱动因素分析殖效率也会影响奶牛单产量，奶农盈利情况影响奶牛存栏量。需求：生鲜乳的下游主要是乳制品加工行业，包括液态奶、奶酪、黄油、大包粉等。库存：由于生鲜乳保质期短，所以一般会加工成大包粉进行储存。奶牛养殖饲料成本占比超过 响。 奶农盈利 库存 奶农盈利 库存奶酪供给需求成本乳清等黄油液态奶乳制品加工大包粉苜蓿豆粕玉米

13、饲料天气、疫病等偶然因素饲料质量饲料成本奶牛单产量原奶价格原奶产量奶牛存栏量资料来源：我国原奶价格周期回顾2008 年之后我国原奶价格几个阶段：2009 年-2010 年：由于 2008 年三聚氰胺事件，国内奶牛存栏量快速下降，导致供给减少，原奶价格从 2009 年 7 月底部 2.3 元/千克上涨至 2010 年 10 月 3 元/千克左右；2011 年-2012 年：国内供需增速相对匹配，同时进口大包粉数量逐渐增加，原奶价格相对稳定，保持在 3-3.3 元/千克之间；2013 年：2011-2012 进了国内原奶价格上涨，国内原奶价格从 2012 年末低点 3.3 元/千克上涨至 2014

14、 4.3 元/千克左右；2014-2018 年：2014-2015 年国内奶牛存栏量增加叠加国内大包粉去库存，国内原奶价格从 4.3 元/千克下降至 3.4 元/千克左右。图 8：历史上两次原奶价格大幅度上涨主要推动因素均是供需矛盾加剧40200935格上涨。3025201510520022003200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182013年国内原奶产量供给减少，同时国际奶价上涨进一步推动原奶价格上涨。40%30%20%10%0%-10%-20% HYPERLINK / HYPERLINK /

15、股票报告网整理大包粉库存（万吨）乳制品加工产量增速国内原奶产量增速资料来源：USDA，Wind，2009 年-2010 度上涨2008 100 头以上奶牛存栏比例不到 20%年 头以上的奶牛存栏比例达到约 48%。200920080.5%16%，供需矛盾加剧，20092010200972.3元2010103元/千克左右。图 9：2009-2010 年奶牛数量下降明显1,000900800700600500400300200100200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

16、 ）资料来源：USDA，Wind，（备注：此处奶牛数量是指成母牛数量）2011-2012 年：进口大包粉增加，国内原奶“成本推动价格上涨” 等式失衡奶牛养殖成本中饲料成本超过 3-3.3 元/201 年-202 图10：豆粕、玉、蓿2011-2012年价格涨幅明显图11：现代牧业殖成中饲成本占超过70%40%35%30%25%20%15%10%5%0%豆粕玉米苜蓿100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017 2011-2012年价格涨幅饲料成本劳工成本公用事业费用折旧畜牧场其他开支资料来源：Wind, 资料来源：现代牧业公司公告, 图12：2010

17、年开始大粉数加明显图13：2011-2012年国内原奶格高于际原价格进口脱脂奶粉数量（万吨）进口全脂奶粉数量（万吨）进口脱脂奶粉数量（万吨）进口全脂奶粉数量（万吨）90807060504030201020022003200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182.5国内-国际（元/千克）2.0国内-国际（元/千克）1.51.00.52011-022011-072011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-11201

18、5-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08(0.5)(1.0)(1.5) HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：Wind, 资料来源：Wind，Globaldairytrade，（备注：国际原奶价格是恒 天然全脂奶粉拍卖价格折算）2013 奶价格上涨2011-2012 我们预计散养户的原奶价格可能呈下降的趋势，加速散养户的退出，2013 产量同比呈现下滑的趋势。图 14：2009 年国内原奶产量同比下降40%30%20%10%0%200220032002200320042005200

19、6200720082009201020112012201320142015201620172018-20%资料来源：USDA，国内原奶产量增速图15：我国规模场占持续升图16：河北地区模牧原奶格高于区10%-15%3002502001501005060%50%40%30%20%10%4.54.03.53.02.500%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152.02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4场（户）数（万户）100头以上奶牛存栏比例规模场小区资料来源：中国奶业统计资料，农业部，资料来源：中

20、国奶业统计资料, 进口大包粉数量增加，对于国内生鲜乳供给的替代性增强。自 2007年开始我国进口乳2007302014 181 万吨，之后由于去库存的因素，以及我2007年进口乳制品占我国生鲜乳总供应量的不到 10%，2015 年该比例提升至 20%以上。图 17：2007 年之后进口乳制品数量增加7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2020E100%90%80%国内70供需60缺口50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 股票报告网整理国内生鲜乳产量

21、（万吨）进口乳制品折算成原奶（万吨）奶源自给率 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：全国奶业 2016-2020 年规划，Wind, （备注：进口乳制品折算率采用国家标准） HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理国内外原奶价格联动性增强，国际原奶上涨进一步推动国内原奶价格上涨。由于进口大包粉数量增加明显，国内外原奶周期联动性增强，2013 年原奶主产区减产，导致 2012年下半年和 2013 年国际原奶大幅度上涨，进一步推动了我国原奶价格上涨。图 18：2012 年之后我国原奶和国际原奶联动性增强4.54.03.53.02.52.01.52008-07200

22、9-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07国际原奶价格（元/千克）国内原奶价格（元/千克）资料来源：Wind，IFCN，2014-2018 年：供过于求，国际原奶价格处于低位，国内原奶价格疲软2013 年原奶价格上涨明显， 2014-2015 年我国奶牛存栏量增加，生鲜乳供给增加，且2014-2015 饲料价格位于低位，对原奶价格形成压制

23、。饲料价格 2014-2017 年下降明显，豆粕和玉米下降幅度均超过 20%，苜蓿价格下降超过 10%，进一步对原奶价格形成压制。图 19：2014-2017 年饲料价格、国际大包粉价格及国内原奶价格下降明显0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%豆粕玉米苜蓿国内原奶价格恒天然全脂奶粉恒天然脱脂奶粉-70%豆粕玉米苜蓿国内原奶价格恒天然全脂奶粉恒天然脱脂奶粉2014-2017年价格涨幅资料来源：Wind，Globaldairytrade， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理供需改善背景下，国内原奶价格或将迎来拐点驱动因素一：国内供需持续改善供给端：经过几

24、年的亏损，行业上游奶牛养殖户补栏意愿弱，我国奶牛存栏量持续下降，2018 年环保趋严，进一步加速了小规模牧场以及小区的退出。需求端：下游乳制品加工需求保持稳健的增长，2015-2018 年下游乳制品加工产量保持4%-8%的增速。库存端：2013/2014 年下游乳制品企业大包粉库存增加明显，经过几年的去库存，乳制品加工企业大包粉库存水平下降明显，伊利和光明的原材料的周转率基本接近 2010 年最高水平，我国大包粉库存自 2016 年以来下降明显。图20：我国原奶需持改善图21：我国大包库自2016年开始下明显25%403520%3015%2510%20155%100%52016-032016-

25、052016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1120082009201020112012201320142015201620172018-5%20082009201020112012201320142015201620172018产量:乳制品:当月同比生鲜乳产量指数同比增速我国大包粉期末库存（万吨）资料来源：Wind, 农业部，资料来源：USDA, 图 22：主要乳企存货中原材料下降，周转率提升2010

26、201120122010201120122013201420152016201740300,00030200,00020100,000100伊利存货原材料（万元）光明存货原材料（万元）三元股份存货原材料（万元）伊利存货中原材料周转率（左轴）光明存货中原材料周转率（左轴）三元股份存货中原材料周转率（左轴）资料来源：各公司公告，（备注：存货中原材料周转率=营业收入/原材料）驱动因素二：供需改善，国际原奶价格企稳回升4 澳大利亚原奶产量增幅自 2018 年 7 月以来逐渐收窄，同时根据 USDA 预测，2019 年奶牛存栏量预计会进一步下降。需求端：主要乳制品进口国，尤其是我国和东南亚地区进口需求增

27、长较明显。图23：全球主产原奶量增收窄图24：欧盟和我奶牛量下较明显其他产国持平稳2,0001,0000(1,000)(2,000)1,00080060040020002014-012014-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102,3802,3602,3402,3202,3002,2802,260欧盟产量同比增量(千吨）美国产量同比增量(千吨）澳大利

28、亚产量同比增量（千吨）新西兰产量同比增量（千吨）中国美国新西兰阿根廷澳大利亚欧盟27国（右轴）资料来源：CLAL，资料来源：USDA，图25：全脂奶粉十大口国/区2018年1-11月进数量速图26：脱脂奶粉十大口国/区2018年1-11月进数量速全脂奶粉进口增速40%全脂奶粉进口增速30%20%10%0%中国内地阿尔及利亚中国香港-10%中国内地阿尔及利亚中国香港-20%-30%-40%-50%-60%40%脱脂奶粉进口增速30%脱脂奶粉进口增速20%10%墨西哥中国内地菲律宾印度尼西亚马来西亚阿尔及利亚俄罗斯新加坡泰国日本0%墨西哥中国内地菲律宾印度尼西亚马来西亚阿尔及利亚俄罗斯新加坡泰国日

29、本-10%-20%-30%-40%斯里兰卡巴西新加坡泰国马来西亚印度尼西亚 俄罗斯 资料来源：MMO斯里兰卡巴西新加坡泰国马来西亚印度尼西亚 俄罗斯 和印度尼西亚为 1-10 月数据）资料来源：MMO，（备注：墨西哥为 1-9 月数据，阿尔及利亚为1-6 月数据，菲律宾、马来西亚和印度尼西亚为 1-10 月数据） HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理库存端：欧盟 20153往往通过收储政策来调节供需，影响原奶价格。2015 2016年 94320187国脱脂奶粉出口量占全球脱脂奶粉出口量的 2016/2017 年改善明显。图27：全球脱脂粉以全脂粉库存降图28：全球脱

30、脂粉以全脂粉库存/消费比例降12010080604020025%20%15%10%5%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E200020012002200320002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E全球脱脂奶粉库存/总消费量全球全脂奶粉库存/总消费量资料来源：USDA，资料来源：USDA，图 29：欧盟脱脂奶粉库存下降明显4,5004,0

31、00 3,0002,5002,0001,5001,0005001995-011996-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000 HYPERLINK / HYPERLINK /

32、 股票报告网整理欧盟收购价（欧元/吨）德国脱脂奶粉价格（欧/吨）欧盟脱脂奶粉出口均价（欧/吨）脱脂奶粉国家库存（吨）（右轴） 脱脂奶粉公共库存（吨）（右轴）资料来源：CLAL，奶粮比：从历史上看，奶粮比在跌破 1 时，原奶价格会出现上涨，目前奶粮比开始高位回落至 1.4 左右。稳回升形成一定的支撑。303.53.02.52.01.51.00.52006-012006-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072

33、014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07奶粮比资料来源：IFCN，（备注：奶粮比=国际原奶价格/国际饲料价格）下游乳制品企业定价权强，预计原奶价格上涨幅度有限的影响。2019 年我们认为原奶价格上涨幅度有限，除了定价权基本掌握在下游乳制品加工企业饲料成本 2018 年上涨了约 6%，但是目前来看玉米、豆粕价格存在不确定性，近期价年上半年生鲜乳基础收购价格同比上涨约 3%。图31：液态奶市率CR2超过55%图32：玉米价格伊 利 蒙 牛 其 他2,800伊 利 蒙 牛 其 他2,6002,4002,

34、2002,0001,8001,6001,4001,2002013-122014-052013-122014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01市场价:玉米:黄玉米二等:全国（元/吨）资料来源：蒙牛乳业公告，尼尔森，资料来源：Wind，图33：苜蓿草到价图34：豆粕价格4504003503002502001504,5004,000 3,0002,5002013-122014-052013-122014-052014-092015-0

35、12015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012010-012010-072011-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07市场价:豆粕:粗蛋白含量43%:全国（元/吨） HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：Wind，海关总

36、署，资料来源：Wind，上游原奶价格企稳回升有利于下游乳制品竞争格局改善短期：原奶上涨背景下下游乳企盈利承压，龙头转嫁成本能力相对较强3-4 图 35：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛利率的影响4.54.03.53.02.52.01.51.00.52010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q310%5%0%-5%-10%-15%伊利股份毛利率光明乳业毛利率三元股份毛利率国内原奶价格（元/千克） 克）资料来

37、源：Wind，Globaldairytrade，（备注：国际原奶价格是恒天然全脂奶粉拍卖价格折算）图 36：原奶价格上涨对下游乳制品企业毛销差的影响4.54.03.53.02.52.01.51.00.52010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q115%10%5%0%-5%2018Q12018Q32018Q12018Q3 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理2015Q32016Q12016Q32017Q12017

38、Q3伊利股份毛销差2015Q32016Q12016Q32017Q12017Q3光明乳业毛销差国内原奶价格（元/千克） 天然大包粉价格（元/克）资料来源：Wind，Globaldairytrade，（备注：国际原奶价格是恒天然全脂奶粉拍卖价格折算）图 37：原奶价格上涨对下游乳制品企业销售费用率的影响4.54.03.53.02.52.01.51.00.52010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q310%5%0%-5%-10%2018Q12

39、018Q32018Q12018Q32016Q12016Q32017Q12017Q3伊利股份销售费用率三元股份销售费用率2016Q12016Q32017Q12017Q3光明乳业销售费用率国内原奶价格（元/千克） 克）资料来源：Wind，Globaldairytrade，（备注：国际原奶价格是恒天然全脂奶粉拍卖价格折算）龙头对上游议价能力以及成本转嫁能力更强。2013/2014 年国内原奶价格大幅度上涨，同时 2013 年国际大包粉价格上涨明显，乳制品企业毛利率承压，自 2012 年、2013 年陆续进行了提价，由于提价时间点存在差异， 所以 2013/2014 年合并毛利率变动更能体现公司对于成

40、本的转嫁能力，2014 年相对于2012 年毛利率变动燕塘（3.5%）伊利（2.7%）科迪乳业（1.4%）三元（1.1%）光明（-0.7%。2017 年国内原奶价格相对平稳，瓦楞纸等包材以及大包粉价格上涨，部分区域乳企在2017 年对部分产品进行了提价，但是可以看出伊利的毛利率表现依旧好于其他乳企。2017 年毛利率变动燕塘（4.3%）伊利（-0.8%）三元（-1.2%）光明（-3.5%）科迪（-6.0%。2018 %）伊利0.0%科迪（-2.%）燕塘（3.%，区域乳业毛利率下滑幅度相对较大。图 38：原奶价格对乳制品毛利率的影响15%4.210%4.05%0%-5%0130120142015

41、20162012018H13.2-10%伊利液态奶毛利率三元液态奶毛利率光明液态奶毛利率燕塘乳业液态奶毛利率科迪乳业液态奶毛利率原奶价格（元/千克）（轴3.0 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：Wind，各公司公告， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理公司具体内容表 1：部分乳制品企业提价情况汇总公司具体内容伊利2013年下半年部分液体奶进提价，部分奶粉产品进行提价2011 年对液体乳、冷饮、奶粉进行了调价蒙牛2014年不同时段进行产品提价2010 年上调部分产品价格2013 年 12 月上调部分产品价格2012

42、 年 12 月开始上调部分新鲜牛奶、新鲜酸奶的价格，平均提价幅度约5%光明2008 年 3 月对部分销售区域的纯鲜牛奶和常温纯牛奶进行提价，提价幅度约 14%左右，提价涉及的产品约占本公司 2007 年度乳制品等营业收入的 23左右。从 2017 年 4 月 1 日起正式提高部分到户奶品价格三元2013年调整产品价格2011年调整产品价格2017 年 2 月调整价格的产品涵盖纯牛奶等 10 多款产品，提价幅度为2%-3%燕塘2014年上调液体乳产品价格2013 年上调液体乳产品的售价2012 年调高了巴氏杀菌奶、发酵乳等产品的价格科迪2014年提高高低温乳制品的格2013 年上调调制乳价格以及低温乳制品价格资料来源：各公司公告，中国网，中长期：原奶价格上涨有利于下游竞争格局改善，盈利能力提升从过去 9 年的时间维度