2022年圆通速递研究报告

1、2022年圆通速递研究报告一、 前瞻布局，高速发展1.1 深化前瞻优势，稳步高速发展阶段一：2000-2015 年，业务+管理前瞻部署，立稳脚跟。圆通速递由喻会蛟先 生于 2000 年在上海成立；2003 年公司在行业内率先提出“全年无休”，实现扭亏为 盈。淘宝成立后，公司敏感地发觉到电商成长带来的机会，2005 年成为首家与阿里 合作的快递公司，这也是与阿里的第一次合作。为探索发展方向，树立核心竞争优势， 公司着眼于航空业务和数字布局。2006 年开始部署航空业务，获得“中国民用航空 国内运输业务销售许可代理人”资格证，并成立海外事业部；2009 年与 IBM 签订“管 理优化及信息化建设战

2、略合作”协议；在这之后不断投入研发“金刚系统”。公司在 业务和管理方面的前瞻性布局，为之后的发展指明的方向，奠定了竞争基础。阶段二：2015-2017 年，借壳上市，迅速增长。2015 年，圆通与阿里第二次合 作，阿里创投联手云峰基金注资 25.3 亿元。有阿里的支持，公司年营业收入同比增 长 47%，市占率提升至行业第一，达到 14.7%。除此之外，公司还得以进行飞机购 买等航空业务的部署，成为通达系唯一拥有自有航运公司的快递企业。2016 年，圆 通借壳大杨创世在上交所上市，成为通达系第一家上市企业。阶段三：2017 年-至今，横纵深化，多元布局。2017 年，圆通横向收购先达国 际，布局

3、国际货代业务；纵向对标顺丰，加速综合物流转型。2018 年，“承诺达”成 立，采用全自营模式。2020 年，公司第三次与阿里合作，转让 3.79 亿股股份，价格 总计 66 亿元。从公司成立至今，公司一直持续进行航空业务及数字建设，2022 年， 公司将分公司全面标准化、数字化定位“一号工程”。1.2 股权结构集中，管理层稳定喻会蛟、张小娟夫妇为公司实际控制人，与一致行动人共同持股 36.9%，自公司 创立起管理权没有变更。阿里巴巴为公司第二大股东，阿里系合计持股 20.2%。截止 2021 年 12 月 31 日，公司前十大股东持股合计 65.0%，股权较集中。1.3 快递业务为主，拓展多元

4、服务业务种类多元。公司主营业务包括快递业务、货代业务以及航空业务；其中货代 业务产生的收入主要系公司子公司圆通速递国际为全球客户提供跨国货运产生的货代收入。快递行业业务包含国内时效产品、国际快递及包裹服务、增值服务和仓储服 务，其中增值服务是指公司为客户提供代收货款、到付件等增值服务。 快递业务收入占比最高。2013 年到 2021 年，随着公司业务的拓展，快递行业 收入占总收入比率有所下降，但一直是公司最主要的收入来源。2021 年快递行业收 入 381.5 亿元，同比增长 30.0%，占总营业收入 84.5%；货代行业收入 44.1 亿元， 占总营业收入 9.8%；航空业务收入 15.4

5、亿元，占总营业收入 3.4%；其他行业收入 14.0 亿元，占总营业收入 0.03%。1.4 多品类带动增长，价格战缓和迅速修复盈利2016-2018 年，公司快递件量增速下降极大，市占率下降明显，2017 年公司完 成快递件量 50.6 亿件，同比增长 13.5%，市占率 12.6%，同比下降 1.6pp。在 2016- 2018 年间，公司资本开支建设侧重房屋及航空机队，对于快递业务增长短期贡献高 的车辆和自动化设备的建设较少，致使公司在行业需求中高速增长的情况下，未能守 住公司行业第一的市场份额以及维持高于行业的件量增速。 2019 年至今，得益于公司及时调整管理方针以及产能投入流向，同

6、时前期投资 的转运中心逐步投产，公司市场份额逐年提升。2021 年公司实现快递件量 165.4 亿 件，同比+30.8%，市占率达到 15.3%，位列行业第三；2022Q1，公司实现快递件量 37.1 亿件，同比+18.1%，市占率 15.4%。从价格战中恢复，盈利逐季修复。受价格战影响，2021 年 Q1 营业收入增速大 幅下降，归母净利润增幅由正转负。2021 年下半年，随着国家及地方政府出台各项 监管政策和指导意见，快递行业价格战缓和。2021 年 Q4，圆通营业收入为 146.1 亿 元，同比增速回升至 27.2%；归母净利润大幅提高，高达 11.5 亿元，远胜于价格战 之前水平，同比

7、增长 201.8%。2022 年 Q1，营收净利均维持了高幅增长的趋势，营 业收入为 118.3 亿元，同比增长 32.0%；归母净利润为 8.7 亿元，同比增长 134.9%。二、 行业价格战缓和，盈利修复2.1 需求端增速中枢下移，渗透率提升不减宏观层面看，快递行业受上游商流影响，上游零售和网购额增速均有放缓。社会 消费品零售总额从边际看，2021 年全年社零总额 44.1 万亿元，同比+12.5%，主要 由于 2020 年受影响导致了低基数，2022 年前 6 个月社零总额为 21.0 万亿元， 同比下降 0.7%；整体看，社零总额增速放缓，2011-2015CAGR5 为 12.9%，

8、2016- 2021CAGR5 为 5.8%。 网上消费额从边际看，2021 年全年实物商品网上零售额 10.8 万亿元，同比 +10.7%，网购渗透率 24.5%，同比下降 0.4pp，主要受 2020 年影响，线上消费 爆发导致的 2020 年网购渗透率高基数，2022 年前 6 个月实物商品网上零售额为 5.4 万亿元，同比增长 5.6%，网购渗透率达到 30.4%。整体看，网购渗透率自 2015 年 到 2021 年，提升了 13.7pp。快递行业发展史就是中国民营经济的发展史。从快递需求的角度看，快递行业经 历了繁荣初期，高速发展期以及中高速发展期，整个快递行业的需求从最初依托于沿

9、海开放以及全球贸易发展带来的个人商务寄递需求，演变至受益于电子商务繁荣的爆 发式需求增长，直至今天，快递需求在宏观经济波动以及网购渗透率不断提升下进入 中高速增长的阶段。 阶段一：1992-2002 年，繁荣初期。东部沿海开放+全球贸易壁垒消除，快递行 业进入繁荣发展初期。20 世纪 90 年代，长三角、珠三角等东部沿海地区在良好、灵 活的政策环境下带动中国经济高速发展，一批以服务我国沿海地区的民营快递企业陆 续成立。21 世纪，受益于中国加入 WTO，全球贸易壁垒进一步消除，经济繁荣进一 步刺激了快递需求的增长。1992-2002 年，我国快递业务量复合增速达到 30.8%。 阶段二：200

10、3-2016 年，高速发展期。2003 年，淘宝网正式成立，线上消费逐 步普及，伴随电子商务企业规模扩大，快递行业作为电商产业链核心环节，快递行业 进入高速发展的繁荣时期。2006-2016 年，我国快递业务量十年期复合增速达 60.8%。 阶段三：2017 年至今，中高速发展期。经历了电商平台的高速发展，网购渗透 率进入缓步提升的阶段，叠加近年来我过宏观经济波动的影响，快递件量增速进入中 高速增长阶段，2017-2021 年，我国快递件量复合增速为 28.2%。快递业务量增速中枢下移。2021 年全年完成快递件量 1083.0 亿件，同比+29.9%， 较 2020 年同比值下降 1.3pp

11、，受影响，2022 年前 6 个月完成快递件量 512.2 亿 件，同比增长 3.7%。 从公司看，22Q1 件量增速依旧维持中高速增长。22Q1 韵达完成 43.1 亿件 （+19.6%），圆通 37.1 亿件（+18.1%），中通 52.3 亿件（+16.8%）。2.2 供给端存量竞争，策略转向优质件快递行业竞争格局演进是伴随需求端演变而发展的。上文提到，快递行业需求经 过了繁荣初期，高速发展期以及中高速发展期三个阶段，在这三阶段中，快递行业竞 争格局也展现了不同特征。 阶段一：1992-2002 年，民营快递爆发期。上文提到，该阶段正处在快递需求繁 荣的初期，在东部沿海地区经济快速发展以

12、及贸易发展繁荣的带动下，商务及个人寄 递需求爆发，伴随而来国际快递巨头进入中国市场，与此同时，国内不断有新的民营 快递企业成立。1986 年 DHL 进入中国市场；1993 年，顺丰和申通快递相继成立；， 1994 年宅急送和天天快递成立；1996 年，德邦快递成立；1999 年 FedEx 进入中国 市场，韵达快递和圆通速递先后于 1999 年及 2000 年成立，2002 年中通快递成立。阶段二：2003-2016 年，新邮政法实施，行业规范化管理下，乘电商发展之 势，民营快递高速发展，相继筹备上市。2003 年到 2016 年间，2003 年淘宝网成立， 2009 年淘宝举行了第一次双十

13、一大促活动，电商的繁荣发展带动了民营快递企业的 高速发展，与此同时，2009 年新邮政法颁布实施，民营快递摘去“黑快递”帽 子，行业进入更加规范化的发展阶段。从供求关系看，这段时间行业竞争整体上是需 求多过供给，行业日益增长的快递需求和快递行业产能不足的矛盾亟待解决，民营快 递相继上市融资扩张成为热潮。2016 年，圆通、申通、中通和韵达相继完成上市， 快递行业逐步进入资本加持下的群雄逐鹿阶段。阶段三：2017 年至今，行业需求端增速中枢下移，资本加持下供给端产能过盛， 主要公司采取价格竞争手段。2019 年 11 月，价格战打响，2019 年快递行业 ASP11.90 元/票，同比-0.9%

14、；2020 年快递 ASP 为 10.55 元/票，同比-10.6%；2021 年快递 ASP 为 9.54 元/票，同比-9.6%。激烈价格战中，不具备高规模效应，能持续进行产 能投入的企业日渐式微，行业激烈内卷下，行业内以整合的方式出清的事件频发， 2021 年极兔收购百世的快递业务，2022 年京东物流收购德邦。2.3 需求中速增长叠加供给端价格战缓和，行业盈利修复持续快递业务量增速中枢下移，2021 年全年完成快递件量 1083.0 亿件，同比+29.9%， 较 2020 年同比值下降 1.3pp；2022H1 完成快递件量 512.2 亿件，同比增长 3.7%。我们认为：快递行业 2

15、030 年整体或将达到 2520.2 亿件，其中国内件量或将达 到 2457.7 亿件，国际件 62.5 亿件。 关键假设： 1）2021-2030 年社零 CAGR 为 4%； 2）社零中不可电商化部分占比会伴随有效渗透率提升先减少后稳定； 3）2030 年网购渗透率达 44.4%； 4）客单价 146-150 元； 5）2030 年，网购产生的快递件占比 80%，余下为其他件和国际件。上文提及，在行业产能过剩影响下，2019 年年底起不断出现开始恶性价格竞争 严重损害了行业参与者的利益。2021 年 4 月起，国家邮政局及地方邮管局相继出台政策及法规对行业恶性价格竞争进行遏制。在政策框架下

16、，行业价格战持续缓和，竞 争策略逐步走向优质件策略。 2022 年 1 月，国家邮政局征求意见稿发布，首次明确禁止低于成本价竞争。这 一监管变化对于缓解快递业价格战囚徒困境释放了积极信号，完善政策细节，推动行 业高质量发展，规定快递企业“不得未经用户同意擅自投递”，行业内的政策底逐渐 清晰。 快递企业末端派费核算指引出台后，通过量化指引保障快递员及网点权益， 进一步降低价格战发生可能性，引导行业良性竞争。 2022 年 3 月，浙江省快递业促进条例正式实施，明确规定快递经营者不得以 低于成本的价格提供快递服务；电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经 营者正常服务；平台型快递经营者不得禁

17、止或者附加不合理条件限制其他快递经营者 进入。从行业 ASP 看，在恶性价格竞争缓和的背景下，2022 年 6 月，行业月度 ASP 为 9.52 元/票，同比+1.2%。 从主要上市快递情况看，韵达、圆通、申通四家加盟制快递公司 22M1M6 的 ASP 均实现增长，韵达 22M1M6 的 ASP 为 2.53 元/票，同比+20.5%，圆通为 2.58 元/票，同比+16.8%，申通为 2.56 元/票，同比+13.6%。快递行业是极具规模效应的行业，规模效应来源于经营杠杆和管理能力。快递公 司的成本构成中有大一部分是由转运中心使用形成的固定成本；比如，在中通 2021 年成本构成中，30

18、%是分拣中心成本；高固定成本带来较高的经营杠杆；管理能力下 的成本降低体现在公司对其件量结构的把控上，精细化的件量配比能提高车辆的装载 率，进而降低成本。我们认为，尽管宏观经济承压叠加反复影响，但上游网购渗透率提升仍然存 在提升空间，在行业需求保持中高速增长的情况下，行业价格战缓和带来快递行业的 盈利修复仍将持续，叠加强规模效应下单票成本的下降，未来快递行业盈利修复将更 加明显。2.4 制造业出海为国际物流以及航空货代带来新机遇跨境物流受益于中国制造的崛起和跨境电商的发展。2020-2021 年境外消费在政 策刺激下走强；供应链端受制于，国际对中国的依赖较强，中国制造业企业依托 此次机会不断强

19、化发展，出海需求强；同时，新模式下跨境电商兴起，我国出口需求 旺盛。跨境电商和中国制造出海给货运代理和跨境物流企业带来新的机会，圆通速递 的航空货代业务和国际业务或将在其中受益。 从 2021 海关总署统计的狭义的跨境电商进出口看，进出口总额达到 2.0 万亿元， 增速为 15%，1.4 万亿元，出口增速为 24.5%；网经社数据，2020 年跨境电商行业 交易规模达 12.5 万亿元，同比增长 19%，跨境电商行业需求端的增长中枢保持中高 速。跨境电商进出口模式依然以出口为主，2020 年，跨境电商行业中出口占比达 77.6%，进口占比为 22.4%。跨境电商的出现和中国制造崛起和出海将持续

20、为跨境物流行业带来的红利。 首先，跨境电商出现改变了传统国际贸易的货主，货主更多转变为跨境电商品牌， 这样的转变就使得物流履约的选择权利转移，国内货代公司不再只是帮助做一些国内 港口的搬运、清关等工作，而是参与整个出口链条。 其次，中国品牌出海产生新的需求属性，中国从“世界工厂”到“货通全球”， 伴随制造业向微笑曲线两端延伸，产业链利润率提升；在这种情况下更加需要时效性 强、安全性高，以及相关的增值服务全面的跨境物流履约方，出口贸易从曾经的白牌 贸易转变到品牌出海，跨境产业链利润率的升级也带来了跨境物流利润率的提升。三、 三大业务协同，全面数字化转型3.1 深耕快递主业，夯实市场竞争力成长为快

21、递行业龙头企业之一。经过 22 年的发展，公司通过深耕快递主业、前 瞻布局，树立了一定的竞争壁垒。2019 年后，随着公司多元布局初显成效，快递件 量增速迅速回升，2021 年快递件量为 165.4 亿件，同比增长 30.8%，增速超过韵达、 仅次于中通；2022 年 Q1 快递件量为 37.1 亿件，同比增长 18.1%，市占率回升至 15.3%，行业排名第三。重点发展车辆和自动化设备，单票快递成本改善明显。2018 年前，公司虽然单 票快递收入在通达系中较高，但单票快递成本相对落后。2018 年后，公司投入重点 由土地、房屋转为车辆和自动化设备，自有干线运输车辆由 2018 年的 1199

22、 辆增长 到 2021 年的 5370 辆，自动化分拣设备由 2018 年的 39 个增长到 2021 年的 154 个。 2016-2021 年，公司房屋及建筑物占固定资产比例由 71.3%下降到 56.7%，而机器 设备占比由 15.1%提升到 25.0%，运输设备占比由 6.3%提升到 20.9%。运输和机器 设备投入的增加使得圆通快递件量增速加快，规模效应增强，单票快递成本迅速下降。盈利能力持续增强。公司单票毛利与韵达差距逐渐缩小，2021 年为 0.15 元/票； 单票归母净利润于 2020 年超过韵达，2021 年为 0.13 元/票，排名行业第二。快递服务网络逐步扩大。公司加盟商

23、数量从 2016 年的 2593 家增长到 2021 年 的 5102 家；随着乡镇、村组区域快递服务网络快速拓展，县级以上城市覆盖率由 2016 年的 96.1%增长到 2021 年的 99.5%。3.2 数字化建设加强，成本管控降低核心成本圆通认为数字化能力会决定未来通达系竞争的差异，从 2009 年开始，圆通就开 始持续投入大量资金进行数字化建设。2015 年到 2021 年，公司资本开支由 10.0 亿 元增长到 55.6 亿元，现金及现金等价物储备较高，2021 年为 61.3 亿元，能够负担 资本开支的增长。总部数字化，注重系统建设。公司 2009 年开始开发拥有自主知识产权的快递

24、服 务运营系统“金刚系统”，现已具备对其独立开发及升级的能力。金刚系统有强 大的数据采集和全程跟踪管控能力，公司得以将揽收、中转、派送、客服等全业务流 程可视化，有利于发现问题、采集信息和资源调度，对于提升时效、改善客户服务体 验、强化成本管控等都具有明显作用。近年来，公司以此系统为基础，向业务链延伸， 开发了多个核心系统与平台，与公司客户服务系统、公司管理系统、业务支持系统实 现了高度匹配。（1）优化客户结构，改善客户体验。公司 2021 年 7 月在系统上线了新功能， 该功能协助公司根据每个客户的毛利贡献，对客户进行调整，提升客户的质量。除此 之外，公司构建了直营客服团队，将客户分层，一部

25、分重要的客户用直接对接的方式 进行解决，不再下发网点；并且通过推出“客服管家”实现了更高的服务效率，增强 了客户的粘性，实现了通达系客户服务的差异化。2021 年，客户投诉率下降了 30%。（2）强化成本管控效果显著。公司通过资本投入建设自有运能，利用数字化工 具提高流程效率，核心成本连年降低。2021 年，公司业务全程时长同比下降 6 小时。 （3）房屋建筑、土地等资产前瞻布局，创造成本长远下降潜力。圆通房屋建筑 物、土地使用权规模均属于行业第一梯队。2021 年公司房屋与建筑物账面价值为 71.3 亿元，土地使用权为 38.9 亿元。较早的固定资产布局使得公司成本优势较早显现， 有助于后期

26、集中精力于经营改善和多元业务的拓展。2）发展自营干线运输车辆、精细化管理，降低单票运输成本。公司积极扩大干 线运输车辆、提高自有车辆占比、推进数字化车辆管理模式等措施。2018-2021 年， 干线运输车辆由5100辆增长到7600辆，自有干线运输车辆比例由23.5%增至70.7%。 除此之外，公司通过各环节信息监控，加强车辆现场装载管理等精细化管理，带动了 平均单车装载票数显著提升。2020-2021 年，单车装载票数分别同比提升了 28%和 20%。干线运输车辆的自营化和高效的精细化管理，使得公司得以持续压低单票运输 成本，由 2013 年的 1.41 元/票降低到 2021 年的 0.50 元/票。2022 年 Q1 在油价同 比上涨了 40%的情况下，单票运输成本仍能与去年同期持平。3）提高转运中心自营比例、自动化设备应用，降低单票中心操作成本。为对庞 大的业务网络进行管控，公司采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营 模式，统一进行路由规划、干线运输和转运操作。模式有利于公司低成本扩张，具有 网络管控力强、网络稳定性高、利益调节灵活性强等优势。公司自营枢纽转运中心由2015 年的 60 个增加到 2021