财务管理基础（第三版）第05章财务管理的基本观念

1、 财务管理基础（第3版）第5章财务管理的基本观念05PART 05学习目标5.1 货币时间价值观念 5.1 货币时间价值观念5.1.1货币时间价值的含义货币的时间价值（time value of money），是指货币在使用过程中，随着时间的变化通过投资和再投资所发生的增值，也称为资金的时间价值。 5.1 货币时间价值观念5.1.2一次性收付的货币时间价值的衡量 1）复利终值复利终值，是指一次性的收或付的款项经过若干期的使用后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。5.1 货币时间价值观念【例5-1】假设某人将10000元存入银行，存款年利率为2%，1年后的终值（本利和）为：F1=P+Pi=P

2、（1+i）=10000（1+2%）=10200（元）若此人并不取走现金，将10200元继续存在银行，则第2年的本利和为：F2=P（1+i）（1+i）=P（1+i）2=10000（1+2%）2=10404（元）同理，第3年的期末金额为：F3= P（1+i）2（1+i）=P（1+i）3=10000（1+2%）3=10612.08（元）依此类推，第n年的期末金额为：Fn=P（1+i）n （5.1）复利终值计算公式亦可写为如下形式：Fn=P（F/P，i，n） （5.2）5.1 货币时间价值观念【例5-2】假设某公司向银行借款100万元，年利率为5%，期限为10年，那么10年后该公司应该向银行偿还的本利

3、和为多少？根据公式（5.2），10年后该公司应该向银行偿还的本利和为：Fn=P（F/P，i，n）=100（F/P，5%，10）=1001.6289=162.89（万元）5.1 货币时间价值观念5.1.1货币时间价值的含义5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量复利的终值和现值指的是一次性收（或付）款项，而年金（annuity）是指在一定时期内，每隔相同的时间，发生的相同数额的系列收（或付）款项。从上述定义可知，年金具有如下三个方面的特征：（1）连续性。 （2）等额性。 （3）同向性。 5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金的终值和现

4、值普通年金（ordinary annuity）即指从第一期开始每期期末收款、付款的年金。 （1）普通年金终值普通年金终值（future value of ordinary annuity）是指在其最后一次业务发生时，系列款项的终值之和。它是一定时期内每期期末等额收（或付）款项的复利终值之和。图5-1普通年金终值5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量（3）普通年金现值普通年金现值（present value of ordinary annuit

5、y），是指为在每期期末收付相等的款项，现在需要投入或收取的金额。假定每期期末等额收（或付）款项为A=100，i=10%，n=3，则普通年金现值的计算可用图5-2来加以说明：图5-2普通年金现值5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量2）预付年金的终值和现值预付年金（annuity due）是指从第一期开始每期期初收款、付款的年金，又称即付年金或先付年金，记作A。 （1）预付年金终值预付年金支付形式如图5-3所示：图5-3预付年金支付形式5.1

6、货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量（2）预付年金现值预付年金现值的计算公式如下：PA=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-（n-1）=A+（PA/A，i，n-1）A=A（PA/A，i，n-1）+1（5.14）其中，（PA/A，i，n-1）+1称为预付年金现值系数，可利用“普通年金现值系数表”查得（n-1）期的值，再求之。表5-1预付年金终值和现值的计算公式预付年金终值方法1：预付年金终值=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/

7、A，i，n）（1+i）方法2：预付年金终值=年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1预付年金现值方法1：预付年金现值=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：预付年金现值=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1表5-2系数关系总结表系数系数之间的关系（1）预付年金现值系数=普通年金现值系数的期数减1，系数加1；（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）（1）预付年金终值系数=普通年金终值系数的期数加1，系数减1；（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）复利终值系数=（1+i）n复利现值系数=（1+i）-n复利终值系数与复利

8、现值系数互为倒数关系偿债基金系数=i/（1+i）n -1年金终值系数=（1+i）n -1/i偿债基金系数与年金终值系数互为倒数关系资本回收系数=i/1-（1+i）-n年金现值系数=1-（1+i）-n/i资本回收系数与年金现值系数互为倒数关系5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量3）递延年金递延年金（deferred annuity）是指在一定时期内，从第0期开始，隔m期（m1）以后才发生等额系列收付款项的一种年金形式，记作A。假定m=3，在第4期期末，连续支付4次，折现率为8%，即m=3，i=8%，n=4，递延年金的支付形式如图5-4所示：图5-4递延年金的支付形式5

9、.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量（1）递延年金的终值递延年金的终值与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。FA=（FA/A，i，n）A=100（FA/A，8%，4）=1004.5061=450.61（元）5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量（2）递延年金的现值由于递延期的存在，递延年金的现值不能按照普通年金计算。递延年金现值计算有两种方法：方法：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期期末的年金现值（第m期期末的现值），然后将此现值用复利现值折现方法调整到第1期期初。 该方法的计算公式如下：PA=A（PA/A，i，n）（P/F，i，m

10、）（5.15）图5-6递延年金的计算方法5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量方法：假设递延期中也有收付款项，先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未发生收付的递延期（m）的年金现值，即可得出递延年金现值。 该方法的计算公式为：PA=A（PA/A，i，m+n）-（PA/A，i，m）（5.16）5.1 货币时间价值观念5.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量5.1 货币时间价值观念5.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题 5.1 货币时间价值观念5.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题 2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值如果在一组不等额的系列款项中，有

11、部分是连续发生的等额付款，则可分段计算其年金现值及复利现值，然后加总。5.1 货币时间价值观念5.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题 表5-6名义利率与实际利率关系总结年计息次数名义利率与实际利率的关系1次实际利率=名义利率多次（大于等于2次）实际利率名义利率5.1 货币时间价值观念5.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题 4）利率的确定 我们已经讨论了各种情况下如何利用货币时间价值的各种系数计算有关指标。这些指标的计算具有下列共同步骤：（1）判断该时间价值的计算属于哪种类型（是复利还是年金），确定应查的相应系数表；（2）根据已知的期数和利率（折现率）确定相应的系数；（3）将系数与已知的

12、有关金额相乘，计算出所要求的时间价值指标。5.1 货币时间价值观念5.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题 5.1 货币时间价值观念采用内插法的步骤（1）查阅相应的系数表，如果能在表中查到相应的数值，则对应的利率就是所求的利率；（2）如果在系数表中无法查到相应的数值，则可以使用内插法计算，假设所求利率为i，i对应的现值（或者终值）系数为B，B1、B2为现值（或者终值）系数表中B相邻的系数，i1、i2为B1、B2对应的利率。可以按照下面的方程计算：（i2-i）/（i2-i1）=（B2-B）/（B2-B1）解得：i=i2-（B2-B）/（B2-B1）（i2-i1）也可以按照下面的方程计算：（ii

13、1）/（i2-i1）=（BB1）/（B2-B1）解得：i=i1（BB1）/（B2-B1）（i2-i1）5.1 货币时间价值观念5.1.5货币时间价值的应用货币时间价值是一种客观存在的经济现象。在财务管理过程中，货币的筹集、货币的投放和经营决策都离不开时间价值问题。 货币时间价值不仅运用于筹资决策和投资决策，它对短期经营决策，如分期付款的定价决策、商品发运结算时间的决策、积压商品的降价处理决策等也具有很大影响。 因此，牢固树立货币时间价值观念，正确地运用货币时间价值进行经济管理和建设，具有重要的理论意义和现实意义。 5.2 现金流量 5.2 现金流量5.2.1项目现金流量 1）投资项目现金流量的

14、含义（1）现金流量的含义在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。项目投资决策所使用的现金概念是广义的现金。它不仅包含各种货币资金，还包括项目投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。5.2 现金流量（2）现金流量的内容 现金流出量 第一，投资支出第二，经营成本现金流入量第一，营业收入第二，补贴收入第三，回收固定资产余值第四，回收流动资金现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量5.2 现金流量（3）现金流量的确定原则 机会成本 沉没成本 附加效应 对营运资本的影响5.2 现金流量2）投资项目现金流量的构成投资项目

15、的现金流量由初始现金流量、经营现金流量、终结点现金流量三部分构成。初始现金流量经营现金流量终结点现金流量5.2 现金流量（1）初始现金流量从时间上来看，初始现金流量一般发生在项目的建设期，是指投资项目在建设过程中所发生的现金流量。 从内容上看，初始现金流量主要包括以下内容：第一，固定资产、无形资产的投资支出。第二，垫付的营运资本。第三，其他费用。第四，原有固定资产的变价收入。第五，税负损益5.2 现金流量(2）经营现金流量从时间上来看，经营现金流量一般发生在项目经营使用期，是指投资项目建成后，在生产经营过程中发生的现金流量。它需要根据经营使用期的长短逐年估计。经营现金流量可根据利润表等有关资料

16、分析得出，具体有三种不同的计算方式。第一，根据现金流量的定义计算：经营现金净流量=收现营业收入-营业付现成本-所得税第二，根据各年年末的营业成果计算的推导过程如下：经营现金净流量=收现营业收入-营业付现成本-所得税=收现营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=（收现营业收入-营业成本-所得税）+折旧=税后经营净利+折旧5.2 现金流量(2）经营现金流量第三，根据所得税对收入和折旧的影响计算：经营现金净流量=收现营业收入-营业付现成本-所得税=（收现营业收入-营业付现成本）-（收现营业收入-营业付现成本）所得税税率=（收现营业收入-营业付现成本）-收现营业收入-（营业付现成本+折旧）所得税税率=（

17、收现营业收入-营业付现成本）-（收现营业收入-营业付现成本）-折旧所得税税率=（收现营业收入-营业付现成本）（1-所得税税率）+折旧所得税税率5.2 现金流量（3）终结点现金流量终结点现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量。项目的终结点具有双重含义。它既是整个项目终结报废的年份，也是项目经营使用期的最后一年，因此，终结现金流量既包括经营现金流量，又包括非经营现金流量。 5.2 现金流量3）投资项目现金流量的作用 （1）现金流量比利润更能反映项目的效益 （2）有利于对动态投资结果进行综合评价 （3）现金流量能更客观地反映投入产出关系 5.2 现金流量5.2.2企业现金流量 1）企业现金流量的含

18、义（1）内涵企业现金流量由“现金”和“流量”两个词组成。这里的现金是广义的现金，不仅包括库存现金，还包括银行存款，也包括期限较短、流动性强、风险很小的投资，即现金等价物。所谓流量，是指流入量、流出量和净流量。因此，企业现金流量就是指企业在收付实现制下所反映的现金流入量、流出量和时间的总称。5.2 现金流量（2）与会计利润的区别会计利润是指按照权责发生制计算的，企业在一定会计期间内收入和成本费用配比相抵后的差额，是企业在一定期间的经营成果。现金流量建立在收付实现制的基础之上，与以权责发生制为基础计算的会计利润相比，两者存在明显差异。比如，购置固定资产付出现金，在会计中不影响会计利润；固定资产的价

19、值以折旧形式逐期计入当期损益，进而影响会计利润，但是没有现金流出；会计中只要销售行为确实发生就计入收入，但是现金流量却要在收到款项时确认收入等。5.2 现金流量（3）企业现金流量的内容企业现金流量的内容主要根据企业业务活动的性质和现金流量的来源来区分，将企业一定期间产生的现金流量分为三类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。5.2 现金流量2）企业现金流量的分类 （1）经营活动现金流量 （2）投资活动现金流量 （3）筹资活动现金流量 5.2 现金流量3）现金流量及其影响因素 现金各项目之间的增减变动。 非现金各项目之间的增减变动。 现金各项目与非现金各项目之间的增减变动。 5

20、.2 现金流量4）企业现金流量的作用 （1）业绩评价 （2）企业估值 （3）财务决策 5.3 风险与收益权衡观念 5.3 风险与收益权衡观念 5.3.1风险及风险报酬1）风险的概念、特点及种类风险是个非常重要的经济概念。财务活动中的风险同时间价值一样，也是一种客观存在，并对企业实现其财务目标具有重要的影响。一般来说，风险是指一定条件下和一定时期内可能发生结果的不确定性。 RISK 风险5.3 风险与收益权衡观念 一般来说，我们所谈论的风险通常具有下面的特点： 风险具有两面性。 风险具有客观性 。 风险具有时间性 。 风险具有相对性。 风险具有收益性 。 5.3 风险与收益权衡观念 5.3.1风

21、险及风险报酬2）风险报酬风险大的项目可能带来较大的损失，也可能带来较大的额外报酬，即冒风险投资比不冒风险投资获得超过时间价值的报酬。这种额外报酬通常称为投资的风险报酬（risk return of investment）或投资的风险价值（risk value of investment）。投资的风险报酬既可以用风险报酬额表示，又可以用风险报酬率（风险报酬额与投资总额的比率）来表示。在实际工作中，并不对二者进行严格的区分，通常以相对数风险报酬率进行计量，因为其可以比较投资额不同的投资项目的报酬额。5.3 风险与收益权衡观念 图5-7风险与报酬率之间的关系5.3 风险与收益权衡观念 5.3.2单项

22、资产风险与收益的衡量1）确定概率及概率分布一个事件的概率是指这一事件的某种结果发生的可能性大小。例如，买股票投资的收益率是20%的概率是0.30，就意味着买股票投资的收益率是20%的可能性是30%。如果把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每个结果给予一定的概率，就构成概率分布。如果概率以Pi表示，N表示可能出现的所有情况，以Ki表示预期报酬率，表5-8列示的是所有可能情况的概率、预期报酬率分布。5.3 风险与收益权衡观念 表5-8所有可能情况的概率、预期报酬率分布表N123NPiP1P2P3PNKiK1K2K3KN5.3 风险与收益权衡观念 5.3 风险与收益权衡观念 5.3.2单项资产风险

23、与收益的衡量2）计算期望值5.3 风险与收益权衡观念 5.3.2单项资产风险与收益的衡量3）计算方差和标准差5.3 风险与收益权衡观念 5.3.2单项资产风险与收益的衡量4）计算变异系数5.3 风险与收益权衡观念 5.3.2单项资产风险与收益的衡量5）计算风险报酬率5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益1）组合资产期望收益率5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益2）组合投资的风险及度量5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益2）组合投资的风险及度量5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益2）组合投资的风险及度量5.3

24、风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益2）组合投资的风险及度量表5-17相关系数与组合风险之间的关系相关系数r1，2组合的标准差p（以两种证券为例）风险分散情况r1，2=1（完全正相关）p=A11+A22组合标准差=加权平均标准差p达到最大。组合不能抵消任何风险r1，2=-1（完全负相关）p=|A11-A22|p达到最小，甚至可能是零。组合可以最大限度地抵消风险| r1，2|10p加权平均标准差资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益3）两种证券组合的投资机会集图5-9两种证券组合投资的机会集5.3 风险与收益权衡观念 5.

25、3.3组合资产的风险与收益4）多种证券组合的风险与报酬多种证券组合的机会集不同于两种证券的机会集。随着可供投资的证券数量增加，所有可能的投资组合数量都将呈几何级数上升。此时，上述分析两种证券组合的报酬率和标准差之间关系的原理仍然适用，只是机会集有了变化。两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上，而两种以上证券的所有组合会落在一个甲壳虫形状的平面中，如图5-10的阴影部分所示。这个机会集反映了投资者所有可能的投资组合，每种可能的投资组合都与图中的一点相对应。最小方差组合是图中最左端的点，它具有最小组合标准差。多种证券组合的机会集外缘有一段向后弯曲，与两种证券组合中的现象类似：不同证券风险相互抵消，

26、产生风险分散化效应。图5-10机会集 图5-11最佳组合选择5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益5）资本市场线（CML） 如图5-11所示，从无风险资产的收益率（Y轴的Rf）开始，作有效边界的切线，切点为P。该直线被称为资本市场线。由全部风险证券和无风险证券构成的投资组合中，没有任何组合可以优于RfP，因为同样大小的风险，可以在RfP上找到更高的报酬率。切点P是一切风险投资以各自的市场价值为权数的加权平均组合。它代表唯一最有效的风险资产组合。我们将其定义为“市场组合”，也表示市场均衡点。表5-18系统风险与非系统风险种类含义致险因素与组合资产数量之间的关系非系统风险（企业

27、特有风险、可分散风险）由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除的风险特定企业或特定行业所特有的可通过增加组合中资产的数目而最终消除系统风险（市场风险、不可分散风险）影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益6）风险的分类 （1）可分散风险可分散风险（diversifiable risk），是指那些可以通过组合投资的方式来消除的个别投资的风险，又称为非系统风险、可分散风险或企业特有风险。 （2）不可分散风险不

28、可分散风险（nondiversifable risk）又称系统风险或市场风险，是指某种因素使股票市场上所有的股票都出现价格变动的现象，给一切证券投资者都会带来损失的可能性 （3）可分散风险与不可分散风险的关系图5-12可分散风险与不可分散风险关系图5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益7）系数与投资组合的收益5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益7）系数与投资组合的收益根据上式可以看出，一只股票的系数大小取决于：该股票和整个股票市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。系数的计算方法有两种：一种方法是使用直线回归法。 另一种方法是按照定义，根据证券

29、与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益7）系数与投资组合的收益5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益8）证券市场线由资本市场线进入证券市场线，是资本资产定价模型研究由组合风险与收益研究向个别证券的风险与收益推进的过程。单一证券的风险和收益之间的关系可由证券市场线（SML）来描述。一般认为，投资者只有在一种证券的期望收益可以弥补其风险时才会持有这种风险性证券。系数正是衡量证券风险的指标。因此，一种证券的期望收益应与其系数正相关。图5-13可以证明这一点。图5-13中的直线称为证券市场

30、线。图5-13值与要求的报酬率5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益9）资本资产定价模型上面我们分别讨论了组合投资的风险与收益，接下来我们要进一步讨论风险与收益之间的关系。在证券市场线上，我们可以建立一种证券的期望收益公式。这条证券市场线的截距为Rf，直线的斜率为（RmRf），则资本资产定价模型公式为：Ki=Rf+i（RmRf）（5.34）式中：Ki第i只股票的必要收益率；Rf无风险收益率，一般以国库券的收益率为代表；i第i只股票的系数；Rm将所有股票都包括在内的市场组合投资的必要收益率，它同时也是平均风险（=1）股票的必要收益率。5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合

31、资产的风险与收益10）套利定价模型（APT）套利定价模型APT（arbitrage pricing theory）是由斯蒂芬罗斯于1976年12月首先提出来的。根据资本资产定价模型可知，只有不可分散风险影响证券的期望收益。套利定价理论则指出，多种风险因素共同影响收益。证券之间的相关性就是由这些共同的风险因素造成的。5.3 风险与收益权衡观念 5.3.3组合资产的风险与收益10）套利定价模型（APT）5.4 资本成本 5.4 资本成本5.4.1资本成本概述1）资本成本的含义资本是指购置资产和进行生产而筹集的全部资金。在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，而必须向资金提供者支付一定数量的费用作为

32、补偿。资本成本就是企业为筹措和使用资金而付出的代价，通常包括筹资费用和用资费用。从广义上讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价；而狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（由债权人提供的长期负债和由股东提供的权益资金）的成本。5.4 资本成本资本成本的公式表达如下：资本成本=使用成本/净筹资额其中，净筹资额为扣除筹资费用后的筹资额。具体来讲，资本成本包括资金使用费和资金筹集费两部分。（1）资金使用费资金使用费是指企业在生产经营、投资过程中使用资金而向出资者支付的有关报酬，比如股利、利息等。这是资本成本的主要内容。（2）资金筹集费资金筹集费是指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用，比如向银行支付的手续费、发行股票债券