家用电器行业三季报总结：聚焦高确定性关注边际改善

1、TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _TOC_250012 一、家电行业：三季度营收略有下滑，盈利能力加速提升5 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）收入端：行业受黑电板块拖累小幅微降，厨电板块迎来边际改善5 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）利润端：行业整体盈利能力提振明显，厨电和白电表现更优8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、白电板块：内销市场略显疲软，龙头公司经营确定性较强10 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）个股收入分析：三大白电龙头经营确定性较高12 HYPERLINK l _T

2、OC_250007 （二）个股利润分析：海尔单季度净利率显著提升，格力业务结构调整影响毛利表现13 HYPERLINK l _TOC_250006 三、厨电板块：行业迎来边际改善，净利率提振领先板块14 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）个股收入分析：受益于工程渠道发力，老板电器筑底回升16 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）个股利润分析：净利率实现不同幅度提升，老板电器边际改善明显17 HYPERLINK l _TOC_250003 四、小家电板块：九阳苏泊尔增长依旧稳健，新宝股份盈利能力提升突出18 HYPERLINK l _TOC_250002 （

3、一）个股收入分析：苏泊尔和九阳股份经营依旧稳健，小熊电器保持快速增长19 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）个股利润分析：新宝股份净利率提升幅度最大20 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示22图表目录图表 1家电行业子板块分类5图表 2社会消费品零售总额及增速6图表 3家用电器和影像器材零售额及增速6图表 4家电行业内销市场规模下滑幅度扩大6图表 5家电行业外销市场规模增速放缓6图表 6家电板块营业总收入及增速7图表 7家电各子板块营业总收入（亿元）7图表 8家电各子板块营业总收入同比增速7图表 9家电及子板块营业总收入及增速（亿元）7图表 10原

4、材料钢结算价格走势图8图表 11原材料铜结算价格走势图8图表 12原材料铝结算价格走势图8图表 13原材料塑料结算价格走势图8图表 14家电及子板块毛利率及同比变动情况9图表 15家电及子板块归母净利润及同比变动情况9图表 16家电行业及各子板块归母净利率走势10图表 17我国家用空调、冰箱及洗衣机销量（万台）10图表 18我国家用空调、冰箱及洗衣机销量增速10图表 19我国家用空调、冰箱及洗衣机内销量增速11图表 20我国家用空调、冰箱及洗衣机出口量增速11图表 21白电子板块营业总收入及增速11图表 22白电子板块归母净利润及增速11图表 23白电子板块毛利率走势12图表 24白电子板块归

5、母净利率走势12图表 25白电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）12图表 26白电子板块上市公司毛利率及同比变动情况13图表 27白电子板块上市公司归母净利润及同比增速（亿元）14图表 28白电子板块上市公司归母净利率及同比变动情况14图表 29地产竣工和销售数据持续回暖向好15图表 30油烟机销量增速15图表 31厨电内销市场零售端回暖15图表 32厨电子板块营业总收入及增速16图表 33厨电子板块归母净利润及增速16图表 34厨电子板块毛利率走势16图表 35厨电子板块归母净利率走势16图表 36厨电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）17图表 37厨电子板块上市公司毛利率及同比

6、变动情况17图表 38厨电子板块上市公司归母净利润及同比增速（亿元）17图表 39厨电子板块上市公司归母净利率及同比变动情况18图表 40小家电子板块营业总收入及增速18图表 41小家电子板块归母净利润及增速18图表 42小家电子板块毛利率走势19图表 43小家电子板块归母净利率走势19图表 44小家电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）20图表 45小家电子板块上市公司毛利率及同比变动情况21图表 46小家电子板块上市公司归母净利润及增速表（亿元）21图表 47小家电子板块上市公司归母净利率及同比变动情况21一、家电行业：三季度营收略有下滑，盈利能力加速提升家电行业 2019 年三季报已

7、披露完毕。2019Q1-Q3 家电行业实现营业总收入 8588.86 亿元，同比增长 2.76%，Q3 单季度实现营业总收入 2842.25 亿元，同比下滑 1.26%。前三季度 Q1/Q2/Q3 营收增速分别 7.31%、3.42%和-1.26%，单季度营收逐季放缓，或受宏观经济及内销市场略显疲软影响。行业盈利能力持续提升，前三季度行业整体毛利率提升0.39pct，归母净利率提升 0.54pct，其中 Q3 单季度毛利率基本持平（同比-0.03pct），归母净利率提升 0.93pct。所属子板块证券简称所属子板块证券简称白电格力电器小家电苏泊尔美的集团九阳股份海尔智家新宝股份海信家电飞科电器

8、惠而浦莱克电气长虹美菱科沃斯春兰股份小熊电器厨电华帝股份奥佳华老板电器荣泰健康浙江美大爱仕达万和电气家电零部件三花智控黑电TCL 集团康盛股份海信电器海立股份兆驰股份长虹华意深康佳 A天银机电四川长虹聚隆科技汉宇集团为方便分析，我们将家电行业进行细分，如下表所示： 图表 1 家电行业子板块分类资料来源：wind， ；加粗为华创家电重点关注公司（一）收入端：行业受黑电板块拖累小幅微降，厨电板块迎来边际改善国内消费市场增速小幅放缓。根据国家统计局数据显示，受宏观经济影响，前三季度社会消费品零售总额达 29.67 万亿元，同比增长 8.2%，增速较去年同期下滑 1.1pct，其中 Q3 单季度社会消

9、费品零售总额 10.15 万亿元，同比增长7.62%，增速弱于上半年表现。受整体消费市场需求释放减缓影响，前三季度家用电器和音像器材类零售额累计同比增长 5.9%，增速较去年同期下滑 2.3pct。图表 2社会消费品零售总额及增速图表 3家用电器和影像器材零售额及增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000017-03 17-06 17-09 17-12 18-05 18-08 18-11 19-04 19-0712%社会消费品零售总额:当月值（亿元）社会消费品零售总额:当月同比10%8%6%4%2%0%1,2001,00080060040

10、0200017-03 17-06 17-09 17-12 18-05 18-08 18-11 19-04 19-0718%零售额:家用电器和音像器材类:当月值（亿元）零售额:家用电器和音像器材类:当月同比16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：wind， 资料来源：wind， 三季度家电行业略有承压，内销市场降幅扩大，外销市场增长放缓。根据2019 年中国家电行业三季度报告显示， 19Q3 家电行业整体略有承压，行业整体规模同比下滑 2.5%左右。内销市场：单季度实现销售收入 1745 亿元，同比下滑 4.2%，相较于上半年（同比-2.1%）降幅进一步扩大。分渠道来看，线上市场零

11、售额保持增长态势，但增速较上半年有所放缓；线下市场零售额持续萎缩，降幅较上半年持续扩大。外销市场：单季度出口额达 730 亿元，同比增长 1.7%，但增速较上半年（同比+5.5%）有所收窄。从家用电器研究院的数据来看，Q3 单季度无论内销市场还是外销市场表现均不及上半年，家电行业整体略有承压。图表 4 家电行业内销市场规模下滑幅度扩大图表 5 家电行业外销市场规模增速放缓0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%-4%-5%6%内销5%4%3%2%1%0%19H119Q3外销19H119Q3资料来源：中国家用电器研究院， 资料来源：中国家用电器研究院， Q3 家电板块营收受黑电拖累出现小幅

12、微降，白电和小家电仍延续稳增态势。2019Q1-Q3 家电板块营业总收入合计8588.86 亿元，同比增长 2.76%，增速较去年同期下滑 11.97pct，较上半年（同比+5.28%）下滑 2.52pct。单季度来看， Q3 家电板块实现营业总收入 2842.25 亿元，自 16Q2 以来首次出现负增长，同比下滑 1.26%，主要系受黑电板块弱势表现影响（剔除黑电子板块，19Q3 家电行业整体实现同比+3.17%的增长）。分子板块来看，白电行业营收规模依旧领先，19Q3 实现营业总收入 1891.03 亿元，同比增长 3.15%，增速较前两个季度有所放缓；黑电板块营业总收入646.90 亿元

13、，同比下滑 13.83%，单季度降幅进一步扩大；厨电、小家电和家电零部件板块营收规模相对较小，其中厨电与地产关联度最高，Q3 受益于地产竣工及销售数据的回暖，单季度厨电板块实现营业总收入 51.22 亿元，同比仍处下滑态势（-2.74%），但降幅较Q2 有所收窄。而小家电行业产品品类丰富，地产关联度较弱且产品结构升级明显，近年来穿越周期稳健增长，Q3 小家电板块实现营业总收入 166.51 亿元，仍维持 19Q1 以来的稳健增长态势，实现同比增长 5.85%，但或受内销市场需求略显疲软影响，增速较前期略有放缓。家电及零部件板块受益于下游产品需求愈发多样，Q3 营业总收入 86.59 亿元，同比

14、增长 2.18%，实现 19 年以来首次转正。综合来看，Q3 单季度，子板块中白电和小家电延续稳健增长态势，是三季度家电板块增长的主要驱动力。图表 6 家电板块营业总收入及增速图表 7 家电各子板块营业总收入（亿元）3,0002,90020%家电板块营业总收入（亿元）同比增速15%2,500白电厨电黑电小家电家电零部件2,0002,8002,7002,6002,50010%5%0%1,5001,0005002,40018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3-5%018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 8家电各子

15、板块营业总收入同比增速 白电厨电黑电小家电家电零部件18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q340%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：wind， 图表 9家电及子板块营业总收入及增速（亿元）2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY家电行业2800.727.31%2945.903.42%2842.25-1.26%8588.862.76%白电1789.586.43%2035.767.46%1891.033.15%5716.375.30%厨电53.04-1.90%54.10-3.25%51.22-2.74%158.36-2.64%黑电

16、705.8212.11%602.00-7.75%646.90-13.83%1954.71-3.82%小家电158.967.41%154.786.70%166.515.85%480.266.64%家电零部件93.32-3.65%99.26-1.35%86.592.18%279.16-1.80%资料来源：wind， （二）利润端：行业整体盈利能力提振明显，厨电和白电表现更优原材料价格同比全数下行，成本红利或助力盈利水平提升。我们分别选取 SHFE 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝及 DCE 塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：截止 2019 年 9 月 30 日，按季度平均价计算，SHFE

17、螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和 DCE 塑料价格较去年同期变动幅度分别为：-9.85%、-4.58%、-2.78%、-19.87%；Q3 价格环比变动幅度分别为：-2.10%、-2.16%、+0.25%、-5.35%。原材料价格同比全数下行，环比多数下行，成本红利或将助力企业盈利水平有所提升。图表 10原材料钢结算价格走势图图表 11原材料铜结算价格走势图SHFE螺纹钢结算价(元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0002017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-0758,000SHFE铜结算价(元)56,

18、00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 12原材料铝结算价格走势图图表 13原材料塑料结算价格走势图SHFE铝结算价(元)18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-0711,000DCE塑料结算价(元)10,50010,0009,5009,0008,5008

19、,0007,5007,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-07资料来源：wind， 资料来源：wind， Q3 家电行业毛利率基本持平，厨电板块持续改善。19Q3 家电板块整体毛利率与去年同期基本持平，实现毛利率24.51%，同比-0.03pct。分板块来看，白电子板块毛利率水平与同期基本持平（同比-0.03pct），黑电子板块受行业竞争激烈影响毛利率同比继续下滑 2.88pct 至 10.31%。其余板块毛利率均实现不同幅度提升，其中厨电受益于成本红利毛利率持续改善，Q3 同比+2.68pct 至48.03%，小家电和家电零部件毛利率分别同比

20、提升1.33pct 和0.62pct 至31.60%和 18.79%。图表 14家电及子板块毛利率及同比变动情况2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY家电行业24.98%+0.39pct25.81%+0.84pct24.51%-0.03pct25.11%+0.39pct白电28.72%+1.21pct29.81%+1.44pct28.37%-0.03pct28.99%+0.83pct厨电44.52%+4.23pct47.90%+3.94pct48.03%+2.68pct46.81%+3.62pct黑电13.71%-1.47pct9.97%-3.28pct

21、10.31%-2.88pct11.43%-2.28pct小家电31.13%+0.60pct31.24%+0.34pct31.60%+1.33pct31.33%+0.68pct家电零部件16.98%-0.40pct19.28%+1.44pct18.79%+0.62pct18.36%+0.59pct资料来源：wind， Q3 行业盈利能力提振明显，厨电和白电子板块表现领跑行业。19Q3 家电板块整体实现归母净利润 212.32 亿元，同比增长 12.70%，延续前期稳健增长态势，且实现稳中有升。分板块来看，厨电和白电板块归母净利润规模均保持较快增长，其中厨电子板块Q3 实现归母净利润 7.75 亿

22、元，同比增长 20.26%，增速领跑行业，白电子板块表现亦超过行业整体，同比增速提振至 16.31%，而家电零部件归母净利润仍延续下滑态势，且降幅进一步扩大，成为前三季度子板块中唯一归母净利润同比下滑的品类。图表 15 家电及子板块归母净利润及同比变动情况2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY家电行业179.387.01%253.0911.15%212.3212.70%644.7810.72%白电143.998.71%207.0011.22%175.1116.31%526.1012.38%厨电7.0512.74%8.739.08%7.7520.26%23

23、.5313.67%黑电11.29-13.00%18.0930.53%10.63-9.12%40.014.83%小家电12.8611.41%13.53-0.93%14.51-2.26%40.902.13%家电零部件4.19-4.90%5.74-5.22%4.32-10.97%14.25-6.71%资料来源：wind， 净利率稳步提升，厨电板块盈利能力持续加强。19Q3 家电板块整体净利率提升 0.93pct 至 7.47%，较 Q2 提振幅度更为明显（+0.60pct）。分板块来看，子板块净利率走势持续分化，其中厨电子板块归母净利率同比+2.89pct 至 15.13%， 较上半年（14.73%

24、）小幅走高；白电板块尽管毛利率基本持平，但或受益于公司管理内部优化，费用管控效果显现， 板块净利率同比+1.05pct 至 9.26%；而小家电和家电零部件净利率分别下滑 0.72pct 和 0.74pct 至 8.72%和 4.99%。图表 16家电行业及各子板块归母净利率走势 家电板块白电厨电黑电小家电家电零部件18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q320%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：wind， 二、白电板块：内销市场略显疲软，龙头公司经营确定性较强Q3 白电行业内销市场略显疲软，外销市场贡献正向增长驱动力。根据产业在线数据显示，19Q3 家用空调、

25、冰箱和洗衣机总销量分别为 3248 万台、1970 万台和 1677 万台，同比增速分别为-0.4%、+1.8%和+1.2%，与 Q2 相比白电各品类表现分化，空调降幅有所收窄，冰洗则受内销疲态影响整体放缓。分市场来看，内销市场表现依旧疲软，空调、冰箱和洗衣机内销量同比增速分别为-2.9%、-0.8%和-1.1%，其中空调行业或受提前促销放量及气候等多因素影响内销量下滑态势小幅扩大；外销市场，空调、冰箱和洗衣机出口量同比增速分别为+5.9%、+5.0%和+6.1%，为整体销量贡献了正向驱动力。从零售端来看，根据奥维云网数据显示，Q3 内销市场零售端白电各品类均呈现不同幅度的下滑态势，空调、冰箱

26、和洗衣机零售额分别同比-9.6%、-2.7%、-3.1%，其中空调降幅扩大，冰洗较 Q2 转为负增长。图表 17我国家用空调、冰箱及洗衣机销量（万台）图表 18我国家用空调、冰箱及洗衣机销量增速6,0005,0004,0003,0002,0001,000019Q119Q219Q36%空调冰箱洗衣机5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%19Q119Q219Q3空调冰箱洗衣机资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线， 图表 19我国家用空调、冰箱及洗衣机内销量增速图表 20我国家用空调、冰箱及洗衣机出口量增速19Q1 19Q2 19Q34%19Q1 19Q2 19Q315%3%2%10%

27、1%5%0%-1%0%-2%-3%-4%空调冰箱洗衣机-5%-10%空调冰箱洗衣机资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线， 内销拖累板块收入增速有所放缓，盈利能力表现优于行业整体。白电板块多数企业仍以国内市场为重心，受内销市场需求略显疲软影响，Q3 白电子板块实现营业总收入 1891.03 亿元，同比增长 3.15%，增速较去年同期下滑 10.28pct，环比下滑 4.31pct。Q3 白电板块实现归母净利润 175.11 亿元，同比增长 16.31%，或受益于行业整体效率的提升及海尔智家资产置换贡献单季度高额投资收益的影响。Q3 白电子板块实现毛利率 28.37%，同比-0.03pct，与

28、去年同期基本持平，归母净利率 9.26%，同比+1.05pct。图表 21 白电子板块营业总收入及增速图表 22 白电子板块归母净利润及增速2,5002,0001,5001,000500018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q325%白电营业总收入（亿元）同比20%15%10%5%0%25020015010050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q330%白电归母净利润（亿元）同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 23白电子板块毛利率走势图表 24白电子板块归母净利率走势 白电毛利

29、率30%30%29%29%28%28%12% 白电归母净利率10%8%6%4%27%27%26%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q32%0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3资料来源：wind， 资料来源：wind， （一）个股收入分析：三大白电龙头经营确定性较高格力电器：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 1566.76 亿元，同比增长 4.42%，Q3 实现营业总收入 583.35 亿元，同比增长 0.50%。空调业务仍为公司主要收入来源，且公司海外市场份额相对较低，受国内空调市场略显疲软影响，预计公司 Q3 空调业务收入略有承压。公司于去年四

30、季度并表晶弘电器（18Q4 收入 7.84 亿元），受其并表影响，预计Q3 生活电器业务或实现快速增长。此外，公司于今年 5 月 31 日完成南京华新有色金属有限公司控制权转入，根据公司公告，6 月单月南京华新收入贡献 7.96 亿元，我们预估其 Q3 收入贡献 25 亿元左右。剔除以上两因素影响外， 我们预计公司Q3 收入增速在-5%左右。美的集团：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 2217.74 亿元，同比增长 6.93%，Q3 实现营业总收入 674.41 亿元，同比增长 5.93%。在行业整体低迷的背景下，公司营收保持稳定增长，业务多元化效果显著，在空调、冰箱、洗衣机和小家电等领

31、域均保持行业领先地位。分板块来看，在空调行业整体承压背景下，Q3 公司暖通空调板块相较上半年略有降速；洗衣机板块，受益于小天鹅吸并之后协同优势更加明显，洗衣机板块 Q3 实现加速增长；小家电板块，在去年同期基数较低的基础上，Q3 呈现恢复性增长。海尔智家：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 1488.96 亿元，同比增长 7.72%，Q3 实现营业总收入 499.16 亿元，同比增长 4.56%，受海尔电器资产置换业务完成（以物流业务置换净水业务）影响，公司营收增速较 Q2 小幅放缓。剔除物流出表影响后，公司Q3 营收同比增长 9.1%，前三季度同比增长 9.5%，主要得益于内外销业务稳健

32、发展。国内市场：1-9 月公司各品类线上线下份额均实现不同幅度的提升；海外市场：前三季度各区域实现全面增长，北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增长+11.6%、+224.5%、+14.1%、+22.4%、+9.7%、+3.2%和+9.2%，其中欧洲增速大幅领先，主要受今年 Candy 并表影响。海信家电：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 270.10 亿元，同比下滑 6.24%，Q3 实现营业总收入 80.60 亿元，同比下滑 4.48%。受行业影响，我们预计公司空调内销略有承压，冰洗外销保持良好态势。综合影响下，公司 Q3 营收增速表现延续下滑态势，但降幅较Q2 有所收窄

33、。证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY格力电器410.062.45%573.3510.30%583.350.50%1566.764.42%美的集团755.007.42%788.327.33%674.415.93%2217.746.93%图表 25白电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY海尔智家480.4310.17%509.378.66%499.164.56%1488.967.72%海信家电86.87-3.20%102.64-9.94%80.60-4.48

34、%270.10-6.24%惠而浦14.59-13.93%12.33-13.18%13.95-8.54%40.87-11.93%长虹美菱42.23-0.54%49.10-2.30%39.08-1.74%130.41-1.57%春兰股份0.40-84.84%0.65-72.52%0.48-44.80%1.53-74.00%资料来源：wind， （二）个股利润分析：海尔单季度净利率显著提升，格力业务结构调整影响毛利表现格力电器：19Q3 公司实现毛利率 29.44%，同比-1.30pct，或主要受公司业务结构调整影响（华新、晶弘并表，其利润率相对较低）。费用方面，公司费用管控效果明显，各项费用率基本

35、持平略减。综合影响下，Q3 公司实现归母净利润 83.67 亿元，同比增长 0.66%，归母净利率 14.34%，同比+0.02pct。美的集团：19Q3 公司实现毛利率 28.51%，同比+0.42pct，主要得益于原材料成本下降、产品结构升级、汇率贬值以及“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升等。Q3 实现归母净利润 61.29 亿元，同比增长 23.48%，部分受小天鹅吸并后并表贡献利润所致，归母净利率 9.09%，同比+1.29pct。海尔智家：19Q3 公司实现毛利率 29.06%，同比+0.10pct，与同期基本持平略增。费用方面，公司各项费用率较为平稳。Q3 公司实现投资收益

36、42.31 亿元，同比+820.67%，主要系海尔电器物流业务出表贡献一次性大额收益。受物流出表影响（贡献归母净利润 14.4 亿元），Q3 公司归母净利润 26.22 亿元，同比增长 90.96%，归母净利率 5.25%，同比+2.38pct。海信家电：19Q3 公司实现毛利率 20.52%，同比+0.49pct，或受益于原材料价格下行及汇率贬值影响。19Q3 公司实现归母净利润 3.89 亿元，同比增长 9.56%，归母净利率 4.83%，同比+0.62pct。Q3 扣非后归母净利润 2.19 亿元，同比下滑 16.97%，主要系非经常性损益下非流动资产处置损益达 1.48 亿元影响。图表

37、 26白电子板块上市公司毛利率及同比变动情况证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY格力电器31.37%-0.29pct32.03%1.88pct29.44%-1.30pct30.89%0.11pct美的集团28.64%2.43pct30.79%1.60pct28.51%0.42pct29.36%1.52pct海尔智家29.12%0.21pct29.08%-0.40pct29.06%0.10pct29.09%-0.04pct海信家电19.79%1.90pct20.85%2.07pct20.52%0.49pct20.41%1.54pct惠而浦22.7

38、8%-1.22pct22.29%0.38pct19.91%-3.68pct21.65%-1.57pct长虹美菱19.99%-0.03pct16.26%3.06pct20.14%0.72pct18.63%1.38pct春兰股份44.91%13.05pct33.56%11.03pct37.40%6.84pct37.75%9.82pct资料来源：wind， 图表 27白电子板块上市公司归母净利润及同比增速（亿元）证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY格力电器56.721.62%80.7811.82%83.670.66%221.174.73%美的集团61

39、.2916.61%90.5817.93%61.2923.48%213.1619.08%海尔智家21.369.41%30.156.32%26.2290.96%77.7326.16%海信家电4.2249.05%5.385.77%3.899.56%13.4917.62%惠而浦-0.15-126.51%-0.45-119.29%-0.09-114.22%-0.69-119.53%长虹美菱0.617.58%-0.06-11.03%0.2676.66%0.8123.03%春兰股份-0.05-118.38%0.62-28.77%-0.14-50.59%0.43-58.36%资料来源：wind， 图表 28白

40、电子板块上市公司归母净利率及同比变动情况证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY格力电器13.83%-0.11pct14.09%0.19pct14.34%0.02pct14.12%0.04pct美的集团8.12%0.64pct11.49%1.03pct9.09%1.29pct9.61%0.98pct海尔智家4.45%-0.03pct5.92%-0.13pct5.25%2.38pct5.22%0.76pct海信家电4.85%1.70pct5.24%0.78pct4.83%0.62pct4.99%1.01pct惠而浦-1.05%-4.45pct-3.6

41、2%-19.92pct-0.66%-4.94pct-1.69%-9.33pct长虹美菱1.43%0.11pct-0.13%-0.02pct0.68%0.30pct0.62%0.12pct春兰股份-11.96%-21.83pct94.99%58.34pct-28.45%-18.02pct28.22%10.60pct资料来源：wind， 三、厨电板块：行业迎来边际改善，净利率提振领先板块竣工年内首次正增长，销售延续增长态势。国家统计局于近日公布 2019 年 9 月房地产竣工及销售累计数据。2019 年 9 月当月房屋（住宅）竣工面积同比增长 1.13%，Q3 以来地产竣工持续回暖向好，7 月和

42、8 月的竣工面积降幅较前期收窄明显，9 月情况持续好转，出现年内首次正向增长。此外，9 月当月商品房（住宅）销售面积延续增长态势， 同比增长 4.64%，Q3 各月商品房（住宅）销售面积均保持同比增长，且整体来看，增速处于年内高位。Q3 内销市场有所回暖，厨电板块 Q4 有望持续改善。根据产业在线数据显示，19Q3 油烟机总销量增长略有加速， 其中内销市场虽延续前期下滑态势但受益于地产回暖，降幅有所收窄，外销市场增长强劲。从零售端来看，Q3 受益于地产竣工及销售有所回暖影响，厨电线下及线上渠道零售额分别同比-6.6%和+5.4%，较 Q2 分别+4.6pct 和+1.0pct，增速均小幅提振。

43、根据我们追踪的竣工领先指标及 9 月新出炉的竣工及销售数据来看，Q3 以来地产竣工数据持续回暖向好，但基于零售端家电销售存在一定滞后周期，Q4 厨电有望延续回暖态势。图表 29地产竣工和销售数据持续回暖向好% 房屋（住宅）竣工面积同比增长( )商品房（住宅）销售面积同比增长( )%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08%3020100-10-20-30%资料来源：wind， 图表 30油烟机销量增速图表 31厨电内销市场零售端回暖19Q1 19Q2 19Q325%20%15%10

44、%5%0%-5%10%Q1Q2Q35%0%-5%-10%-15%-10%总销量内销量外销量-20%全渠道线上线下资料来源：产业在线， 资料来源：奥维云网， 19Q3 厨电营收降幅收窄，盈利能力持续提升明显。19Q3 厨电板块实现营业总收入 51.22 亿元，同比下滑 2.74%，降幅较 Q2 有所收窄，或主要系地产回暖向好影响，归母净利润 7.75 亿元，同比增长 20.26%，增速较前期提振明显。Q3 厨电板块实现毛利率 48.03%，同比提升 2.68pct，归母净利率 15.13%，同比提升 2.89pct。图表 32厨电子板块营业总收入及增速图表 33厨电子板块归母净利润及增速厨电营业

45、总收入（亿元）同比5756555453525150494818Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q335%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%10厨电归母净利润（亿元）同比987654321018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q330%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 34厨电子板块毛利率走势图表 35厨电子板块归母净利率走势 厨电毛利率50%48%46%44%42%19%厨电归母净利率17%15%13%11%40%9%38%7%36%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q35

46、%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3资料来源：wind， 资料来源：wind， （一）个股收入分析：受益于工程渠道发力，老板电器筑底回升老板电器：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 56.25 亿元，同比+4.29%；19Q3 公司实现营业总收入 20.98 亿元，同比+10.56%，经营环比改善明显。产品层面，报告期内公司品牌影响力领先，各品类保持竞争优势。根据中怡康统计显示，截止 2019 年 9 月 30 日，老板油烟机、灶具、微波炉零售额市场份额分别为 25.22%、23.07%、36.17%，均位居行业第一。华帝股份：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入

47、42.75 亿元，同比-7.98%；19Q3 公司实现营业总收入 13.44 亿元，同比-8.63%，延续年初以来的负增长趋势，主要系受到行业终端需求持续承压影响，在竣工逐步回暖的背景下 Q4 有望逐步改善。公司目前已形成包括线下渠道、电商渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系，其中电商渠道公司表现优异，前三季度公司电商渠道销售额达 12.96 亿元，同比增长 13.76%，超过行业平均水平。浙江美大：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 11.42 亿元，同比增长 22.38%，Q3 实现营业总收入 4.38 亿元，同比增长 18.05%。集成灶作为厨电新兴品类，2019 年以来依旧保持

48、逆势增长态势，根据中怡康数据显示，2019 年 1-8 月集成灶行业零售额约 90 亿元，同比增长 23%，受今年宏观经济影响增速较 2018 年全年（同比+44%）有所下滑，且行业竞争愈发激烈。受集成灶行业影响，Q3 公司营收较上半年略有放缓。图表 36厨电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY华帝股份13.31-6.54%15.99-8.61%13.44-8.63%42.75-7.98%老板电器16.604.30%18.67-1.98%20.9810.56%56.254.29%浙江美大2.9031.63

49、%4.1521.14%4.3818.05%11.4222.38%万和电气20.23-6.81%15.28-4.11%12.42-18.64%47.94-9.41%资料来源：wind， （二）个股利润分析：净利率实现不同幅度提升，老板电器边际改善明显老板电器：19Q3 公司实现毛利率 55.69%，同比+2.62pct，主要受益于报告期内原材料成本下行以及降本增效管控明显。费用方面，19Q3 公司四项期间费用率合计 32.43%，同比-1.07pct。Q3 实现归母净利润 4.15 亿元，同比+18.20%， 归母净利率 19.80%，同比+1.28pct。华帝股份：19Q3 公司实现毛利率 4

50、6.66%，同比+0.48pct。费用方面，Q3 公司四项费用率均有所下调，经营效率改善明显。Q3 公司实现归母净利润 1.22 亿元，同比+22.19%，归母净利率 9.06%，同比+2.28pct。浙江美大：19Q3 公司实现毛利率 50.85%，同比-0.68pct。费用方面，19Q3 公司期间费用管控效果显现，四项费用率合计 16.94%，同比-1.29pct，其中销售费用率 10.00%，同比下滑 1.41pct。Q3 实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长20.37%，归母净利率 27.91%，同比+0.54pct。图表 37厨电子板块上市公司毛利率及同比变动情况证券简称2019

51、Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY华帝股份48.13%2.77pct51.41%3.90pct46.66%0.48pct48.90%2.46pct老板电器54.79%2.47pct54.54%0.20pct55.69%2.62pct55.04%1.74pct浙江美大53.84%-0.73pct53.21%4.17pct50.85%-0.68pct52.46%1.14pct万和电气32.38%5.68pct34.68%8.11pct35.57%2.10pct33.94%5.33pct资料来源：wind， 图表 38厨电子板块上市公司归母净利润及同比增速（亿元）

52、证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY华帝股份1.3214.80%2.6315.58%1.2222.19%5.1716.87%老板电器3.205.84%3.51-2.11%4.1518.20%10.867.31%浙江美大0.7522.09%1.0727.20%1.2220.37%3.0523.12%万和电气1.7821.44%1.5216.81%1.1625.93%4.4620.93%资料来源：wind， 图表 39厨电子板块上市公司归母净利率及同比变动情况证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2019Q3YOY2019Q1-Q3YOY华帝

53、股份9.95%1.85pct16.43%3.44pct9.06%2.28pct12.09%2.57pct老板电器19.25%0.28pct18.79%-0.03pct19.80%1.28pct19.30%0.54pct浙江美大26.02%-2.03pct25.78%1.23pct27.91%0.54pct26.66%0.16pct万和电气8.78%2.04pct9.96%1.78pct9.33%3.30pct9.30%2.33pct资料来源：wind， 四、小家电板块：九阳苏泊尔增长依旧稳健，新宝股份盈利能力提升突出小家电行业增速略有放缓，但产品结构升级趋势明显。小家电行业具有和地产关联度较低

54、、品类丰富、渗透率较低 等特点，新品频发且抗周期性较强，2018 年以来维持稳健增长态势，是我们跟踪的子板块当中表现最为稳健的行业之一。但或受前期促销放量及新品拉动有限影响，根据奥维云网数据显示，Q3 小家电行业国内市场零售额同比（-3.1%）小幅下滑，表现略不及上半年（Q1/Q2 同比分别：+0.8%和+4.9%）。Q3 小家电板块实现营业总收入 166.51 亿元， 同比增长 5.85%，增速较去年同期及今年上半年均有所放缓，实现归母净利润 14.51 亿元，同比下滑 2.26%。19Q3 小家电板块毛利率 31.60%，同比提升 1.33pct，归母净利率 8.72%，同比下滑 0.72

55、pct。图表 40小家电子板块营业总收入及增速图表 41小家电子板块归母净利润及增速20018016014012010080604020018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q340%小家电营业总收入（亿元）同比35%30%25%20%15%10%5%0%18小家电归母净利润（亿元）同比161412108642018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 42小家电子板块毛利率走势图表 43小家电子板块归母净利率走势 小家电毛利率33%33%32%32%10%

56、小家电归母净利率10%9%9%31%31%30%30%29%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q38%8%7%7%6%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3资料来源：wind， 资料来源：wind， （一）个股收入分析：苏泊尔和九阳股份经营依旧稳健，小熊电器保持快速增长苏泊尔：2019Q1-Q3 公司实现营收 148.96 亿元，同比增长 11.22%，Q3 实现营收 50.61 亿元，同比增长 11.36%，公司经营表现较为稳健。公司作为国内炊具行业龙头，行业领先地位依旧，凭借着日益丰富的产品矩阵和完善的渠道布局，Q3 公司实现稳健增长，表现明显优于行业。

57、内销市场，受益于消费升级和公司日益丰富的产品品类，Q3 预计实现近 10%收入增速；外销市场，受益于 SEB 订单的持续转移，Q3 预计维持在 10%以上稳定增长。九阳股份：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 62.55 亿元，同比+15.02%；19Q3 公司实现营业总收入 20.68 亿元，同比+14.98%，收入延续稳定增长态势。近年来公司坚持推进“价值登高”战略，充分扩展产品品类，产品结构持续升级。根据公司披露，在剔除去年三季度因线上部分业务确认收入的时点变化因素外，公司已连续 6 个季度实现收入 15% 左右的双位数高质量增长，稳健经营特性尽显。新宝股份：2019Q1-Q3 公司

58、实现营业总收入 68.27 亿元，同比增长 9.19%；19Q3 公司实现营收 27.83 亿元，同比增长 11.84%。外销方面，公司作为小家电ODM 出口龙头，Q3 外销业务保持稳健发展；内销方面，公司战略上将内销业务地位提升至与海外业务并重，组织架构上由公司总裁担任国内品牌事业部负责人。我们预计内销表现延续上半年（同比+28.88%）高增态势，Q3 增速或超 40%。目前公司内销业务收入贡献占比相对有限（19H1：18.84%），但凭借ODM 积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局，内销业务有望成为公司增长主要驱动力。飞科电器：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入27.20 亿元

59、，同比-3.51%；19Q3 公司实现营业总收入9.95 亿元，同比-0.80%，相较上半年公司 Q3 收入增速环比改善明显，主要系当前线下渠道调整基本完成，前期负面因素逐步消退。公司积极探索新零售模式，加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位，公司经营有望持续改善。小熊电器：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 17.21 亿元，同比增长 30.56%；19Q3 公司实现营收 5.32 亿元，同比增长 33.11%。公司以酸奶机起家，深耕创意新兴小家电，细分市场地位领先，酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品长期占据市场重要地位，获天猫商城热销品牌榜排名第

60、一。公司研发及推新能力卓越，产品矩阵日益丰富，将助力公司持续发展。莱克电气：2019Q1-Q3 公司实现营业总收入 42.12 亿元，同比-1.19%；19Q3 公司实现营业总收入 14.17 亿元，同比-1.61%。公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动，国内外市场并重发展。外销市场，公司外销业务占比超过五成，Q3 预计受中美贸易摩擦影响，外销收入延续上半年小幅下滑态势。内销市场，公司坚持高端定位，通过创新发展细致化产品，积极拓展新品类。我们预计 Q3 内销整体小幅微增，自主品牌或实现双位数增长。图表 44小家电子板块上市公司营业总收入及增速表（亿元）证券简称2019Q1YOY2019Q2YOY2