公司理财实务第四章资金成本与资本结构

1、公司理财实务（四）第四章 资金成本与资本结构4.1资金成本4.1.1 资金成本的概念资金成本是指企业为筹集资金和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。第四章 资金成本与资本结构4.1.2 个别资金成本1）银行借款成本其中，KL为银行借款的资金成本，IL为银行借款利息，T为所得税，L为借款本金，f为筹资费用。第四章 资金成本与资本结构2）债券成本其中，Kb为债券资金的成本，Ib为债券年利息，T为所得税，L为债券筹资额，f为筹资费用。第四章 资金成本与资本结构3）普通股筹资的成本（1）股利折现模型。股利折现模型的公式为：其中，P0为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费之后的金

2、额，Dt为普通股第t年股利，Kc为普通股投资必要报酬率，即普通股资金成本率。第四章 资金成本与资本结构公司采用固定股利政策其中，Kc为普通股筹资成本，D为年固定股利额，P为普通股筹资金额，f为普通股筹资费用率。第四章 资金成本与资本结构公司采用固定股利增长率的政策。其中，D1为第一年预期股利额。第四章 资金成本与资本结构（2）资本资产定价模型其中，Rf为无风险报酬率；Rm为市场报酬率或市场投资组合的期望收益率；代表某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度，即系数。第四章 资金成本与资本结构（3）风险溢价法4）留存收益成本其中，Rp为风险溢价。第四章 资金成本与资本结构【案例分析4

3、1】兴达公司2007年拟筹资4 500万元。其中，银行长期借款500万元，年利率为4%；按面值发行债券1 000万元，筹资费用率2%，债券年利率5%；普通股3 000万元，发行价为每股10元，筹资费用率为4%，第一年预期股利为每股1.2元，以后各年增长5%。所得税率为33%。分析各种筹资形式的资金成本。第四章 资金成本与资本结构银行借款的资金成本： 债券的资金成本： 普通股资金成本：第四章 资金成本与资本结构4.1.3 加权平均资金成本其中，Kw为加权平均成本，Kj为第j种个别资金成本，Wj为第j种个别资金占全部资金的比重（权数）第四章 资金成本与资本结构接【案例分析41】，计算兴达公司这次筹

4、资的综合成本，即加权平均资金成本，计算过程如下：银行存款占资金总额的比重=5004 500=1/9债券资金占资金总额的比重=1 0004 500=2/9普通股资金占资金总额的比重=3 0004 500=6/9加权平均资金成本=2.68%1/93.42%2/917.5%6/9=12.72%第四章 资金成本与资本结构4.1.4 边际资金成本1）边际资金成本的概念边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。2）边际资金成本的计算通常，计算边际资金成本有四个步骤：第一步，确定目标资本结构；第二步，测算个别资金成本率；第四章 资金成本与资本结构第三步，计算筹资总额分界点。筹资分界点是指在保持某资金成

5、本率不变的条件下，可以筹集到的资金总额。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会增加。筹资总额分界点计算公式如下：第四步，计算边际资金成本。第四章 资金成本与资本结构【案例分析42】 海达公司筹资总额分界点的确定海达公司目前拥有资金500万元，其中，长期借款50万元，长期债券100万元，普通股（含留存收益）350万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。试计算海达公司筹资的边际资金成本。分析过程见教材第四章 资金成本与资本结构4.2杠杆原理4.2.1 经营杠杆其中，DOL为经营杠杆系数，EBIT为息税前利润变动额，EBIT变动前的息税前利润，Q为销售量变动量，Q为变

6、动前的销售量。第四章 资金成本与资本结构在产品成本销售量利润保持线性关系的前提条件下，可变成本在销售收入中所占比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示，计算公式如下：其中，P为单位销售价格，V为单位变动成本，F为固定成本。第四章 资金成本与资本结构【案例分析43】 兴达公司2005年和2006年的产品销售额、变动成本、固定成本等资料见表44，计算该企业2006年的经营杠杆系数。第四章 资金成本与资本结构项目2005年2006年变动额变动率（%）销售额1001202020变动成本60721220边际贡献4048820固定成本20200息税前利润2028840表44 兴

7、达公司相关资料表 单位：万元第四章 资金成本与资本结构第四章 资金成本与资本结构4.2.2 财务杠杆其中，DFL为财务杠杆系数，EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动前的普通股每股收益。第四章 资金成本与资本结构上述公式还可以推导为：【案例分析44】 财务杠杆的计算假设甲、乙两个公司资金总额相同，息税前利润及增长率也相等，只是资本结构不同。甲公司的资金全部都是普通股，乙公司的资金中普通股和债务各占50%。有关其他数据如表45所示。其中，I为债务利息。第四章 资金成本与资本结构表45 甲、乙公司资本结构与普通股利润表 单位：元时间项目甲公司乙公司2005年普通股发行在外股数（股）普通股股本（

8、每股面值：10元）债务（8%）资金总额息税前利润债务利息利润总额所得税（33%）净利润每股收益50 000500 0000500 00050 000050 00016 50033 5000.6725 000250 000250 000500 00050 00020 00030 0009 90020 1000.8042006年息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息利润总额所得税（33%）净利润每股收益每股收益增加额普通股每股收益增长率20%60 000060 00019 80040 2000.8040.13420%20%60 00020 00040 00013 20026 8001.0720

9、.26833.3%第四章 资金成本与资本结构第四章 资金成本与资本结构4.2.3 复合杠杆第四章 资金成本与资本结构4.3资本结构4.3.1 资本结构的概念资本结构是指企业各种资金构成及其比例关系。4.3.2 最佳资本结构最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。第四章 资金成本与资本结构1）每股收益无差别点法（EBITEPS分析法）【案例分析45】 兴光公司资本结构的调整兴光公司现有资金1 300万元，现因生产发展准备再筹集资金200万元。这200万元资金有两个筹集方案：方案1，发行普通股股票20万股，每股面值1元，发行价10元；方案2，发行公司债券20

10、0万元筹集资金。该公司原有的资本结构和按照两个方案进行筹资后的情况如表46所示。第四章 资金成本与资本结构表46 兴光公司资本结构变化情况表 单位：元筹 资 方 式资 本 结 构增 资 后 资 本 结 构方 案 1方 案 2公司债券（利率10%）普通股股本（1元/股）资本公积留存收益资金总额普通股股数5 000 000600 0005 400 0002 000 00013 000 000600 0005 000 000800 0007 200 0002 000 00015 000 000800 0007 000 000600 0005 400 0002 000 00015 000 000600

11、 000根据兴光公司资本结构的变化情况，采用每股收益无差别点法分析资本结构对普通股每股收益的影响，如表47所示。第四章 资金成本与资本结构表47 两种资本结构下的每股收益比较表 单位：元项 目方 案 1方 案 2预计增资后息税前利润（EBIT）减：利息税前利润减：所得税（33%）净利润普通股股数每股收益（EPS）1 500 000500 0001 000 000330 000670 000800 000 0.83751 500 000700 000800 000264 000536 000600 000 0.8933第四章 资金成本与资本结构其中， 为每股收益无差别点的息税前利润，I1、I2为

12、两种筹资方式下的年利息，D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利，N1、N2为两种筹资方式下的普通股股数。 根据兴光公司上列资料计算其每股收益无差别点的息税前利润如下：=1 300 000（元） EPS1=EPS2=0.67（元）第四章 资金成本与资本结构2）比较资金成本法【案例分析46】 海达公司资本结构方案的优选海达公司原来的资本结构如表48所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业的所得税率假设为33%，假设发行各种债券均无筹资费用。表48 海达公司资本结构情况表 单位：万元筹 资 方 式金 额债券（年利率10%）1 000普通股（每股面值1元，发行价10元，共100万股）1 000合 计2 000该企业拟增资500万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行500万元的债券，债券利率12%，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价将降至8元/股；乙方案：发行债券250万元，年利率为10%，发行股票25万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变；丙方案：发行股票50万股，普通股市价10元/股。海达公司在这三个方案中如何做出正确的选择？ 第四章 资金成本与资本结构现有的加权平均资金成本为：50%10%（133%）50%（1/105%）=10.85%甲方