利率债专题报告：措施频出台同业新气象

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 措施频出台，同业新气象1 HYPERLINK l _TOC_250015 近期同业存单发行回暖，信用分化趋势难以逆转1 HYPERLINK l _TOC_250014 央行针对中小银行提供政策支持，市场逐渐进行理性调整4 HYPERLINK l _TOC_250013 非银机构受到冲击，券商成为传递流动性的重要渠道5 HYPERLINK l _TOC_250012 信用分层或将缓解，债券资质更受重视6 HYPERLINK l _TOC_250011 国内宏观：补偿后的恢复，盈利趋势仍在底部一“横”7 HYPER

2、LINK l _TOC_250010 总量数据：7 HYPERLINK l _TOC_250009 高频数据：8 HYPERLINK l _TOC_250008 重大事件回顾 HYPERLINK l _TOC_250007 国际宏观：美国经济增长放缓，英国经济稳健增长12 HYPERLINK l _TOC_250006 流动性监测：银质押利率涨跌互现12 HYPERLINK l _TOC_250005 公开市场操作：预计本周自然回笼资金3400亿元12 HYPERLINK l _TOC_250004 国际金融市场：美股全面下行，欧股全面上行13 HYPERLINK l _TOC_250003

3、美国市场：美股上周全面下行13 HYPERLINK l _TOC_250002 欧洲市场：欧股上周全面上行14 HYPERLINK l _TOC_250001 债市数据盘点：利率债收益率大体下行15 HYPERLINK l _TOC_250000 一级市场：本周预计发行利率债7只15插图目录图1：不同评级NCD实际发行规模及总体发行成功率情况2图2：不同类型银行NCD发行成功率变动趋势3图3：不同评级NCD发行成功率变动趋势3图4：5月末与6月末不同类型银行NCD一周发行成功率3图5：5月末与6月末不同评级NCD一周发行成功率3图6：同业存单发行利率4图7：不同等级同业存单到期收益率趋势4图8

4、：3个月期不同类型银行NCD发行利率走势分化4图9：R007和DR007走势6图10：房地产成交量同比8图住宅价格环比8图12：主要航运指数9图13：CCBFI同比领先出口同比1-2个月9图14：PMI9图15：发电量及同比9图16：三大高频物价指数10图17：商务部农产品价格10图18：猪肉价格10图19：生产资料价格10图20：大宗商品价格图21：CRB指数同比领先PPI同比图22：银行间回购加权利率13图23：银行间回购加权利率周变动13图24：标普500和标普500波动率(VIX)14图25：美国国债收益率14图26：欧洲交易所指数15图27：欧元区公债收益率（）15图28：利率债发行

5、到期15图29：国债中标利率与二级市场水平15图30：国开债债中标利率与二级市场水平16图31：进出口债中标利率与二级市场水平16图32：农发债中标利率与二级市场水平16图33：主要利率债产品上周变动17图34：银行间国债收益率走势18图35：银行间国债每日变动（相较上周末）18图36：银行间非国开政策性金融债收益率走势18图37：银行间非国开债每日变动（相较上周末）18图38：银行间国开行金融债债收益率走势18图39：银行间国开债每日变动（相较上周末）18图40：银行间国开行定存浮息债扯平利率走势19图41：国开定存浮息债每日变动（相较上周末）19图42：银行间国开行SHIBOR浮息债扯平利

6、率19图43：国开SHIBOR浮息债每日变动（较上周末）19表格目录表1：上周公开市场操作情况13表2：上周发行利率债产品16表3：本周计划发行利率债产品17 措施频出台，同业新气象62125近期同业存单发行情况逐渐好转，但市场仍未完全恢复，信用分化趋势难以逆转。6 针对中小银行出现的流动性压力，央行采用多种货币政策工具，如定向降准、SLF、（CRMW）券商中长期负债来源拓宽，融资工具更加丰富。近期同业存单发行回暖，信用分化趋势难以逆转同业存单发行情况好转，但市场仍未完全恢复。经历了 5 月末的市场剧烈波动后，近期同业存单发行回暖，但仍不及 5 月中上旬及去年同期水平。从同业存单发行规模来看，

7、53068.80628777.9351013.38201861101.82从发行成功率来看，530日同业存单发行成功率降至近两月的最低点55.39之后成功率逐渐上升至相对正常的水平，截至6月28日，6月发行成功率最低值为68.27，均值为80.70，相比5月末情况明显好转，但相比5月前三周发行成功率均值84.76仍有一定差距。图 1：不同评级 NCD 实际发行规模及总体发行成功率情况数据来源：Wind， 5银行类型来看，国有银行发行成功率稳定在100附近，股份制银行发行成功率变动较大， 55AA6565566（6246285（527531AAAAAAA5图 2：不同类型银行 NCD 发行成功率

8、变动趋势城商行股份制行 国有银行农商行100908070605040305日6日7日8日9日日日日日日日日日日日日日日日日日日4日5日6日日日日日日日日日日日日日日日日数据来源：Wind， 图 3：不同评级 NCD 发行成功率变动趋势AAAAA+AA及以下10090807060504030205日6日7日8日9日日日日日日日日日日日日日日日日日3日4日5日6日日日日日日日日日日日日日日日日数据来源：Wind， 图4：5月末与6月不同型行NCD一周发行功率图5：5月末与6月不同级NCD一周发成功率5.27-5.316.24-6.285.27-5.316.24-6.2810010080806060

9、4040200农商行城商行股份制银行国有银行200AAAAA+AAAA-A+及以下资料来：Wind， 资料来：Wind， 66 月期发行利率总体仍在上升。分银行类型观察发现，除个别日期出现异常值外，农商行和5516度相对较小。图6：同业存发行率图7：不同等同业单到收率趋势发行利率:1个月发行利率:3个发行利率:6个月YTM(AAA):1年YTM(AAA-):1年YTM(AA+):1年YTM(AA):1年3 3.70003.60003.50003.40003.30003.20003.10003.0000资料来：Wind， 资料来：Wind， 图 8：3 个月期不同类型银行 NCD 发行利率走势分

10、化国有银行:3个月股份制银行:3个月城商行:3个月农商行:3个月3日7日日7日9日日日日日日日日日日日日2日4日6日日日日日日日日日日日6月28日数据来源：Wind， 央行针对中小银行提供政策支持，市场逐渐进行理性调整央行采用多样化政策，重点对中小银行提供支持。6121420001000SLF17192000MLF240014400将逐步向理性回归。非银机构受到冲击，券商成为传递流动性的重要渠道中小银行作为我国货币市场流 6214695083973006月5日晚间，对公司申请发行金融债券无异议。央行一方面提高部分券商短期 200491中信证券于206年8月发行的15（6501.B201611用

11、来补充营运资金的3（3630SH券发行管理办法（中国人民银行令00第 1号（不包括政策性银行40。公司次级债发行主要目的为补充运营资金、改善资产负债结构、偿还债务等。图 9：R007 和 DR007 走势R007DR00735日7日9日日日日日日日日日日日日2日4日6日8日日日日日日日日日日日数据来源：Wind， 信用分层或将缓解，债券资质更受重视 国内宏观：补偿后的恢复，盈利趋势仍在底部一“横”总量数据：201962720191-5月全年全国规模以上工业企业利润1-523790.22.3%5月1.1%，较前值变动+4.8%。工业利润当月转正累计仍负增。1-5 月工业企业利润累计同比仍维持负增

12、，主要原因5 4 4.8 3 4 5 月工业企业利润增速的回升仅仅是温和修复，并非经济触底反弹的信号。三大产业中，1-5 4.1%， 0.6 个百分点。5545.0%5.7 4 月5 5 月人民币贬值带来的汇兑损益影响， 工业企业费用增速有所回落，5 6.2%，较前1.9 50%的部分是费用下降所贡献。5月工业利润有所贡献。私营利润改善较多，工业企业资产负债率环比持平。分所有制看，1-5月国有控股企9.7%0.4%6.6%，较前值变动+1.4%2.5%，私营利润改善程度同比看国有控股企业降幅依然最高（-%，私营企业明显上升（2.%。总体看，工业企业资产负债率环比持平同比下降，企业生产未见明显扩

13、张。5 月工业企业生产经营效益好转，但库存周期未逆转。营运能力方面，1-5 0.43%4.1%， 0.8%2.7%，产成品存货周转天数环比下降，5 月工业企业生产经营效益有所回暖，但从趋势上看被动补库存仍未逆转。5 润回暖。5 月份，受新产品上市带动产销回升以及同期基数较低影响，电子行业利润同比6.6%24.4 13.2%转20.3%5 6.0 27.2%，降幅依旧呈扩大趋势，继续拖累总利润。高频数据：6月80大中城市商品房成交面积累计同比上升%，30.01%2.79%，三线城市累计同比18.12%、-10.92%、-17.34%628日，北京、上海、广州、13.76%、39.58%、-2.9

14、8%、3.43%。6 24 日， 6 25 日，土地管理法修正案草案提交十三届全国人大常委会第十一次会议民会议三分之二以上成员或者三分之二以上村民代表的同意。6 28 4.37 个气温回升，发电耗煤量有望回升。6 28 67.96%3.17 个百6 23 6 28 BDI 9.28%，CDFI 1.26%。上周BDI 1354 OPEC 减产影BDI 指数受此影响将进一步上升。图 10：房地产成交量同比资料来源：Wind， 图 11：住宅价格环比资料来源：Wind， 图 12：主要航运指数资料来源：Wind， 图 13：CCBFI 同比领先出口同比 1-2 个月资料来源：Wind， 图 14：

15、PMI资料来源：Wind， 图 15：发电量及同比资料来源：Wind， 通货膨胀：猪肉鸡蛋价格上涨、工业品价格涨跌互现截至 6 月 28 日农业部 28 种重点监测蔬菜平均批发价较上周末上涨 2.34%。从主要6 月28 日生意社公布的外三元猪肉价格为17.23 元/周上涨1.83%； 7.22 元千克，1.55%。一步上涨空间有限。运输和储存以及进入夏季产蛋淡季，产蛋量下降，预计鸡蛋价格以震荡趋稳为主。截至6月28日南华工业品指数较前一周上升1.69。能源价格方面，截至6月28日WTI原油期货价格报收58.47美元/桶较前一周上涨1.81钢铁产业链方面截至6月28日Myspic综合钢价指数较

16、前一周上涨1.71截至6月28日经销商螺纹钢价格较前一周上涨3.31，上游澳洲铁矿石价格较前一周下跌0.38。建材价格方面，截至6月28日，水泥价格较前一周下跌0.42。受唐山环保限产趋严影响，钢铁供应量减少，对钢价水泥需求有向上的支撑，预计水泥价格将止跌企稳。图 16：三大高频物价指数资料来源：Wind， 图 17：商务部农产品价格资料来源：Wind， 图18：猪肉价格图19：生产资料格黑色金属:环比有色金属:环橡胶产品:环比1041031021011002018-012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0

17、82018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 20：大宗商品价格资料来源：Wind， 图 21：CRB 指数同比领先 PPI 同比资料来源：Wind， 重大事件回顾624加快推进作为全党工作重中之重（新闻来源：新华社）625国务（新闻来源：新华社）626（新闻来源：新华社）627（628G205中611（新闻来源：新华社） 国际宏观：美国经济增长放缓，英国经济稳健增长美国方面：56.06.75（新闻来源：美国商务部）6134.1620179（新闻来源：谘商会）美国 6 月 22

18、日当周初次申请失业金人数季调为 22.7 万，预期为 22 万，前值为 21.77（资料来源：美国劳工部）美国第一季度GDP环比折合年率终值为3.1，前值为2.2。虽然美国经济第一季（资料来源：美国商务部）514.4714.415配收入为4.87万美元，前值2.85万美元。美国5月核心PCE物价指数年率增长1.60，前值增长1.62。美国5月消费者支出温和增长，物价轻微上涨，显示经济增长放缓且通货小幅上涨，道指期货现涨0.31，纳指期货涨0.07，标普500指数期货涨0.22（资料来源：美国商务部）欧洲方面：英国第一季度GDP季率环比增长0.5，预期增长0.5，其值增长0.5。英国第一度GDP

19、年率同比增长1.8预期增长1.8其值增长1.8英国国内生产总值稳健增长，2019（资料来源：英国国家统计局）流动性监测：银质押利率涨跌互现3400亿元上周（624日628日）暂停公开市场操作，实现零回笼零投放。本周（7月1日75日3400143400亿元。表 1：上周公开市场操作情况（亿元）2019-06-242019-06-252019-06-262019-06-272019-06-28投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7 天逆回购14 天逆回购28 天逆回购1 个月国库定存3 个月国库定存6 个月 MLF1 年期 MLF投放总计0000000000到期总计0000000000净投放0

20、000000000资料来源：Wind， 货币市场：银行间质押回购加权利率涨跌互现。6 28 日，DR001 加权平均利率为1.39%28.57bps；DR007 2.56%28.71bps； DR014 2.54%22.53bps；DR021 2.78%， 37.81bps；DR1M 2.37%63.05bps 28 日，SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 个月、3 25.85bps、18.8bps、-16.8bps、-18.7bps 至 1.37%、2.60%、2.68%、2.71%。图 22：银行间回购加权利率资料来源：Wind， 23 国际金融市场：美股全面下行，欧股全面上行美国市场：

21、美股上周全面下行500 0.32%。0.03%500 0.17%0.32%。因健保股的下500 G20 500 0.95%， 1.51%0 下滑 %0 500 0.38%， 0.28%0.48%500 0.57%，对贸易形势利好预期提振市场人气。图 24：标普 500 和标普 500 波动率(VIX)资料来源：Wind， 图 25：美国国债收益率资料来源：Wind， 欧洲市场：欧股上周全面上行上周欧股全面上行，英国富时100指数周涨0.24，德国DAX指数周涨0.48，法国CAC40指数周涨0.19周一欧股涨跌互现英国富时100指数涨0.12法国CAC40指数跌0.12，德国DAX指数下跌0.

22、53，德国疲弱的经济数据和戴姆勒的盈利预警周一打压欧洲股市。周二欧股大体下行，德国DAX指数跌0.38，英国富时100指数收涨0.08， 法国CAC40指数跌0.13，因美国与伊朗的紧张局势升温以及对中美贸易关系的焦虑，欧股连续第三天下跌。周三欧洲三大股指多数收跌，德国DAX指数涨0.14，法国CAC40指数跌0.25，英国富时100指数跌0.08。因美联储官员发表的降息言论令人失望，贸易四欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.21，法国CAC40指数跌0.13，英国富时100指数跌0.19。此前美国白宫的讲话打消了市场对中美两国达成贸易协议前景的乐观DAX数涨1.04法国CAC40指数涨

23、0.83英国富时100指数涨0.31德意志银行通过美联3.3DAX图 26：欧洲交易所指数资料来源：Wind， 图 27：欧元区公债收益率（）资料来源：Wind， 债市数据盘点：利率债收益率大体下行一级市场：本周预计发行利率债 7 只上周（6 月 24 日-6 月 28 日）一级市场共发行 18 只利率债，实际发行总额 864.60亿元。一级市场本周（7 月 1 日-7 月 5 日）计划发行利率债 7 只。图 28：利率债发行到期资料来源：Wind， 图 29：国债中标利率与二级市场水平资料来源：Wind， 图 30：国开债债中标利率与二级市场水平资料来源：Wind， 图 31：进出口债中标利

24、率与二级市场水平资料来源：Wind， 图 32：农发债中标利率与二级市场水平资料来源：Wind， 表 2：上周发行利率债产品发行规模发行期Wind 债券类交易代码债券简称发行起始日(亿)限(年)型(二级)190404Z12.IB19 农发 04(增 12)2019/6/2440.005政策银行债190403Z12.IB19 农发 03(增 12)2019/6/2430.003政策银行债091918001Z02.IB19 农发清发 01(增发 2)2019/6/2520.002政策银行债190204Z17.IB19 国开 04(增 17)2019/6/2550.007政策银行债190207Z6.

25、IB19 国开 07(增 6)2019/6/2560.403政策银行债190401Z20.IB19 农发 01(增 20)2019/6/2660.0010政策银行债180411Z26.IB18 农发 11(增 26)2019/6/2630.007政策银行债190405Z.IB19 农发 05(增发)2019/6/2620.001政策银行债190305Z18.IB19 进出 05(增 18)2019/6/2755.205政策银行债190210Z6.IB19 国开 10(增 6)2019/6/27140.0010政策银行债190208.IB19 国开 082019/6/2788.505政策银行债1

26、90206Z5.IB19 国开 06(增 5)2019/6/2750.501政策银行债发行规模发行期Wind 债券类交易代码债券简称发行起始日(亿)限(年)型(二级)190306Z4.IB19 进出 06(增 4)2019/6/2750.003政策银行债190304Z6.IB19 进出 04(增 6)2019/6/2730.001政策银行债190310Z5.IB19 进出 10(增 5)2019/6/2740.0010政策银行债199926.IB19 贴现国债 262019/6/28100.000.25国债018008Z3.SH国开 1802(增 3)2019/6/285政策银行债018007Z3.SH国开 1801(增 3)2019/6/282政策银行债合计864.60资料来