石油企业价值评估及方法选择

1、石油企业业价值评评估及方方法选择择石油是关关乎国家家安全的的重要战战略物资资，目前前，各国国对石油油的储备备和勘探探开发都都高度重重视，这这一领域域的并购购也此起起彼伏。这些年年来，随随着我国国推行“走出去去”战略力力度的加加大，中中国的石石油企业业在国外外的并购购活动及及勘探开开发项目目也不断断增多，这就要要求我们们能够准准确把握握所投资资项目的的价值，做出科科学合理理的决策策，避免免可能发发生的风风险和损损失。石油企业业与其它它企业既既有很多多共性，也存在在其特殊殊性。石石油公司司的主要要资产是是其石油油和天然然气储备备，也就就是埋藏藏于地下下的尚未未开发、并具有有经济开开发意义义的油气气

2、资源。石油企企业的一一个主要要特点是是，它们们现有的的油气储储量资产产不断枯枯竭，因因此必须须通过钻钻井或收收购活动动进行补补充。另另一个重重要特点点是其不不确定性性，主要要表现在在六个方方面，即即地质不不确定性性、政治治不确定定性、油油价不确确定性、成本不不确定性性、财政政体制的的不确定定性、以以及市场场风险、汇率、利率和和通货膨膨胀等不不确定性性。一、地质质不确定定性。又又称作技技术不确确定性或或勘探开开发不确确定性。这种不不确定性性来自高高投入的的石油勘勘探开发发活动在在特定的的地质结结构、地地理位置置等条件件下收益益不确定定性的风风险。石石油和天天然气是是储存于于地下的的流体资资源，其

3、其生成的的原因目目前仍存存在争议议，而油油气资源源的分布布则受到到千百万万年来各各种复杂杂地质作作用的影影响，人人们对油油气分布布和形成成规律的的掌握仍仍面临许许多难题题，同时时，目前前对全球球油气资资源的勘勘探和开开采正在在朝着成成本高、勘探开开发难度度大的领领域推进进，如深深海大陆陆架和偏偏远的边边疆及内内陆地区区，油气气的勘探探开发成成本无疑疑成倍提提高，石石油投资资存在血血本无归归的巨大大风险。对于石石油企业业来说，未来可可能的探探明储量量会直接接影响到到评估结结果，因因此地质质不确定定性的风风险会影影响项目目初期对对一个油油田的估估值，而而随着勘勘探开发发的深入入，新的的地质信信息会

4、不不断获得得，又会会不断带带来估值值的调整整。二、政治治不确定定性。作作为国家家的重要要战略物物资，石石油往往往与政治治紧密联联系。企企业的石石油投资资项目常常会面临临项目所所在国的的政治条条件变动动或制约约而给项项目带来来的损失失，有时时甚至导导致项目目的失败败。传统统意义上上的政治治不确定定性主要要包括政政策、战战争、恐恐怖行为为、汇兑兑限制和和违约风风险等。政治不不确定性性一个最最明显的的例子是是：20005年年中海油油出价1185亿亿美元收收购美国国石油公公司优尼尼科，但但由于遭遭受美国国国会的的巨大政政治压力力，最终终败给了了出价1174亿亿美元的的雪佛龙龙公司29。政治治不确定定性

5、会影影响对石石油项目目的估值值，这种种不确定定性因国国家和地地区而异异，而且且不易预预测和量量化，因因此难以以通过建建立数学学模型的的方式进进行定量量分析。三、油价价的不确确定性。国际石石油价格格一直动动荡起伏伏，曾从从90年年代末的的每桶110美元元左右飙飙升至220088年的每每桶1447美元元，然后后由于美美国次贷贷危机引引发的金金融危机机而跌至至每桶330美元元左右，再上涨涨到每桶桶80-90美美元。在在这种油油价大幅幅波动的的背景下下，一旦旦石油价价格下跌跌到一定定程度，势必使使得根据据油价走走高预期期作出的的石油投投资不仅仅不能取取得丰厚厚利润，反而导导致投资资无法收收回，蒙蒙受巨

6、大大的经济济损失。四、成本本的不确确定性。最初的的勘探开开发预算算成本可可能因为为地质情情况的变变化或事事故的发发生而大大大增加加，钻机机的成本本也可能能因为钢钢材价格格的上涨涨而水涨涨船高。这都可可能损害害一个项项目的盈盈利能力力，从而而给公司司估值造造成影响响。五、财政政体制的的不确定定性。财财政体制制的不确确定性包包括与石石油项目目有关的的税收等等规定。财政体体制的变变化会影影响到项项目的现现金流，或对未未来所产产生现金金流的预预期，从从而在很很大程度度上影响响到对石石油公司司的估值值。六、市场场风险。市场风风险包括括股市、债市、汇率、利率和和通货膨膨胀等因因素的变变动给公公司带来来的风

7、险险。在评评估石油油企业价价值时经经常要用用到的加加权平均均资本成成本就与与债券、利率和和通货膨膨胀率等等因素密密切相关关，这些些因素会会直接影影响到企企业价值值的评估估结果，而股市市的变化化不仅会会影响到到被评估估公司的的股价和和市值，也会影影响到参参考企业业的股价价，使采采用市场场法评估估的结果果出现波波动，而而这种波波动的方方向并不不一定是是与公司司企业价价值的发发展方向向相一致致的。石油企业业价值评评估的原原则应是是，在遵遵循国家家已颁布布各项经经济法规规的前提提下，按按照石油油行业的的有关规规定、规规范和已已确定的的方法，以地质质为基础础、以生生产实践践为依据据，油藏藏工程、钻井工工

8、程、采采油工程程、地面面工程与与经济分分析紧密密结合，并考虑虑物价因因素、不不确定因因素和风风险因素素，以一一种方法法为主，其他方方法为辅辅，对企企业价值值做出全全面合理理的评估估分析，得出科科学的、有说服服力的评评估结果果。目前石油油企业价价值评估估中经常常采用的的方法有有资产加加和法、现金流流折现法法、经济济增加值值法、实实物期权权法和市市场法。1. 资资产加和和法资产加和和法的前前身是历历史成本本法。历历史成本本法的评评估原则则是，对对于企业业的各种种资产按按照其购购进或建建造时发发生的原原始成本本即实际际成本入入账，并并以进行行分摊和和转作费费用成本本。除非非国家另另有规定定，否则则物

9、价变变动不得得调整其其账面价价值。按按实际成成本计价价，能防防止随意意性，使使会计信信息真实实可靠，便于了了解和比比较。历历史成本本法主要要的依据据是资产产负债表表，而资资产加和和法对未未入账的的有形及及无形资资产和负负债也进进行确认认和评估估，同时时对已记记入资产产负债表表中的资资产和负负债进行行重新估估值，是是以企业业资产评评估企业业价值的的一种思思路。2. 现现金流折折现法在我国乃乃至全世世界范围围内，现现金流折折现法目目前仍是是石油公公司最常常用的价价值评估估方法。中国国国家石油油和化学学工业局局在20000年年颁布的的行业标标准油油田开发发方案经经济评价价方法中，就就明确要要求采用用

10、现金流流折现法法进行经经济评价价。现金金流折现现法是以以自由现现金流为为基础，将目标标企业的的未来一一定期间间内的自自由现金金流按照照适当的的贴现率率折现，以此计计算企业业价值的的一种方方法。现现金流折折现法的的主要原原理是，预测企企业未来来的现金金流，并并通过将将现金流流折现为为现值考考虑时间间价值的的问题。现金流流折现法法主要分分为两类类，净现现值法(NPVV)和内内部收益益率法(IRRR)。这这两种方方法有许许多相似似之处，但也有有一些重重要的不不同。2.1净净现值法法净现值法法的计算算公式为为：NPV=其中：NPV为为净现值值；C为净现现金流；ic为贴贴现率；t为第tt年。实际进行行企

11、业价价值评估估时，一一般都采采用如下下公式：企业价值值=预测测期内的的现金流流现值+预测期期后的连连续价值值+连续价价值2.2内内部收益益率法内部收益益率法考考虑的是是一个项项目内在在的收益益率，即即当未来来净现金金流的现现值与初初始投资资支出值值相等时时的贴现现率。其其计算公公式是：其中：IRR为为内部收收益率；C为净现现金流；t为第tt年。2.3 净现值值法与内内部收益益率法的的比较对于净现现值法，NPVV0时，则接受受项目；NPVV0时，则拒绝绝项目。对于内部部收益率率法，IIRR公司要要求的收收益率，则接受受项目；IRRR公司司要求的的收益率率，则拒拒绝项目目。净现值法法是最常常用的现

12、现金流折折现法。与净现现值法相相比，内内部收益益率法存存在一个个明显的的缺陷，即对隐隐含再投投资收益益率的假假设。净净现值法法假设在在项目预预期年限限内所取取得的现现金流是是以公司司对项目目的要求求收益率率再投资资。而内内部收益益率法的的假设是是，项目目期限内内产生的的现金流流在此后后年限内内的再投投资收益益率即是是内部收收益率本本身。显显而易见见，净现现值法的的再投资资收益率率假设更更为现实实一些。3. 经经济增加加值法中国国资资委在220066年底发发布了中央企企业负责责人经营营业绩考考核暂行行办法，鼓励励企业使使用经济济增加值值（EVVA）指指标进行行年度经经营业绩绩考核，这标志志着经济

13、济增加值值法将在在中国的的企业价价值评估估中日益益受到重重视。经济增加加值法的的主要特特点是从从股东角角度对企企业利润润进行重重新定义义，考虑虑企业投投入的所所有资本本（包括括权益资资本）的的成本，因此它它能全面面衡量企企业生产产经营的的真正盈盈利或创创造的价价值，对对全面准准确评价价企业经经济效益益具有重重要意义义。经济增加加值的计计算方法法是：公公司经过过调整的的税后净净营业净净利润减减去债务务和股本本成本，是所有有成本被被扣除后后的剩余余收入，是真正正的“经济”利润。 用公公式表示示就是： EEVANOPPATWACCCTC （即，EVAA税后后净营业业利润资本总总成本）4 实实物期权权

14、定价法法期权定价价的早期期理论可可以追溯溯至18877年年。查尔尔斯卡斯特特里（CCharrless Caasteellii）在英英国伦敦敦发表了了股票票股份期期权理论论的论论文，向向公众解解释了期期权的套套期保值值和关于于投机方方面的问问题。经经过了近近1000年的发发展，119733年，布布莱克和和舒尔斯斯提出了了Blaack-Schholees期权权定价模模型。BBlacck-SSchooless模型不不仅对金金融业务务创新起起到了重重大作用用，也推推动了企企业价值值评估理理论的发发展，并并倍受企企业价值值评估界界的重视视。Blaack-Schholees模型型的计算算公式为为： CC=

15、See-rTTN(dd1)-XX e-rTNN(d22)其中：dd1=d2=dd1-这这里的CC为期权权价值，S为标的的资产的的市场价价值，XX为约定定价格，r为年无无风险利利率，TT为到期期期限，以年为为单位，为资产产年回报报率的标标准差，N(dd1)、NN(d22)为累累积标准准正态分分布函数数。5. 市市场法根据中国国资产评评估协会会发布的的企业业价值评评估指导导意见（试行）中的的条款，企业价价值评估估中的市市场法，是指将将评估对对象与参参考企业业、在市市场上已已有交易易案例的的企业、股东权权益、证证券等权权益性资资产进行行比较以以确定评评估对象象价值的的评估思思路。市场法中中常用的的两

16、种方方法是参参考企业业比较法法和并购购案例比比较法。这两种种方法都都是利用用市场上上交易的的数据分分析比较较得出被被评估公公司的价价值，所所不同的的只是数数据来源源的市场场不同：前者源源于公开开交易的的证券市市场，而而后者源源于个别别的市场场交易案案例。石油企业业价值评评估的方方法选择择为了在石石油企业业价值评评估中获获得更为为准确的的结果，我们需需要精心心选择评评估方法法，对此此就需要要了解石石油项目目运营的的特点，以及各各种价值值评估方方法的前前提条件件和优缺缺点。1. 石石油项目目的发展展阶段及及特点挪威国家家石油公公司的伦伦德(LLundd)将石石油项目目分为勘勘探、概概念研究究、工程

17、程建设和和开发四四个阶段段。在第一阶阶段，石石油公司司可能会会决定是是钻更多多的井以以获取关关于可采采储量和和产能的的更多数数据、立立即开发发、观望望还是放放弃项目目。也就就是说，石油公公司可以以选择投投资更多多的探井井，以搜搜集更多多的信息息，也可可以决定定观望或或是放弃弃项目。在第二阶阶段，石石油企业业应该确确定开发发的概念念。这是是由现有有生产设设施的产产能和开开发过程程中可增增加的产产能决定定的。产产能与生生产、加加工和储储存设施施的发展展有关。换言之之，运营营商决定定着初始始产能和和后续阶阶段增加加产能的的可能性性。石油油公司还还可以选选择投资资于产能能灵活的的更加昂昂贵的项项目。此

18、此外，石石油企业业也可以以选择观观望或是是放弃项项目。第三阶段段不包含含任何决决策，而而是执行行概念研研究阶段段做出的的决定。在第四四阶段，石油企企业可以以根据在在概念研研究阶段段做出的的选择决决定产量量。钻探探更多的的井，扩扩大开发发产能能能够增加加产量，并在市市场状况况有利时时提高赢赢利。此此外，石石油企业业也可以以选择观观望或是是放弃项项目。通过以上上的分析析可以看看出，石石油项目目的所有有四个阶阶段都需需要大量量的投资资，而要要实现正正现金流流或赢利利，最早早也要到到第三阶阶段。2. 各各种评估估方法的的优缺点点各种评估估方法都都有其优优缺点和和应用的的前提条条件，请请见表33.1。表

19、3.11 各种种评估方方法的优优缺点对对比表评估方法法前提条件件优点缺点资产加和和法可用于任任何企业业1、评估估结果是是以资产产负债表表的形式式表现，对专业业人士来来说非常常熟悉；2、对企企业的所所有资产产进行分分解，可可从中准准确了解解到各项项资产所所贡献的的价值。3、能在在任何一一种价值值标准和和任何一一种价值值前提下下运用。过于耗时时耗力，因此对对于大型型企业更更为适宜宜，但对对无形资资产的评评估采用用收益法法更好一一些，从从这个角角度来说说资产加加和法又又更适合合于小型型企业，这也是是资产加加和法的的矛盾之之处。现金流折折现法企业持续续经营；2、能可可靠预测测企业预预期收益益，对未未来

20、现金金流量的的影响因因素可以以进行量量化；3、能够够估测企企业预期期收益存存在的风风险，并并量化为为风险报报酬率。其理论基基础符合合公司价价值的科科学含义义，用现现金流折折现法评评估企业业价值能能够较好好地体现现公司价价值的本本质。另另外，现现金流折折现法资资料容易易取得，只要资资产负债债表和利利润表即即可，而而且计算算简单易易行。1、不能能很好地地处理通通货膨胀胀的影响响；2、使用用单一的的折现率率不能反反映复杂杂的风险险状况。经济增加加值法1、需要要有规范范可靠的的会计信信息，一一旦会计计数据失失真，评评估结果果可能存存在较大大错误；2、只适适用于以以价值为为导向、成熟健健全的市市场经济济

21、环境下下。1、将投投资决策策所需的的现金流流折现法法与业绩绩考核所所需的权权责发生生制有机机统一了了起来；2、将企企业价值值分成了了资本投投资价值值和未来来增长价价值两个个部分，这为考考察企业业价值提提供了不不同思路路，也为为提升企企业价值值提供了了新的方方向；3、对企企业价值值的度量量比较直直观，同同以单项项资产评评估为基基础的资资产加和和法可以以很好地地进行对对比。1、会计计数据失失真可能能会令经经济增加加值法的的评估结结果出现现较大的的错误；2、对于于经营困困难的企企业，经经济增加加值法计计算出的的结果可可能会是是负数，从而与与市场公公平价值值产生较较大的差差异。实物期权权定价法法1、标

22、的的资产价价格服从从对数正正态分布布； 2、资产回回报的波波动性在在期权有有效期内内保持固固定不变变； 3、在期权权有效期期内资产产或者无无红利，或者有有已知红红利； 4、存存在一个个固定的的无风险险利率； 5、投资者者可以按按照无风风险利率率任意借借入或贷贷出。1、认识识到了价价值评估估过程中中灵活性性的价值值；2、重新新认识并并在评估估结果中中加入了了风险和和不确定定性的价价值。1、实物物期权概概念尚不不普及，评估结结果难以以为人所所接受；2、所需需参数多多来自资资本市场场，对资资本市场场有效性性的要求求非常高高。市场法1、有一一个充分分发展、活跃的的资本市市场；2、有足足够相同同或相似似

23、的参考考企业或或交易案案例及其其信息；3、所收收集的信信息是具具有代表表性的和和合理、有效的的。1、可以以少用许许多假设设与限制制条件；2、评估估速度快快、效率率高；3、数据据来源于于市场，更容易易被理解解和接受受；4、衡量量的是市市场价值值而非内内在价值值，其结结果更为为接近市市场价值值；5、运用用方式灵灵活多样样。1、考虑虑的因素素不够全全面；2、需要要有公开开活跃的的市场作作为参考考；3、应用用范围受受到限制制，一般般不适用用于专用用机器设设备和大大部分无无形资产产，以及及受地区区、环境境等严格格限制的的价值评评估。3. 石石油企业业价值评评估方法法的评价价与选择择通过以上上分析可可以看

24、出出，各种种评估方方法都有有其自身身的适用用性和局局限性。那么在在具体进进行石油油企业价价值评估估时，应应如何选选择具体体的评估估方法呢呢？资产加和和法通过过对资产产进行分分解评估估企业的的价值，是一种种相对简简便易行行的方法法，适用用范围也也较广，但这种种方法一一是模糊糊了单项项资产与与整体资资产的区区别。因因为整体体性资产产都具有有综合获获利的能力，尽管整体体资产是是由单项项资产构构成的，但却不不是单项项资产的的简单加加总，这这对于目目前集上上中下游游于一体体，能够够发挥整整合优势势的石油油集团来来说就体体现的更更为明显显。二是是无法完完整地体体现价值值评估对对企业的的评价功功能。企企业的

25、价值应该该可以通通过对企企业未来来的收益益能力和和经营情情况的预预测来进进行评价价。而成成本加和和法评估估企业价价值却是是站在资资产购建建的角度度，而没有考考虑企业业的经营营业绩和和运营效效率，按按照这种种逻辑，如果同一一类企业业在同一一时点的的原始投投资额相相同，那那么不管管各家企企业的效效益好坏坏，评估估值都是是基本一一致的。显然，这个结结果违背背了市场场经济的的客观规规律。现金流折折现法是是基于未未来现金金流量和和贴现率率的方法法，它考考虑了资资本未来来收益和和货币的的时间价价值，可可以相对对准确地地反映资资产的资资本化价价格。相相对于利利润来说说，现金金流更加加可靠，人为操操纵的可可能

26、性较较小。现现金流折折现法主主要用于于评价长长期稳定定发展的的企业。而由于于石油企企业属于于周期性性公司，一般拥拥有未利利用资产产，甚至至有时面面临重组组收购，因此，现金流流折现法法在对石石油公司司进行价价值评估估时就会会遇到一一些挑战战。经济增加加值法展展示了一一种新型型的公司司价值观观，因其其考虑了了权益资资本的成成本、注注重公司司的可持持续发展展而受到到了全球球企业界界的推崇崇，国资资委也要要求在央央企中将将企业增增加值法法作为一一种考核核办法。尽管如如此，由由于中国国的石油油公司除除了要考考虑经济济效益外外，还要要承担着着保障石石油这一一中国重重要的战战略资源源的社会会责任，因此在在运用企企业增加加值法时时也要看看到这方方面的因因素。同其它价价值评估估方法相相比，实实物期权权定价法法可以说说是一种种崭新的的方法，也提供供给我们们一种全全新的价价值评估估思路。尽管目目前各国国的企业业