海外宽松不断降息周期不远

1、 宏观研究宏观专题报告 2目录 HYPERLINK l _bookmark0 1. HYPERLINK l _bookmark0 今年年初以来，多国开启降息5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1 HYPERLINK l _bookmark1 多国央行启动降息5 HYPERLINK l _bookmark4 1.2 HYPERLINK l _bookmark4 主因经济通胀走弱5 HYPERLINK l _bookmark11 2. HYPERLINK l _bookmark11 全球经济减速，货币易松难紧7 HYPERLINK l _bookmark19 3. HYPERLI

2、NK l _bookmark19 美国增速放缓，降息预期升温9 HYPERLINK l _bookmark20 3.1 HYPERLINK l _bookmark20 美国降息概率近期大幅上升9 HYPERLINK l _bookmark25 3.2 HYPERLINK l _bookmark25 暂停加息到开始降息有多远？10 HYPERLINK l _bookmark30 4. HYPERLINK l _bookmark30 美元宽松前奏，资产有何表现？11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告 3图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1 HYPER

3、LINK l _bookmark3 澳大利亚货币市场目标利率（%）5 HYPERLINK l _bookmark5 图 2 HYPERLINK l _bookmark5 印度 GDP 实际同比（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 图 3 HYPERLINK l _bookmark6 印度 CPI 同比（%）6 HYPERLINK l _bookmark7 图 4 HYPERLINK l _bookmark7 菲律宾、马来西亚 GDP 实际同比（%）6 HYPERLINK l _bookmark8 图 5 HYPERLINK l _bookmark8 菲律宾、马来西亚 CPI

4、实际同比（%）6 HYPERLINK l _bookmark9 图 6 HYPERLINK l _bookmark9 新西兰、澳大利亚 GDP 实际同比（%）7 HYPERLINK l _bookmark10 图 7 HYPERLINK l _bookmark10 澳大利亚失业率（季调）（%） 7 HYPERLINK l _bookmark12 图 8 HYPERLINK l _bookmark12 IMF 连续下调全球经济增速预期（%）7 HYPERLINK l _bookmark13 图 9 HYPERLINK l _bookmark13 世界银行预计 19 年经济增速放缓（%）7 HYP

5、ERLINK l _bookmark14 图 10 HYPERLINK l _bookmark14 全世界和韩国出口增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark15 图 11 HYPERLINK l _bookmark15 韩国出口增速和全球制造业 PMI（%）8 HYPERLINK l _bookmark16 图 12 HYPERLINK l _bookmark16 全球经济增速和制造业 PMI（%）8 HYPERLINK l _bookmark17 图 13 HYPERLINK l _bookmark17 欧元区基准利率（%）9 HYPERLINK l _bookmark18

6、图 14 HYPERLINK l _bookmark18 日本基准利率（%）9 HYPERLINK l _bookmark21 图 15 HYPERLINK l _bookmark21 美国 PMI 新出口订单和工业生产指数同比（%）9 HYPERLINK l _bookmark22 图 16 HYPERLINK l _bookmark22 美国 PCE 同比和WTI 原油价格同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark23 图 17 HYPERLINK l _bookmark23 美国各行业新增非农就业人数（千人）10 HYPERLINK l _bookmark24 图 18

7、HYPERLINK l _bookmark24 期货市场预期的 19 年 12 月基准利率的概率（%）10 HYPERLINK l _bookmark26 图 19 HYPERLINK l _bookmark26 美国制造业 PMI（%）11 HYPERLINK l _bookmark27 图 20 HYPERLINK l _bookmark27 美国非农新增就业人数（千人）11 HYPERLINK l _bookmark28 图 21 HYPERLINK l _bookmark28 纳斯达克综合指数（点）11 HYPERLINK l _bookmark29 图 22 HYPERLINK l

8、_bookmark29 美国房地产和住宅贷款拖欠率（%）11 HYPERLINK l _bookmark31 图 23 HYPERLINK l _bookmark31 美国标普 500 指数表现（最后一次加息日=1.00）12 HYPERLINK l _bookmark32 图 24 HYPERLINK l _bookmark32 美国 10 年期国债收益率表现（最后一次加息日=1.00）12 HYPERLINK l _bookmark33 图 25 HYPERLINK l _bookmark33 美元指数表现（最后一次加息日=1.00）13 HYPERLINK l _bookmark34 图

9、 26 HYPERLINK l _bookmark34 COMEX 黄金价格表现（最后一次加息日=1.00）13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告 4表目录 HYPERLINK l _bookmark2 表 1 HYPERLINK l _bookmark2 今年降息的央行5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告 5今年年初以来，多国开启降息多国央行启动降息今年多国央行开启降息，货币政策正式转向宽松。今年最早降息的是印度，2 月 7日，印度央行下调回购利率 25BP 至 6.25%，并大幅下调了通胀预期，打响了 2019 年央行降息的第一枪。一周之后的

10、 2 月 14 日，埃及也实施了降息。表 1 今年降息的央行国家央行降息措施2 月 14 日埃及央行将基准利率从 17.25%下调 100BP 至 16.25%，将隔夜存、贷款利率、贴现率均下调 100BP 至 15.75%、16.75%、16.25%。埃及新西兰5 月 8 日新西兰央行将基准利率下调 25BP 至 1.5%，为 16 年 11 月以来首次降息。澳大利亚6 月 4 日澳联储将基准利率下调 25BP 至历史最低的 1.25%，为近三年首次降息。资料来源：各国央行网站，海通证券研究所5 月以来，更多的国家加入了降息行列。马来西亚、新西兰、菲律宾相继开启了各自国家多年以来的首次降息。

11、6 月之后，澳大利亚也加入降息阵营，澳联储将基准利率下调 25BP 至历史最低的 1.25%。而印度则是继 2 月和 4 月之后，宣布了今年以来的第三次降息，并将货币政策立场从“中性”转为“宽松”。图1 澳大利亚货币市场目标利率（%）8.00 澳大利亚货币市场目标利率7.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：Wind，海通证券研究所1.2 主因经济通胀走弱这些国家降息的原因大多是经济通胀的放缓以及未来前景的走弱。今年已经三度降息的印度，经济增长持续放缓，通胀依然低于目标区间，货币转向宽松。印度去年以来经济增速持续放缓，GDP 实际增速从 18 年 1 季度的 8

12、.9%回落至19 年 1 季度的 5.8%，是 14 年 2 季度以来的最差表现。尽管 2 月和 4 月已经两次降息， 但今年前 4 个月其通胀率均值仅有 3.5%，也依然低于央行设定的 4%的目标。印度央行在 6 月 6 日的声明中表示，与 4 月会议时相比，投资活动和私人消费持续放缓，经济增长动力减弱，需要通过提振总需求来缓和对增长的担忧，并且货币政策委员一致同意将货币政策立场由“中性”转为“宽松”。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明菲律宾5 月 9 日菲律宾央行下调隔夜逆回购利率 25BP 至 4.5%，隔夜存贷利率相应降低，是 6 年多来的首次。马来西亚5 月 7 日马来西亚央行将

13、隔夜政策利率下调 25BP 至 3%，是近 3 年来首次降息，寻求在全球风险加大之际为本国经济提供支撑。2 月 7 日印度央行下调回购利率 25BP 至 6.25%，4 月 4 日下调回购利率 25BP 至 6%，6印度月 6 日继续下调回购利率 25BP 至 5.75%，并将 2019 年 GDP 增长率预期从 7.2%下调至7.0%，货币政策立场从中性转为宽松。宏观研究宏观专题报告 6图2印度 GDP 实际同比（%）图3 印度 CPI 同比（%）1214121086420 印度CPI同比 印度GDP同比10864202011-032013-032015-032017-032019-03资料

14、来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所马来西亚、菲律宾 5 月接连降息，主要都是应对国内 GDP 下行的压力。马来西亚今年 1 季度 GDP 增速 4.5%，较去年 4 季度下滑 0.2 个百分点，而 CPI 同比处在 0.2%的低位。马来西亚央行声明称，考虑到全球经济增长有进一步放缓趋势，采取降息维持本国的货币宽松程度。菲律宾今年 1 季度 GDP 同比增速下滑至 5.6%，创 2015 年中以来的最低水平，5 月 CPI 同比 3.2%较去年下半年的高位明显回落。菲律宾央行声明称，物价上涨压力有所缓和，但国内流动性和信贷增长放缓，政府预算被延迟批准等问题， 导致短

15、期经济活动受到负面影响，因此降息刺激经济，这也是其 6 年来的首次降息。图4菲律宾、马来西亚 GDP 实际同比（%）图5 菲律宾、马来西亚 CPI 同比（%）9876543210-1-2菲律宾马来西亚菲律宾马来西亚876543Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Apr-13 Jan-14 Oct-14 Jul-15 Apr-16 Jan-17 Oct-17 Jul-18 Apr-19资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所新西兰是今年率先降息的发达国家。新西兰的经济增速过去两年持续放缓，其 GDP同比从 16 年的 3

16、.5%回落到 18 年的 2.5%，19 年 1 季度通胀率也从 1.9%回落到 1.5%。新西兰联储认为，其国内消费疲软、就业前景欠佳、世界经济前景也不明朗，有必要扩大刺激，降息有助于实现通胀 2%的目标，并且预期有进一步降息的可能。澳洲降息以应对就业问题与低通胀。澳大利亚近年经济增速放缓同样明显，今年 1季度 GDP 增速 1.8%，相比去年 4 季度下降了 0.6 个百分点，下滑趋势已持续 3 个季度。同时物价走软，19 年 1 季度通胀率从 1.8%回落到 1.3%，是 16 年底以来的新低。此外， 澳大利亚失业率连续三个月回升，4 月达到 5.2%。澳洲联储希望通过降息支持就业和实现

17、通胀目标。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04宏观研究宏观专题报告 7图6新西兰、澳大利亚 GDP 实际同比（%）图7 澳大利亚失业率（季调）（%）6.606.406.206.005.805.605.405.205.004.80澳大利亚:失业率:季调新西兰GDP同比 澳大利亚GDP同比5.

18、004.504.003.503.002.502.001.501.00资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所2. 全球经济减速，货币易松难紧经济和通胀的走弱并不只是上述降息国家的个别现象，事实上，今年全球经济整体也都面临放缓趋势。今年以来，主要国际机构对全球经济增速的预期不仅低于 18 年，并且还多次下调。IMF 半年内三次下调经济增速预期，其 19 年 4 月的全球经济展望预计今年全球经济增速 3.3%，比一年之前的预测 3.9%累计下调了 0.6 个百分点。类似地，世界银行今年 6 月发布的报告预测，今年全球经济增速 2.6%，较 1 月时的预测也下调了 0.3

19、 个百分点。图8IMF 连续下调全球经济增速预期（%）图9世界银行预计 19 年经济增速放缓（%）4.00IMF不同时期对19年经济增速预测5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0全球发达经济体新兴市场与发展中经济体3.803.603.403.203.002015201620172018e2019f2018年4月2018年10月2019年1月2019年4月资料来源：IMF，海通证券研究所资料来源：World Bank，海通证券研究所18 年下半年至 19 年上半年全球经济放缓的原因，被 IMF 归结为以下几点，包括：主要发达经济体货币政策正常化和边际收紧、中美贸易紧张

20、局势升级、阿根廷和土耳其外债和汇率问题、德国汽车产业下滑、前期中国信贷收缩等。目前，主要经济体的货币政策已经开始转向更加宽松的立场，中国也加大了积极财政和货币政策的力度，有助于扭转前期的一些不利因素。往后看，全球经济进一步放缓的最主要担忧或来源于贸易放缓。韩国经济高度依赖出口，其外贸表现通常被视作预示全球经济状况的“金丝雀”，可以用来预判全球需求的大致走向。从去年底开始，韩国的出口增速就持续负增，今年 5 月出口同比仅-9.4%， 这意味着今年全球贸易大概率放缓。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-

21、042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-048宏观研究宏观专题报告图10 全世界和韩国出口增速（%）3050403020100-10-20-30-40出口金额:世界:同比韩国:出口总额:同比（ 右轴）20100-10-20-30资料来源：Wind，海通证券研究所全球贸易减速和贸易摩擦的不确定性，削弱了企业生产和投资扩张的动力，并且可能进一步破坏原有的产业链。各国的工业生产因国际贸易和全球分工而联系在一起，因而表征

22、全球贸易走势的韩国的出口与反映商业活动预期的全球制造业PMI 的趋势也基本吻合。18 年以来，随着欧洲、日本以及中国等主要经济体增速放缓，全球制造业 PMI 就已经见顶回落，而过去一年，贸易局势的不确定性上升，导致前景更不明朗，对企业的信心、投资、就业创造等带来负面影响。今年 5 月全球制造业 PMI 指数回落至 49.8， 跌破荣枯线，是 2012 年 12 月以来的首次。从过去几年的表现来看，全球经济增速基本与制造业 PMI 走势一致，因而这也预示了今年全球经济增速的放缓或难以避免。图11 韩国出口增速和全球制造业 PMI（%）图12 全球经济增速和制造业 PMI（%）6050403020

23、100-10-20-30-404.104.003.903.803.703.603.503.403.30555453525150494847全球GDP实际增速全球:摩根大通全球制造业PMI（右轴）全球:摩根大通全球制造业PMI韩国:出口总额:同比（右轴）585654525048资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所因此，在这样的环境下，全球各主要央行货币政策即便尚未降息，未来也都将易松难紧。例如，欧央行 6 月议息会议维持三大利率不变，且预计将维持当前利率水平至少至 2020 年上半年。虽然欧元区短期经济数据不差，欧央行小幅提高了对 19 年的通胀预期 0.1 个百

24、分点，但同时也判断经济增长依然存在趋于下行的风险，认为 QE 方面仍有相当大的提升空间。而日本央行 4 月议息会议同样维持利率不变，继续保持强有力的宽松政策，并且进一步将 2019 年和 2020 年的经济增速预期分别下调 0.1 个百分点至 0.8%和 1.0%，将 2020 年通胀预期从 1.5%下调至 1.4%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-0520

25、18-112019-052000-022000-092001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032

26、014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03宏观研究宏观专题报告 9图13 欧元区基准利率（%）图14 日本基准利率（%）4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00 欧元区基准利率0.600.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20 日本政策目标利率资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所美国增速放缓，降息预期升温美国降息概率近期大幅上升而近期

27、就连去年经济一枝独秀的美国，增速放缓的迹象也越来越明显。受到前期宽松的货币政策环境和特朗普的减税刺激，去年美国经济持续走强。但是今年美国经济增长出现明显放缓，PMI 指数从 18 年 8 月的 61.3%大幅下降至 19 年 5 月的 52.1%。这一方面源于美联储货币政策收紧导致宽松环境不再，同时特朗普的基建计划难以推行， 财政刺激力度不及之前。另一方面，近期美国与其他国家贸易摩擦的升温，美国出口需求大幅下滑，也在一定程度上拖累了美国经济。图15 美国 PMI 新出口订单和工业生产指数同比（%）PMI:新出口订单工业产出指数:同比（右）6563615957555351494745121086

28、420-2-4-6Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19资料来源：Wind，海通证券研究所油价大幅下跌，美国通胀或持续偏弱。除了经济走弱以外，美国通胀近期也较低迷，除了 18 年 7 月短期上升至 2.04%以外，其余时间美国核心 PCE 同比一直处于 2%以下，19 年 4 月降至 1.57%。尽管美国对中国进口商品加征关税可能推高必需品价格，但近期全球经济下滑拖累需求，原油价格下跌。而油价是美国通胀最重要的影响因素之一，对通胀的负面影响可能大于加征关税的正面影响，通胀或一直处于弱势。制造业就业状况不佳，就业市

29、场难以保持强劲。5 月美国新增非农就业人数 7.5 万，远低于市场预期，而 4 月和 3 月的就业人数也出现明显下修。尽管目前失业率仍然维持在 3.6%的历史低位，但是今年 2 月以来美国制造业就业情况持续走弱，5 月新增就业人数仅为 0.8 万人，远低于去年同期水平的 6.3 万人，反映贸易摩擦对制造业的影响正逐步加强。失业率本身是经济的滞后指标，而目前美国经济增速已经表现出回落态势，未来就业市场也难以保持强劲。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920042005

30、20062007200820092010201120122013201420152016201720182019宏观研究宏观专题报告 10图16 美国 PCE 同比和 WTI 原油月度均价同比（%）图17 美国各行业新增非农就业人数（千人）400350300250200150100500-50商品生产政府服务生产非农新增总人数美国:核心PCE:当月同比WTI原油价格同比（右） 1002.2806040200-20-40-60-8021.81.61.41.21Jan-12Mar-13 May-14Jul-15Sep-16 Nov-17Jan-19资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Win

31、d，海通证券研究所近期多位美联储官员表态偏鸽，市场预期美联储今年降息概率超过 90%。6 月 4 日美联储主席鲍威尔表示，并不确定贸易摩擦对美国经济的影响，必要时将采取适当政策支撑经济增长，而这一表态被市场解读为美联储对降息政策持开放态度。随后美联储副主席克拉里达也提及在经济增长或通胀低于预期时美联储将采取适当政策，而近期圣路易斯联储主席布拉德也表示贸易局势紧张、通胀疲软和利率倒挂都增加了降息可能性。受多位美联储官员的鸽派言论影响，截至 6 月 6 日市场预计今年美联储维持基准利率不变的概率仅为 2%左右，而年底前降息的概率超过 90%。图18 期货市场预期的 19 年 12 月基准利率的概率

32、（%）1201.5-1.75%1.75-2%2-2.25%2.25-2.5%100806040200-2010/26/201812/10/201801/24/201903/08/201904/22/201906/04/2019资料来源：CME Group，海通证券研究所3.2 暂停加息到开始降息有多远？从历史情况来看，美国加息到降息的转换相隔时间确实往往不长。例如，1995 年美联储在 7 月第一次降息，距离前一次加息仅 5 个月。1995 年美国制造业 PMI 指数从1 月的 57.4%持续大幅下降，并在 5 月跌至枯荣线以下的 46.7%。同时期，美国非农就业人数也出现明显回落，94 年月

33、均新增就业人数达到 32 万人，而 95 年下滑至 18 万人， 并且 5 月新增非农就业出现负增。此外，当时的 PCE 和核心 PCE 同比已经回落至 2% 左右的温和区间。因此，美联储在 1995 年 2 月 1 日最后一次加息以后，于同年 7 月 6 日又开启降息。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/05宏观研究宏观专题报告 11图19 美国制造业 PMI（%）图20 美国非农新增就业人数（千人）656

34、00美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI5006040055300200501004501993-08 1994-05 1995-02 1995-11 1996-08 1997-05 1998-02-10040Nov-92Oct-93 Sep-94 Aug-95Jul-96Jun-97 May-98资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所而后两次降息主要因为发生了金融危机，其中 2000 年互联网股市泡沫破灭导致美联储于 2001 年 1 月降息，距离前一次加息 8 个月。90 年代以来美国互联网行业快速发展，资金的大量追逐导

35、致股市逐步形成互联网泡沫，1994 年-2000 年期间纳斯达克指数从 700 多点大幅上升至 5000 多点，累计涨幅超过 600%。但是随着互联网企业估值不断攀升，质疑声也越来越大，最终多个不利因素叠加导致股市出现大幅调整，2000 年到2001 年间从最高点到最低点，纳斯达克指数下跌幅度超过 70%。受到股市剧烈下跌的影响，美联储在 2000 年 5 月最后一次加息，并于 2001 年 1 月第一次降息。而次贷危机愈演愈烈迫使美联储短期大幅降息，距离前一次加息 15 个月。2001 年开启的新一轮宽松周期中大量资金流入了房地产市场，并推升美国房价持续上涨。而次级贷款的大规模扩张又导致大量

36、没有购房资质的居民也投入了房地产投机浪潮中。随着2006 年房价涨幅开始放缓，系统性金融风险出现端倪，银行住房贷款拖欠率持续飙升， 美联储不得不停下加息脚步。随后，由于金融衍生品将住房贷款的信用风险不断放大， 大量金融机构面临巨额损失，金融危机全面爆发。美联储只得在 2007 年 9 月开启第一次降息，随后又多次大幅下调基准利率，并于 2008 年 11 月宣布开启 QE。图21 纳斯达克综合指数（点）图22 美国房地产和住宅贷款拖欠率（%）6040美国:拖欠率:所有银行:房地产贷款:季调 美国:拖欠率:所有银行:住宅贷款:季调纳斯达克综合指数1250401040408304062040421

37、040040Jun-93Jun-97Jun-01Jun-05Jun-09Jun-13Jun-17Feb-94 Sep-95 Apr-97 Nov-98 Jun-00 Jan-02Aug-03 Mar-05资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所4. 美元宽松前奏，资产有何表现？作为对全球流动性起到决定性作用的美元，一旦其重新进入宽松周期，对资产价格也会带来不可忽视的影响。资金面和经济状况一直是资产价格重要的影响因素，而货币政策的变化不光能够影响流动性，其本身也反映了经济增长的变化。因此，在货币政策由紧转松的过程中，大类资产价格的变化往往存在一些规律可循。下面，我们就

38、以美联储最后一次加息为基准时间，来具体分析各类资产，在美联储加息结束到开始降息的过程中有哪些变化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告 12首先，美国股票市场在停止加息到降息之间往往还会上涨。以美联储最后一次加息时间为基点，美国股市在最后一次加息之后都出现继续上涨的情况，其中 1995 年和 2006年在最后一次加息到第一次降息期间美国标普 500 指数分别上涨了 17.8%和 19.4%，而2000 年美国标普 500 指数则是震荡以后出现持续下跌。货币政策转向宽松支撑股票估值，但经济大幅下滑会导致股市调整。美联储停止加息相当于无风险利率不再上行，有利于股票维持高估值，

39、所以大部分时候美国股市在美联储停止加息以后都出现了上涨。但是值得注意的是，股市在降息以后往往都出现了大幅下降，主要原因是降息意味着经济出现问题甚至爆发危机，会冲击企业盈利并导致股价出现回落，同时股市大幅下跌也是触发美联储降息的导火索。而 1995 年由于降息以后经济没有出现太大问题，因此股市一直持续上涨。图23 美国标普 500 指数表现（最后一次加息日=1.00）1.31.81.61.41.210.80.60.40.202000/5/162006/6/291995/2/1(右)1.21.110.90.80.70.6-720 -630 -540 -450 -360 -270 -180-90090180 270 360 450540 630 720资料来源：Wind，海通证券研究所，横轴为距离最后一次加息的天数其次，美债收益率走势与美联储基准利率一致，但