全市场科技产业策略报告第三十五期：网创科技创业板成功过会电商代运营资本化进程加速

1、发之食谱以及宜可诚经验借鉴：相关公司相继折戟，网创科技缘何率先 过会？资产周转能力：成本管理角度：经验总结：行业 O ）（）替代风险。内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 写在前面：网创科技创业板成功过会，电商代运营资本化进程加速？7 HYPERLINK l _bookmark1 立足自身：创立七载，网创科技高速发展原因何在？8 HYPERLINK l _bookmark2 纵观发展历程：国货起家，品牌线上服务是核心8 HYPERLINK l _bookmark6 深入核心业务：品牌方合作模式多样，打造线上全链路服务9 HYPERLINK l _bookmark9 主要业务：

2、聚焦品牌线上服务，贡献公司80%以上营收10 HYPERLINK l _bookmark13 品牌线上营销服务：公司营收最大贡献 年上半年收 亿元 HYPERLINK l _bookmark21 品牌线上管理服务：面向知名品牌方，毛利润贡献逐年快速增长13 HYPERLINK l _bookmark28 线上分销：B2C平台业务为主，毛利润提升空间大16 HYPERLINK l _bookmark33 内容服务：2018年新增业务，有望进一步扩大公司影响力17 HYPERLINK l _bookmark34 客户资源情况：与百雀羚合作长期稳定，新品牌方日益扩充17 HYPERLINK l _b

3、ookmark39 着眼产业：聚焦当下，国内电商代运营市场缘何备受关注？19 HYPERLINK l _bookmark40 宏观角度：品牌电商规模高速发展，行业逐步转型19 HYPERLINK l _bookmark41 发展历程：从 到 B2C，市场份额持续攀升19 HYPERLINK l _bookmark45 行业概况：品牌电商规模高速发展，市场发展潜力巨大20 HYPERLINK l _bookmark46 电子商务服务行业：互联网普城镇化，电子商务交易规模稳定增长20 HYPERLINK l _bookmark51 快速消费品电子商务：美妆网购快速增长，日化品网购发展潜力巨大21

4、HYPERLINK l _bookmark54 竞争格局：市场分散两极化趋势明显，行业集中度不断提升22 HYPERLINK l _bookmark59 趋势：政策向好技术支持，行业核心竞争力日益提升24 HYPERLINK l _bookmark61 面：资源优势行业经验全覆盖服务，助力品牌商更快发展24 HYPERLINK l _bookmark62 优势：资源丰富行业经验，打造品牌商优势渠道24 HYPERLINK l _bookmark66 支持：信息系统数字营销，提升品牌商长期价值26 HYPERLINK l _bookmark69 覆盖：全线渠道多业务渗透，提高品牌商运营效率27

5、HYPERLINK l _bookmark75 浅显之见：主动布局精细化运营时代，降低品牌商自运营风险29 HYPERLINK l _bookmark80 经验借鉴：相关公司相继折戟，网创科技缘何率先 过会？31 HYPERLINK l _bookmark81 同类公司对比，聚焦网创科技独特优势31 HYPERLINK l _bookmark82 业务模式：购销及代运营成 主要模式，侧重线上营销服务31 HYPERLINK l _bookmark85 标：盈利能力偿债能力营运能力均优于行业平均32 HYPERLINK l _bookmark86 盈利能力：品牌线上服务占比高，网创科技毛利率略高

6、于行业平均32 HYPERLINK l _bookmark92 能力：流动比率速动比率上升趋势，资产负债率符合行业特征34 HYPERLINK l _bookmark96 营运能力：应收账款管理良好，存货周转率优于可比公司34 HYPERLINK l _bookmark99 成本管理：自有资金满足日常运营，费用率略低于行业平均35 HYPERLINK l _bookmark103 渠道平台：销售渠道多平台发展，保障全方位业务服务36 HYPERLINK l _bookmark107 4.2. 经验总结：立足行业发展，渠道平台多元化37 HYPERLINK l _bookmark119 二级市场

7、：全市场行情回顾及行业估值分析42 HYPERLINK l _bookmark129 一级市场：国内外科技产业投融资回顾45 HYPERLINK l _bookmark131 三板情况：新三板增发、收并购等情况46 HYPERLINK l _bookmark132 增发情况：新三板最新增发情况统计46 HYPERLINK l _bookmark134 7.3. 并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况46 HYPERLINK l _bookmark136 8. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告47图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：网创科技发展历程8 HYPE

8、RLINK l _bookmark4 图 2：网创科技截至 2019年3 月 日股权结构8 HYPERLINK l _bookmark7 图 3：网创科技主要业务9 HYPERLINK l _bookmark8 图 4：2015 年 年上半年网创科技营收构成（万元）10 HYPERLINK l _bookmark10 图 5：网创科技品牌线上服务内容10 HYPERLINK l _bookmark12 图 6：网创科技品牌线上服务营收占比（万元） HYPERLINK l _bookmark14 图 7：网创科技品牌线上营销服务模式 HYPERLINK l _bookmark16 图 8：线上营

9、销业务营收及占比（元）12 HYPERLINK l _bookmark17 图 9：线上营销服务毛利润及占比（万元）12 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：品牌线上营销服务收入与订单波动（万元）13 HYPERLINK l _bookmark20 图 年线上营销服务模式下购买频次及分布情况13 HYPERLINK l _bookmark22 图 12：线上营销服务与线上管理服务流程14 HYPERLINK l _bookmark24 图 13：线上管理服务营业收及占比（万元）15 HYPERLINK l _bookmark25 图 14：线上管理服务毛利润及占比（万元）

10、15 HYPERLINK l _bookmark27 图 15：2015 -2018 上半年线上管理服务应收账款情况（万元）15 HYPERLINK l _bookmark30 图 16：网创科技线上分销业务流程16 HYPERLINK l _bookmark31 图 17：线上分销营业收入及占比（万元）17 HYPERLINK l _bookmark32 图 18：线上分销毛利润及占比（万元）17 HYPERLINK l _bookmark35 图 19：百雀羚收入及其占主营业务收入比重（万元）17 HYPERLINK l _bookmark36 图 20：百雀羚业务直接毛利额及占比（万元）

11、17 HYPERLINK l _bookmark37 图 21：网创科技合作品牌18 HYPERLINK l _bookmark42 图 22：中国品牌电商代运营行业发展历程19 HYPERLINK l _bookmark43 图 23：2014-2021 年中国网络物 B2C 市场交易规模19 HYPERLINK l _bookmark44 图 24：2014-2021 年国 B2C与 C2C 市场份额对比19 HYPERLINK l _bookmark47 图 25：2010-2019年6 月我国网民规模和互联网普及率20 HYPERLINK l _bookmark48 图 26：2016

12、年 6 -2019年 6 月年我国网购用户人数20 HYPERLINK l _bookmark49 图 27：2008-2018 年我国城镇居民人均可支配收入20 HYPERLINK l _bookmark50 图 28：2010-2018 年我国电子商务市场规模及同比增长率21 HYPERLINK l _bookmark52 图 29：2010-2020 年我国美妆与个人护理类目零售额规模及增长率21 HYPERLINK l _bookmark53 图 30：2016年 月-2018年6 月我国网民年龄结构22 HYPERLINK l _bookmark55 图 31：宝尊2014-2016

13、 年度市场占有率22 HYPERLINK l _bookmark57 图 32：2010 -2018 年化妆品各渠道交易规模占比23 HYPERLINK l _bookmark58 图 33：进入电子商务服务行业的主要壁垒23 HYPERLINK l _bookmark60 图 34：我国电子商务服务行业未来趋势24 HYPERLINK l _bookmark63 图 35：凯诘电商部分合作客一览25 HYPERLINK l _bookmark64 图 36：蓝标电商品牌、渠道、消费者紧密融合的灵活业务模25 HYPERLINK l _bookmark65 图 37：网创科技广告推广案例26

14、HYPERLINK l _bookmark67 图 38：宝尊电商员工创造 效率不断提高26 HYPERLINK l _bookmark68 图 39：凯诘电商数据化营销创意服务模型27 HYPERLINK l _bookmark70 图 40：电商代运营行业服务内容27 HYPERLINK l _bookmark71 图 41：2017-2020 年微信小程序用户规模28 HYPERLINK l _bookmark72 图 42：微信小程序购物频率28 HYPERLINK l _bookmark73 图 43：微亿运营模式28 HYPERLINK l _bookmark74 图 44：若羽臣

15、全面运营管理体系28 HYPERLINK l _bookmark76 图 45：凯诘电商合作品牌案例29 HYPERLINK l _bookmark77 图 46：若羽臣合作品牌案例29 HYPERLINK l _bookmark78 图 47：网创科技合作品牌案例30 HYPERLINK l _bookmark79 图 48：电商代运营行业运营建议30 HYPERLINK l _bookmark84 图 49：B2C 三种主要模式特点及盈利来源32 HYPERLINK l _bookmark87 图 50：各公司毛利率变动情况32 HYPERLINK l _bookmark88 图 51：各

16、公司线上营销服务毛利率变动情况33 HYPERLINK l _bookmark89 图 52：各公司线上管理服务毛利率变动情况33 HYPERLINK l _bookmark90 图 53：各公司线上分销业务毛利率变动情况33 HYPERLINK l _bookmark91 图 54：各公司内容服务业务毛利率变动情况33 HYPERLINK l _bookmark93 图 55：各公司流动比率变动情况34 HYPERLINK l _bookmark94 图 56：各公司速动比率变动情况34 HYPERLINK l _bookmark95 图 57：各公司资产负债率变动情况34 HYPERLIN

17、K l _bookmark97 图 58：各公司应收账款周转率变情况35 HYPERLINK l _bookmark98 图 59：各公司存货周转率变动情况35 HYPERLINK l _bookmark100 图 60：各公司期间费用率变动情况35 HYPERLINK l _bookmark101 图 61：各公司销售费用率变动情况36 HYPERLINK l _bookmark102 图 62：各公司管理费用率变动情况36 HYPERLINK l _bookmark105 图 63：宝尊电商运营渠道36 HYPERLINK l _bookmark106 图 64：2019 第 2 季度网络

18、售 B2C 市场交易份额37 HYPERLINK l _bookmark108 图 65：2014-2021 年中国品牌电商服务市场交易规模37 HYPERLINK l _bookmark109 图 66：电商代运营行业产业逻辑38 HYPERLINK l _bookmark110 图 67：网创科技直接毛利构成38 HYPERLINK l _bookmark112 图 68：2016-2018 丽人丽妆与阿里巴巴关联交易额（万元）39 HYPERLINK l _bookmark113 图 69：2016-2018 丽人丽妆与阿里巴巴关联交易额占比39 HYPERLINK l _bookmar

19、k116 图 70：凯诘电商合作品牌41 HYPERLINK l _bookmark118 图 71：2019 年上半年天猫六星级运营服务商41 HYPERLINK l _bookmark120 图 主要指数周涨跌幅42 HYPERLINK l _bookmark121 图 周涨跌幅与成交额环比情况42 HYPERLINK l _bookmark123 图 安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名43 HYPERLINK l _bookmark124 图 安信 A股科技产业本周个股涨幅前十名43 HYPERLINK l _bookmark125 图 安信 H股科技产业本周个股涨幅前十名43 HYP

20、ERLINK l _bookmark126 图 安信美股科技产业本周个股涨幅前十名43 HYPERLINK l _bookmark127 图 78：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法44 HYPERLINK l _bookmark128 图 79：A股科技板块史 估值（TTM，整体法）44 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：网创科技高级管理人员基本情况9 HYPERLINK l _bookmark11 表 2：网创科技品牌线上服务情况10 HYPERLINK l _bookmark15 表 3：网创科技提供品牌线上营销服务品牌12 HYPERLINK l _book

21、mark18 表 4：网创科技线上营销服务营收与百雀羚收入占比情况（万元13 HYPERLINK l _bookmark23 表 5：网创科技提供品牌线上管理服务的品牌14 HYPERLINK l _bookmark26 表 6：2016 年 上半年网创科技新增主要管理服务品牌和运营平台授15 HYPERLINK l _bookmark29 表 7：网创科技线上分销合作品牌16 HYPERLINK l _bookmark38 表 8：网创科技竞争优势与代表案例18 HYPERLINK l _bookmark56 表 9：网创科技国内主要竞争对手22 HYPERLINK l _bookmark8

22、3 表 10：各公司主营业务模式31 HYPERLINK l _bookmark104 表 各公司销售渠道情况36 HYPERLINK l _bookmark111 表 12：凯诘电商2018 年前五大客户营收占比情况（元）39 HYPERLINK l _bookmark114 表 13：网创科技与百雀羚、雅顿合作情况40 HYPERLINK l _bookmark115 表 14：2018 年丽人丽妆前十大品牌店铺销售收入（万元）40 HYPERLINK l _bookmark117 表 15：2016 -2018 年丽人丽妆营收及部分费用情况41 HYPERLINK l _bookmark

23、122 表 全市场主要指数情况42 HYPERLINK l _bookmark130 表 17：上周科技产业一级市场投融资追踪45 HYPERLINK l _bookmark133 表 18：2019年 9月7 日-2019年9 月 日增发情况46 HYPERLINK l _bookmark135 表 19：上周有三家上市公司并购新三板科技公司46 HYPERLINK l _bookmark137 表 新三板科技公司公告47 HYPERLINK l _bookmark138 表 21：A股科技公司公告47 HYPERLINK l _bookmark139 表 港股科技公司公告47 HYPERL

24、INK l _bookmark140 表 美股科技公司公告47写在前面：网创科技创业板成功过会，电商代运营资本化进程加速？8 月 IPO 成功的核心要素：（）对单一品牌方不存在重大依赖，收入和毛利占比不得超过 50（）分销和运营的平34）电商分享模式下业绩高速增长，实现一定规模。网创科技成立于 2012 CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务，帮助各品牌方提升知名度与市场份额。2015-2018 2017 年分别较上年增长 93.93% 和 38.86%，归属母公司净利润在近三年内也实现大幅增长。B2C 市场日益壮大，将线上销售作为业务重点的企业数量不断增加，推动品牌电

25、商快速发展，为为最先确定市场地位的两个电商分销领域，原因在于这些产品都具有单价低、消费频率快、品质保障便捷等特点。我们推出本周专题，对电子商务服务行业的发展情况进行了深入分析，做出如下思考：对比相关企业 相继折戟，网创科技有何独特优势？纵观发展历程：国货起家，品牌线上服务是核心杭州壹网壹创科技股份有限公司成立于 2012 年 4 月，注册资本 6000 万元，主要为国内外知名快消品品牌提供全网各渠道电子商务服务。公司作为品牌方的重要战略合作伙伴，从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线

26、上服务，帮助各品牌方提升知名度与市场份额。图 1：网创科技发展历程资料来源：招股说明书，安信证券研究中心经过七年多的发展，公司已成为业内知名的电子商务服务提供商。根据生意参谋数据显示， 2015 2016 2017 2017 年，公司提供品牌线上管理服务的宝洁官方旗舰店连续两年获得“双十一”天猫全网洗护品类目的第一名，系行业内少数有能力取得双类目冠军的运营商，出色的销售业绩、跨类目的运营能力为公司在业内积累了良好的口碑与声誉。截至 2018 年 10 26 图 2：网创科技截至 2019 年 3 月 22 日股权结构资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司目前的高级管理人员团队包括林振宇、卢

27、华亮、张帆、张滨滨。其中，林振宇为公司实际控制人，自 2012 年以来，一直全面负责公司的核心管理工作；卢华亮 2012 年起任公司经理、副总经理，股份公司设立后，任公司副总经理，系公司的核心管理人员；张帆作为年 8 月新聘任为年 6 表 1：网创科技高级管理人员基本情况姓名职位本届任职期间简介林振宇董事长、总经理2016.3 至 2019.31983 出生，2014 年 9 月至今，任杭州网创电子商务有限公司年 3 年 5 年 8 年 4 张帆董事、董事会秘书2017.8 至 2019.31982出生，本科学历。201638卢华亮董事、副总经理2016.3 至 2019.31977 出生，本

28、科学历。2016 年 3 月至今任杭州壹网壹创科技股份有限公司副总经理兼董事。张滨滨财务负责人2017.6 至 2019.31984 出生，本科学历。2017 年 6 月至今任杭州壹网壹创科技股份有限公司财务负责人。资料来源：招股说明书、安信证券研究中心深入核心业务：品牌方合作模式多样，打造线上全链路服务公司的主营业务是为国内外知名快消品品牌提供全网各渠道电子商务服务。公司作为品牌方的重要战略合作伙伴，从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务，帮助各品牌方提升知名度与市场份额。目

29、前，公司的主要经营模式为：品牌线上服务、线上分销和内容服务。其中，品牌线上服务是公司最主要的业务。图 3：网创科技主要业务资料来源：招股说明书、安信证券研究中心图 4：2015 图 4：2015 年-2018 年上半年网创科技营收构成（万元）品牌线上服务线上分销内容服务8000069351.94600005000047319.444000031339.953000021660.1320000100004137.633303.161065.354894.6302015201620171682018H1资料来源：招股说明书、安信证券研究中心70000主要业务：聚焦品牌线上服务，贡献公司 以上营收品

30、牌线上服务指为品牌方提供其在天猫、京东、唯品会等第三方平台上的官方直营旗舰店综合运营服务，包括品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、大数据分析、精准广告投放、仓储物流等系列服务。图 5：网创科技品牌线上服务内容资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司的业务以品牌形象塑造等创意模块为先导，大数据分析等运营模块为有效的服务手段， 及时的售前售后、仓储物流服务为公司业务提供有力支撑。表 2：网创科技品牌线上服务情况服务内容简介品牌形象塑造公司会根据市场实际需，进优化品组、增消费互动提升品文化值等作，助品年轻，适网络渠道市场的需求。产品设计策划从选品、成份、工艺、觉设、工设计环节入，据品定位，合

31、目消费的需，帮品方开发具有竞争力的商品。整合营销策划针对目标受众，有计划节奏通过造性动策，最化整社交媒和平流量使其一时引发与，完成销售目标。视觉设计在电子商务平台，针对标消者特，以品销和品形象达为目，进用户验设，以到吸消费、促进点击和购买的目的。大数据分析公司基于大数据分析，进产策略优化品组、调市场价策略预测续营及市走向实现费者准营销，不断优化运营战略和战术，确保竞争优势。线上品牌运营4P 物体验、增加复购等整合性运作方式，帮助品牌在电商平台建设销售渠道。精准广告投放基于钻展、直通车、明星店铺等天猫平台固有的推广工具或其他流量渠道，为旗舰店提供所需流量，并以专业的推广能力，优化投入产出比，实现

32、流量资源的价值最大化。CRM 管理利用信息技术和数据库管理，增加品牌和消费者交互，实现吸引新客户、维护老客户、提升会员忠诚度，最终实现增加收入、提高客户满意度。售前售后服务公司配备了专业的售前服务团队和售后服务团队，售前服务为客户在购买前解答咨询，激发客户购买欲望。售后服务为客户在购买后解决问题。仓储物流具体包括货品的储存、保管、分拣、打包、第三方配送等服务。资料来源：招股说明书、安信证券研究中心图 6：网创科技品牌线上服务营收占比（万元）8000069351.94100.00%图 6：网创科技品牌线上服务营收占比（万元）8000069351.94100.00%700006000095.00%

33、5000047319.4490.00%4000031339.953000021660.1385.00%2000080.00%10000075.00%201520162017资料来源：招股说明书、安信证券研究中心2015 2016 2017 2018 21,660.13 47,319.4469,351.94万元和 31,339.9683.41%、93.28%、98.45%和 86.03%近年来，网创科技品牌线上服务持续保持高速增长状态，是公司业绩持续快速增长的主要推动力。品牌线上营销服务：公司营收最大贡献，2018 年上半年营收 2.25 亿元品牌线上营销服务，公司向品牌方采购产品销售给终端消费

34、者，以此赚取服务差价，该业务模式下，公司的客户为终端消费者。公司品牌线上营销服务业务流程主要包含了货品采购、品牌表达、线上品牌运营、整合营销、新媒体传播、客户服务、仓储物流等。图 7：网创科技品牌线上营销服务模式资料来源：招股说明书、安信证券研究中心品牌线上营销服务的上游为品牌方，企业与品牌方达成协议从品牌方采购商品，按其终端销售指导价通过天猫、唯品会等线上平台进行推广和销售，从中赚取差价。对品牌线上营销服务提供商而言，需获得品牌方线上渠道经营授权，方可开展该品牌线上业务。品牌线上营销服务下游为终端消费者，品牌线上营销服务提供商从品牌方处采购产品，依托天猫等主要电商平台，将产品销售给下游的终端

35、消费者。表 3：网创科技提供品牌线上营销服务的品牌合作品牌品牌类型运行平台百雀羚美妆天猫三生花美妆天猫露得清美妆天猫小红书资料来源：招股说明书、安信证券研究中心20152018年 1-6 月份公司客户数量分别为 141.74 万个、247.37 万个、310.89 万个和 152.5 万个，客户数量上升的趋势与品牌线上营销服务收入上升趋势相一致。图8：线上营销业务营收及占比（万元）图 9：线上营销服务毛利润及占比（万元）019206.822015营业收入营收占比49464.636647.5622471.970.00%02015毛利润毛利润占比19744.5613700.958783.32620

36、7.6519744.5613700.958783.326207.6570.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心2015 2016 2017 2018 1-6 19,206.82 万元、36,647.56 万元、49,464.60 万元和 22,471.97 万元，呈高速增长趋势。前十大系列产品占当年营销服务收入的比例分别为 89.25%85.12%89.17%和 85.30%品牌2015201620172018H1营销服务收入品牌201520162017

37、2018H1营销服务收入19，206.8236，647.5649，464.6022，471.97其中：百雀羚17，093.1833，518.7448，924.0021，838.54百雀羚收入占比89.00%91.46%98.91%97.18%营销收入增长率-90.81%34.97%-百雀羚收入增长率-96.09%45.96%-资料来源：招股说明书、安信证券研究中心百雀羚品牌成立于 1931 年，根据 Euromonitor 统计，百雀羚品牌护肤领域市占率由 2012 年 1.8%升至 2017 2015 -2018 上半年，百雀羚品牌的营销服务收入分别为 1.71 亿元、 亿元、 亿元和 亿元

38、， 销售收入亦呈高速增长态势，与百雀羚品牌的经营规模、增长态势相匹配。图10：品牌线上营销服务收入与订单波动（万元）图 年线上营销服务模式下购买频次及分布情况0品牌线上营销服务收入（万元订单数（万张）客单价（元/单）2015201620175002.00%4.87%14.82%1.97%76.34%4次以上资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心2015 -2018 107.75 元和 120.52 282.43%74.38%72.49% 和 87.73%，符合消费者根据美妆类产品特性所产生的低频次购买习惯。品牌线上管理服务：面向知名品牌方，毛利润贡献逐年快速增长品牌线

39、上管理服务指公司在分析品牌方产品的特点、现状的基础上，为品牌方量身定制线上运营服务并执行，公司根据服务效果向品牌方收取服务费用。图 12：线上营销服务与线上管理服务流程资料来源：招股说明书、安信证券研究中心品牌线上管理服务的主要下游客户为品牌方，服务商参与品牌方营销等业务环节，并在其品牌和产品的线上运营、活动策划和商品推广等方面进行深入、全面的合作，以增强品牌方产表 5：网创科技提供品牌线上管理服务的品牌合作品牌品牌类型运行平台百雀羚美妆唯品会伊丽莎白雅顿美妆天猫天猫超市小红书唯品会雅顿官网欧泊莱美妆天猫沙宣日化天猫大宝美妆天猫P&G日化天猫OLAY美妆天猫DR.WU/达尔肤美妆天猫雅芳美妆天

40、猫美肤宝美妆天猫毛戈平美妆天猫AUSSIE日化天猫佳洁士日化天猫杨森医药天猫资料来源：招股说明书、安信证券研究中心2015 -2018 年上半年，公司品牌线上管理服务收入分别为 万元、10,671.88 万元19,887.34 8,867.98 21.08%28.24% 和 24.36%。在品牌线上管理服务中，公司为品牌方提供品牌形象塑造、产品设计策划、整合营CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等服务中的全部或部分，从而获取管理服务收入。该收入主要为根据品牌旗舰店交易额一定比例收取的服务费用。图13：线上管理服务营业收入及占比（万元）图 14：线上管理服务毛利润及占比（万元）营业收入营收占比营

41、业收入营收占比02015201620175.00%0.00%毛利润毛利润占比毛利润毛利润占比020152016201745.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心2015 -208 （新增品牌和 （2）费者购买偏好和消费行为特征向品牌方反馈，帮助品牌改进产品开发策略、优化产品组合， 促进了品牌客户的产品销售。表 6：2016 年-2018 上半年网创科技新增主要管理服务品牌和运营平台授权所属渠道2016 年2017 年2018 上半年天猫官方旗舰店宝洁、强生婴

42、儿、大宝、嘉媚乐、沙宣DR.WU、露得清、我的美丽日记、格兰玛弗兰、立白、超威、雅芳毛戈平、美肤宝、AUSSIE唯品会百雀羚伊丽莎白雅顿-小红书伊丽莎白雅顿-资料来源：招股说明书、安信证券研究中心牌方客户一定的信用期，因此公司应收账款主要为品牌线上管理服务所产生。图 15：牌方客户一定的信用期，因此公司应收账款主要为品牌线上管理服务所产生。图 15：2015 年-2018 上半年线上管理服务应收账款情况（万元）9000100.00%700080.00%600070.00%60.00%400050.00%40.00%30.00%200020.00%100010.00%02015201620172

43、018H10.00%资料来源：招股说明书、安信证券研究中心应收账款应收账款占销售收入比例品牌线上管理服务的客户主要为国内外知名品牌方，规模较大、信用状况佳，公司与各大品牌方商定了回款政策。截止目前，该类业务各品牌方回款情况良好。线上分销：B2C 平台业务为主，毛利润提升空间大线上分销指公司获得品牌方分销业务授权，面向在天猫或淘宝的卖家或其他第三方 B2C 平台分销产品，公司承担采购、销售推广、物流等成本和费用。这种模式下的利润来源于销售收入与采购成本及各项费用的差额。品牌品牌类型运行平台伊丽莎白雅顿美妆淘宝、天猫品牌品牌类型运行平台伊丽莎白雅顿美妆淘宝、天猫赫妍美妆唯品会兰芝美妆唯品会吕美妆唯

44、品会艾诺碧美妆唯品会雪花秀美妆唯品会梦妆美妆唯品会露得清美妆唯品会、天猫超市资料来源：招股说明书、安信证券研究中心线上分销业务流程主要包含了货品采购、品牌表达、线上品牌运营等。图 16：网创科技线上分销业务流程资料来源：招股说明书、安信证券研究中心2015 -2018 6 个品牌在唯品会的线上分销业务。2015201620172018年1-64,137.633,303.16 万元、1,065.35 4,894.63 万元，毛利分别为 776.93 万元、 万元和 655.67 万元，占公司营业收入和毛利额的比例较低。图17：线上分销营业收入及占比（万元）图 18：线上分销毛利润及占比（万元）0

45、2015营业收入营收占比201620178.00%6.00%4.00%2.00%0.00%0毛利润毛利润占比20152016201714.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心2016 2016 4 2018 年 月线上分销业务收入大幅上升主要源自新增2015 -2018 28.78%、23.52%、9.32%和 13.40%，有所波动，主要系线上分销业务的平台、品牌构成发生了较大变化。整体而言，公司线上分销业务中百雀羚的分销毛利率较高，雅顿的分销毛利率较低， 而 2016 4 年度线上分

46、销业务均为雅顿品牌，导致毛利率大幅下降。内容服务：2018 年新增业务，有望进一步扩大公司影响力内容服务系指公司为品牌方就某项产品或活动提供营销策划方案，并把控方案的落地过程， 帮助品牌方扩大品牌影响力、激发销售潜力的服务。公司作为专业的电商服务商，具有品牌及消费者的洞察分析能力、创意策划能力、渠道整合和消费者触达能力，能够根据品牌特性与消费者诉求，运用创意营销方案来传达品牌的核心竞争力，并在娱乐渠道（直播平台、短视频平台等、背书渠道（微信公众号、美妆博客等、导购渠道（淘宝站内推广等）等多种2018 年上半年新增业务，现阶段业务主要围绕既有品牌方衍生开展，尚在起步阶段，故客户数量及新增销售收入

47、有限。客户资源情况：与百雀羚合作长期稳定，新品牌方日益扩充2014 年以来，公司与百雀羚扩展了合作形式，在唯品会平台为百雀羚提供线上分销服务；2016 年 3 月，经与品牌方协商，唯品会的合作模式由线上分销转为品牌线上管理服务。图19：百雀羚收入及其占主营业务收入比重（万元）图 20：百雀羚业务直接毛利额及占比（万元）02015百雀羚收入百雀羚收入占主营业务收入的比重0.00%02015百雀羚业务直接毛利额百雀羚直接毛利额占比60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心公司与百雀羚品牌保持了紧

48、密的合作关系，公司在与百雀羚的合作过程中不断扩充服务项、2015 年 年上半年， 别为 82.30%75.81%73.05%和 献分别为 55.90%、49.07%、44.05%和 37.46%，百雀羚业务对公司收入的贡献占比较高， 但呈逐年下降趋势。双方未来仍将保持良好的合作关系，双方相互支持，共同增长。图 21：网创科技合作品牌资料来源：招股说明书、安信证券研究中心截至 2018 、大宝、DR.WU （涵盖了海飞丝、潘婷、飘柔、护舒宝、舒肤佳、佳洁士、汰渍等十多个品牌）和天猫超市。公司凭借出色的运营能力和销售达成能力，与品牌方建立了良好的合作关系，已经成为深受品牌方信赖的电子商务服务商。公

49、司内部拥有完善的电商运营和营销策划人才培训机制，其专业的运营团队为品牌方提供的营销策划方案曾多次获得业内认可。表 8：网创科技竞争优势与代表案例竞争优势代表案例引入流量的优势（1）整合营销与传播台造节的公司；促使店铺预售目标达成。销售达成能力（2）广告推广沙宣官方旗舰店钻展点击率为行业均值的1.41 倍；伊丽莎白雅顿官方旗舰店钻展点击率为行业均值的 2.21 倍。转化率高的优势（3）精细化运营3 额呈现高速增长。客单价高的优势（4）产品与赠品开发Prox 淡斑精华通过市场洞察，匹配消费升（5）品牌孵化百雀羚“小雀幸”系列面膜；大宝眼部醒活精华霜。持续发展能力（6）技术保障神盾营销管理系统；魔方

50、仓储管理系统。（7）服务拓展色服务项目。资料来源：招股说明书、安信证券研究中心宏观角度：品牌电商规模高速发展，行业逐步转型发展历程：从 C2C到 B2C，市场份额持续攀升萌芽期（2008 年以前：代运营崛起于以淘宝为代表的 2C 平台；起步期（208-009 年：代运营由于高速发展期（209-214年：代运营商逐步转型为品牌电商，转型期（2015 年以后：品牌商日益注重线上精细化运营及消费者体验，开始重视发展新技术，逐步从简单的人力、劳务输出模式转为规模型、人才技术密集模式，部分资质优秀的服务商通过上市或被图 22：中国品牌电商代运营行业发展历程资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心2018 年

51、将达到 年首次超过 2021 年 B2C 的市场份额将达到 C2C 的服务及商B2C 市场日益壮大， 将线上销售作为业务重点的企业数量不断增加，推动品牌电商快速发展，为品牌电商服务业（艾瑞咨询）图年中国网络购物市场交易规模图 年中国 与 C2C市场份额对比B2C交易规模（万亿元）增速（%）87654321002014201620182020E0B2C占比（%B2C占比（%）C2C占比（%）资料来源：艾瑞咨询，信证研究心资料来源：艾瑞咨询，信证研究心行业概况：品牌电商规模高速发展，市场发展潜力巨大电子商务服务行业：互联网普及城镇化，电子商务交易规模稳定增长发布的第 44 2019 6 达 8.5

52、4 亿，较 2018 年年底新增网民 2598 万人，互联网普及率为 61.2%。随着互联网的进一步普及和电子信息化在国民生活中的逐渐渗透，消费者网上购物的消费习惯逐步形成，我国网络购物用户数不断增加。根据 CNNIC 统计数据，截至 2019 年 6 月，我国网络购物用户规模达到 6.39 亿，较 2018 年底增加 2871 万。图年6月我国网民规模和互联网普及率图 26：2016年 6月年 6月年我国网购用户人数网民规模（亿人）互联网普及率（%）98765432100.00%20102012201420162018用户规模使用率7654321076.00%74.00%72.00%70.0

53、0%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%资料来源：招股说明书安信券研中心资料来源：招股说明书安信券研中心图 27：2008-2018 年我国城镇居民人均可支配收入4.54图 27：2008-2018 年我国城镇居民人均可支配收入4.543.532.58%21.510.5020082009201020112012201320142015201620172018资料来源：招股说明书、安信证券研究中心城镇居民人均可支配收入（万元）增长率网络购物交易规模不断扩大，本地生活服务 O2O、在线旅游、教育、金融等行业迅猛发展， 共同促进了我国电子商务市场整体规

54、模的快速增长。根据艾瑞咨询统计数据，2018 年我国电子商务市场交易规模达到 31.63 万亿元，同比增长 8.5%。依据电子商务“十三五”发展规划目标，到 2020 年，我国电子商务交易市场总规模将翻番超过 40 万亿，其中，网络图 28：2010-2018 图 28：2010-2018 年我国电子商务市场规模及同比增长率353030.00%2525.00%20151050201020112012201320142015201620172018资料来源：招股说明书、安信证券研究中心电子商务市场规模（万亿元）同比增长率快速消费品电子商务：美妆网购快速增长，日化品网购发展潜力巨大随着电子商务的不

55、断发展，美妆行业电子商务化迅速崛起，不仅提供了更丰富的商品选择， 也提供了更优质便捷的消费体验。越来越多的美妆消费者选择网购的消费方式。2010 年至2017 年，我国美妆与个人护理类目零售额规模自 2,017.72 亿元增长至 3,615.66 亿元，年平图 29：2010-2020 年我国美妆与个人护理类目零售额规模及增长率50004500图 29：2010-2020 年我国美妆与个人护理类目零售额规模及增长率5000450040003500250020006.00%15004.00%10005002.00%00.00%20102011201220132014201520162017 20

56、18E 2019E 2020E资料来源：Euromonitor、安信证券研究中心销售额（亿元）增长率30008.00%2019 年6 10-49 82.5%。其中，20-29 24.6%，为互联网使用频率及消费意愿较高的群体；同时，30-49 岁年龄段的网民合计占比 41.00%，且近年来整体有所提高，为消费能力较高的群体。在年龄结构方面，上述网民群体已成为互联网零售行业的核心客群。消费群体的变化和购买习惯的改变，将促进快消品网购市场的快速发展。作为高频次消费品类，加快布局快消品，提高快消品的业务占比对于电商平台提升复购率和增加用户粘性，具有重要的意义。图 30：2016 年 12 月-201

57、8 年 6 月我国网民年龄结构2018.122019.60.30.250.20.150.10.05010岁以下10-19岁20-29岁30-29岁40-49岁50-59岁60岁及以上资料来源：招股说明书、安信证券研究中心竞争格局：市场分散两极化趋势明显，行业集中度不断提升（运营服务、客户服务）拓展至核心服务服务、营销服务、仓储物流服务。电子商务服务行业的整合和洗牌亦随之加速。我国电子商务销售渠道主要集中在天猫、淘宝、京东、唯品会等大型第三方平台。为了更好地规范行业，各大平台纷纷制定相应政策，完善电子商务服务商在平台的准入、评级等制度，提高了行业准入门槛。在行业发展过程中，越来越来多的小企业将这

58、一市场变化将促使更多的品牌方客户向规模较大、宝尊电商是国内首家网站成交金额（GMV）突破百亿的电商服务商。2018 年交易总额为图 31：宝尊 2014-2016 年度市场占有率80030.0%70025.0%60050020.0%40015.0%30010.0%200100图 31：宝尊 2014-2016 年度市场占有率80030.0%70025.0%60050020.0%40015.0%30010.0%2001005.0%00.0%2014资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心行业市场规模（亿元）宝尊市场占比表 9：网创科技国内主要竞争对手公司名称公司简介宝尊电商宝尊电商为数字服务和电子商

59、务服务商，服务内容涉及线上品牌运营、数字营销、IT 解决方案、仓储配送、客户服务等 5 大内容。目前，与 POLA、GNC、耐克等品牌合作。凯诘电商凯诘电致力为全优秀牌提一站的互网商解决案括依托电商务台的 解决方案与与全渠道运营、移动互联网环境下的全域营销、人群运营、新零售创新等。杭州悠可化妆品有限公司（UCO）是国内一家具有一定规模的美妆电商运营公司。业务涵盖化妆品悠可领域的 、为化妆品品牌提供包括网上理运、销、渠管理电子务解方案等服务。目前，与雅诗兰、森药妆伊夫雪等妆品牌合。若羽臣若羽臣快消品牌子商综合务为牌方供品定店运渠分整营、 数据挖掘、仓储物流等子商综合务。前，美赞、康等品牌作。丽人

60、丽妆丽人丽是化品品正品权网零售务主业务括化品电零品营销务化 妆品分销等业务。目前与兰、希黎等牌合。资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心图 32：2010 年-2018 年化妆品各渠道交易规模占比120.00%其他电商图 32：2010 年-2018 年化妆品各渠道交易规模占比120.00%其他电商百货CSKA100.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201020112012201320142015201620172018资料来源：Euromonitor、安信证券研究中心80.00%目前，快消品电子商务服务行业整体仍处成长阶段，市场集中度相对较低，行业内出现几家图 33：进入电