可转债专题报告：可转债上涨后目前处于什 么位置

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 一、目前的可转债贵了吗？3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、从绝对价格分布的角度进行分析4 HYPERLINK l _TOC_250003 三、从转股溢价率的角度进行分析5 HYPERLINK l _TOC_250002 四、从到期收益率的角度进行分析6 HYPERLINK l _TOC_250001 五、小结7 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示8一、目前的可转债贵了吗？2018A20193月8301.442%。图表 1 中证转债指数历史走势图（2003 年至今）

2、资料来源：Wind，2012and hold10 年A4201865这五个时间点分别为：2008 年 11 月 3 日、2011 年 9 月 29 日、2013 年 6 月 24 日、20141202018628图表 2 中证转债指数 5 个重要底部（2006 年 1 月至今）2008年全球金融危机爆发，A股市场大幅下跌，2008年11月3日，中证转债指数收盘迎来当年的最低点。2011年9月，债券市场去杠杆，股债双杀，叠加中石化可转债黑天鹅事件，可转债市场于2011年9月29日形成重要底部。中美贸易战、金融区去杠杆、经济下行、扩容预期等等多重因素导致转债市场下行并在2018年6月28日形成底部

3、。“钱荒”引起股债双杀，可转债市场在2013年6月24日形成重要底部。“钱荒”及债券市场去杠杆， 股债双杀，可转债市场在2014 年1月20日形成重要底部。06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01资料来源：Wind，二、从绝对价格分布的角度进行分析10090524%24%52%24%24%52%7%7%86%0%价格分布（7%7%86%价格分布（2011.9.29）0%价格分布（2013.6.24）90元以下90-100)90元以下90-100)5%21%37%37%5

4、%21%37%37%以上90元以下90-100)100,110价格分布（2014.1.20）价格分布（2018.6.28）价格分布（2019.3.8）8%24%20%48%90元以下8%24%20%48%90元以下90-100)14%14%22%50%14%14%22%50%52%0%10%38%90元以下90-100)100,110110以上资料来源：Wind，从绝对价格分布来看，目前可转债市场已经明显脱离底部区间。着正股价格的回落，转股价值大幅下降，可转债的价格逐渐向债底靠拢，绝对价格20081110014%。20188020186642019201938（10010%，100，11038

5、52%的个券价格在 110转债市场均价已脱离底部但仍位于历史中枢以下。由于中证转债指数不能准确反映可转债市场的绝对价格高低，我们以市场上所有可转债（含公募可交债）价格的平均价格来将可转债市场价格与历史进行比较。从历史均值走势来看，可转债市100200图表 4 可转债市场均价历史走势图（2002 年至今）单位：元3002502001501005002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

6、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01资料来源：Wind，三、从转股溢价率的角度进行分析从股性的角度，可转债可以分为偏债型、平衡性和偏股型，不同类型可转债的估值应当用不同的指标去评价。为了使得数据更加具有可比性，我们选取平价在区间（90，110）45 支（90111.11.5图表5目前可转债市场共有45支个券平价在区间（90,110）之间（20193月 8 日）名称价格转股价值转股溢价率（%）名称价格转股价值转股溢价率（%）久立转2110.0090.632621.37光大转债113.98100.968512.89光华转债10

7、5.7791.015916.21国君转债117.72101.060616.48新泉转债106.5992.311715.47顾家转债114.70101.183713.36泰晶转债106.5993.107314.48艾华转债112.00101.242510.63寒锐转债108.0693.471615.61光电转债118.20101.341316.64兄弟转债109.2093.644916.61东音转债110.21101.39988.69国贸转债111.0094.889716.98华源转债107.60102.24575.24吉视转债106.8495.270312.14长久转债109.42102.33

8、536.92无锡转债110.0695.671615.04台华转债113.60103.63329.62钧达转债106.1895.998210.61福能转债115.00104.142710.43机电转债114.8196.083519.4917桐昆EB115.60104.276310.86安井转债107.8496.700511.52维格转债108.70104.34494.17凯发转债112.0198.527613.68平银转债115.78104.503010.79特一转债107.8898.69579.31奇精转债106.92104.53932.28威帝转债107.4798.81768.76德尔转债1

9、11.00105.37765.34生益转债115.1298.881216.42宁行转债116.21106.32989.29长证转债115.7799.194616.71高能转债113.80106.60986.74蒙电转债112.5099.657512.89旭升转债116.96107.36778.93小康转债108.6299.88378.75星源转债118.00107.62019.64伟明转债109.59100.16729.41海尔转债120.70108.041211.72桐昆转债113.66100.395913.21联泰转债110.62108.44842.00天康转债118.70100.7362

10、17.83电气转债116.36108.47787.27骆驼转债118.84109.07748.95资料来源：Wind，通过与过去比较，平价在区间（90，110）之间可转债的转股溢价率与去年下半年相比有明显提升，但仍处于偏低位置。图表 6 平价 90-110 内转股溢价率平均值（2002 年至今）单位：%908070605040302010002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01-1002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-010

11、9-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01资料来源：Wind，图表 7 平价 90-110 内转股溢价率与历史重要底部比较16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%图表 7 平价 90-110 内转股溢价率与历史重要底部比较16.67%12.90%14%12.77%12.91%12.13%8.60%8%4.25%3.48%2%0%2011/9/292013/6/242014/1/202018/6/282019/3/8资料来源：Wind，9.89%11.52%9.8

12、9%11.52%转股溢价率平均数转股溢价率中位数四、从到期收益率的角度进行分析到期收益率为可转债提供了安全保护，反应可转债的防御能力，到期收益率越38121图表 8 到期收益率大于 0 的个券（2018 年 3 月 8 日）转债简称价格到期收益率(%)转债简称价格到期收益率(%)转债简称价格到期收益率(%)转债简称价格到期收益率(%)16皖新EB104.603.87洪涛转债95.301.05济川转债113.610.44溢利转债115.000.3517浙报EB94.463.75迪龙转债105.141.02湖广转债113.600.44太阳转债106.900.35亚太转债95.143.73三一转债1

13、51.530.99光大转债113.980.44冰轮转债116.040.3417山高EB101.483.54海印转债101.900.98生益转债115.120.43旭升转债116.960.3416凤凰EB98.603.5316以岭EB102.450.98科森转债115.950.43万顺转债117.210.34众兴转债95.003.37众信转债105.710.92铁汉转债117.000.43天马转债118.710.34岩土转债96.473.29东音转债110.210.89国君转债117.720.42广电转债125.000.3217巨化EB99.712.88模塑转债93.010.75星源转债118.

14、000.42曙光转债126.700.32钧达转债106.182.80九州转债107.710.74骆驼转债118.840.42景旺转债127.960.3115国盛EB98.672.76永东转债100.620.70圆通转债119.100.42蓝盾转债131.300.3018中油EB100.942.42岭南转债108.040.69国祯转债119.540.42千禾转债101.800.29时达转债99.852.30嘉澳转债97.960.61百合转债119.900.42佳都转债137.360.29华通转债101.002.25道氏转债121.000.58隆基转债120.250.42海澜转债104.570.2

15、9凯中转债104.662.18泰晶转债106.590.56航电转债122.150.41新凤转债105.840.28格力转债104.021.92蒙电转债112.500.53吴银转债124.780.40新泉转债106.590.28双环转债101.701.84蓝思转债98.100.51博世转债100.300.40安井转债107.840.2818中化EB102.791.80金禾转债107.810.50再升转债101.000.40寒锐转债108.060.2817宝武EB101.911.77林洋转债102.610.49洲明转债131.250.38联泰转债110.620.27光华转债105.771.65特一

16、转债107.880.48奇精转债106.920.37桐昆转债113.660.2617中油EB103.301.64杭电转债105.520.47威帝转债107.470.37凯龙转债113.900.25顺昌转债102.421.56久其转债106.800.47康泰转债135.000.37东财转债165.100.24赣锋转债102.621.44吉视转债106.840.47伟明转债109.590.37鼎信转债128.410.23广汽转债109.271.37玲珑转债108.260.46常熟转债138.500.36特发转债172.520.23航信转债115.001.30小康转债108.620.46凯发转债11

17、2.010.36兄弟转债109.200.22华源转债107.601.30维格转债108.700.46横河转债141.210.35敖东转债106.930.19电气转债116.361.29雨虹转债108.880.46台华转债113.600.35长证转债115.770.17国贸转债111.001.26长久转债109.420.46高能转债113.800.35平银转债115.780.17蓝标转债122.571.22无锡转债110.060.45山鹰转债113.800.35海尔转债120.700.17利尔转债106.201.18德尔转债111.000.45顾家转债114.700.35水晶转债111.100.10辉丰转债94.501.06艾华转债11