风险投资项目的评价

1、风险投资工程标评价摘要：在风险投资工程评价的浩繁要领之中，净现值法(法)最具有代表性，然而，法没有很好地处置惩罚风险投资工程投资的时间选择题目。本文以为风险投资工程具有可耽误性，这种特性在很大程度上雷同于欧式期权，而基于期权特性来阐发是风险投资工程标评价要领的新视角。关键词：风险投资要领耽误性期权弁言风险投资又称为创业投资是指向重要属于科技型的高生长性创业企业提供股权本钱，并为其提供谋划办理和咨询办事，以期在被投资企业生长成熟后，通过股权转让猎取中恒久本钱增值收益的投资举动。终究上，风险投资是投资者投资于初创企业(重要是高科技企业)，并为所投资的企业提供办理和谋划办事，盼望通过投资工程标高生长

2、率获得高额收益的投资方法，以高投入、高风险和高收益为特点。在关于风险投资工程标评价方面，外洋很多学者对风险投资者选择投资工程标步伐和选择尺度举行了研究，此中最知名的是tyebjeeandbrun以及friedandhisrih的研究。而dixn通干预卷的情势研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的器重程度，他创造投资者最器重的指标依次：办理者技能、市场容量、营销技能、工程生长性、投资范围和财政技能。详细在模子的构建方面，风险投资工程评价的传统要领是现金流折现法，此中以净现值法(法)最具有代表性。然而，法暗含着两个假设：1)投资者必需立即决定是否举行投资；2)投资工程完全可逆(即放弃投资工程不

3、消耗使命本钱)。这两个假设说明白法没有很好地处置惩罚风险投资工程投资的时间选择题目。而对风险投资工程而言，收益率变更大，更注意投资机遇的选择。仅仅用法无法很好地办理风险投资的机遇决议以及评价题目。如今我国对风险投资工程评价的研究多会合于通过种种本领对净现值法举行革新，如风险调解贴现率法和必定当量法。风险调解贴现率法是将净现值法和本钱资产订价模子()结合起来，使用模子根据工程标风险程度调解基准折现率的一种要领。但这种要领是有缺陷的，由于工程寿命期内各年的净现金流量很难正确预计。必定当量法是用一个系数把风险的现金收支调解为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率盘算净现值，以此作为断定投资是否可行的

4、根据，但必定当量系数很难科学简直定。以是改进过的净现值法照旧不克不及胜任对风险投资工程举行可行性评价的事情。彭寿康2000按照本钱资产订价模子()的根本头脑提出了一种新的要领：风险赔偿率比力法。但笔者以为本钱资产订价模子或基于本钱资产订价模子的要领(如风险调解贴现率法)很不适适用于风险投资工程标评价。pindyk指出，在大多数环境下，投资具有不成逆性(irreversibility)和可耽误性(delayability)风险投资更是云云。这雷同与金融学上的期权观点，拥有投资机遇就像拥有买方期权一样，通过泯灭必然的本钱即付出必然的期权代价，可以选择如今或将来投资，以到达代价最大化。这说明，企业投

5、资的机动性flexibility或投资机遇具有相称的代价。20世纪70年代生长起来的期权订价理论恰恰为这种投资机动性的评估提供了一种新的思绪。基于风险投资具有期权的性子，本文对风险投资工程标评价要领举行革新，详细摆设如下：起首阐发风险投资的期权性子；其次使用期权理念举行风险投资工程标评价；末了总结有关结论。风险投资的期权性子研究国表里的风险投资以及pindyk的研究结果就会创造，风险投资具有以下性子：风险投资具有期权性子。风险投资家对风险企业的投资就像购置了一份期权，一旦乐成将得到宏大收益，纵然失败其最大的丧失也只是投入的风险本钱。风险投资家向风险企业投入必然的风险本钱从而拥有必然的股份，但其

6、目的不是为了拥有企业，而是为了在风险企业增值后出售本身所占的股份以得到投资收益。以是风险投资家相称于以投入的本钱为期权费购置了一份看跌期权putptin又称卖出期权)，它给予投资家在时候为投资期满日)以某一代价出售本身手中股份的权利。终究上，风险投资工程标可耽误性delayability(即风险投资工程标机遇代价)在很大程度上雷同于欧式期权，我们用以下图来表现风险投资中的期权特性。鄙人图中，期权的标的物是风险投资工程在差异时候投资后，将来的净营运收入按必然折现率(通常可取内部收益率)折现到时候的值。假设当前时候作出投资决议时的净现值是并假设投资者处于风险中性天下里。按照无套利平衡的头脑，曲线2

7、的轨迹表现当前投资得到的按无风险一连复利盘算的在时候的值，此中为切合风险中性假设的无风险利率。曲线1表现时候举行风险投资时，标的物的代价大于风险中性天下中在时候的值，此时风险投资机遇代价可看作一种看涨的欧式期权，实行价为，标的物代价为。曲线3表现时候举行风险投资时，标的物的代价()小于风险中性天下中在时候的值，此时风险投资代价可看作一种看跌的欧式期权，实行价为，标的物代价为。风险投资的期权特性假设投资工程出现曲线1环境，那么可耽误投资；出现曲线3环境，且又满意(为设定的举行工程投资所需的的临界点)，那么应在当前举行投资。根本模子的创立风险投资决议思量在什么机遇投资。假设差异机遇风险投资额为，风

8、险投资的现金流入量折现值(指折现值到时候)为。那么表现当前投资时的投资额，表现当前投资时的现金流入量。按照风险投资的特性，高度的不确定性是风险投资工程标重要特性之一。在举行风险投资时，差异时候举行投资，投资本钱和投资现金流入量的不确定性变革重要是由于投入质料、装备、劳动代价及工程产物的市场代价变革造成的，而形貌这些代价变革的随机历程重要有多少布朗活动，均值复兴历程等。因此，可以假定、的变革是一个随机历程，并听从多少布朗活动。那么：12式中：、别离表现、的盼望增长率，标记可取正负；、别离是、变更率的尺度差；、为维纳历程，此中，、满意尺度正态漫衍。按照等式(1)、(2)，可得：令，那么。从而有：(

9、3)同理：(4)设表现标的物的衍消费物的代价，并有：5式中：；。那么表现时候投资比当前投资增长的现金流入量。同理，假设：(6)式中：；。表现标的物的衍消费物的代价。那么表现时候投资本钱比当前投资本钱的增长额。由(3)、(4)、(5)、(6)得：78按照投资机遇代价的寄义和风险中性假设，记时候的投资机遇代价折现到当前时候的值为那么：(9)式中：表现欲在时候拥有该项投资权利，必要付出的用度。假设设该项投资权利拥有限期为期，风险投资工程标最大投资机遇代价为：10按照差异的()和的值，在风险投资机遇选择时应遵照以下准那么：1)，那么工程不投资；2)那么工程在当前举行投资；3)，那么在获得值的时期举行投

10、资；4)，那么工程不投资。从以上机遇选择准那么中，熟悉到准那么3)、4)与图1中的曲线1相切合，说明风险投资工程标可耽误性，即存在风险投资机遇代价，雷同于一种看涨欧式期权。准那么1)、2)与图1中的曲线3相切合，该风险投资工程标风险投资机遇代价为负。结论与评价本文根据风险投资工程标投资机遇代价的期权特性，构建了一种新的风险投资机遇决议模子，把投资的可耽误性当作期权为风险投资决议提供了一种全新的思绪。同时根据以上的阐发，我们可以看到基于期权特性的风险投资工程评价历程的要领对付npv要领而言具有如下长处：期权订价并不必要知道投资期内各年的现金流量；由于期权订价公式是使用风险中性订价要领得到的，以是不必举行所谓的风险调解。这两个长处使得期权订价要领与基于净现值法的风险投资评价要领比拟更科学、更易于处置惩罚。然而，这种要领要成为一种有用的风险投资阐发东西，很多方面另有待于进一步研究，此中关键是怎样识别时候现金流入量()和投资本钱()的变革纪律。参考文献：1彭寿康，本钱资产订价模子与风险工程评价，猜测，2000(1)2师萍，高技能财产投资报答率的构建形式，数目经济技能经济研究，1999(8