汽车行业三季报总结：销量降幅收窄业绩环比改善

1、内容目录销量降幅收窄，估处底部. - 5-5689 -91215151617图表目录图表1：2019年前三季行业销量增速. - 5-图表 2：2019 （）5 -图表 35 -图表 45 -图表 6 -图表 6 -图表 7：行业整体分季度 ROE6 -图表 8：行业整体分季度 ROA6 -图表 6 -图表 10：年初至今汽车细分板块涨跌幅6 -图表 EPS 7 -12PE-Bands713PBBands7142019中报申万行业基金持股比例8152018Q1-2019Q3汽车行业基金持仓变化8图表 16：汽车行业 Q3 基金持股主要标的8 -图表 17：2019 9 -图表 18：前三季度主要

2、乘用车企业销量9 -图表 19：2018 年乘用车销量结构9 -图表 20：2019 年前三季度乘用车销量结构 9 -图表 219 -图表 9 -图表 2310 -图表 2410 -图表 2510 -图表 26：乘用车行业 10 -图表 27：零部件行业营收增长率. - 图表 28. - 图表 29：零部件行业销售毛利率. - 图表 30：零部件行业销售净利率. - 31图表 32：零部件行业总资产净利率. - 图表 辆12 -图表34：前三季度主要卡企业销量（万辆）. - 12-图表 35：主要重卡企业销售净利率12 -36ROE12372017年重卡保有量构成（估算）13图表 38：201

3、8 年底我国国三重卡保有量构成13 -图表 39（万辆、销量（. - 13 -图表 40：基建投资增速、重卡保有量增速14 -图表 41：四轮基建周期重卡行业主导因素分析14 -图表 42：汽车制造产成品存货同比增速15 -图表 43：经销商库存预警指数 15 -图表 （月）15 -图表 45：今年以来部分汽车消费刺激政策梳理16 -图表 46：商品房销售面积累计同比增速16 -销量降幅收窄，估值处于底部销量降幅收窄，营收持平、利润降幅收窄Q3 2019 1835.510.2%1523.5151935Q3603.65.5%6.0%92.5 2.3%图表：219年前三季行业销量增速图表219年前

4、三季主要乘用车企业销（）% 行业整体乘用车商用车50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-.0051061071081091-20.0%-30.0%-40.0%02019前三季度销量/左轴增速/右轴 10%东风汽车集团东风汽车集团广汽集团 奇瑞汽车 长城汽车来源：中协 来源：中协 2018Q42017Q2 2019 Q3 0.62%， 27.91%图表3：汽车行业单季营收增速图表4：汽车行业单季归母净利润增速30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q220

5、16Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-5.00%-10.00%-15.00%60.00%40.00%20.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%来源：WIND、来源：WIND、2019Q314.87%1.43

6、0.13Q3 行业整体净利率为 3.78%，同比下滑 1.21 个百分点，环比下滑 0.23个百分点。行业整体 ROE、ROA 保持相对稳定。图表5：行业整体分季销售毛利率图表6：行业整体分季销售净利率17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%14.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q38.00%7.00%6.00%5.00%4.00%

7、3.00%2.00%1.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、图表7：行业整体分季度ROE图表8：行业整体分季度4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22

8、017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q31.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、板块估值仍处于底部汽车板块跑输沪深 300 指数。 8 300 .从细25.1%、19.8%、11.5%、5.8%、-4

9、.3%，均跑输沪深 300 指数。图表9：年初至今行业跌幅图表10：年初至今汽车分板块涨跌幅 汽车与汽车零部件指数沪深 汽车与汽车零部件指数沪深30040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%沪深全A指数 上证综合指数 申万汽车服务汽车与汽车零部件申万乘用车-4.35.85.00.511.532.027.825.119.818.9-100102030来源：WIND、来源：WIND、EPS 行业当前PB1.55图表 11：汽车与汽车零部件行业每股收益 EPS0.30000.25000.20000.15000.10000.0

10、5000.0000来源：WIND、 图表12：汽车与汽车零件行业PE-Bands图表13：汽车与汽车零件行业PB-Bands收盘价2.7X14000收盘价25.9X22.9X1200019.9X17.0X14.0X002.4X2.1X1.8X1.5X来源：WIND、来源：WIND、Q3 基金持仓有所降低Q3 1.56，在20/29Q2 Q3 图表14： 2019中报申万行业基金持股比例图表15： 2018Q1-2019Q3汽车行业基金仓变化6.00005.00004.00003.00002.00001.0000SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW2018Q12018Q22018Q320

11、18Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、图表 16：汽车行业主要标的 Q3 基金持股情况20%18%16%14%12%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%来源：WIND、 板块分化，业绩环比改善乘用车：营收持平、毛利率改善329.4 3.6%365.92.3%图表17：2019年前三季度乘用车分国别销、速图表18：前三季度主要用车企业销量010%2019前三季度销量增速0%2019前三季度销量增速-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%02019前三季度销量/左轴增速/右轴 10%东风汽车集团东风汽车集团广汽集团 奇瑞汽车

12、 长城汽车来源：中协 来源：中协 图表19：2018年乘用车销量结构图表20：2019年前三季度乘用车销量结构2%韩系9%美系18%33%日系38%5%1%美系9%日系24%自主品牌39%2%韩系9%美系18%33%日系38%5%1%美系9%日系24%自主品牌39%德系22%来源：中协 来源：中协 Q3 营收降幅收窄，净利润仍处于底部区间。Q3 乘用车行业营收下滑2018Q410%Q341.08%图表21：乘用车行业营增长率图表22：乘用车行业归净利润增速30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q

13、42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-10.00%-20.00%-30.00%-40.0

14、0%-50.00%-60.00%来源：WIND、来源：WIND、毛利率环比改善，盈利能力仍处于底部。Q3 2.09 0.16 Q36.61%0.70用车331RE为13，处于图表23：乘用车行业销毛利率图表24：乘用车行业销费用率18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q38.00%7.00

15、%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、图表25：乘用车行业销净利率图表26：乘用车行业8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4201

16、7Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q36.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、零部件：毛利率企稳、盈利能力回升营收、净利润降幅收窄。受下游销量下滑影响，Q3 Q2图表27：零部件行业营增长率图表28：零部件行

17、业归净利润增速40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-5.00%-10.00%60.00%40.00%20.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q

18、12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%-120.00%-140.00%来源：WIND、来源：WIND、Q3 Q3 5.57%降1553行业RE为191RA为01，处于底部。图表29：零部件行业销毛利率图表30：零部件行业销净利率22.00%21.50%21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%18.50%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4

19、2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q310.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：WIND、来源：WIND、图表31：零部件行业图表32：零部件行业总产净利率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%

20、2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-0.50%-1.00%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q220

21、19Q3-0.20%-0.40%来源：WIND、来源：WIND、重卡：行业持续高景气度2019 88.88 5%图表33：重卡销量（辆、增速图表34：前三季度主要卡企业销量（万辆）070.0%25整体销量增速60.0%整体销量增速50.0%2040.0%30.0%20.0%1510.0%0.0%10-10.0%-20.0%5-30.0%30%前三季度销量/左轴销量增速前三季度销量/左轴销量增速10%0%-10%-20%-30%来源：WIND、来源：第商车、盈利能力处于历史高点。从产业链主要重卡企业的数据来看，Q3 ROE图表35：主要重卡企业售净利率图表36： 主要重卡企业ROE10.00%9

22、.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%中国重汽/左潍柴动力/左威孚高科/右8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00002015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3威孚高科中国重汽潍柴动力来源：WIND、来源：WIND、2018 155.6 85%图表37： 2017年重卡保有量构

23、成（估算）图表38：2018年底我国国三重卡保有量构成国四及以后350 国四前能达到排放标准57放标准2295.0%0.0%1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年来源：中协公部环部来源：方网 2016 563 20%710 2018 71025%39（万辆、销量（0重卡保有量重卡销量保有量增速重卡保有量重卡销量保有量增速0%2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018来源：WIND、 预计本轮基建周期将提升保有量 左右。2%左2 4%（28万辆4

24、36 图表 40：基建投资增速、重卡保有量增速 基建投资增速/ 基建投资增速/左重卡保有量增速/右40%35%30%25%20%15%10%5%0%来源：WIND、 60%50%40%30%20%10%0%-10%图表 41：四轮基建周期重卡行业主导因素分析货运周转量增速基建投资增速行业主导因素第一轮周期大幅上涨大幅上涨第二轮周期放缓甚至下滑触底回升，能级弱于第一轮周期基建投资第三轮周期本轮周期平稳增长平稳增长振幅衰减，能级弱于第二轮周期预计能级弱于第三轮，顶点增速在 5-10%之间环保因素主导行业扩容性需求来源： 四季度展望：静待行业复苏经销商库存系数降至警戒线，行业压力减缓89 5.7%10.4%7.8%10.6%， 图表 42：汽车制造产成品存货同比增速50.00%40.00%30.00%20.00