企业避税与投资效率的相关性分析

1、企业避税与投资效率的相关性分析以零售业为例编号：0905020206 毕业论文（设计）题目： 企业避税与投资效率的相关性分析 以零售业为例院 （系） 商学院 专 业 财务管理 学生姓名 郭丹 成 绩 指导教师 曹阳 （职称） 副教授 2013年5月诚信声明本人郑重声明：所呈交的毕业设计（论文）是我个人在导师指导下,由我本人独立完成。有关观点、方法、数据和文献等的引用已在文中指出,并与参考文献相对应。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表和撰写的研究成果，也不包含为获得其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。如在文中涉及到抄

2、袭或剽窃行为，本人愿承担由此而造成的一切后果及责任。毕业论文（设计）作者签名： 签名日期：2013年 5 月 日 摘要近年来我国税收收入增长迅速，税收作为国家对经济进行宏观调控的工具越来越受到重视。对于企业来说，税负也越来越成为企业加强其财务管理不得不考虑的因素之一，直接或间接的影响着企业的财务决策。面对越来越重的税收负担，企业通常会采取一些避税方法将应缴纳的税负降到最低，进行投资、筹资、经营等环节的纳税筹划，从而进一步使得企业价值得到最大化。本文从企业避税的角度出发，以零售行业为例，借助企业综合税负率这个指标来衡量企业避税的程度，通过理论分析与实证分析相结合的方式对企业避税与投资效率之间的相

3、关性展开深入地分析，得出企业避税力度与投资效率之间存在显著负相关的结论，根据研究结论提出相关政策建议。关键词：企业避税；投资效率；企业综合税负率AbstractThe tax revenue of China has grown rapidly in recent years, tax as a tool for national economic macro-control has gained more and more attention. As to enterprise, tax revenue also became the indispensable factor that ha

4、s to be considered when they strengthen the control to the finance, so it would affect the financial decision directly or indirectly. Facing the increasingly heavy tax burden, the enterprise would usually take some actions to minimize the tax that should pay, and maximize the corporation value by th

5、e way of tax planning, such as investment, financing, managing and so on. From the perspective of tax avoidance, this article discuss the correlation between it and corporation investment efficiency, with the help of a criteria-enterprise tax burden rate. Firstly, this article takes the retail indus

6、try as the example. Then it uses the combination of theory and empirical analysis, and specific data to discuss the influence tax avoidance made to the investment efficiency. Finally, it puts forward some suggestions accordingly.Keywords: tax avoidance; investment efficiency; tax rate目录 TOC o 1-1 u

7、一、引言 引言从国家角度来看，税负是经济活动中最重要的成本之一，是国家为了实现其职能，凭借政治权利参与社会产品分配，强制的无偿的取得财政收入的一种手段。从企业角度来看，企业的税负是企业的一项重要的现金支出。合理的税负能够适时地发挥税收对经济的调节作用，促进上市公司的持续健康发展；过重的税负则会加重企业的税收负担，增加经济利益流出，导致整个经济的萎缩。根据国家统计局所给的数据，笔者对近年来我国企业的税负情况作了整理，如表1所示。 表1 近年来我国税收收入与GDP增速年度税款（万亿元）增速GDP（万亿元）增速零售业税负率均值（%）20085.4-30.06-5.2520096.316.7%33.5

8、9.1%5.4220107.315.9%39.810.3%5.1920118.9722.9%47.169.2%5.81201210.0612.2%51.938.4%6.19由表1可以看出，整体来看，我国税收收入增速远远大于GDP的增速，直接反映出我国企业税负较重这一事实，我国企业所实际承担的税收负担总体偏高。从零售业的情况来看，我国零售企业的平均综合税负率在近五年内，除2010年略微下降之外，一直呈现持续增长的状态，说明在我国整体税负较重的背景之下，零售行业呈现出税负逐年增加的趋势。这表明，近年来，税收并没有很好地发挥其经济稳定器的作用，反而在一定程度上给我国零售企业带来了负担。由于缺乏正确的

9、纳税管理理念和优秀的税务管理人才，相较于国外，我国企业的避税意识出现的较晚，直到20世纪90年代末避税才渐渐被企业所广泛接受并使用。并且，我国企业在当前的经营模式下，几乎所有的税收问题都集中在财务这个事后核算部分来进行处理，导致一些避税的决策缺乏全局观念，令企业价值无法实现最大化。近年来，随着税收话题在我国的不断升温，合法避税也越来越受到企业的重视，渐渐被作为一个重要的决策活动被认为是贯穿企业设立、投资、筹资等财务管理行为全过程中的一个重要部分。企业的避税行为也不再单单停留在具体筹划方法的研究上，而是立足于战略管理的高度，从战略层面审视和把握企业的避税活动，将企业避税与财务管理活动相结合，如何

10、合理、合法、有效地降低或推迟缴纳企业的税负，越来越受到理论界和实务界的重视，国内外出现了大量关于税收负担对企业价值影响的文献。虽然不同的学者对企业避税的关注点不同，研究的方向也不同，但是就我国目前的研究现状来看，大多是定性研究方面的文献，即偏重于企业进行避税的主要方法和在企业中的具体应用，其中，只有少数文献从避税的经济后果角度研究了避税与公司业绩的相互关系，例如王跃堂2009年的论文 王跃堂, 王亮亮, 贡彩萍. 所得税改革, 盈余管理及其经济后果J. 经济研究, 2009, 3: 86-98.和杨春梅2011年的论文 杨春梅. 宏微观税负水平对公司业绩的实证差异分析基于 2000-2009

11、年中国 A 股上市公司面板数据分析J. 会计之友, 2011, 8: 030.，而研究避税与投资效率相互关系 王跃堂, 王亮亮, 贡彩萍. 所得税改革, 盈余管理及其经济后果J. 经济研究, 2009, 3: 86-98. 杨春梅. 宏微观税负水平对公司业绩的实证差异分析基于 2000-2009 年中国 A 股上市公司面板数据分析J. 会计之友, 2011, 8: 030.零售业是一个国家最古老的行业之一，也是一个国家最重要的行业之一。近年来零售企业发展迅速，上市公司数量众多且市场竞争非常激烈，企业平均纳税率在逐年增加，整个零售行业税负较重。那么，企业避税是否能够影响到零售企业的投资效率呢？如

12、果有影响，又是如何影响的呢？本文选择零售业对这个问题进行研究，其数据具有可参考性和普遍性。避税是影响公司业绩和企业价值的重要因素。笔者希望通过具体的实证研究来探讨避税对企业投资效率是否存在影响以及存在怎样的影响，期望能够对企业更加合理有效的实施避税有所帮助，并且促进企业最大程度上实现价值最大化的目标。企业避税与投资效率的含义企业避税的含义关于企业避税的概念，不论是从各国理论界与实务界对其的理解，还是从法律概念上或是从经济概念上讲，避税都是一个比较复杂、各方认识不甚统一的问题。盖地在其主编的税务筹划一书中，总结了各种文献中对于避税的定义，提出“避税应是纳税人在熟知相关税境的税收法规的基础上，在不

13、直接触犯税法的前提下，通过对筹资活动、投资活动、经营活动等的巧妙安排，达到规避或减轻税负的行为”。 盖地主编. 税务筹划. 北京市：高等教育出版社, 2003.避税有利于企业达到利润最大化的目标，有效的避税，能够降低企业的纳税成本，提高企业的税后利润，提高企业对利润率的预期，从而增强其投资的积极性，提高企业业绩，刺激整个经济的增长。从法律的角度，可以将避税分为顺法律意识避税与逆法律意识避税。在税务筹划中，前者被称为节税，后者就是通常所指的避税。避税是一种逆法意识，对于避税是否合法，学术界和法学界一般认为，避税不会导致滥用税法及相关法律。 盖地主编. 税务筹划. 北京市：高等教育出版社, 200

14、3. 盖地主编. 税务筹划. 北京市：高等教育出版社, 2003.投资效率的含义投资效率属于经济效率范畴，为了更好的给投资效率下个定义，需要从经济效率的范畴先给效率下一个定义。在经济学领域中，“效率”这一概念应用极为广泛。萨缪尔森对效率的观点是：效率意味着不存在浪费；意大利经济学家帕累托有一个著名的“帕累托定义”：对于某种既定的资源配置，所有的帕累托改进都不存在，即这种改变必须是不使经济中的任何个人福利变坏的同时使自己的情况比初始时变得更好，那么此时资源配置就是最优的。 杨建军.上市公司投资效率研究D.湖南:中南大学,2009 杨建军.上市公司投资效率研究D.湖南:中南大学,2009需要申明的

15、是，根据现有文献的研究状况，投资效率可分为宏观和微观两个层面。宏观层面的投资效率是以国家、多个省份组成的区域或身份为研究单位；微观层面的投资效率的研究对象包括企业、行业或产业等。本文所讨论的投资效率指的是微观方面的企业的投资效率。通常认为，企业的投资效率如果是有效率的，应该表现为一种能够使企业价值得以实现最大化的状态。王成秋、韩传模（2001）的研究认为，投资效率是指企业投资所取得的有效成果与所消耗或占用的投入额之间的比率，也就是企业投资活动所得与所费、产出与投入的比例关系。 韩传模, 王成秋. 基于公理化方法的会计基本假设的设定J. 当代财经, 2006, 7: 112-115.我国零售企业

16、的经营特点与纳税现状我国零售企业的经营特点零售业是指以向最终消费者（包括个人和社会集团）提供所需商品及其附带服务为主的行业。改革开放30多年来，我国的零售业取得了飞速的发展。尤其1996年以后，随着我国加入世界贸易组织，跨国零售商开始进入中国，零售业现代化进程加快，连锁经营的趋势逐渐增强，零售业竞争日益加剧。 武文全.对北京零售业现状及发展的分析D.北京:首都经济贸易大学,2010世界级零售商的进入不但给我国的零售业带来了硬件、经营方式、管理技术、服务观念等方面的强烈的冲击，他们也同样将先进的管理方法和经营理念带入了我国，使得我国国内零售业的现代化水平得到了一定的提高，零售业体系得到较大的发展

17、与提升，我国的 武文全.对北京零售业现状及发展的分析D.北京:首都经济贸易大学,2010（1）业态多样化零售业态是零售企业的经营方式。它因零售企业为满足不同消费需求而形成，它是在市场经济条件下，适应日趋激烈的竞争的产物。零售业态随着消费者的购买方式购买行为购买需求的不断变化而呈多样化态势发展。现在的业态包括三大类：一是国家质检局、国家标准化管理委员会联合颁布的零售业态分类，具体划分出了17种类型：日杂店、便利店、折扣店、超级市场、大型超市、仓储会员店、百货店、专业店、专卖店、家居建材店、购物中心、厂家直销中心、电视购物、邮购、网上商店、自动售货亭、电话购物。二是符合国情、广泛存在、具有中国特色

18、的杂货店、农贸市场、小商品市场、服装市场等经营方式。三是近年涌现出来的新兴业态，包括大卖场、步行街、家居广场、社区商业等。不同的业态有自己不同的生存优势。面对激烈的国际化竞争，面临生存危机的中国零售企业必须适应消费者购买习惯的改变。我国零售业已显示出业态多样化的特点，而且同一个零售商会同时以几种不同的业态进行。这一切都是为了满足人们对商业服务形式多样化的要求。我国零售业正在快速实现从传统百货向现代百货、从综合百货向主体百货、从单体经营向连锁经营改变，形成多业态、跨行业、跨地区的格局。（2）企业组织形式向连锁化发展连锁化经营对零售业进行重组改造，提高了组织化程度，摆脱地域条件的局限，体现规模效应

19、，发挥群体优势。“十五”规划要求连锁企业的销售总额到“十五”期末达到7000 亿元，年递增约35%，占社会批发零售贸易和餐饮零售额的比重达到20%左右。由于连锁化经营的优势和国家对此的重视，可以预见越来越多的零售业态将以连锁的方式经营，连锁经营已成为我国零售业发展的重要趋势。（3）大型商场数量日益增多大型商场遍布全国大中城市。如大连的铜锣湾广场、四川百联天府购物中心、北京的世纪金源时代购物中心、华茂中心购物广场、中关村国际商城、上海百联广场、深圳华润中心万象城、唐山远洋城、成都熊猫城等。它们普遍的规模在50万平方米以上，有的还达到100万平方米。它们投资规模一般在上百亿元人民币以上。这些商城资

20、金、技术、经营方面均实力雄厚，信誉较高，效益优良。人们在这里购买高档消费品，享受诸如周末特卖、节日让利等实惠，在优雅的环境和全方位的服务中，在购物的同时进行消遣、娱乐和社交。（4）行业集中度提高由于零售行业进入门槛相对较低，我国零售业在改革开放最初时间的发展趋势是零售企业日渐增多，行业效率日渐下降，零售业内部日渐分化。大型零售企业之间白热化竞争是造成这一情况的原因。为此，整个行业进行结构性调整，使本土零售业的发展趋势改变为企业数量逐渐减少，行业的效率逐渐提高。调整的主要手段只能是兼并收购，调整的结果必然是行业集中度加大。王昕旭.改革开放以来中国零售业的发展及特点分析J.产经透视,2010.(3

21、):40-42王昕旭.改革开放以来中国零售业的发展及特点分析J.产经透视,2010.(3):40-42（5）管理科学化科学管理的基础是利用信息技术来加快物流、信息流、商流的传递和利用，实现经营和配送的统一，降低成本，提高效率，是区域取得竞争优势的一个重要因素。对于我国零售企业来说，管理科学化尤为重要，企业管理水平仍有待提高。（6）自有品牌发展迅速零售业的竞争已经逐步发展为自有品牌的竞争。从理论上而言，这是很容易论证的：在买方市场条件下，雷同的商品必然导致 激烈的价格战；经营特色商品、自有品牌商品才能赢得顾客，从而提高利润。 建立和发展自有品牌，已成为我国大型或连锁企业的一大发展趋势。（7）国际

22、化经营进入20世纪90年代，全球经济一体化进程大大加快，有实力的世界零售巨头进入了中国。我国一些大零售集团已具备实力在国内与世界零售巨头展开竞争，且成绩斐然，完全可以走出国门做出尝试。我国零售企业的纳税现状为了衡量零售企业的纳税情况与税负水平，笔者选择用企业的综合税负率来描述企业的税负水平，并得到表2如下。表2的数据来源于国泰安数据库，笔者选择了2007-2012年我国全部A股零售业上市公司，其中剔除了2007年以后上市的公司以及被ST的公司等非正常状态的公司。企业综合税负率的计算公式如下：综合税负率（TR）=（支付的各项税费收到的税费返还金额）/营业收入表2 近年来零售企业纳税情况表TR均值

23、TR最大值TR最小值TR中值2007年5.09%15.58%0.51%4.95%2008年5.25%13.35%0.76%4.72%2009年5.42%13.42%0.89%5.13%2010年5.19%10.76%0.53%4.97%2011年5.81%20.04%0.62%5.39%2012年6.19%17.70%0.40%5.52%由表2可知，从横向来看，我国零售企业税负相差较大，以2012年为例，最小值为0.40%，而最大值则高达17.70%，说明我国零售企业的税负水平相差较大，有一些企业的避税意识不强。从纵向来看，近五年来，除2010年税负率略有下降之外，我国零售行业的平均税负率总体

24、呈现逐年上升的趋势，且上升幅度较为稳定。由以上分析可知，我国零售企业税收负担较重且有逐年加重的趋势，而且各个零售企业之间的税负程度相差较大，有些企业的避税意识还需加强。大型零售企业由于企业集团组织体系庞大，生产要素跨地区流动和重组，财务高度集中，且财务人员素质和财务核算水平较高，其避税手段和转让定价机制在内容上以所得税为主，在手段上以优化服务和强化企业内控为主，比较容易绕开基层税务机关在全国范围内进行灵活安排，拥有较强的避税能力。理论分析与研究假设现代企业身处充满竞争的市场经济之中，为了在激烈竞争之中处于有利地位，必须不断提高自身经济利益，这就要求企业在尽可能获取收益的同时，减少成本费用支出。

25、而在决定企业成本高低的因素之中，税收是很重要的一个。企业希望通过有效的避税，达到降低成本的目的，来实现利润的最大化以及最终实现企业价值的最大化。有效纳税筹划理论以“税后收益最大化”作为筹划目标，要求企业在制定纳税筹划方案的过程中应当充分考虑交易各方、显性税收和隐性税收、税收成本和非税成本等对企业投资、融资等经济决策的影响。可以说在企业的经营战略管理过程中有效纳税筹划发挥着重大的作用。 黄黎明. 税收筹划理论的最新发展有效税收筹划理论J. 涉外税务, 2004, 2: 69-72.根据有效纳税筹划理论，纳税筹划本身具有合理避税的效应，通过开展有效的避税，可以降低企业的综合资本成本，通过降低企业的

26、成本， 黄黎明. 税收筹划理论的最新发展有效税收筹划理论J. 涉外税务, 2004, 2: 69-72.从国内现有文献来看，杨春梅（2011年）从宏、微观的角度对税负状况进行衡量，得出我国A股上市公司的经营业绩与税收负担之间存在着负相关关系。税收负担越轻，上市公司的盈利能力越强，净资产收益率越高，对股东的回报能力也越强，得出盈利能力和实际税率之间呈现出显著负向相关关系的结论。 杨春梅. 宏微观税负水平对公司业绩的实证差异分析基于 2000-2009 年中国 A 股上市公司面板数据分析J. 会计之友, 2011, 8: 030.而根据苗慧（2012年）对投资和盈利能力相关性的研究，得出随着上市公

27、司盈利能力的增强，企业的投资支出会相应增加，非效率投资行为会减少，投资效率会增强。 苗慧. 我国上市公司投资与盈利能力相关性研究D. 合肥工业大学, 2012.从国外文献来看，Desai和Dharmapala从代理理论角度检验了避税和企业价值的关系，他们的研究发现，避税和企业价值之间并不存在统计上的显著的关系，但是在机构投资者持股比例较高的企业组中，上述两者之间却存在显著的正相关关系。其研究表明，只有在企业治理水平较 杨春梅. 宏微观税负水平对公司业绩的实证差异分析基于 2000-2009 年中国 A 股上市公司面板数据分析J. 会计之友, 2011, 8: 030. 苗慧. 我国上市公司投资

28、与盈利能力相关性研究D. 合肥工业大学, 2012.孙刚,陶李,沈纯.企业避税与股价异动风险的相关性研究J.现代财经,2013.(2):53-64避税是一个管理层面的概念，涵盖于整个企业的经营管理过程中，只有提高整体管理水平，才能传达出积极的信号，降低税负从而达到企业价值最大化的目标。我国的零售企业虽然总体发展状况与发达国家相比还存在着差距，但是我国零售业上市公司近年来在公司规模、营运能力以及管理水平等方面都有了全面的提高，公司治理和管理较为完善，公司具有一定规模且公司治理水平较高。因此对于我国零售业上市公司而言，他们可以通过有效的避税，实现增强企业投资效率，实现企业价值最大化。故基于以上分析

29、，提出本文假设：我国零售企业避税力度越大，企业的投资效率就越高。研究设计与描述性统计样本选取与数据来源本文以股票市场2007年以及之前正常上市并且在2007-2012年间处于正常状态的全部A股零售业上市公司为研究的样本。在样本的选择过程中，本文剔除了2007年之后上市的公司以及数据不全或异常、已退市和已ST等非正常状态的公司。本文研究过程中所涉及到的上市公司相关财务数据均来源于国泰安数据库。本文用SPSS19.0完成了各个变量的描述性统计，并对样本数据进行了实证检验。变量设计与构建模型被解释变量的设定本文研究企业避税对企业投资效率是否有影响以及是如何影响的，故而在本文中企业的投资效率是被解释变

30、量。目前国内有大量的文献从微观上研究了投资效率的测算方法，这些方法主要包括指标度量法和前言面法。利用前面言法测度企业投资效率要用到统计学和计量经济学的大量知识，计算起来较为复杂；而指标度量法是通过分析企业的主要财务指标，由考察企业的生产运作能力、生产成本的控制水平以及风险承担能力等，进而反映出企业的投资效率水平的方法，数据获取比较容易，计算和描述起来较为方便。本文采用指标度量法来测速投资效率。衡量企业投资效率的指标一般采用投资产出比、资本产出比、投入资本回报率以及投资效率指数这四类指标。 阳建军. 上市公司投资效率研究D.中南大学,2009.（1）投资产出比投资产出比表示单位产出所需要的投资量

31、，该比值越小，其投资效率越高。（2）资本产出比资本产出比表示单位产出所需要的资本量。该比值越小说明生产一单位产出所需要的资本投入越少，其投资效率也越高。以上两个指标的计算需要知道企业在一定时期内的资本存量、资本流量和产出，数据获取方面有一定困难，另外，这两个指标只能得出企业单位产出所需要的投资量和所需要的资本投入量，没有将投入资本与经济回报联系起来，不能直观地反映出企业的投资效率。（3）投入资本回报率（ROIC）投入资本回报率是指投入资本与相关回报之比，用于衡量投出资金的使用效果。该指标可以直接有效地衡量企业的投资效率，投入资本回报率越大，表明企业的投资效率越高。（4）投资效率指数新古典增长理

32、论认为当社会中的最优资本存量处于“黄金律”水平时，稳态的人均消费水平将达到最大。若社会中的总资本存量低于“黄金律”水平，我们称之为投资不足，否则称为过度投资。从微观层面来看，它体现了企业中实际资本支出偏离最优资本支出的程度，偏离程度越小，其投资效率越高，反之，则投资效率越低。在这四中指标中，只有投入资本回报率能够直接且有效地衡量企业的投资效率，且易于计算，所有数据都可以从财务报表中获取。故本文经过综合考虑拟采用投入资本回报率（ROIC）来衡量企业的投资效率水平。其计算公式如下：投入资本回报率（ROIC）=息税前利润（1税率）/（权益+有息负债） 此处所显示公式为国泰安数据库中显示的投入资本回报

33、率的计算公式。 此处所显示公式为国泰安数据库中显示的投入资本回报率的计算公式。解释变量的设定由于避税是企业的内部行为，具有不透明性，对企业避税行为的研究有一定的局限性，因此本文仅采用企业的综合税负率作为主要解释变量。目前在国外的研究中一般采用所得税企业的有效税率（ETR）来衡量企业纳税筹划的倾向，ETR越低，就代表企业倾向于采取了更多的避税手段。ETR这个指标在一定程度上体现了企业避税行为所带来的税负的降低，普遍认为能够较好地衡量企业在避税方面的倾向。但是在我国的税收收入中，企业的所得税所占的比重并不算太高，尤其是零售企业，增值税、营业税等流转税是主体税种，企业所缴纳的流转税等税款远高于其所得

34、税额，因此，仅用所得税的有效税率ETR并不能充分有效地反映企业的真实税负状况。因此，本文拟采用企业的综合税负率（TR） TR采用冯延超（2012）的计算方法，即企业综合税负率TR=（支付的各项税费-收到的税费返还金额）/营业收入来衡量企业的 TR采用冯延超（2012）的计算方法，即企业综合税负率TR=（支付的各项税费-收到的税费返还金额）/营业收入综合税负率（TR）=（支付的各项税费收到的税费返还金额）/营业收入计算公式中“支付的各项税费”和“收到的税费返还金额”来自于现金流量表数据，“营业收入”来自于利润表数据。控制变量的设定避税只是影响企业投资效率的因素之一，还有一些其他的因素也会影响企业

35、的投资效率。为了使实证研究的结果更有意义，就有必要对其他的因素加以控制，否则，就有可能导致伪回归的出现。因此本文引入以下几个变量，以避免其他因素的干扰。（1）投资机会投资机会是指在适当时机投入资本，以期望企业发展壮大后获得投资利润的可能性。投资增长机会是市场对企业收益的估价，是企业成长性及及绩效的表现。企业的成长性越强，投资机会越大，则企业的投资需求越强，投资支出也就越大。根据投资的托宾理论，企业的投资支出是其预期投资机会的增函数，因此国外的投资模型中大多都以托宾q值作为投资机会的替代变量，我国相关文献也有一些使用了该值来衡量投资机会。 王秀梅.上市公司投资效率影响因素研究 王秀梅.上市公司投

36、资效率影响因素研究以民营上市公司为例D.安徽:安徽大学,2010.（2）内部现金流在企业不容易通过银行等途径筹集到资金时，企业对资本的筹集能力就决定了企业的投资水平，内部资金充裕的企业将处于一个非常有利的位置。当企业受到的外部融资约束很强的时候，企业会更偏向于使用内部资金来满足投资行为的需要。（3）资产负债率从委托代理理论和信息不对称理论可以得知，股东与经理人、股东与债权人以及股东内部各利益相关者之间存在着冲突，负债对于企业投资行为的影响是很复杂的。由于股东与债权人之间存在着利益冲突，经理人们存在扩张企业规模的动机，经理人容易滥用现金流，造成过度投资。负债融资这种固定偿付本息契约形式，作为一种

37、担保机制，能够抑制经理人的懈怠行为，优化企业投资决策，防止这种过度投资行为，降低股东与经理人之间的代理成本，提高企业投资效率。（4）第一大股东持股比例委托代理理论表明，当股权结构分散时，代理问题表现为所有者与高管层之间的冲突，党股权集中到一定程度时，代理问题就转化为控股股东与少数股东之间的利益冲突。在股权高度集中的情况下，控制性股东有可能与经营者合谋，利用自己手中的控制权侵占小股东的利益，从而导致企业绩效下降。（5）企业规模企业的规模对于投资活动的影响十分广泛，一般认为，规模较大的企业较容易获得所需要的资金，因此所受到的融资约束较小，而且相较于小公司，大企业在信息披露和对管理层的监督方面更加规

38、范，在利益相关主体间的信息不对称程度更小一些。因此，理论上一般认为规模越大的企业筹集到投资所需要资金的可能性就越大，由融资约束而产生投资不足的可能性就越小。各变量的具体定义如表3。表3 变量定义和计算方法表变量类型变量名称变量符号计算方法被解释变量投入资本回报率ROIC息税前利润（1税率）/（权益+有息负债）解释变量综合税负率TR（支付的各项税费收到的税费返还金额）/营业收入控制变量投资机会Q（流通市值+非流通市值+负债合计）/期末总资产内部现金流CF经营现金净流量/期末总资产资产负债率Lev期末总负债/期末总资产第一大股东持股比例Fhshare第一大股东持股数/总股本公司规模SIZE取公司总

39、资产的自然对数，总资产模型构建为了验证本文假设，建立如下回归模型，将投入资本回报率作为被解释变量进行检验。模型如下：ROIC=0+1TR+2Q +3CF+4Lev+5Fhshare+6SIZE其中，0为常数项，i(i=1,2,3)为自变量系数。描述性统计分析本文选取2007-2012年的数据，按照既定原则筛选之后，共得到67家符合条件的零售业上市公司，共得到402（67*6）个观测样本。样本观测值的所有数据均来自于国泰安数据库。对取得的数据进行变量的描述性统计，统计的变量包括投入资本回报率、综合税负率、投资机会、内部现金流、资产负债率、第一大股东持股比例和公司规模。通过计算这些数据的均值、中位

40、数、最大值、最小值、标准差，从而从数据本身定量的进行描述性分析。关于变量的描述性统计结果如表4。表4 主要变量的描述性统计描述统计量 N最小值最大值中值均值标准差投入资本回报率402-.073000.816529.04568.11123544.124356558综合税负率402.0040.2004.0501.055008.0275533大股东持股比例(%)402.960080.600029.2732.80675216.0918345托宾Q值A402.2836757.6221821.60961.881923981.040825888内部现金流402.00005816988.07874670600

41、.0937.0027559017061.00583013105925资产负债率402.108844651.01602240.5781.5659589923.16912383031公司规模40218.36676025.05612221.5921.70690625.983553725有效的 N （列表状态）402从表4可以看出67家企业全部402个样本各变量的基本描述性统计情况。可以看出我国零售企业各上市公司之间存在较大的差异。从投入资本回报率和托宾Q值来看，极小值和极大值之间相差很大，均值分别为11.12%和1.89，说明行业整体水平较好，但是企业个体之间存在较大的差异。在大股东持股比例上更是有

42、约80%的差异，其均值也达到了33%，说明零售业上市公司的控股权相对集中。从规模上来看，零售企业规模上有一定差距但不是很巨大。但是零售企业整体上的资产负债率比较高，达到了56%。从综合税负率上来看，均值为5.5%，但最大值却高达20%。说明零售企业在避税发面存在较大的差异。整体来看，零售业虽然整体发展速度很快，但是相对来说个体差异也非常明显，具有很大的成长和改善的空间。实证结果分析回归结果我们将所有的样本数据代入到建立好的模型之中，使用SPSS19.0统计软件，分别进行检验，得到多元线性回归各变量的系数以及如下各表的数据。在对数据进行回归分析之前，本文首先对各层面的变量进行相关分析，用以描述企

43、业投入资本回报率与其他六个变量线性关系的强度和方向。相关系数仅仅用来判定变量之间的相关程度，无法判定变量之间是否具有因果关系，用于初步检验。表5 各个变量之间的相关性综合税负率大股东持股比例(%)内部现金流托宾Q值A资产负债率公司规模投入资本回报率Pearson 相关性.266*-.051.003.022.335*.131*显著性（双侧）.000.078.957.654.000.026N402402402402402402注：* 表示在0.01水平（双侧）上显著相关 *表示在0.05水平（双侧）上显著相关由表5可以看出，企业综合税负率、资产负债率和公司规模均与投入资本回报率呈正相关关系，且是显

44、著相关。其余三个变量内部现金流、大股东持股比例和托宾Q值与投入资本回报率之间的相关性并不显著，需要进一步的验证。相关分析只是初步说明两两变量之间是否存在相关关系以及其强弱，而无法说明其存在的因果关系。另外由表5得出的结论“企业综合税负率与投入资本回报率呈正相关”与本文的假设相反。现本文采用全部变量进入回归方程的方法进一步指出各变量之间的因果关系。回归分析结果如表6。表6 模型回归分析结果模型非标准化系数tSig.共线性统计量B标准 误差容差VIF1(常量)-.129.130-.989.323综合税负率.958.2014.766.000*.9031.108大股东持股比例(%).000.000.7

45、22.471.8271.209内部现金流-1.3341.014-1.316.189.7931.261托宾Q值A.010.0051.763.079.8461.182资产负债率.218.0326.697.000*.9171.090公司规模.013.0062.238.026*.8341.199F-Statistic: 13.960 R2: 0.175根据表6的多元回归的结果，可以看到方差膨胀因子VIF均满足0VIF10，说明了模型变量之间不存在多重共线性。在模型的相关性方面，通过软件分析可以得知，解释变量TR与被解释变量ROIC之间显著正相关（p=0.0000.01），企业综合税负率TR是衡量企业避

46、税程度的变量，综合税负率越高，说明企业避税程度越低。企业综合税负率与投资效率之间显著正相关，也就说明企业避税力度与投资效率之间呈现显著负相关关系。说明企业避税对投资效率的影响十分显著，但是在方向上与预期假设相反，即不支持假设。在控制变量方面，可以得出：大股东持股比例与企业投资效率呈正相关，但是不显著。内部现金流与企业投资效率呈负相关，但是结果不显著。托宾Q值A与企业投资效率呈正相关，结果不显著。资产负债率与企业投资效率呈正相关，且变量的检验结果非常显著（p=0.0000.01），说明资产负债率是影响企业投资效率的重要因素。负债融资能够迫使企业减少内部现金流，进而减少管理层控制的资源，也带来了债

47、权人的监督，有助于投资效率的提高。公司规模与企业投资效率之间呈显著正相关（p 0，CF 0，CFF 0 和 CAA 0，其中，CF 是在 F(K) - K的导数。当税收和经济折旧是相等及 = d时，一阶条件为 K 成为了 F- = r /(1-) (1-CF)。只要 CF 是负数 ，那么纳入 (1-CF) 的期限会降低资本成本的投资，能够部分抵消了法定税率的影响。在这种情况下可获得的税避机会等同于自己动手减少投资税收的有效边际税率。自然实验：折旧补贴政策：在一项尝试刺激企业投资中，创造就业和工会援助法于 2002 年 3 月 11 日通过了创建 30%第一年额外折旧的法令。实际上，企业可以立即

48、注销30%的合格的资本货物的花费，减少财产的应计折旧标准来反映更多的第一年折旧扣除余额。这项条款的应用可以追溯到适用于某些在 2001 年 9 月 11 日之后获得的商业财产和在2004 年 9 月 11 日之前购买的资产，并在2005年 1 月 1 日之前被应用于服务中。在 2003 年 5 月 28 日这被增加到 50%和延长至 2004 年 12 月 31 日。适用这种特殊处理的符合要求资产包括恢复期在20年或更少年限的财产、水利公共财产、一些特定的电脑软件和合格的租赁改善。折旧补贴政策所规定的两个方面是值得注意的。第一，在所有符合条件的财产中，除去应纳税额减少的可能性，这项政策的现实意

49、义是更多的资本财产能够有更长的应计折旧年限。对于使用年限更久的财产，由第二年折旧费减少引起的抵销会在未来继续发生，这样就会有较低的现值。第二，因为折旧补贴规定明确到期了（虽然后来扩大截止日期），但是还是有继续投资的动机，这将反映为更低的资本成本。以前对投资折旧补贴效果的研究House和Shapiro (2007) 检查了投资方面的季度资料，通过投资中的资本财务退回预测误差来反对折旧率和不符合折旧补贴的资本财产虚拟变量。他们研究发现不接受折旧补贴的虚拟变量的估计系数是负的和有意义的。Desai和Goolsbee (2004 年) 估算了一个调整后的税收 q 模型涉及到资产、 行业和公司，并找到折

50、旧补贴政策仅轻微地改变了用户成本，从而导致投资只有 1% 到 2%的增加。Hulse和Livingstone (2004 年) 提出了关于资本性支出的参数估计方程，并没有发现在折旧补贴和非折旧补贴期间边际税率和资本强度之间的显著差别。Cohen和Cummins （2006 年）的研究比较了使用期长的和短的资产在此政策期满之前、期间以及之后在投资率增长上的改变。他们发现在政策实行期间对于试用期长的和短的资产支出都有所增加，但是长期资产的投资并没有增加地更多。Knittel (2006年) 的研究使用了小型企业纳税申报单的数据。他们发现许多小型企业没能够在此政策下利用更多的折旧补贴。最后，Hust

51、on （2006 年） 使用公司的脚下注释数据进行了资产分析，并且发现和得天独厚的财产支出相比之前提供的可使用的折旧补贴优势更加明显。实证方法计量经济学概述我们的方法是解释2002年、2003年和2004年企业的投入资本比率，与2001年之前的已支付的投入资本资金进行比较。因变量是3年间平均投入资本比率的变化，在实施折旧补贴政策之前和之后。首先是平均投资额，数据取自我们测量折旧补贴效果的那段时间（2002 年至 2004 年）。我们集中于这个较短时间的视角是因为这个政策最初是计划在2004年结束。第二个阶段是“反逆法”。我们使用以前的投资额来预测投资折旧补贴规定尚未通过。如果这不是一个很好的假

52、设，那么我们至少解释结果是因为投资折旧补贴的改变与以前年度是有关的。同时考虑三年的平均数据是更好的，相较于使用年度平均值，因为要考虑到数据限制和法律条文的变化。一方面，允许企业使用折旧补贴的优势，他们就有可能推迟投资。另一方面，提前投资可能会受到短期僵化的阻碍和在与供应商签订的合同和投资的不可分性。在这两种情况下，三年的数据能够增加找出其真正影响的可能性。基本计量经济学规范是先检验决定因素E。我们估计了以下形式的方程：(3) Esub i,j = sub 0 + sub 1csub j + sub 2csub j *ATRsub i + sub 3ATRsub i + sub i,j,在方程（

53、3）中，c是所有企业由折旧补贴所导致的资本成本的百分比变化，且是2002、2003、2004三年的平均数据。变量 ATR 是衡量公司的有效平均所得税率。我们期望得到结果sub 1 + sub 2ATRsub i 0, CF 0, CFF 0, and CAA 0, where, for example, CF is the derivative of C with respect to F(K) - K.3Whentaxand economic depreciation are equal = d, the first-order condition for K becomes F - = r

54、/(1 - )(1 - CF). As long as CF is negative (i.e., earning more net income lowers the cost of sheltering a given amount of taxable income), incorporating the (1 - CF) term lowers the cost of capital for investment, partially offsetting the effect of the statutorytaxrate. In this case the availability

55、 oftax avoidanceopportunities is equivalent to a do-it-yourself reduction in the marginal effectivetaxrate of investment.THE NATURAL EXPERIMENT: BONUS DEPRECIATIONThe PolicyIn an attempt to spur business investment, the Job Creation and Worker Assistance Act, passed on March 11, 2002 created a 30 pe

56、rcent first-year bonus depreciation allowance.4 In effect, businesses could immediately write off 30 percent of the cost of an eligible capital good, reducing the depreciable basis of the property to reflect the additional first-year depreciation deduction. The provision applied retroactively to cer

57、tain business property acquired after September 11, 2001 and applied to assets purchased before September 11, 2004, and placed in service before January 1, 2005.5 On May 28, 2003 it was increased to 50 percent and extended to December 31, 2004.Eligible property for this special treatment included pr

58、operty with a recovery period (life) of 20 years or less, water utility property, certain computer software, and qualified leasehold improvements.Two aspects of the bonus depreciation provision are worth noting. First, among qualifying property, the present value of the provision was, putting aside

59、the possibility of taxable losses, greater for capital goods with longer depreciable lives: for longerlived goods, the offsetting decreases in depreciation allowances from the second year onward occur farther into the future, and thus have a lower present value. Second, because the bonus depreciatio

60、n provision explicitly expired (although the deadline was later extended), there was an incentiveto move forward investment, which would be reflected in a lower cost of capital.Previous Studies of the Effect on Investment of Bonus DepreciationHouse and Shapiro (2007) examine quarterly data on invest