零售行业：投资策略交流

1、CONTENTS社消总额增速下行，结构之中仍具亮点从发达经济体的发展经验来看，社消下行周期如何进行渠道配置？对消费增速下行阶段中零售行业估值体系的探究如何选择零售企业？对消费增速下行时期企业治理体系的探究零售企业如何打造可持续的核心竞争力？配置建议6.风险提示6.社消总额增速下行，结构之中仍具亮点China galaxy securities消费增速与GDP基本保持同周期变化趋势40.00%中国消费增速与GDP35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%消费增速名义GDP增速10.00%美日两国消费增速与GDP增速8.0

2、0%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%美国消费增速美国名义GDP增速日本消费增速速居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理选取2011-2016年为所研究的时间段消费增速下行阶段整体零售市场虽表现分化，但仍不乏积极因素分商品品类分地区东部沿海地区：主要贡献区域，占比超过50%中西部地区：贡献占比逐年上升接近40%，2004年起增速超过全国均值水平，川蜀地区增长领先可选类：汽车类（占比约12%）、服装类（占比约3%）类（占比超过2.5%）表现不尽

3、人意，拖累社消零售情况下滑必选类：粮油食品（占比逐年上升至4%）上涨分规模收入水平与消费者信心人均可支配收入上涨消费者信心指数回升购买力呈现复苏态势未来消费增长可期限额以上：占比在2014年到达峰值45.96%后逐年下降，增速下滑年增速高达15.04%，增长不容小觑CHINA GALAXY SECURITIES5 /22从发达经济体的成熟经验来看，社消下行周期该如何进行渠道配置？China galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIES6 /22行情走势回顾：必需品消费跑赢可选，大卖场与超市表现优于百货美国S&P 500 Consumer Discretion

4、ary美国S&P 500 Consumer DiscretionaryS&P 500 Consumer Staples S&P 5003000日本S&P/TOPIX日本S&P/TOPIXS&P TOPIX YEN-Consumer Discretionary S&P TOPIX YEN-Consumer Staples2000必选1500必选40010001000200500可选500可选0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201818000中国1600018000中国16000140001200010000800

5、060004000沪深300沪深300可选沪深300消费2000中国-分渠道百货商店指数大卖场与超市指数100008000600040002000 HYPERLINK / 0 HYPERLINK / 0CHINA GALAXY SECURITIES7 /22资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理渠道份额变迁：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 百货公司(不包括租赁部门)美国食品和饮料店 服装及服装配饰店 珠宝店 杂货店 仓储会员店和超市20.00%中国-占比

6、情况18.00%百货20.00%中国-占比情况18.00%百货专卖店大型超市16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201770.00%日本日本超市50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% %中国-增速 超市 大型超市总量40.00%30.00%20.00%10.00% HYPERLINK / HYPERLINK / 2005 2006 2

7、007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017CHINA GALAXYSECURITIES8 /22资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理70%美国超市-相对市场份额70%美国超市-相对市场份额60%50%40%30%沃尔玛达 乐 20%10%0%美国百货-相对市场份额罗斯百货美国百货-相对市场份额罗斯百货TJX 柯尔百货梅西百货 劳氏公司40%35%30%25%20%15%10%5%0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172005 200

8、6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201725%中国-行业集中度25%中国-行业集中度20%15%10%5%百货超市014 2015 2016 2017 HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 29 /22资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升按照市值与销售额情况筛选我国零售行业的龙头公司百货类超市类专业连锁类重庆百货 王府井供销大集 鄂武商新世界 合肥百货百联

9、股份 天虹百货家家悦 新华都永辉超市 红旗连锁中百集团 步步高苏宁易购 上海家化老凤祥 周大生潮宏基8.00%百货行业市占率7.00%8.00%百货行业市占率7.00%6.00%5.00%重庆百货王府井鄂武商A 百联股份天虹股份 新世界合肥百货4.00%3.00%2.00%1.00%2014 2015 2016 2017 永辉超市家家悦 步步高 新华都中百集团超市行业市占率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00% HYPERLINK / 0.00% HYPERLINK / 0.00% HYPERLINK / 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

10、1 2012 20132007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017CHINA GALAXYSECURITIES10 / 22资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理如何选择零售企业？China galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIES11 / 22从拥有成熟零售市场经验的美国可以发现：PS估值最优PS估值的优势消费来实现PE估值的优势美股标的公司中，PS和PB与公司市值走势的契合度远高于PE从我国实际情况出发，仍需考虑PE估值中美零售企业行情走势与估值指标变化趋势的相关性PE(TTM)PB

11、(LYR)PS(TTM)PE(TTM)PB(LYR)PS(TTM) 美国平均值45.65%68.52%88.91%市值加权平均值37.71%73.04%88.43%中位数60.03%85.33%95.18%中国中美差值平均值38.68%38.84%56.33%6.96%29.68%32.58%市值加权平均值33.07%19.76%43.70%4.64%53.28%44.73%中位数44.02%45.74%68.69%16.01%39.59%26.49%PS为主要指标PE为补充指标美国：成熟市场 HYPERLINK / 以反应市场预期龙头优势明显，盈利水平和商业模式相对稳定，营收规模相关的PS指

12、标足 HYPERLINK / 以反应市场预期中国：成长市场行业集中度较低，企业高速扩张难以保障实现盈利回报投资者，补充关注PE指标确保企业不会盲目扩张存货与应收账款周转更快，且存货和应收账款占比资产比重较大，零售企业运营效率更高经营性现金流持续净流入，公司变现能力成熟稳定；投资性和筹资性现金流为净流出存货与应收账款周转更快，且存货和应收账款占比资产比重较大，零售企业运营效率更高经营性现金流持续净流入，公司变现能力成熟稳定；投资性和筹资性现金流为净流出PS（市销率销售额（主营收入）PS（市销率销售额（主营收入）面积坪效门店数量存货应收账款现金流保持稳定向上的门店数量与增速，利于市场份额的有效扩张

13、PE估值的延伸运用：衡量零售企业将规模效应货币化的能力PE（市盈率）每股收益（净利润PE（市盈率）每股收益（净利润净利率看好净利率走高的企业，与市占率的扩张正相关对消费增速下行时期企业治理体系的探究零售企业如何打造可持续的核心竞争力？China galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIES16 / 22公司治理优势美国零售行业公司治理优势汇总公司治理优势产品服务社会责任产品服务社会责任物美价廉差异化体验式消费全渠道会员项目内部员工福利对外贡献物美价廉自有品牌构建门店布局因地制宜线下门店扩张线上配合线下激励制度环保与慈善注重产品品质销售成本： 供应链提升合理调整产品结构业态的全面覆盖：社区店、奥特莱斯消费场景的延伸培训提升人工成本： 控制人工数量物美价廉差异化体验式消费全渠道会员项目内部员工福利对外贡献物美价廉自有品牌构建门店布局因地制宜线下门店扩张线上配合线下激励制度环保与慈善注重产品品质销售成本： 供应链提升合理调整产品结构业态的全面覆盖：社区店、奥特莱斯消费场景的延伸培训提升人工成本： 控制人工数量到店提货和配送：提高周转效