财务管理论述

1、财务管理论述. 什么是“资本市场有效性” ？ “有效资本市场”与财务理论的关系?有效市场假说概述Fama (1970)提出了有效市场假说(市场价格 始终完全反映可用的信息)“有效市场假说”包含以下几个要点:第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处 于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进 行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的 股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨 慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认 为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好 相等，假如有人发现这两者不

2、等，即存在套利的 可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办 法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。第三，股票的价格也能充分反映该资产的所 有可获得的信息，即信息有效，当信息变动时, 股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动, 当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌 到适当的价位了。“有效市场假说”实际上意味着在一个正常的 有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财, 所以我们费心去分析股票的价值也是无益的，它 白费我们的心思。当然，”有效市场假说“只是一种理论假说，实 际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时 点上都是信息有效的。关于有效的资本市

3、场的二种定义内部有效市场（交易有效市场），它主要衡量投 资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券 商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差；外部有效市场（价格有效市场），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关 的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国 内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个 人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开 的信息。成为有效市场的条件是:(1)投资者都利用可获得的信息力图获得更高 的报酬；(2)证券市场对新的市场信息的反应迅速 而准 确，证券价格能完全反应全部信息；(3)市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相 互独立的或随

4、机的。有效市场假说的三种形态 一、弱式有效市场假说：该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过 去历史的证券价格信息，包括股票的成交 价、成交量、卖空金额，融资金融等；二、半强式有效市场假说：该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景 的信息。这些信息有成交价、成交量、1nL 利资料、盈利预测值，公司管理状况及其 它公开披露的财务信息等。假如投资者能 迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。三、强式有效市场假说：强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的 信息，这些信息包括已公开的或内部未公 开的信息。资本市场有效性，对公司理财的影响:首先，选择时机的决策

5、。假设公司管理者正在 考虑权益性资本的发行时间，如果管理者认为本 公司的股票价格被高估了，他们就会决定立即发 行权益性资本，这样他们出售的股票就超过了其 实际价值，从而为老股东创造收益；如果管理这 认为公司的股票价格被低估了，他们就有可能决 定等待，期望有一天股票的价格可以上升到其实 际的价格水平。但是如果市场是有效的，则证券 的价格总是准确的。由于有效市场意味着股票总 是按照它的实际价格出售，因此选择的时机就无 关紧要了。同样的情况适用于公司对于股票的购 买。其次，价格压力效应。假设公司要出售大宗股 票，如果市场是有效的，公司可以想出售多少就 出售多少股票而不造成价格下跌。对公司理财来说，有

6、效市场具有三个重要的意 义： 第一、公司股票的价格不会因为公司改变会计方 法而变动;第二、公司的财务经理不可能通过使用公开可用 的信息来选择股票和债券的发行时间； 第三、公司发行证券的数量多少不会引起证券价 格下跌。.“行为财务理论”的理论内容与应用现状?行为财务理论：行为财务是传统经济学和财务学与心 理学和决策科学的一个结合。是在不断放宽甚 至放弃传统财务的“理性人假设”和“有效市 场假说”的基础上，以人们决策过程中的实际 心理特征为变量，研究市场异象、资产定价和 投资组合等系列问题。行为财务理论的主要内 容包括行为资产定价理论、行为资产组合理论和行为财务理论的一些基本模型应用现状：行为财务

7、理论在公司股利政策中的应用行为财务理论认为，公司的股利政策会受 到多种主观因素的影响。以我国投资者为例,存在着偏好股票股利的现象。因此，公司管理者应当根据投资者的偏好，制定相应的股利政策。当投资者为风险极度厌恶型，偏好现金股 利时，管理者就应当发放现金股利;相反的，当 投资者更注重长期发展，偏好股票股利时，管理 就应当改发股票股利。总之，管理者应当根据 投资者的偏好适时改变股利政策，以获得股票溢价。行为财务理论的发展方向尽管行为财务理论对证券投资决策、股市异常现象、企业资本结构等财务问题提供了 新的研究方法和视角，但仍存有不足之处，需要 进一步完善。构建统一的研究框架。由于人们心理假定的多元化

8、，很难建立一个描述 不同心理偏差的模型，从而使行为财务理论较 难建立一个共同的理论基础。而这就使得理论之间的通用性、普遍适用性受到了削减。因此,如何建立一个能够使用不同状态下投资者行为的统一的理论框架，从整体上把握资本结构的研究对象、内容与方法，则是行为财务理论 下一步需要解决的问题之一。拓展行为财务的研究范围。大量的研究发现投资者心理不仅受到性别、受教 育程度、经验及财务状况等因素的影响，还与各国的制度状况存在很大关联。因此,完善的行为财务理论应该考虑到市场环境，也就是制度与市场主体的相互影响，因为现实条件下的投资者交易行为更容易被制度束缚。将制度背 景纳入行为财务视角下的资本结构的研究范围

9、应该是其未来研究的重要内容。此外，市场表现与主力投资策略的关系也应受到关注。开发行为财务的研究方法。行为财务目前仍大都处于定性分析的阶段，因而需要从大量的定性描述中进一步发展,建立更多的定量分析方法。其次，研究除了可以从财 务市场得到相关数据外,还可以用做实验的方 法进行数据收集。.并购的价值评估方法？企业价值评估的方法？用于并购应如何选择?并购的价值评估方法:在实务中，一般价值评估的模型主要有折现估价模型、比率估价模型和期权估价模型。公司并购活动中，还可采取清算价值、市场价值进行价值评估企业价值评估的方法（1）现行市价法：可直接利用股票市场的供求关系以及价格生成机制对目标公司进行估值的方法。

10、在实际并购过程中，并购公司支付的购买价格往往高于股票现行市价，即按溢价并购。（2）比率估价法：将目标公司的股票价值与每股收益、每股净现金流量（税后利润+折旧）、每股账面价值（股权账面价值）或销售收入等之间任一比率关系进行比较分析，从而确定其 价值的方法。（3）相对价值法市盈率模型法折现现金流量估价法此外的方法：经济利润模型：经济利润是指从超 过投资者要求的报酬中得来的价值，也称经济 增加值。股票市场价值法：上市公司的市场价值=每股市价X发行在外的普通股股数并购价值评估方法的选择价值类型价值类型：(1)持续经营价值假设现有资产将被用于 产生未来现金流并且不会被出卖。在用价值特定资产在特定用途下对

11、特定使 用者的价值，并不考虑该资产的最佳用途或资 产变现所能实现的价值量。(2)资产对于具有明确投资目标的特定投 资者或某一类投资者所具有的价值。反映特定 投资者与一项投资两者间的主管关系。(以上是资产评估意义上的“市场价值以外的价 值”)(3)市场价值自愿基础上买卖双方公平交易中达成的交易价值，是对于所有参与者的价 值而非特定参与者的价值。价值类型选择:般地，并购方更多考虑投资价值，而被并购方会以持续经营价值、在用价值 或市场价值为基础。目标企业对价值评估方法的选择并购目的.财务型并购的目标公司价值评估: 目标企业价值就是其作为独立综合体的自身价值，是从财务角度出发的企业价值，即基于企业要素

12、资产组合的整体盈利能力的市场价值。（重组整合后出售或包装后上市，追求短期内的市场价值）忽略并购协同效应的价值评估。.战略型并购的目标公司价值评估: 并购后目标公司的价值=独立实体的价值+协同效应的价值一种常见的方法增量现金流量贴现法 我国的企业价值评估指导意见提倡在实践中更多的同时使用两种或两种以上的评估方法并购价格确定过程中，实际上存在三个层次的问题：一是目标企业角度的价值 确定；二是并购企业角度的价值确定；双方的博弈过程并购企业通常采取的价值评估方法：（1）实物期权法（将并购看作是收购方购买的 一个看涨期权，尤其适用于非正常的经济环境 下给并购投资创造了弹性）（2）并购企业投资法（折现率用

13、并购企业所在行业平均利润率等，折现现金流量即并购最高价格，当并购价格小于并购后的折现现金流量时才可行。）（3）并购与新建比较法（将并购后折现现金流量与新建后折现现金流量进行比较，前者大于后者则并购价格对并购方是合理的，并购比建 立新公司对并购方更有利）目标企业通常采取的价值评估方法: 资产基础法（静态角度）、市场法（市场参照比较，市场评价的结果）、现金流量折现法（企业持续经营的内在价值，动态角度，考虑潜在增长能力角度）。三种方法结合，反映不同层次价值 双方的博弈过程: 当并购企业愿意出的最高价 目标企业愿意接受的最低价时，并购才可能成交。.反并购策略财务防御通过举债或股票回购等方式大幅度提高公

14、司负债比例，并在贷款合同中增加限制性条款，如被接管时要提前偿还债务等。力争促使持股比例相对集中于支持管理层的股东或控股公司手中。增加对现有股东的股利发放率O营运中产生的剩余现金流量要尽量投入具有正净现值的项目，或回报给股东，或用于收购其他公司，尤其是收购者不希望要的公 司。对于脱离母公司后并不影响现金流量的正常运作的附属公司，应将其剥离，或为了避 免大量的现金流入，应让其独立.通过重组或分立的方法,实现那些被低估资产的真实价值.上述各种措施虽然可降低公司被并购的吸引力，但同时公司也放弃了财务方面的某些灵 活性以及抗风险的能力。反收购的管理策略 1.建立合理的持股结构为了防止上市公司的股份过于分

15、散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即关联公司、关系较密切的公司之间相互持有部分股权，一旦其中一家公司遭到收购，相互持股公司之间容易形成“连环船”的效果，从而大大增加了反收购一方的实力。但这种方式也使公司 往往耗费较多的资本在相互持股上，从而影响 公司的现金流量。2,金降落伞”策略目标公司董事会可决议：如果目标公司被并购、且高层管理者被革职时，他们可以得到巨额退休金（或遣散费），以提高收购成本。有的还规定，如果被收购公司的员工被解雇，收购方还应支付员工遣散费，即所谓的“锡降落伞”策略。.“毒丸”策略这一策略的目的是提高收购成本，即目标公 司发行附认股权证债券，标明当公司发生收购 突发事件时

16、，持债者可以购买一定数量的以优惠价格出售的新股份。这样，随着股份总量的增加，不但可有效地稀释收购者持有的股份,而且也增加了收购成本。.员工持股计划（简称ESOP）ESOP 一般是指公司员工通过举债购买本 公司股票而拥有公司部分产权及相应的管理在一般情况下，一旦发生并购，员工就会被 裁减。为了保持职位，当用ESOP来进行反收 购防御时，员工往往会站在经理人员一边。反收购中的抗拒策略.诉诸法律目标公司可根据有关法律条款，寻找收购方 的纸漏，并以此为由进行法律诉讼。一旦提起 诉讼，收购方就不能继续执行收购要约，客观 上拖延了收购的进程。.“白衣骑士“白衣骑士”是指将遭受敌意收购的目标公司为了避免遭到

17、敌意收购者的控制而自己寻找的善意收购者。.帕克曼式这里是指作为并购对象的目标公司为挫败 并购者的企图而采取的一种策略。即目标公司威胁要进行反并购，并开始购买收购公司的股票，以达到保护自己的目的。产毒丸式”与收购前的防御不同的是，这里是指目标公 司为避免其他公司收购而采取的一些会对自 身造成伤害的行动，以降低自己的吸引力，因 此又称“焦土政策”，即此时目标公司一文不 值。5 .死亡换股是指目标公司发行公司债券、特别股或它们的组合，以交换发行在外的本公司普通股，通过减少在外流通的股数以抬高股价，并迫使收购方提升其股份支付的收购价o. 什么是EVA? EVA用于央企业绩评价的必要性与原理?经济附加值

18、（EVA, Economic Value Added） （X 称经济利润、经济增加值）：是一定时期的企 业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额。1、作为一个名称，EVA是超过资本成本的投资回报。简单地说，一个企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入资本的全部成本时才能为企业股东带来价值。重视资本成本特别 是权益资本成本是明显特征。2、作为一个绩效和薪酬管理方法 3、一个企业管理架构，从战略高度认识。将EVA作为一种杠杆，一种驱动力，将战略经营、组织管控、业务协同、融资与并购等企业运作的各个环节全面激活，即通过EVA考核将企业引入价值管理，真正实现企业的战略目标与价值创造最大

19、化。必要性 2、企业发展的需要：内生动力 公司会计数据不能全面反映真正的经营!会计实践中有大量的不确定性：如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商 誉的处理;会计政策的调整会很大地影响会计 利润，比如计提的强制执行。更何况，会计反 应的只是过去而非未来，只看会计报表就好象 开车只看后视镜。很多学者的研究表明：会计收益率不能完全反映 真实的收益率。市场增加值=总市值一投入资本。对上市公司而言，总市值=股价X总股份 市场增加值MVA来自经济增加值EVA! 人力资本财务管理的基本内容?知识资本成为知识经济时代的企业财务管理对象后，也必然引起企业财务管理内容的扩展，知识经济时代财务管理的

20、主要内容不仅仅包括传统的物质资本筹资、投资、盈利、分配等，还应包括人力资源投资管理，人力资源使用管理，人力资源收益分配管理，人力资 源分析等内容。(1)人力资源投资管理人力资源投资实质上是对人的投资，是指作为人力资源载体的现实和潜在的劳动者掌握必要的知识，技能从而提高人力资源素 质所进行的投资，以提高人力资源的利用效 益。人力资源投资管理包括人力资源成本的确认和计量，人力资源价值界定，人力资源投资方式，人力资源投资成本，人力资源投资效果 评价，人力资源投资风险管理。(2)人力资源使用管理人力资源作为企业的第一资源，在企业 财务管理中的地位越来越不容忽视，在人力 资源投入企业后，人力资源财务管理

21、的主要 任务就变成了如何更好地应用它，以便能够 使其为企业带来的经济利益最大化。人是人力资本的载体，一切体能和智慧都依附于现实生活中的具体个人而存在。人力资源使用管理的主要内容实质上主要体现在对人的管理上, 包括以下几点：第一，人力资源的运营环境的建立。人力资源运营环境包括企业的内部环境和外部环 境。内部环境主要包括企业制度，企业的内部控制，企业组织形式以及企业文化，企业的工作环境和团队关系等等。外部环境包括企业所处的国家的制度、政策，地理位置，周边环境以及周边的软件和硬件资源。创造合适的企业的内部环境并积极改善外部环境是人力资源使用管理的基础。第二，人力资源成本管理。人力资源成本 是企业成本

22、管理的一项重要指标，是企业人 力资源投入的成本反映，是企业使用劳动力 的货币量化表现。人力资源成本是企业成本、 费用的重要组成部分，它的高低直接关系到企业的效益、产品的价格、市场的竞争能力。因此认真研究人力资源成本的合理投入，是 企业成本管理中一个十分重要的问题。第三，人力资源配置。企业的四大资源:人力资源、经济资源、物质资源和信息资源中, 人力资源是最重要的资源。运用财务手段，使 人力资源配置实现最优的效益是人力资源财 务管理的又一重要内容。(3)人力资源参与收益分配管理知识经济时代人力资源以劳动者的身份 参与企业的生产经营，人力资源所有者应和 物质资源所有者一样，享有对企业新增价值 的分配权。收益分配管理包括收益确定，收益 分配方案的选择，人力资本和物力资本分配 比例的确定，亏损责任的分担以及破产责任 的分担。. 高科技（技术型）企业可以利用的新型金融工具。详细说明一个中国经济发展进入了一个大力调整经济结构，促进产业优化升级的新时期。在这 个过程中，金融制度的支持是必不可少的。产 业投资基金就是这样一种金融制度，它不仅仅是一种新的投资工具，还是一种以促进产业发展为己任,进而支持经济发展的一种金融制度创新。中国产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式,通过发行基金券（如受益凭证、基金单位、基 金股份等），将不确定多数投