基础化工行业科创板工业服务企业解读：华特股份

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 华特股份：国内电子特气领军企业4 HYPERLINK l _bookmark1 主营业务以特种气体为核心4 HYPERLINK l _bookmark3 公司业绩稳中有升4 HYPERLINK l _bookmark8 深耕产业 20 年，核心团队行业经验丰富5 HYPERLINK l _bookmark13 气体纯化等技术具备优势7 HYPERLINK l _bookmark17 募投项目有望助力公司发展8 HYPERLINK l _bookmark20 行业展望：国内特种气体发展空间广阔10 HYPERLINK l _bookmark

2、21 工业气体分为通用气及特种气10 HYPERLINK l _bookmark25 国内电子特种气体需求有望较快增长11 HYPERLINK l _bookmark29 集成电路国产化率有望提升11 HYPERLINK l _bookmark36 显示面板产能持续向国内转移13 HYPERLINK l _bookmark41 平价上网有望拉动光伏需求14 HYPERLINK l _bookmark48 国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围15 HYPERLINK l _bookmark57 可比公司与估值方法建议19 HYPERLINK l _bookmark60 风险提示19图表目录 HY

3、PERLINK l _bookmark2 图表 1： 公司主要产品及产销情况4 HYPERLINK l _bookmark4 图表 2： 公司特气销售价格整体平稳4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3： 公司普通工业气销售价格有所上涨4 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4： 公司各业务营收增长情况5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5： 公司各业务毛利增长情况5 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6： 公司发展历程5 HYPERLINK l _bookmark10 图表 7： 公司高管团队及核心技术人员简要介绍6 H

4、YPERLINK l _bookmark11 图表 8： 公司发行前股权结构6 HYPERLINK l _bookmark12 图表 9： 华特股份主要子公司经营情况7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 10： 华特股份参与国家重大项目情况7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12： 公司主要客户情况8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13： 公司主要半导体客户订单金额有所增长8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 14： 公司 IPO 募投项目情况9 HYPERLINK l _bookmark19 图表 15：

5、公司 IPO 募投项目情况9 HYPERLINK l _bookmark22 图表 16： 工业气体主要下游应用领域10 HYPERLINK l _bookmark23 图表 17： 全球工业气体市场规模持续增长10 HYPERLINK l _bookmark24 图表 18： 2018 年全球特种气体销售占比约 35%10 HYPERLINK l _bookmark26 图表 19： 电子特种气体分类11 HYPERLINK l _bookmark27 图表 20： 国内电子特种气体行业保持快速增长11 HYPERLINK l _bookmark28 图表 21： 2017 年国内电子特种气

6、体需求占比11 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark30 图表 22： 全球半导体市场规模持续增长12 HYPERLINK l _bookmark31 图表 23： 2018 年亚太地区占比半导体市场六成以上12 HYPERLINK l _bookmark32 图表 24： 国内半导体市场预计将维持快速增长12 HYPERLINK l _bookmark33 图表 25： 2018 年集成电路（IC）占比全球半导体销售额 84%12 HYPE

7、RLINK l _bookmark34 图表 26： 集成电路市场国产化率仍不足 20%13 HYPERLINK l _bookmark35 图表 27： 2018 年国内集成电路进口额超 3000 亿元13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 28： 全球液晶电视面板出货量平稳增长13 HYPERLINK l _bookmark38 图表 29： 国内大尺寸液晶面板出货量占比持续提升13 HYPERLINK l _bookmark39 图表 30： 近两年国内投产的高世代液晶面板生产线14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 31： 近两年国内投产的 OL

8、ED 面板生产线14 HYPERLINK l _bookmark42 图表 32： 全球光伏新增装机量快速增长14 HYPERLINK l _bookmark43 图表 33： 2018 年国内新增光伏装机量占全球比例为 46%14 HYPERLINK l _bookmark44 图表 34： 国内火电发电量增速预计逐步下行15 HYPERLINK l _bookmark45 图表 35： 2018 年火电占比全国发电量 70%15 HYPERLINK l _bookmark46 图表 36： 2018 年青海地区光伏中标电价已低于燃煤标杆电价15 HYPERLINK l _bookmark4

9、7 图表 37： 国内光伏装机量预计快速增长15 HYPERLINK l _bookmark49 图表 38： 电子特气行业的主要壁垒情况16 HYPERLINK l _bookmark50 图表 39： 2018 年我国电子特种气体市场占比16 HYPERLINK l _bookmark51 图表 40： 2011-2018E 我国规模以上特种气体企业数量变化16 HYPERLINK l _bookmark52 图表 41： 电子特种气体行业的主要海外公司情况介绍16 HYPERLINK l _bookmark53 图表 42： 国内主要特种气体生产企业及优势产品17 HYPERLINK l

10、 _bookmark54 图表 43： 公司部分气体产品已形成一定规模市占率17 HYPERLINK l _bookmark55 图表 44： 公司主要在研项目一览18 HYPERLINK l _bookmark56 图表 45： 国内主要工业气体毛利率比较18 HYPERLINK l _bookmark58 图表 46： 可比公司情况19 HYPERLINK l _bookmark59 图表 47： 可比公司估值情况19华特股份：国内电子特气领军企业主营业务以特种气体为核心广东华特气体股份有限公司（下称“华特股份”或“公司”）是一家致力于特种气体国产化，率先打破极大规模集成电路、新型显示面板

11、等尖端领域气体材料进口制约的国产气体厂商。公司主营业务以特种气体的研发、生产、销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程服务，并提供气体一站式综合应用解决方案，2018 年特种气体、普通工业气体、气体设备业务占比公司营收分别为 48%、31%、21%；毛利润占比分别为 58%、27%、13%。公司特气产品包括氟碳类气体、Kr/Ar/Ne 等混合稀有气体、高纯氨/硅烷及超高纯氩/氦/氮等，主要用于半导体工业中等离子蚀刻、光刻、外延成膜等关键工艺，目前公司已实现国内 8 寸以上集成电路厂商超过 80%的覆盖率，并进入了英特尔、美光科技等全球领先半导体企业的供应链体系。图表1： 公司主要产品及

12、产销情况类别产品产能2018 年销量2018 年产量2018 年产能利用率2018 年平均单价特种气体高纯六氟乙烷35030227679%141122高纯四氟化碳45039232472%70296高纯氨13501449124092%12021氢88992碳氧化合物14801265121982%23669消毒气1200101796080%13707普通工业气体氧气35341257912504271%1378氮气85558467194353351%1079氩气55884390063729667%2799工业氨气54298505422478%4215气体设备低温绝热气瓶10

13、0006626576958%7767单位：销量/产量：吨，气体设备单位为个；平均单价：元/吨资料来源：招股说明书，华泰证券研究所公司业绩稳中有升公司自 2014 年以来实现了业绩的稳中有升，其中 2018 年实现营收 8.18 亿元，同比增 3.9%，净利润 0.68 亿元，同比增 40.3%，营收/净利 CAGR（2015-2018）分别为 7.6%/8.8%。分业务而言，特种气体营收、毛利近年来增速稳定，主要是因为下游客户对产品验证周期较长，新产品推出后以逐步放量为主；工业气方面，受供给侧改革影响，氩气、工业氨气等产品销售价格自 2017 年以来持续上行，公司对应业务毛利率有所提升；气体设

14、备方面， 受国家“煤改气”政策影响，低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置销售增长较快，气体设备业务 2016-2018 年分别实现营收 0.87、1.52、1.70 亿元。图表2： 公司特气销售价格整体平稳图表3： 公司普通工业气销售价格有所上涨万元/吨 高纯六氟乙烷高纯四氟化碳 氢气 高纯氨 -右轴万元/吨元/吨4500氧气氮气氩气工业氨气20碳氧化合物 -右轴消毒气 -右轴1510502016201720182.52.01.51.00.50.040003500300025002000150010005000201620172018 HYPERLINK / 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 H

15、YPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：招股说明书，华泰证券研究所图表4： 公司各业务营收增长情况图表5： 公司各业务毛利增长情况元)特种气体 普通工业气体 设备与工程 其他业务(百万1,000800600400200(百300万元)特种气体 普通工业气体 设备与工程 其他业务25020015010050020142015201620172018020142015201620172018 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：招股说明书，华泰证券研究所资料来源：招股说明书，华泰证券研究所深耕产业 20 年，核心

16、团队行业经验丰富公司成立于 1999 年，前身是南海市华特气体有限公司，设立之初主要面对普通工业气体零售市场进行销售。2005 年前后，公司普通工业气体的零售业务发展到一定规模，一方面开始扩张市场地域，从广东省向华东、华中地区扩张，并利用邻近香港的地理优势，率先向境外客户销售气体，另一方面开始转向特种气体业务，2006 年准分子激光气首先取得突破并在临床医学方面实现应用，2011 年陆续实现六氟乙烷/高纯一氧化氮/高纯氨等产品的突破。经过多年的技术攻关和产品认证，公司于 2013 年进入快速发展阶段，实现国内 8 寸以上集成电路厂商超过 80%的覆盖率，并进入了英特尔、美光科技等全球领先半导体

17、企业的供应链体系。图表6： 公司发展历程资料来源：招股说明书，华泰证券研究所高管及核心技术团队行业经验丰富。公司创始人石平湘于 1993 年 4 月至 2012 年 2 月担任华南研究所执行董事、总经理，目前担任公司董事长。公司高管及核心技术团队中大部分成员在母公司或下属子公司长期任职，具备较为丰富的特种气体行业经验。 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表7： 公司高管团队及核心技术人员简要介绍姓名职位年龄背景石平湘董事长711993 年 4 月至 2012 年 2 月，担任华南研究所执行董事、总经理；1999 年 2 月至 2008 年 7 月，担任华

18、特有限执行董事、总经理；2008 年 8 月至 2015 年 6 月担任华特有限执行董事，2015 年 6 月至今担任华特股份董事长。傅铸红总经理、董事46武汉化工学院本科，暨南大学 MBA 研修班结业，2002 年 8 月至 2003 年 7 月，担任华特有限技术员、研发部经理；2003 年 7 月至 2006 年 1 月，任邢台市晶华特种气体有限公司总经理；2006 年 2 月至2015 年 6 月，任华特有限销售经理、研发部经理、副总经理；2015 年 6 月至今担任华特股份总经理张穗华副总经理47香港科技大学本科，南澳州大学香港中心硕士，1996 年 8 月至 2000 年 3 月担任

19、香港建业塑胶五金厂项目工程师；2000 年 4 月至 2015 年 6 月担任华特有限副总经理，2012 年 2 月至今担任亚太气体董事，2015 年 6 月至今担任华特股份董事、副总经理石思慧副总经理、副董事长41美国俄亥俄州立大学会计学硕士，2009 年 1 月至 2015 年 6 月任华特有限总经理助理；2015 年 6 月至今，担任华特股份董事、副总经理；2016 年 4 月至今，担任华特股份副董事长廖恒易副总经理56历任新会研究所副总经理、总经理；2010 年 7 月至 2015 年 6 月任华特有限副总经理；2015 年 6 月至今，任华特股份副总经理；2017 年 1 月至今，任

20、江西华特总经理张均华副总经理481994 年 6 月至 2012 年 6 月，任华南研究所工程部经理、监事；2012 年 7 月至 2015 年 6 月，任华特有限副总经理，2015 年 1 月至今任华南研究所总经理，2015 年 6 月至今任华特股份副总经理孟婷董事会秘书47武汉理工大学研究生，2018 年 6 月至今任华特股份董事会秘书钟小玫财务负责人451994 年 9 月至 1999 年 2 月任华南研究所主办会计，1999 年 3 月至 2015 年 6 月，历任华特有限财务经理、财务副总监；2015 年 7 月至 2017 年 2 月，任华特股份财务副总监；2017 年 3 月至今

21、担任华特股份财务负责人陈艳珊研发中心项目负责人35华南理工大学硕士，化学工程高级工程师，2010 年 3 月至 2012 年 12 月担任华特有限研发中心主任助理，2013 年 1 月至 2015 年 6 月担任华特有限研发中心项目负责人，2015 年 7 月至今任华特股份研发中心项目负责人裴友宏研发中心总工程师48华东化工学院本科，1999-11 至 2009-05，历任香港特种气体有限公司经理、总经理，2009 年 6 月至2010 年 5 月，任福建博纯材料有限公司项目经理；2013 年 5 月至今，任华特股份研发中心总工程师资料来源：招股说明书，华泰证券研究所公司控股股东为华特投资，直

22、接及间接通过员工持股平台华弘投资、华和投资、华进投资合计控制公司 64.87%表决权。石平湘、石思慧父女是公司的实际控制人，直接及通过华特投资持有公司 84.99%股权。此外，公司高管团队成员傅铸红、张穗萍分别在公司持股1.59%、9.52%。图表8： 公司发行前股权结构4.27%1.81%5.04%41.83% 67.88% 32.12%0.63%傅石华石华张华华石李铸思弘平特穗和进廷大红慧投湘投萍投投刚荣资资资资1.59%6.00% 19.09%14.12% 29.60% 9.52% 9.76%6.42%2.60%1.30%广东华特气体股份有限公司100% 100% 100% 100% 1

23、00% 100%100% 100% 100% 100%100%45%10%华 新绥 江 德江 深 亚清南 会 中 宁 西 清 郴 佛 西 圳 太 惠 远研 研 山 联 华 华 州 山 华 华 气 阳 联究 究 华 合 特 科 湘 林 东 祥 体 华 升所 所 新 化能 特隆工资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准目前公司下属 11 家全资子公司，2 家参股公司，其中：华南研究所、新会研究所、中山华新、华祥化工是华南地区的经营主体；为克服普通工业气体运输半径的限制，公司在江西、湖南、浙江相继设立了江西华东、绥宁联合化工、郴州

24、湘能、德清华科、江西华特 5 家子公司负责当地业务，辐射范围向华东、华中地区逐步扩散；公司物流模式以自主配送为主，佛山林特、新会研究所、中山华新、江西华东为各地区的运输业务主体；亚太气体是公司在香港地区设立的子公司，主要负责海外销售业务。公司的 2 家参股公司分别为惠阳华隆和清远联升。公司为扩大在惠州市的市场辐射能力入股惠阳华隆（主要从事工业气体的生产与销售），持有其 46%的股权；同时，为了保障公司的普通工业气体供应，公司出资入股清远联升（主要从事空分和现场制气业务）。图表9： 华特股份主要子公司经营情况公司名称主要产品或服务持股比例总资产净资产2018 年净利润华南研究所气体设备研发、生产

25、及销售安装100%946062481085新会研究所工业气体充装、混配及销售100%50394100534江西华东工业气体充装、销售100%2693173282中山华新工业气体充装、混配及销售100%22601664439佛山林特工业气体运输100%7366591绥宁联合化工工业气体生产、销售100%1401-113-99郴州湘能工业气体生产、销售100%198468734德清华科工业气体销售100%1657490103江西华特工业气体及气体设备研发、生产、销售100%13474878-545亚太气体工业气体销售100%74843199462华祥化工工业气体销售100%72037978惠阳华隆

26、工业气体运输、充装、批发及销售46%25551595331清远联升工业气体生产、充装及运输销售10%167319506667单位：万元注：截至 2018 年 12 月 31 日资料来源：招股说明书，华泰证券研究所气体纯化等技术具备优势公司在特种气体领域深耕近二十年，具备较为深厚的技术积累，目前已获授权专利 87 项，参与制定 28 项国家标准，并承担了国家重大科技专项（02 专项）中的高纯三氟甲烷的研发与中试课题等重点科研项目。图表10： 华特股份参与国家重大项目情况序号项目名称项目类别1高纯三氟甲烷的研发与中试国家科技重大专项2半导体材料用氟碳系列产品的开发与应用广东省教育厅产学研结合项目3

27、平板显示器用特种气体广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点重点项目资料来源：招股说明书，华泰证券研究所公司已掌握特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务全流程中涉及的关键性技术，其中气体纯化技术处于国际领先水平，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷等产品国外垄断的公司。此外，公司的气体混配技术也已达到国际先进水平，是国内唯一、全球唯四，研发生产的 Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 四种光刻气通过光刻机龙头 ASML 认证的气体公司，2017 年公司在该细分领域的国内市场占有率达 60%。 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业

28、评级标准图表11： 公司核心技术一览名称技术先进性技术简介具体表征气体纯化技术国际先进通过多重高效吸附、精馏等方式，对气体原料中的水分、空气、金属离子、颗粒物等杂志进行去除国家标准中高纯气体纯度为 5N，公司多个产品已达到 6N-7N 水平气体混配技术国际先进根据不同需求，运用重量法、分压法、动态体积法等，将两种或以上组分气体按照特定比例混合，对配制过程中的累计误差控制、配制精度、配制过程的杂质控制均有极高要求公司光刻气配气误差可控制在2%以内，组分气从5N 纯化至 5N5，对于充装管线上的颗粒物过滤控制，可以控制 0.003m 颗粒，突破了国内空白气瓶处理技术国际先进通过去离子水清洗、内壁研

29、磨、钝化等工艺，解决钢瓶内壁吸附杂质的二次污染，与载气发生反应等问题经公司处理的钢瓶表面光滑度可达 0.1-0.5m，真空环境最高可达 0.01Pa，远高于行业一般水平，可存储 ppm 浓度级的腐蚀气体，对于最活泼的氟气，公司是全球少数能对其气瓶进行处理的公司气体分析检测技术国内先进通过气相色谱仪、微量氧分仪等设备对气体的纯度、颗粒物进行精准检测公司对多种气体的检测精度可达 0.1ppb，高于行业内一般检测水平（1-10ppb），且对于重组分检测、百分比浓度含氟量的检测等行业难题均建立了独特的检测方法资料来源：招股说明书，华泰证券研究所针对下游客户用气多样化、分散化的特点，公司覆盖超过 100

30、 种气体品种的经营，是国内经营气体种类最多的企业之一。在气体产品之外，公司还能够为客户提供高纯洁净供气系统的设计、安装和维护等配套服务，并具备业内领先的物流配送能力，能够高效地实现“一站式”的气体应用解决方案。目前公司在国内市场已实现 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖，主要客户包括中芯国际、台积电（中国）、华虹宏力、长江存储等大型厂商，2019 年 1-4 月在手订单金额有所提升；海外方面，公司产品主要通过液化空气、林德、普莱克斯等国际气体巨头进行销售，目前已进入英特尔、美光科技、德州仪器等知名海外半导体厂商的供应链。图表12： 公司主要客户情况区域主要终端客户国内中芯国际、台积电、

31、华润微电子、华虹宏力、长江存储、京东方、柔宇科技、晶科能源、晶澳太阳能、武汉云飞海外ASML、英特尔、美光科技、德州仪器、海力士资料来源：招股说明书，华泰证券研究所图表13： 公司主要半导体客户订单金额有所增长客户名称2018 年销售额/万元2019 年 1-4 月订单金额/万元中芯国际25571628华润微电子1714809长江存储1207652华虹宏力766574士兰微电子419231英诺赛科12461新进半导体5469DAIKIN-508资料来源：公司公告，华泰证券研究所募投项目有望助力公司发展公司本次拟发行不超过 3000 万股，募集资金 4.50 亿元，用于“气体中心建设及仓储经营项

32、目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”、“智能化运营项目”及补充流动资金。 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表14： 公司 IPO 募投项目情况序号项目名称预计投资总额拟投入募集资金建设期建设主体1气体中心建设及仓储经营项目3.482.2036 个月江西华特2电子气体生产纯化及工业气体充装项目2.160.9036 个月江西华特3智能化运营项目0.630.6036 个月4补充流动资金0.800.80合计7.074.50单位：亿元资料来源：招股说明书，华泰证券研究所上述项目总投资 7.07 亿元，其中“气体中心建设及仓储经营项目”及“电子气体生产纯化

33、及工业气体充装项目”将以江西华特为建设主体，建设期为 36 个月，建设地址位于江西永修县星火工业园，建成后将进一步扩充公司特种气体、普通工业气体及气体设备产能， 并丰富特种气体品类，公司预计达产后可增加年营业收入 5.05 亿元。图表15： 公司 IPO 募投项目情况序号项目名称项目新增产能1气体中心建设及仓储经营项目年产高纯锗烷 10 吨、硒化氢 40 吨、磷烷 10 吨；年充装混配气体 500 吨；仓储经营销售砷烷 10 吨、乙硼烷 3 吨、氯气 300 吨、三氟化硼 10 吨2电子气体生产纯化及工业气体充装项目年生产 50 吨硫化氢；年纯化 10 吨锗化氢、100 吨四氟化硅、100 吨

34、六氟乙烷、100 吨八氟丙烷、100 吨一氟甲烷； 年充装 13000 吨氧气、10500 吨氮气、12000 吨氩气、1200 吨二氧化碳、300 吨环氧乙烷、300 吨一氧化氮、300 吨硅烷、1000 吨氨气、120 吨氯化氢、300 吨三氯氢硅、5000 瓶混合气；年产铝合金无缝气瓶 36 万只、压力容器 600 台，焊接绝热气瓶 10000 台和撬装供气设备资料来源：招股说明书，华泰证券研究所行业展望：国内特种气体发展空间广阔工业气体分为通用气及特种气工业气体是指在工业中具备特殊应用，常温常压下呈气态的气体产品。根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为通用气体（Common Ga

35、s）及特种气体（Specialty Gas），其中通用气主要包括氧气、氮气、氩气等空分气体，以及乙炔、一氧化碳等合成气体，其产销量较大，但一般对气体纯度要求不高，主要应用于化工、钢铁、电力等行业；特种气体种类繁多，单一品种产销量较小，但根据不同用途，对不同纯度、组成、有害杂质允许的最高含量、产品的包装储运等都有极其严格的要求，属于高技术、高附加值产品，下游主要对应半导体、光伏等新兴产业。图表16： 工业气体主要下游应用领域资料来源：杭氧股份招股说明书，华泰证券研究所工业气体市场规模近年来稳健增长，据前瞻产业研究院，2018 年全球工业气体市场规模达 1220 亿美元，同比增长 8%，CAGR（

36、2010-2018）为 10.0%；其中 2018 年特种气体销售占比约 34.5%，对应市场空间为 421 亿美元。据卓创资讯统计，2017 年国内特种气体市场规模为 178 亿元，CAGR（2010-2017）为 15.5%，近年来保持快速增长。35%图表17： 全球工业气体市场规模持续增长图表18： 2018 年全球特种气体销售占比约 35%亿美元全球工业气体同比-右轴14001200100080060040020020102011201220132014201520162017025%20%15%10%5%20180%特种气通用气65% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华

37、泰证券股票和行业评级标准资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所国内电子特种气体需求有望较快增长电子特种气体是特种气体的重要分支之一，广泛应用于集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光缆等新兴产业的薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，可分为硅族气体、掺杂气体、蚀刻气体、反应气体四类。电子特气的纯度直接影响微电子元器件的质量、集成度和成品率，并从根本上制约电路和器件的精确性。据公司招股说明书，集成电路的制造过程中需要的特种气体种类超过 50 种。图表19： 电子特种气体分类类别典型品种硅族气体含硅基的硅烷类，如 SiH4，SiHCl3，Si2H6掺杂气

38、体含硼、磷、砷等三族及五族原子的气体，如 BCl3，PH3、AsH3 等蚀刻气体卤化物及卤碳化合物为主，如 Cl2、NF3、HBr、CF4、C2F6 等反应气体碳系及氮系氢、氧化物为主，如 CO2、NH3、N2O资料来源：我国电子气体发展概况，华泰证券研究所据中国半导体行业协会，2010-2018 年国内电子特种气体行业保持快速增长，2018 年市场规模达 122 亿元，同比增长 11%，CAGR（2010-2018）达 15.3%，且增速稳健，持续维持在 10%以上。根据前瞻产业研究院统计，2017 年国内电子特种气体应用于集成电路、显示面板、LED 照明及太阳能四大领域，其中集成电路需求占

39、比 42%、显示面板需求占比 37%，是电子特种气体的主要需求来源。图表20： 国内电子特种气体行业保持快速增长图表21： 2017 年国内电子特种气体需求占比亿元1401201008060402030%电子特种气体行业规模同比增速25%20%15%10%5%显示面板37%太阳能13%LED8%集成电路42% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：中国半导体协会，华泰证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所集成电路国产化率有望提升根据 WSTS 统

40、计，2018 年全球半导体市场规模达 4688 亿美元，同比增长 14%，CAGR（2011-2018）为 5.8%。亚太地区是目前全球最大的半导体市场，2018 年占比约 61%， 其中中国地区销售额为 9202 亿元，同比增长 17%。图表22： 全球半导体市场规模持续增长图表23： 2018 年亚太地区占比半导体市场六成以上元销售额同比-右轴亿美50004500400035003000250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201825%20%15%10%5%0%-5%亚太欧洲9%61%美洲21%日本9%资料

41、来源：WSTS，华泰证券研究所资料来源：WSTS，华泰证券研究所近年来，全球半导体产业逐步向国内转移。据 SEMI 统计，2017-2020 年全球预计将有 62座晶圆厂投产，其中 26 座位于中国大陆，占比约 42%。由此，国内晶圆产能预计将由 2015年的 230 万片/月增至 2020 年的 400 万片/月，CAGR（2016-2020）约 12%，增速快于全球其他地区。据中国半导体工业协会预测，至 2020 年国内半导体市场规模将突破 12000亿元。图表24： 国内半导体市场预计将维持快速增长图表25： 2018 年集成电路（IC）占比全球半导体销售额 84%亿元140001200

42、010000800060004000200002016201720182019E2020E25%销售额同比20%15%10%5%0%集成电路84%光电子器件8%分立器件5%传感器3% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国半导体工业协会，华泰证券研究所资料来源：WSTS，华泰证券研究所半导体产品主要分为集成电路（IC）、光电子器件、分立器件及传感器四大领域，其中 IC占据主要份额，据 WSTS，2018 年 IC 销售额占比达 84%。国内的集成电路产业近年来发展迅速，据 IC Insights，2018 年国内 IC 销售额为 1550 亿美元

43、，同比增 21%。但目前国内 IC 产值仍远低于市场需求，2018 年行业产值为 238 亿美元，仅能满足国内需求的约15%，其余需求仍需通过进口满足。图表26： 集成电路市场国产化率仍不足 20%图表27： 2018 年国内集成电路进口额超 3000 亿元亿元1800160014001200100080060040020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201818%IC市场国产化率-右轴16%14%12%10%8%6%4%2%0%亿元3500300025002000150010005000进口出口201320142015

44、201620172018资料来源：IC Insights，华泰证券研究所资料来源：海关总署，华泰证券研究所集成电路产业对于保障国家安全具有重大战略意义，也是经济增长的新兴动力引擎，为了推进该行业发展，提升国内集成电路制造装备、工艺及材料技术的自主创新能力，近年来国内相关扶持性政策密集出台。据 SEMI 预测，至 2025 年国内集成电路产能将达 2015 年的 3 倍，对全球产能的贡献也将由 10%提升至 22%。显示面板产能持续向国内转移有源矩阵薄膜晶体管显示屏（TFT-LCD）自二十世纪九十年代开始民用以来，已成为现代生活中不可或缺的组成部分。除电视机和智能手机外，其应用还存在于我们日常生

45、活中的主要通信和信息工具中，包括手表（可穿戴设备）、电器、广告、标牌、汽车等。近年来液晶面板需求仍保持平稳增长，2018 年全球液晶电视面板出货量达 2.89 亿片，同比增 9%。图表28： 全球液晶电视面板出货量平稳增长图表29： 国内大尺寸液晶面板出货量占比持续提升万片)液晶电视面板出货量同比-右轴(百35030025020015010050050%40%30%20%10%0%2018-10%100%80%60%40%20%0%韩国中国台湾日本其他2014201520162017 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2009201020112012201

46、32014201520162017资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：IHS Markit，华泰证券研究所伴随 LCD 产线逐年增加，京东方、华星光电等大厂新线陆续达产，液晶面板国产化率正持续提升，据 HIS Markit 统计，2019Q1 国内 60 英寸或更大尺寸液晶面板出货量已占全球出货量的 33.9%，较 2018Q1 同比大幅提升 30.3pct。从各面板厂家披露的扩产情况来看，高世代液晶面板的新产线大部分位于国内，仅 2018-2019 年就有 7 条产线陆续投产，产能合计达 936 万片/年，我们预计液晶面板产能未来仍将进一步向国内集中。另一方面， 国内 OLED 产业

47、逐步发力，伴随前期建成产线的产能爬坡以及新线产能的陆续投放，国内OLED 面板出货量亦有望快速增长。图表30： 近两年国内投产的高世代液晶面板生产线名称项目位置投产时间设计产能（万片/月）京东方 10.5 代线合肥2018Q212京东方 10.5 代线武汉2019Q412华星光电 11 代线深圳2019Q114中电熊猫 8.6 代线成都2018Q312惠科 8.6 代线滁州2019Q112惠科 8.6 代线重庆20197富士康 10.5 代线广州20199资料来源：各公司公告，华泰证券研究所图表31： 近两年国内投产的 OLED 面板生产线名称项目位置投产时间设计产能（万片/月）京东方 6 代

48、线绵阳2019Q34.8CSOT 6 代线武汉20196EDO 6 代线上海2019Q43维信诺固安2018Q43柔宇科技深圳20184.5资料来源：各公司公告，华泰证券研究所平价上网有望拉动光伏需求光伏是利用半导体材料的光电效应，将太阳能转化为电能的新型发电系统。在各国政府较强的政策扶持下，光伏产业在过去 10 年内经历了快速的发展，根据 BP 统计，全球新增装机容量由 2008 年的 6.2 GW 增长至 2018 年的 103 GW，CAGR（2008-2018）为 32%。伴随标杆电价制度出台，2012 年之后国内光伏产业发展迅速，其中 2018 年新增装机量已达 44.2 GW，占比

49、全球总量的 46%。图表32： 全球光伏新增装机量快速增长图表33： 2018 年国内新增光伏装机量占全球比例为 46%GW 120100806040200200%全球光伏新增装机容量同比增速180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国 北美 欧洲 澳大利亚 印度 日本 韩国 其他 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行

50、业评级标准1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：BP，华泰证券研究所资料来源：BP，华泰证券研究所国内电力需求近年来保持平稳增长，据中电联，2018 年全社会用电量为 68449 亿千瓦时， 同比增长 8.5%，其中 70%用电需求由火电供给。在国家减少化石燃料使用的长期趋势下， 未来火电发电量增速将逐步回落，而光伏等清洁能源在国内新增发电中有望占据重要地位。图表34： 国内火电发电量增速预计逐步下行图表35： 2018 年火电占比全国发电量 70

51、%时火电发电量同比-右轴亿千瓦700 00600 00500 00400 00300 00200 00100 0009%中国北美欧洲澳大利亚印度日本韩国100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 79 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 19 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 01 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2核电风电水电18%4%5% 光伏3%其他0% 火电70

52、%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E 202 2E 202 3E 202 4E 202 5E HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中电联，华泰证券研究所资料来源：中电联，华泰证券研究所“5.31”新政后光伏全产业链价格下行，客观上也加速了“平价上网”的实现进程。从 2018 年领跑者计划公布的中标情况来看，青海格尔木、德令哈项目的最低光伏中标电价已低于当地的火电标杆电价。国家能源局预计光伏平价上网将于 2020 年前后实现，届时国内光伏需求将迎来拐点，并有望带动相关电子特种气体需求。

53、图表36： 2018 年青海地区光伏中标电价已低于燃煤标杆电价图表37： 国内光伏装机量预计快速增长最低中标电价火电标杆电价元/度GW 乐观情形 保守情形0.60900.5080700.40600.30500.20400.1030青海格尔木青海德令哈内蒙古达拉特山西大同吉林白城山西寿阳河北海兴江苏宝应陕西渭南江苏泗洪0.002010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0资料来源：国家能源局，华泰证券研究所注：考虑“531 新政”，政策延续为保守情形，政策缓和为乐观情形资料来源：CPIA，华泰证券研

54、究所国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围以电子特气为代表的功能性电子化学品行业壁垒较高，一方面客户对于上游企业的快速响应能力要求较高，产品和技术伴随下游需求变化需不断快速演进；另一方面，电子化学品虽在下游制造过程中的成本占比相对较低，据 Prismark，集成电路（IC）制造、封装的过程中，所需的电子化学品总计成本约占材料成本的 20%；但对电子产品性能影响较大，一旦质量出现问题，下游客户将会产生较大损失（甚至面临整条生产线的更换），因此其对于产品价格的敏感度较低，而更关心产品质量和供应的稳定性。图表38： 电子特气行业的主要壁垒情况类别具体描述技术壁垒气体纯度是特种气体产品的核心参数，要求超

55、纯、超净，纯度每提升一个 N 都将带来工艺复杂度和难度的显著提升；随着气体组分的增加、配制精度的上升，配制的难度和复杂度也显著增加；气瓶内壁的磨料配方筛选、研磨时间设定、钝化反应控制均依赖于长期的行业探索和研发；气体检测方法的建立基础是对气体生产过程的熟悉，以及具备相应的纯化和混配能力。客户认证壁垒客户对气体供应商的选择经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，其中光伏能源、光纤光缆的审核周期为 0.5-1 年，显示面板为 1-2 年，集成电路领域为 2-3 年营销网络壁垒气体公司需投入大量人力物力进行铺点建设，扩大营销服务网络，并不断促进市场开拓与客户挖掘服务壁垒客户更希望气体供应商能够销售

56、多类别产品，并且提供包装容器处理、检测、维修及供气系统的设计、安装等专业化配套服务，从而满足其一站式的用气需求资质壁垒工业气体属于危险化学品，在其生产、储存、运输、销售等环节均需通过严格的资质认证资料来源：招股说明书，华泰证券研究所电子特种气体的高竞争壁垒、下游客户高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定，目前高端产品基本由欧美日企业垄断，林德、法液空、空气化工等海外工业气体龙头凭借自身技术及产品优势，占据了市场绝对主导地位，据前瞻产业研究院统计，2018 年外资企业合计占据国内电子特种气体 88%的市场份额。与海外公司相比，国内气体公司在资金、技术、设备等方面仍有差距，大部分公司产品单一，用

57、气级别不高，企业规模普遍不大， 截至 2017 年底，我国特种气体行业规模以上企业数量达到 211 家，呈现小而散的特征。图表39： 2018 年我国电子特种气体市场占比图表40： 2011-2018E 我国规模以上特种气体企业数量变化普莱克斯集团16%大阳日酸株式会 社 17%林德集团7%国内气体公司12%美国空气化工集 团 25%法国液化空气集 团 23%家2502001501005002011201220132014201520162017 2018E HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所资料来源：前瞻产业研究院

58、，华泰证券研究所图表41： 电子特种气体行业的主要海外公司情况介绍公司简介林德集团林德集团是全球领先的气体及工程集团，分公司遍及全球 100 多个国家，在中国拥有 70 多个子公司和合资企业，在各个主要工业中心设有 200 多个运营工厂，拥有员工近 5,500 名液化空气集团法国液化空气集团成立于 1902 年，是全球最主要的工业气体和医疗气体以 及相关服务的供应商之一，业务遍及全球 80 多个国家，在中国设有近 90 家工厂，遍布 40 多个城市，拥有逾 4,000 名员工空气化工产品集团美国空气化工产品创立于 1940 年，在 50 个国家拥有约 17,000 名员工，主要提供空分和工业气

59、体以及相关的设备，为石化、金属、电子和食品饮料等制造产业服务，同时也是一家全球领先的液化天然气工艺技术和设备供应商普莱克斯集团美国普莱克斯创立于 1907 年，是一家全球领先的工业气体专业公司，在全球 50 个国家共有约 27,000 名员工，于 1988 年进入中国市场，目前在国内经营着 22 家独资公司和 12 家合资企业，覆盖了华北、华东、华南及华西地区昭和电工日本昭和电工成立于 1939 年，是全球知名的综合性集团企业，生产的产品涉及到石油、化学、无机、铝金属、电子信息等多种领域，设有化学品事业部，专门从事产业气体、电子材料用高纯度气体的研发、生产资料来源：招股说明书，华泰证券研究所

60、HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准但在技术不断突破、国家政策大力扶持、下游市场发展迅速等多重利好影响下，部分国产优秀企业发挥自身低成本、反应灵活等优势，已在部分细分领域实现进口替代，以公司为例，高纯六氟乙烷和含氖混合气体国内市场份额已达 60%，高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳国内市场份额超 20%，未来进口替代进程有望持续。图表42： 国内主要特种气体生产企业及优势产品公司优势产品优势区域行业地位2018 年特气销售额南大光电高纯磷烷、高纯砷烷等安徽0.78巨化集团高纯氯化氢、高纯氯气、二氧化碳、氧化亚氮、三氟化氮、六氟丁二烯、电子级混合气体等浙